界面新聞?dòng)浾?| 穆玥

自去年12月中旬以來(lái)，伴隨著微盤股指數(shù)出現(xiàn)新一輪大幅調(diào)整，中小市值個(gè)股的投資風(fēng)險(xiǎn)再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

Wind數(shù)據(jù)顯示，微盤股指數(shù)（8841431.WI）在2024年12月12日盤中刷出373429.82點(diǎn)的歷史新高以后，開(kāi)始一路波動(dòng)下跌，截至今年1月13日收于300977.32點(diǎn)，區(qū)間跌幅為19.4%。

在此背景下，不少頭部量化私募旗下產(chǎn)品的凈值短期內(nèi)出現(xiàn)了較大幅度的回撤。

Wind數(shù)據(jù)顯示，百億私募旗下今年年初凈值有更新的產(chǎn)品中，有多達(dá)19只近一個(gè)月內(nèi)的凈值回撤已經(jīng)超過(guò)了10%，并且這些產(chǎn)品均為量化私募或者主觀+量化私募旗下的產(chǎn)品，還有另外75只產(chǎn)品近一個(gè)月內(nèi)的凈值回撤在5%-10%之間，其中也以量化私募旗下產(chǎn)品居多。

從產(chǎn)品命名上看，中證1000指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品是本輪量化私募產(chǎn)品凈值集中大幅回撤的“重災(zāi)區(qū)”。以穩(wěn)博投資旗下的“外貿(mào)信托穩(wěn)博慧盈中證1000指數(shù)增強(qiáng)1期”和“外貿(mào)信托穩(wěn)博長(zhǎng)金1000指數(shù)增強(qiáng)1號(hào)”為例，兩只產(chǎn)品均是自去年12月13日以后凈值開(kāi)始大幅跳水，截至今年1月3日，這一波的凈值回撤幅度均超過(guò)了12%。

部分百億私募旗下的中證500指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品近期的凈值回撤幅度也比較大，比如啟林投資旗下的“啟林中證500指數(shù)增強(qiáng)11號(hào)”、“外貿(mào)信托啟林信選中證500指數(shù)增強(qiáng)1-3期、5-7期”、“啟林中證500指數(shù)增強(qiáng)8號(hào)”、“外貿(mào)信托啟林500增強(qiáng)優(yōu)選8號(hào)、9號(hào)”等多只產(chǎn)品最近一個(gè)月內(nèi)的回撤均在9%左右。

一般來(lái)說(shuō)，指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品以特定指數(shù)（如中證500、中證1000）為基準(zhǔn)，通過(guò)優(yōu)化選股和組合權(quán)重，以期在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下追求超越基準(zhǔn)指數(shù)的收益，其收益主要來(lái)源于兩部分，一部分是貝塔收益，即來(lái)源于指數(shù)本身的漲跌表現(xiàn)，另一部分則是阿爾法收益，即通過(guò)策略優(yōu)化帶來(lái)的超額回報(bào)。也就是說(shuō)，即便私募產(chǎn)品跑贏了同期的基準(zhǔn)指數(shù)，如果超額收益部分抵不過(guò)所跟蹤指數(shù)本身的跌幅的話，仍然會(huì)出現(xiàn)虧損的情況。

據(jù)wind數(shù)據(jù)，自2024年12月13日至今年1月13日期間，中證1000指數(shù)（000852.SH）和中證500指數(shù)（000905.SH）的區(qū)間跌幅分別為14.34%和11.78%，由此可見(jiàn)近期量化私募旗下相關(guān)指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品凈值的大幅回撤主要是基準(zhǔn)指數(shù)大幅下跌所致。

中證1000指數(shù)由全部A股中剔除中證800指數(shù)成份股后，規(guī)模偏小且流動(dòng)性好的1000只股票組成，中證500指數(shù)則是剔除滬深300指數(shù)成份股及總市值排名前300名的股票后，由總市值排名靠前的500只股票組成。前者綜合反映A股市場(chǎng)中一批小市值公司的股票價(jià)格表現(xiàn)，后者則是最具代表性的中盤風(fēng)格指數(shù)之一，這也意味著兩類指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品重點(diǎn)投向的恰好是市場(chǎng)里的中小市值個(gè)股。

指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品一直是量化私募重點(diǎn)布局的產(chǎn)品線之一。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至今年1月9日，僅僅是名稱中包含“指數(shù)增強(qiáng)”四個(gè)字的私募產(chǎn)品就多達(dá)4262只，名稱中含有“中證1000”字樣的私募產(chǎn)品為785只，名稱中含有“中證500”字樣的私募產(chǎn)品為1631只。

此外，也有部分近期凈值回撤幅度較大的頭部量化私募旗下產(chǎn)品名字中并未直接包含“中證1000”或者“中證500”相關(guān)字眼，比如鳴石私募的“鳴石春天30號(hào)”、穩(wěn)博投資的“中融-墨礪43號(hào)”、啟林投資的“外貿(mào)信托五行明石（啟林1期）”、磐松資產(chǎn)的“磐松小盤股指數(shù)增強(qiáng)2號(hào)”、博潤(rùn)銀泰投資的“博潤(rùn)銀泰掘金伯樂(lè)1-2號(hào)”、誠(chéng)奇資產(chǎn)的“誠(chéng)奇睿盈優(yōu)選尊享1-3號(hào)”等，最近一個(gè)月的凈值回撤也都在10%以上。

不過(guò)，從凈值走勢(shì)上看，上述產(chǎn)品大多大都是自2024年12月13日以后凈值突然出現(xiàn)了較大幅度的回撤。以“鳴石春天30號(hào)”為例，產(chǎn)品自2024年12月13日刷出階段高點(diǎn)1.928以后開(kāi)始快速跳水，截至今年1月3日最新累計(jì)凈值為1.659，區(qū)間回撤高達(dá)13.95%。

值得一提的是，在以中證1000、中證500等指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品為代表的部分量化私募產(chǎn)品近一個(gè)月凈值回撤幅度較大的情況下，市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)再度顯現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，百億量化私募旗下今年年初凈值有更新的產(chǎn)品中一共有90只股票市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品，其中82只產(chǎn)品最近一個(gè)月均成功錄得正收益，占比91.11%，同時(shí)另外9只產(chǎn)品近一個(gè)月的虧損率也均在1.1%以內(nèi)。

市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品是指同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭頭寸來(lái)對(duì)沖掉市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)中性的目的，再通過(guò)阿爾法策略或者套利策略尋求獨(dú)立于大盤漲跌的絕對(duì)收益，產(chǎn)品業(yè)績(jī)主要受到超額收益、對(duì)沖成本以及基差波動(dòng)等因素的影響。

一般情況下，市場(chǎng)中性策略在震蕩市或者是單邊下跌的熊市行情中具備較大的優(yōu)勢(shì)，但是在牛市行情中表現(xiàn)往往不算突出。在去年的924行情爆發(fā)后不久，知名私募巨頭幻方量化就在10月宣布逐步放棄中性策略，冪數(shù)資產(chǎn)也公告稱未來(lái)主推策略將調(diào)整為帶有多頭敞口的策略，不再推廣類中性策略。