文 | 投資界PEdaily
這一邊，馬斯克執(zhí)掌的商業(yè)航天公司SpaceX估值達到3500億美元（約合人民幣25000億元），一舉成為全球估值最高獨角獸企業(yè)。
另一邊，近日美國衛(wèi)星通信運營商Ligado正式申請破產(chǎn)，累計融資超100億美元（約合人民幣733億元）幾乎打了水漂。
公司曾經(jīng)的掌舵人正是電影《大空頭》的原型之一，憑借做空次貸而一舉成名的華爾街投資人Philip Falcone。2010年，他一舉投入40億美元押注4G衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)，卻遭遇人生最大滑鐵盧。
成立十多年，Ligado曾試圖實現(xiàn)世界上第一個同時使用衛(wèi)星和地面基站的商業(yè)移動衛(wèi)星服務(wù)。從4G折騰到5G，連業(yè)務(wù)許可都沒拿到，總?cè)谫Y卻超過100億美元，最終一路燒錢走向了深淵。
細細復(fù)盤下來，警鐘長鳴。
一家衛(wèi)星獨角獸倒下：融資超100億，大佬云集
Ligado的故事，要從一位頗具傳奇色彩的投資人說起。
Philip Falcone，1958年出生于明尼蘇達州一個衰落的鐵礦石開采小鎮(zhèn)。童年是一段艱難日子，幸運的是憑借冰球運動員特長，F(xiàn)alcone考入哈佛大學(xué)。畢業(yè)后，他決定去華爾街試試運氣，但一開始處處碰壁。
直至2001年，有人向Falcone伸出橄欖枝，出資2500萬美元創(chuàng)辦對沖基金Harbinger Capital。此后數(shù)年，F(xiàn)alcone極其擅長做空，賺取了數(shù)十億美元。
亂世出英雄。轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2007年，百年不遇的金融危機爆發(fā)，市場哀鴻遍野之際，F(xiàn)alcone靠做空次級抵押貸款，旗下基金收益率最高達170%，當(dāng)年凈賺110億美元。事后，F(xiàn)alcone與投資大鱷索羅斯、保爾森等一起接受美國國會問訊，解釋做空行為，他們也是電影《大空頭》的原型。
自此，F(xiàn)alcone一舉成名。火爆時資金流入數(shù)量無法想象，甚至一度弄不清誰在轉(zhuǎn)賬。這一年，他旗下機構(gòu)基金規(guī)模到達了驚人的260億美元，成立7年漲了1040倍。
這位華爾街之狼，將下一個造富目標(biāo)瞄準(zhǔn)了4G衛(wèi)星。但沒想到這會成為職業(yè)生涯最大滑鐵盧。
當(dāng)時iPhone橫空出世并大獲成功，移動互聯(lián)網(wǎng)時代拉開序幕，無線通信呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。而資源有限的寬帶衛(wèi)星頻譜，成了兵家必爭之地。2010年3月，F(xiàn)alcone通過對沖基金Harbinger Capital宣布完成收購衛(wèi)星通信公司SkyTerra，并以此為主體成立LightSquared，這便是故事主角Ligado的前身。
在Falcone的藍圖中，LightSquared擁有L波段頻譜，未來將打造覆蓋北美的4G無線移動網(wǎng)絡(luò)，與通信巨頭AT&T和Verizon Wireless一較高下。按照當(dāng)時每兆赫約1美元的價格計算，初步計算價值至少達140億美元。
選擇親自下場，F(xiàn)alcone有自己的想法，“100%掌控公司，才有更大贏面?！焙翢o疑問，這是一場豪賭，業(yè)內(nèi)并不看好。恰逢此時，因Falcone從對沖基金借款支付上億元個人所得稅而受到調(diào)查。投資者開始不滿，高盛、黑石集團以及養(yǎng)老金機構(gòu)紛紛撤資。到2010年底，他的對沖基金資產(chǎn)縮水至約80億美元。
一心全力沖擊的Falcone在兩年時間內(nèi)向LightSquared投入近40億美元，并多次引進外部投資者，還斥資約10億美元購買兩顆波音702HP通信衛(wèi)星，其中一顆于2010年成功發(fā)射。
然而幸運之神并未再次眷顧。還未等到第二顆衛(wèi)星上天，2012年5月，LightSquared申請破產(chǎn)保護。而Falcone也一蹶不振，次年因證券欺詐被處罰數(shù)年從業(yè)禁令，幾乎再未出山。
經(jīng)過漫長重組，LightSquared獲得重生，2016年更名為Ligado Networks，并于2020年宣布融資38.5億美元，領(lǐng)投機構(gòu)是摩根大通，以期推動L頻譜部署5G網(wǎng)絡(luò)。據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)顯示，Ligado共籌集107億美元。
沒想到的是，Ligado最終還是未逃過破產(chǎn)命運。經(jīng)歷了十多年漫漫長路，如今轟然隕落。
誰殺死了它？
唏噓之余，Ligado的案例值得細細復(fù)盤。
表面上看，公司破產(chǎn)最直接的原因是其技術(shù)始終未獲得最終許可。
這要從數(shù)十年前說起。Ligado的前身公司提出建設(shè)世界上第一個綜合衛(wèi)星覆蓋及4G-LTE地面網(wǎng)絡(luò)中繼的移動通信系統(tǒng)。當(dāng)時的主流通信運營商在爭奪傳統(tǒng)的低頻頻譜，他們則希望利用衛(wèi)星高頻頻譜從信號塔向智能手機傳輸無線數(shù)據(jù)。
看起來儼然是一場衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)的巨變。美國聯(lián)邦通信委員會（FCC）于2004年首次向SkyTerra頒發(fā)了建設(shè)地面和衛(wèi)星綜合通信網(wǎng)絡(luò)的許可證。值得注意的是，也是這年，嗅覺靈敏的Falcone開始大肆買入SkyTerra股份。
可惜的是，F(xiàn)CC表示允許，并不意味著最終成行。待到Falcone興致勃勃地成立LightSquared，2011年公司獲得FCC初步批準(zhǔn)，但該協(xié)議附帶了重大警告：因擬采用的衛(wèi)星頻段對GPS設(shè)備可能造成干擾，需要先解決這個關(guān)鍵問題。
接下來，LightSquared與GPS行業(yè)聯(lián)盟、聯(lián)邦政府之間進行了漫長的辯論、聽證會和官司，全無結(jié)果。直到2012年，F(xiàn)CC叫停LightSquared的4G業(yè)務(wù)，隨后公司第一次破產(chǎn)。
直到Ligado此次破產(chǎn)前仍舊未擺脫這一糾紛。2020年，F(xiàn)CC不顧反對聲音，投票授予Ligado建設(shè)5G網(wǎng)絡(luò)許可，結(jié)果美國國防部在內(nèi)的各級機構(gòu)為此提交了至少七份否決請愿書。兩年后，仍因可能存在GPS干擾，公司業(yè)務(wù)陷入停頓。
出師未捷身先死，衛(wèi)星通信本質(zhì)上仍是To G產(chǎn)品。沒有許可，何談未來。簡而言之，當(dāng)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)已是大勢所趨，6G逐漸成為現(xiàn)實。Ligado卻原地不動，囿于爭吵十多年的GPS干擾問題，其新技術(shù)嘗試在一開始就注定了失敗結(jié)局。
從4G折騰到5G，投入上百億美元并爭取十多年后，Ligado覆蓋北美的5G網(wǎng)絡(luò)化為泡影，投資機構(gòu)早已望而卻步，融資再無可能。Ligado僅從衛(wèi)星服務(wù)中獲得相關(guān)收入，據(jù)相關(guān)文件透露此前年收入約為2000萬美元，然而債務(wù)卻如山倒，破產(chǎn)時Ligado總債務(wù)達86億美元。
而細看下來，F(xiàn)alcone等投資人的冒進加速了Ligado的覆滅。
這個行業(yè)并非沒有先行者，如AT&T轉(zhuǎn)而吞并其他有運營許可證的公司，先做確定的生意。而Ligado不顧一切發(fā)射了衛(wèi)星，自愿部署地面信號塔，為此耗資無數(shù)。實際上，公司所擁有的核心資產(chǎn)衛(wèi)星頻譜，也是從衛(wèi)星通信公司Inmarsat租賃，多年來花費超過17億美元。
如今，Ligado官司纏身，不僅稱多年前發(fā)射的SkyTerra 1通信衛(wèi)星已損壞，提出數(shù)億美元的保險索賠，還頻繁起訴供應(yīng)商、合作伙伴乃至聯(lián)邦政府。
“導(dǎo)致公司破產(chǎn)的并不是做空，而是過度杠桿化的資產(chǎn)負債表、糟糕的管理決策以及有缺陷的商業(yè)計劃?！边@是Falcone當(dāng)年為做空行為辯解的金句。頗具宿命感的是，如今也可以視作Ligado失敗的注解。
創(chuàng)投圈最燒錢的賽道，太空競爭開啟
Ligado的失敗并非個例。
先看最新一幕，2025年伊始，德國電動垂直起降（eVTOL）飛行器明星公司Volocopter正式發(fā)布公告，已申請啟動破產(chǎn)程序。至此，這個成立于2011年的低空鼻祖從先驅(qū)變成了先烈。
無獨有偶。同樣是航空航天領(lǐng)域，去年年底，英國太空發(fā)動機公司Reaction Engines融資失敗后進入破產(chǎn)程序。這家公司號稱將高超音速飛行變?yōu)楝F(xiàn)實，徹底改變進入太空的方式。成立35年來融資數(shù)億英鎊，結(jié)果草草收場。
可以看出，他們有著共同的經(jīng)歷：空有超越時代的技術(shù)創(chuàng)新，自身缺乏造血能力，財務(wù)失衡，融資受阻，最終無奈倒下。
然而一半海水一半火焰。去年底，SpaceX估值一舉推至約3500億美元（約合人民幣25000億元），成為全球估值最高獨角獸企業(yè)。埃隆·馬斯克曾在一次采訪時說，“把火箭送上天的，不僅僅是技術(shù)，還有資本。錢，就是‘燃料’?！?/p>
我們將目光投向國內(nèi)商業(yè)航天賽道，同樣熱火朝天。2024年，商業(yè)航天賽道掀起一波融資高潮。據(jù)投資界不完全統(tǒng)計，去年全年航空航天領(lǐng)域融資事件超過100起，其中有10次單筆5億元以上融資。
以星際榮耀為例，今年9月完成7億元人民幣C輪及C+輪融資，分別由新鼎資本和四川產(chǎn)業(yè)振興基金投資集團有限公司領(lǐng)投，京銘資本、匯鑄資本、安吉頻波羅、什邡恒新建設(shè)、千里馬基金等機構(gòu)跟投。
稍早前，深藍航天宣布完成B3輪戰(zhàn)略融資，由正悅投資正合云帆基金投資；同時，天兵科技宣布完成超15億元C+輪融資；此外，上海垣信衛(wèi)星完成67億元人民幣A輪融資，陣容豪華；東方空間宣布完成近6億元人民幣B輪融資.....背后均站著長長的投資人隊伍。
這也是城市間產(chǎn)業(yè)角逐競賽。北京、上海、廣東在內(nèi)的多地政府相繼出臺支持商業(yè)航天發(fā)展政策和產(chǎn)業(yè)基金。
背后原因不難理解。商業(yè)航天作為典型的鏈主型行業(yè)，研發(fā)、生產(chǎn)涉及幾乎所有工程學(xué)科。從材料、制造再到應(yīng)用，產(chǎn)業(yè)鏈各方面的帶動效應(yīng)和需求強。
相比城市之間的激烈比拼，投資人更為冷靜。一位常年關(guān)注硬科技領(lǐng)域的VC直言，對比國外的商業(yè)航天進程，國內(nèi)才走了不到1/3，還有很長一段路要走，但機遇遠大于挑戰(zhàn)。
中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊曾坦承，相比國外，國內(nèi)頭部整星整箭企業(yè)融資還不夠。中國需要有真正意義上的商業(yè)衛(wèi)星鏈主企業(yè)，源源不斷地發(fā)射衛(wèi)星，整個產(chǎn)業(yè)鏈才會被帶動起來。越成熟的行業(yè)，集中度越高……才能完成商業(yè)閉環(huán)。
無疑，這場追逐太空的競賽剛剛拉開帷幕。而作為創(chuàng)投圈最燒錢的賽道，注定了只有少數(shù)人能夠走到終點。