文 | 野馬財(cái)經(jīng) 伍玥

編輯丨高巖

中國(guó)醫(yī)藥外包（CXO）行業(yè)龍頭企業(yè)藥明生物、藥明康德開(kāi)始對(duì)海外“動(dòng)刀”了!

1月6日晚，藥明生物官宣將以5億美元總價(jià)，賣(mài)掉全資子公司藥明海德愛(ài)爾蘭的工廠，買(mǎi)家為四大疫苗巨頭之一、9價(jià)HPV疫苗生產(chǎn)商默沙東。

就在上個(gè)月，藥明康德剛剛宣布出售分別在美國(guó)、英國(guó)從事高端治療CTDMO業(yè)務(wù)的兩個(gè)運(yùn)營(yíng)主體公司，剝離海外細(xì)胞基因治療業(yè)務(wù)。

“藥明系”已經(jīng)有四家嫡系上市公司，即藥明康德(603259.SH/02359.HK)、藥明生物（02269.HK）、藥明合聯(lián)(2268.HK)和藥明巨諾（2126.HK），市值合計(jì)超2300億元，巔峰時(shí)市值曾達(dá)萬(wàn)億元。

2024年3月以來(lái)，藥明康德、藥明生物，一直深陷美國(guó)《生物安全法案》（簡(jiǎn)稱(chēng)《法案》）風(fēng)波中。依靠新冠紅利崛起，又轉(zhuǎn)戰(zhàn)全球，到現(xiàn)在開(kāi)始拋售和優(yōu)化海外資產(chǎn)，“藥明系”還能否重回巔峰？

左手拋售海外資產(chǎn)，右手美國(guó)簽大單

2019年11月，藥明生物斥資2.4億美元投建愛(ài)爾蘭疫苗工廠，表示是為當(dāng)年簽訂的一項(xiàng)長(zhǎng)達(dá)20年的合作而籌建，合同總金額高達(dá)30億美元，合作方即是全球疫苗巨頭默沙東。

2021年該工廠已正式投入商業(yè)化生產(chǎn)。2024年半年報(bào)中，藥明生物還提到，該生產(chǎn)基地2025年已幾乎全部預(yù)定。

布局5年，為何又將愛(ài)爾蘭疫苗設(shè)施相關(guān)的資產(chǎn)賣(mài)給甲方默沙東？

從業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)上來(lái)看，該基地沒(méi)有太大起色。2022年、2023年藥明生物營(yíng)收分別為84.92億元、170.34億元，對(duì)應(yīng)純利分別約為22.67億元、34億元。同年，愛(ài)爾蘭疫苗基地所屬子公司藥明海德的收益分別約為10.53億元、9.83億元，同期除稅后純利分別約為0.32億元、0.38億元。

在1月7日的電話(huà)會(huì)議上，藥明生物表示，疫苗營(yíng)收占比較少，同時(shí)找了不少項(xiàng)目替代愛(ài)爾蘭疫苗項(xiàng)目的訂單損失，并不擔(dān)心這部分積存訂單對(duì)未來(lái)營(yíng)收太大影響。剝離疫苗設(shè)施不會(huì)影響公司整體毛利率。公司發(fā)言人明確道：“這不會(huì)影響我們的愛(ài)爾蘭工廠的生物制品業(yè)務(wù)，我們會(huì)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)生物設(shè)施，用于生產(chǎn)抗體和其他蛋白質(zhì)，相關(guān)的毛利率會(huì)與其他全球領(lǐng)先企業(yè)相近，穩(wěn)定在40%左右?！?/p>

藥明生物向《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》表示，本次交易為藥明生物戰(zhàn)略評(píng)估后做出的決定，將進(jìn)一步提升藥明海德資產(chǎn)效率和利潤(rùn)，未來(lái)將聚焦在藥明海德蘇州基地為全球市場(chǎng)提供疫苗CDMO(醫(yī)藥合同研發(fā)生產(chǎn)機(jī)構(gòu))服務(wù)。

目前藥明海德凈資產(chǎn)21億元，負(fù)債29億元，賣(mài)給默沙東可以回收5億美元（約36億元人民幣）資金。

就在上個(gè)月，藥明康德剛宣布出售分別在美國(guó)、英國(guó)從事高端治療CTDMO業(yè)務(wù)的兩個(gè)運(yùn)營(yíng)主體公司。

艾媒咨詢(xún)CEO兼首席分析師張毅認(rèn)為，藥明生物出售歐洲工廠以及全球化戰(zhàn)略的調(diào)整，原因是多方面的，最主要還是來(lái)自于成本和回報(bào)的問(wèn)題。未來(lái)的產(chǎn)能和業(yè)務(wù)重點(diǎn)，一方面應(yīng)該關(guān)注到中國(guó)疫苗市場(chǎng)，這個(gè)策略是比較明顯的。另外，盡管出售了愛(ài)爾蘭的工廠，但公司在海外的布局沒(méi)有放棄，對(duì)不同的國(guó)家、區(qū)域、工廠采取優(yōu)勝劣汰的調(diào)整。

出售資產(chǎn)之余，藥明生物又在美國(guó)做了筆大買(mǎi)賣(mài)。1月7日一早其在官微宣布，簽下了美國(guó)公司Candid Therapeutics一項(xiàng)總額高達(dá)9.25億美元的大單。根據(jù)協(xié)議，Candid將擁有一款處于臨床前開(kāi)發(fā)階段的三特異性抗體的全球權(quán)益。藥明生物將收到一筆首付款，并有資格收到開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售里程碑付款，以及產(chǎn)品上市后的銷(xiāo)售提成。

“藥明系”出海大戰(zhàn)的危與機(jī)

隨著疫情退去，自2023年開(kāi)始，“新冠訂單”銳減，加上生物醫(yī)藥企業(yè)縮減管線(xiàn)，寒冬逐漸波及CXO行業(yè)，以“藥明系”為首的頭部CXO業(yè)績(jī)承壓。

2023年，藥明生物的凈利潤(rùn)37.5億元，同比減少23.09%。到了2024上半年，藥明生物仍有明顯下滑趨勢(shì)，凈利潤(rùn)16.4億元，同比減少33.86%。

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同時(shí)，藥明康德的業(yè)績(jī)也不再穩(wěn)健，交出了一份近五年首次營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙下滑的成績(jī)單。2024年前三季度，藥明康德實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入277.02億元，凈利潤(rùn)66億元，分別同比下降6.23%、18.99%。

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不過(guò)，在客戶(hù)與訂單方面，2024年前三季度，藥明康德新增客戶(hù)超過(guò)800家，維持現(xiàn)有超過(guò)6000家龐大活躍客戶(hù)群。截至2024年9月底，公司在手訂單438.2億元，同比增長(zhǎng)35.2%。

CXO企業(yè)的最大求生機(jī)會(huì)就是出海，爭(zhēng)取更大市場(chǎng)。

“藥明系”也積極出海，在數(shù)年之前早已開(kāi)啟全球布局。藥明康德已經(jīng)在愛(ài)爾蘭、德國(guó)、美國(guó)、新加坡陸續(xù)布局建廠。早在 2020 年，旗下藥明生基就完成了美國(guó)費(fèi)城的 CGT 生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建。近幾年，藥明生物也通過(guò)收購(gòu)、自建等方式，已陸續(xù)落地多個(gè)生產(chǎn)基地。

全球化擴(kuò)張也效果顯現(xiàn)。藥明康德海外收入增速，2020年為25%，2021年為38%。目前，藥明康德的營(yíng)收依然高度依賴(lài)海外市場(chǎng)，尤其是美國(guó)市場(chǎng)。2024年前三季度，來(lái)自美國(guó)客戶(hù)收入為176.2億元，占總收入的比重為63.6%。2023年來(lái)自美國(guó)客戶(hù)收入為261.3億元，占總營(yíng)收的64.8%。

藥明生物收入重心向海外轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)更加明顯，國(guó)內(nèi)收入占比逐年下滑。2021年，北美收入52.29億元，同比增長(zhǎng)111%，收入占比51%；歐洲收入22.76億元，同比增長(zhǎng)410%，收入占比22%（2020年為8%）；中國(guó)收入25.11億元，同比增長(zhǎng)2%（2020年為75%），收入占比24.4%（2020年為43.9%）。

截至2024年上半年，藥明生物中國(guó)市場(chǎng)的收益約為14.18億元，比重約為16.6%；而北美的比重提高至58.4%，營(yíng)收規(guī)模約為50.1億元；來(lái)自歐洲的收入貢獻(xiàn)則約為18.63億元，比重21.7%。

然而，嚴(yán)峻的地緣政治壓力、激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)，這條路也并不好走。

浙大城市學(xué)院文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)研究所秘書(shū)長(zhǎng)林先平認(rèn)為，《法案》可能限制藥明康德等企業(yè)在美國(guó)市場(chǎng)的業(yè)務(wù)發(fā)展，降低其國(guó)際聲譽(yù)和競(jìng)爭(zhēng)力；增加藥明康德等企業(yè)的合規(guī)成本，影響其經(jīng)營(yíng)效率和利潤(rùn)。

慶幸的是，鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的《法案》暫時(shí)未影響藥明康德在美國(guó)的業(yè)績(jī)，且去年5月份，《法案》修訂版給了藥明康德等公司8年的豁免期。

張毅表示，盡管《法案》現(xiàn)在還沒(méi)落地，但作為曾經(jīng)被列為名單的企業(yè)，出售海外資產(chǎn)也可以理解為應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的一種措施。當(dāng)然盤(pán)活和增長(zhǎng)資產(chǎn)的靈活性，也難免是其中的考慮。

值得注意的是，在藥明康德業(yè)務(wù)被海外“狙擊”的同時(shí)，三星集團(tuán)旗下三星生物正在悄悄崛起。三星生物年報(bào)顯示，2023年全球前20大制藥企業(yè)中的14家是其客戶(hù)，提供了12億美元的合同。不斷地?fù)屨糃DMO行業(yè)市場(chǎng)，成為了藥明康德等中國(guó)一眾CDMO企業(yè)的有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

如今，藥明康德、藥明生物，需要同時(shí)應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)國(guó)際同行的競(jìng)爭(zhēng)。

張毅表示，歐美國(guó)家在研發(fā)資金等方面還是有比較大的優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)藥企最主要優(yōu)勢(shì)在于人才、成長(zhǎng)性以及成本控制方面。但是部分歐美國(guó)家有比較早的產(chǎn)業(yè)布局，國(guó)內(nèi)藥企在海外的發(fā)展還需要應(yīng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的問(wèn)題。另外，不同國(guó)家地區(qū)，醫(yī)藥的監(jiān)管法規(guī)不同，對(duì)于CXO藥企出海要注意，如何去適應(yīng)和匹配當(dāng)?shù)氐谋O(jiān)管措施，在風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和企業(yè)成長(zhǎng)性方面找到一個(gè)平衡。

“學(xué)霸夫妻”成就千億龍頭

“藥明系”創(chuàng)始人是一對(duì)博士夫妻，李革與妻子趙寧（2023年5月16日病逝）一起從北京大學(xué)畢業(yè)，又一同前往美國(guó)哥倫比亞大學(xué)深造，雙雙獲得博士學(xué)位。2000年，他們?cè)诮K無(wú)錫共同創(chuàng)辦了CRO（合同研究服務(wù)）企業(yè)藥明康德。2007年藥明康德在紐交所上市，成為中國(guó)內(nèi)地藥品研發(fā)服務(wù)外包業(yè)赴美上市第一股。此后由于中概股遭遇做空危機(jī)，藥明康德在美股表現(xiàn)并不理想，2015年12月，藥明康德宣布完成私有化，從美股退市。

退市后藥明康德“一分為三”， 迅速在國(guó)內(nèi)重新上市。藥明生物、藥明康德、藥明巨諾也被視為“藥明系”的三駕馬車(chē)。2021年初，三家“藥明系”上市公司市值逼近萬(wàn)億規(guī)模。加上2023年年底剛上市的藥明合聯(lián)（生物偶聯(lián)藥CRDMO合同研究、開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)企業(yè)），“藥明系”共有四家上市公司。2023年，李革、趙寧夫婦以525億財(cái)富位列“2023胡潤(rùn)全球富豪榜”第314位。

其實(shí)，藥明康德曾是一只牛股，但2021年7月以來(lái)，股價(jià)表現(xiàn)就不太樂(lè)觀。截至1月10日，A股市值為1541億元，較2021年的巔峰4605億元蒸發(fā)了超3000億元。

值得注意的是，隨著藥明康德業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)失速，此前基金已經(jīng)提前減倉(cāng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年底，基金持股數(shù)為5.83億股，占流通股總數(shù)的22.78%。去年一季度，基金整體減倉(cāng)約1億股。朱少醒、劉彥春、葛蘭均出手減持。

同時(shí)，隨著“藥明系”企業(yè)陸續(xù)上市，創(chuàng)始人及重要股東也開(kāi)始了減持之路。僅在2022年6月10日至2023年8月期間，李革及其一致行動(dòng)人開(kāi)始減持藥明康德，三次減持累計(jì)套現(xiàn)約98.31億元。相比藥明生物，藥明康德的減持對(duì)象主要是機(jī)構(gòu)，匯橋資本集團(tuán)、高瓴資本等各路資本合計(jì)減持達(dá)275.15億元。據(jù)《長(zhǎng)江商報(bào)》統(tǒng)計(jì)，藥明康德股東累計(jì)減持金額合計(jì)超過(guò)400億元。

張毅表示，國(guó)內(nèi)CXO的藥企研發(fā)、生產(chǎn)等方面，和國(guó)際藥企的差距越來(lái)越小，隨著人才、技術(shù)創(chuàng)新、研發(fā)的積累，競(jìng)爭(zhēng)力還是值得期待的。尤其來(lái)自全球醫(yī)藥市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥和高端醫(yī)療的需求，也為CXO藥企提供非常好的機(jī)會(huì)。從政策上來(lái)講，國(guó)家也剛剛出臺(tái)了有關(guān)藥物和醫(yī)療器械方面的一些鼓勵(lì)性政策，對(duì)于CXO藥企出海提供非常強(qiáng)大的后勁。未來(lái)，“藥明系”還是要把中國(guó)生產(chǎn)基地的能力建設(shè)開(kāi)足馬力，另外，在全球來(lái)講，有很多的合作伙伴可以形成長(zhǎng)期穩(wěn)定持續(xù)的業(yè)務(wù)。

據(jù)“弗若斯特沙利文”數(shù)據(jù)，中國(guó)抗體、蛋白、非核酸疫苗CDMO市場(chǎng)的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于全球水平，預(yù)計(jì)2025年，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到373億元，2030年將達(dá)到853億元。

“藥明系”在海外市場(chǎng)提速的同時(shí)，也同步在中國(guó)市場(chǎng)砸下重金。比如藥明康德2021年從蘇橋生物引入蘇州工廠、從輝瑞中國(guó)手中收購(gòu)杭州生產(chǎn)基地，2022年還有上海臨港檢測(cè)中心、杭州創(chuàng)新中心、成都新發(fā)展基地、河北高新區(qū)服務(wù)基地投入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。

短時(shí)間內(nèi)連續(xù)的海外拋售動(dòng)作，繼續(xù)深耕中國(guó)市場(chǎng)，“藥明系”正以多元化的產(chǎn)能布局，應(yīng)對(duì)當(dāng)下局勢(shì)的緊迫感。2025年，中國(guó)CXO企業(yè)的日子會(huì)更好過(guò)一點(diǎn)嗎？你看好“藥明系”嗎？留言聊聊吧！