界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦
界面新聞編輯 | 王姝
中國(guó)融資結(jié)構(gòu)正在呈現(xiàn)新的變化。
中國(guó)人民銀行1月14日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年全年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為32.26萬億元，比上年少3.32萬億元；全年人民幣貸款增加18.09萬億元，同比少增4.66萬億。拉長(zhǎng)時(shí)間來看，新增社融三年來首度同比少增，而新增信貸則是13年來首度同比少增。
分析來看，新增社融同比少增主要因?yàn)樾刨J少增，而信貸少增主要因?yàn)橛行枨蟛蛔恪３酥猓?024年信貸少增還受手工補(bǔ)息整改、地方債置換、貸款核銷等技術(shù)性因素影響，但金融總量數(shù)據(jù)更真更實(shí)。
從結(jié)構(gòu)看，信貸仍是社融的第一大分項(xiàng)，但政府債的占比正在快速上升；信貸方面，零售信貸占比大幅下降，對(duì)公信貸重回強(qiáng)勢(shì)?？紤]到有效需求不足，未來一段時(shí)間內(nèi)政府部門仍將是加杠桿的主力，這樣的融資結(jié)構(gòu)或還將持續(xù)。
社融：政府債崛起，信貸占比下降
相比廣義貨幣M2，社融出現(xiàn)較晚。2011年社融才開始寫入政府工作報(bào)告，并在2016年設(shè)置量化目標(biāo)。排序上，廣義貨幣M2在前，社融在后。2023年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，促進(jìn)社融、M2同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。中央財(cái)辦有關(guān)負(fù)責(zé)同志解讀稱，把社融指標(biāo)排在M2前面，因?yàn)檫@一指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系更緊密。
從統(tǒng)計(jì)口徑來看，社融對(duì)金融體系內(nèi)部的資金往來做了扣除，純粹反映金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持；而M2既包括企業(yè)和個(gè)人的存款，也包括非存款類金融機(jī)構(gòu)的存款。因此，社融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系相較于M2更加直接。
央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計(jì)2024年末社融存量為408.34萬億元，同比增長(zhǎng)8%；增量上看，全年社融增量累計(jì)為32.26萬億元，比上年少3.32萬億元。
按照政府工作報(bào)告安排，2024年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)為5%左右，價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)為3%(CPI)，8%的社融存量增速同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)基本匹配?！翱傮w上看，2024年社會(huì)融資規(guī)模保持了合理增長(zhǎng)，有力支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)向好?！毖胄姓{(diào)查統(tǒng)計(jì)司負(fù)責(zé)人張文紅1月14日在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)表示。
一位業(yè)內(nèi)專家稱，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加速轉(zhuǎn)型升級(jí)，在金融存量規(guī)模已經(jīng)較大、有效信貸需求偏弱的大背景下，綜合反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過各種渠道獲得融資支持的社融增速保持平穩(wěn)，展現(xiàn)出了一定的韌性。
從增量上看，新增社融三年來首度同比少增。上一次社融少增在2021年，主要因?yàn)檎畟鶅羧谫Y回落：應(yīng)對(duì)疫情沖擊，2020年赤字和專項(xiàng)債規(guī)模大幅提升，同時(shí)發(fā)行萬億特別國(guó)債，而2021年赤字和專項(xiàng)債規(guī)模下降，也不再發(fā)行特別國(guó)債。
2024年新增社融回落主要因?yàn)樾略鲂刨J回落，但政府債仍然多增。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年政府債券凈融資11.3萬億元，為歷史同期最高水平，同比多增1.7萬億元，而社融口徑下新增信貸17萬億元，同比少增5萬億元。
中國(guó)金融體系以間接融資為主，傳統(tǒng)信貸類業(yè)務(wù)占比較大。從社融結(jié)構(gòu)來看，過去信貸占社融比重七成左右，但2024年“一增一減”后，信貸占社融的比重已接近五成創(chuàng)出新低，而政府債占比則升至35%創(chuàng)出新高。
在“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”的要求下，2025年政府債凈融資或達(dá)到15萬億元，規(guī)?？赡苓€低于信貸增量，但差值縮小。市場(chǎng)分析認(rèn)為，應(yīng)對(duì)需求不足，未來一段時(shí)間政府將是加杠桿的主力，政府債凈融資還會(huì)大規(guī)模增加，再疊加信貸增長(zhǎng)乏力，未來政府債凈融資可能超過社融，成為支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心力量。
信貸：對(duì)公重回強(qiáng)勢(shì)，零售失速
2009年中國(guó)“四萬億”刺激政策落地，信貸規(guī)模大幅增長(zhǎng)。央行數(shù)據(jù)顯示，2009年新增信貸規(guī)模為9.6萬億元，相比2008年幾乎翻了一倍。2010年、2011年連續(xù)兩年回落，但2012年開始信貸投放規(guī)模持續(xù)同比多增，至2023年達(dá)到22.75萬億元。
連續(xù)同比多增的信貸在2024年按下了“暫停鍵”，一個(gè)重要原因是有效信貸需求不足。“過去我國(guó)貸款需求相對(duì)旺盛，信貸增長(zhǎng)放緩主要是受供給側(cè)約束，現(xiàn)在貸款需求指數(shù)和貸款增速同向下降，表明信貸增長(zhǎng)從供給側(cè)約束轉(zhuǎn)向了需求側(cè)約束?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)專家稱。
“不是我們不愿意放貸，而是市場(chǎng)需求不足。”一位股份行資產(chǎn)負(fù)債部人士表示，“我們的策略是先壓降票據(jù)等低收益資產(chǎn)，盡量保貸款，但是由于市場(chǎng)需求不足，貸款要保持增長(zhǎng)也有難度。”
貸款下降還受手工補(bǔ)息整改、地方債置換、貸款核銷增加等因素影響。當(dāng)前金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)布中的新增信貸為增量數(shù)據(jù)（期末貸款余額-期初貸款余額），地方債置換、貸款核銷會(huì)導(dǎo)致期末余額下降，進(jìn)而拉低信貸讀數(shù)。比如去年11月-12月發(fā)行兩萬億置換債，一部分置換城投公司貸款，導(dǎo)致11月、12月對(duì)公貸款同比少增。
手工補(bǔ)息整改源自去年4月市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布的《關(guān)于禁止通過手工補(bǔ)息高息攬儲(chǔ)、維護(hù)存款市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序的倡議》。該倡議提出，銀行應(yīng)將手工補(bǔ)息納入監(jiān)測(cè)管理范圍，嚴(yán)禁通過事前承諾、到期手工補(bǔ)付息等方式，變相突破存款利率授權(quán)要求或自律上限。受此影響，部分虛增的存貸款被“擠掉”，新增信貸規(guī)模出現(xiàn)回落。
從結(jié)構(gòu)上看，銀行信貸業(yè)務(wù)主要分為對(duì)公、零售兩大類，分別向企業(yè)、居民發(fā)放貸款。對(duì)公貸款單筆體量大，容易上量，但也容易出風(fēng)險(xiǎn)；零售貸款客戶分散，有助于分散風(fēng)險(xiǎn)，主要以住房按揭貸款為主。
早些年企業(yè)部門是加杠桿的主力，金融機(jī)構(gòu)對(duì)公貸款占比較大，2006年對(duì)公新增信貸占比高達(dá)86%。此后隨著銀行對(duì)零售業(yè)務(wù)的重視及房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，零售信貸占比逐步提升。2016年房?jī)r(jià)大漲后，一二線城市一套房子的價(jià)格高達(dá)數(shù)百萬甚至上千萬元，一筆按揭貸款的規(guī)?？赡艹^一些中小企業(yè)單筆貸款額度，且風(fēng)險(xiǎn)低、利率高，按揭貸款也更受銀行青睞。
央行數(shù)據(jù)顯示，2017年零售貸款增量超過7萬億元，占比高達(dá)52.7%，超過對(duì)公貸款。轉(zhuǎn)折點(diǎn)也悄然到來，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整及居民收入預(yù)期走弱，2022年零售貸款增長(zhǎng)放緩，2024年增量只有2.7萬億元，占比回落至15%，對(duì)公貸款增量占比則增至八成。
“雖然零售貸款也有一些需求但需求較小，最近幾年支撐銀行貸款投放的主要是對(duì)公貸款，對(duì)公也是監(jiān)管政策的主要發(fā)力點(diǎn)?！鼻笆龉煞菪匈Y產(chǎn)負(fù)債部人士表示。
其背景是，監(jiān)管部門通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具支持薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域，比如綠色金融、普惠金融等，而這些客戶主要是對(duì)公客戶。央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾1月14日在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上表示，人民銀行還將進(jìn)一步完善頂層制度設(shè)計(jì)，制定做好金融“五篇大文章”指導(dǎo)意見，聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)細(xì)化政策舉措，全面提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。
隨著零售金融進(jìn)入調(diào)整期，加之政策的強(qiáng)力引導(dǎo)，各家銀行在對(duì)公領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)也將更加加劇。招行行長(zhǎng)王良去年9月在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，招商銀行過去資源有限，以零售戰(zhàn)略為主，對(duì)公司業(yè)務(wù)相對(duì)而言投入是不足的，我們要打造公司業(yè)務(wù)的差異化競(jìng)爭(zhēng)能力。在業(yè)內(nèi)，招行以零售業(yè)務(wù)見長(zhǎng)，被稱為“零售之王”。
同月，浦發(fā)銀行副行長(zhǎng)康杰談到對(duì)公業(yè)務(wù)發(fā)展時(shí)表示，從專業(yè)細(xì)分角度，浦發(fā)銀行將整個(gè)對(duì)公前臺(tái)由原來的部門細(xì)分成了9個(gè)部門，堅(jiān)定不移要把“對(duì)公之王”的基因激活和復(fù)活。