文 | 子彈財(cái)經(jīng) 星空
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在資本市場(chǎng)上，浙江信凱科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“信凱科技”）在今年1月8日提交IPO注冊(cè)的舉動(dòng)吸引了外界關(guān)注。
李治、李武這倆60后兄弟憑借著在著色劑批發(fā)領(lǐng)域的深耕，讓信凱科技成為了全國(guó)有機(jī)顏料出口行業(yè)第一名。
然而，在光鮮成績(jī)的背后，卻隱藏著一些復(fù)雜且棘手的問題。從生產(chǎn)能力的短板到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的隱憂，再到復(fù)雜的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這些因素交織在一起，構(gòu)成了信凱科技上市之路的重重挑戰(zhàn)。
01 靠批發(fā)做到行業(yè)第一，暫無自主生產(chǎn)能力
信凱科技成立于1996年8月，在顏料行業(yè)已經(jīng)有近30年的發(fā)展歷史。
招股書披露，根據(jù)中國(guó)染料工業(yè)協(xié)會(huì)有機(jī)顏料專業(yè)委員會(huì)評(píng)定，信凱科技在2015年至2023年連續(xù)多年位居全國(guó)有機(jī)顏料出口行業(yè)第一名。
信凱科技的前身是杭州信凱貿(mào)易有限公司，最初公司的三位出資人分別是李治、李治的母親章麗仙，還有李治的哥哥李武，三人的出資額分別是20萬元、17.5萬元和12.50萬元。
當(dāng)時(shí)，章麗仙是從浙江省化工研究院的退休工程師，但其化工專業(yè)背景對(duì)信凱有限的商業(yè)形象有幫助，因此李治讓其母代持了20萬元的出資額。直到2015年，章麗仙將所持股份轉(zhuǎn)讓給了李武，相關(guān)代持才結(jié)束。
目前，李治擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)一職，他出生于1969年10月，在1991年至1994年6月?lián)沃袊?guó)化工進(jìn)出口總公司浙江分公司的銷售經(jīng)理，此后又在香港隆源貿(mào)易有限公司做過2年高級(jí)經(jīng)理，1996年8月創(chuàng)辦信凱有限至今。
此外，李治還曾在2016年至2022年擔(dān)任過浙江金源水產(chǎn)開發(fā)有限公司任副董事長(zhǎng)。2005年至2023年，擔(dān)任過上海鑫凱副董事長(zhǎng)。
李治的哥哥李武出生于1967年7月，他擁有浙江科技學(xué)院化學(xué)工程專業(yè)?？茖W(xué)歷，1993年到1994年曾去往德國(guó)EmdenLeer 大學(xué)環(huán)境工程專業(yè)進(jìn)修。
1986年至今，李武擔(dān)任浙江科技學(xué)院生物與化學(xué)工程學(xué)院教師；從1996年至今，李武一直擔(dān)任信凱科技的技術(shù)總監(jiān)。
在創(chuàng)業(yè)過程中，信凱科技僅獲得過一次投資，慧遠(yuǎn)投資通過旗下的湖州匯凱在2021年12月以增資的方式，對(duì)信凱科技進(jìn)行了投資。
截至招股書簽署日，信凱科技的股權(quán)結(jié)構(gòu)是信凱森源持股56.9%，該公司是信凱科技的控股股東，李治和李武分別持有信凱森源65%和35%的股權(quán)。
此外，李治還直接對(duì)信凱科技持股23.11%、李武直接持股12.45%、公司股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)利仕嘉持股4.55%、湖州匯凱持股3%。
當(dāng)前，李治和李武直接和間接合計(jì)控制信凱科技97%的股權(quán)，是該公司的實(shí)際控制人。
在李治和李武的帶領(lǐng)下，信凱科技已經(jīng)擁有450多個(gè)規(guī)格的顏料產(chǎn)品，可廣泛應(yīng)用于油墨、涂料、塑料和特種化工品著色。
不過，信凱科技暫時(shí)沒有自主生產(chǎn)能力，其現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式為有機(jī)顏料等著色劑產(chǎn)品開發(fā)、品質(zhì)管理和供應(yīng)鏈整合。
為了彌補(bǔ)生產(chǎn)短板，信凱科技分別于2020年出資設(shè)立遼寧信凱實(shí)業(yè)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“遼寧信凱”），于2022年設(shè)立了遼寧信凱紫源新材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“遼寧紫源”），這兩家公司均從事顏料和染料的研發(fā)生產(chǎn)。
截至2024年6月末，遼寧信凱建設(shè)項(xiàng)目處于產(chǎn)能逐步釋放階段，遼寧紫源建設(shè)項(xiàng)目已基本完成主體建筑物的基建工作，預(yù)計(jì)2025年陸續(xù)開始試生產(chǎn)和投產(chǎn)工作。
不過，在自有生產(chǎn)基地未批量投產(chǎn)前，信凱科技主要從供應(yīng)商處采購按公司要求生產(chǎn)的有機(jī)顏料成品。
從研發(fā)投入上，也能看出信凱科技研發(fā)實(shí)力并不強(qiáng)，2021年、2022年、2023年和2024年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），其研發(fā)費(fèi)用分別為411.31萬元、444.11萬元、552.73萬元和296.46萬元。
其研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比重分別為0.34%、0.37%、0.52%和0.44%，而同期同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率的平均值分別為4.52%、4.91%、4.72%和4.5%，對(duì)比可見信凱科技的研發(fā)投入占比不及同行平均水平的零頭。
據(jù)悉，信凱科技此次上市擬募集資金約2.65億元，分別用于研發(fā)中心及總部建設(shè)項(xiàng)目和償還銀行貸款，可見其在一定程度上開始重視研發(fā)端。
目前，信凱科技正處于從貿(mào)易轉(zhuǎn)型制造的過程中，期間的轉(zhuǎn)型成效或隱藏風(fēng)險(xiǎn)，也值得關(guān)注。
02 2023年業(yè)績(jī)雙降，報(bào)告期內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行
「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，信凱科技在業(yè)績(jī)方面存在不穩(wěn)定的情況。
招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，公司的營(yíng)收分別約為12.06億元、11.92億元、10.69億元和6.66億元。同期的凈利潤(rùn)分別是8905.91萬元、8531.09萬元、8454.7萬元和4249.21萬元。
2023年，信凱科技的營(yíng)收同比下降了10.37%，凈利潤(rùn)同比下降了約1%。
對(duì)于2023年業(yè)績(jī)雙降的原因，信凱科技披露稱主要是受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)際地緣政治沖突等因素影響，有機(jī)顏料下游需求出現(xiàn)階段性下降。
2024年前三季度，公司營(yíng)收為10.54億元，同比增長(zhǎng)32.92%。凈利潤(rùn)為6768.25萬元，同比增長(zhǎng)了4.56%。
公司預(yù)計(jì)，2024年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.06億元，同比增長(zhǎng)31.57%，凈利潤(rùn)8454.7萬元，同比增長(zhǎng)20.02%，主要因?yàn)楣驹跉W洲和美國(guó)這兩個(gè)主要市場(chǎng)的收入增長(zhǎng)，且加大了境內(nèi)市場(chǎng)的開拓力度。
報(bào)告期內(nèi)，信凱科技的銷售主要以境外銷售為主，境外銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為84.9%、86.45%、88.2%和86.26%。
其中2024年上半年，該公司在歐洲的銷售占比達(dá)到42.98%，北美洲的銷售占比為19.69%，亞洲銷售占比為13.28%。
報(bào)告期內(nèi)，信凱科技的綜合毛利率也明顯低于同行可比水平。其綜合毛利率分別為15.93%、15.41%、16.07%和14.09%。同行業(yè)可比公司的平均值是24.03%、18.35%、18.19%和22.07%。
對(duì)此，信凱科技解釋稱，公司的自產(chǎn)產(chǎn)品收入占比較低。
在償債能力指標(biāo)方面，報(bào)告期各期末，信凱科技的流動(dòng)比率分別為1.37、1.32、1.32及1.25，速動(dòng)比率分別為0.96、0.91、0.94及0.88。
資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.67%、52.88%、53.61%及59.04%。而同行可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為28.51%、27.47%、27.03%及26.03%。
流動(dòng)比率及速動(dòng)比率均低于可比公司平均值，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于可比公司平均值，這說明信凱科技的償債能力相對(duì)較弱，尤其是在短期償債方面。
對(duì)此，該公司解釋稱他們是非上市公司，通過股權(quán)融資較少，主要通過流動(dòng)負(fù)債滿足經(jīng)營(yíng)資金需求。
未來，投資者和債權(quán)人也需密切關(guān)注信凱科技的財(cái)務(wù)狀況和償債計(jì)劃，以確保資金安全。
03 與主要供應(yīng)商有客戶重疊，存在競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)
早在2023年，監(jiān)管層面就曾追問信凱科技：“主要供應(yīng)商是否與發(fā)行人客戶存在交易，供應(yīng)商通過發(fā)行人銷售而不是自行銷售的原因及合理性，是否與供應(yīng)商約定客戶范圍或其他類似排他協(xié)議?！?/p>
對(duì)此，信凱科技承認(rèn)與主要供應(yīng)商的客戶存在重疊。并且公司未與供應(yīng)商約定客戶范圍或其他類似排他協(xié)議。
聯(lián)合化學(xué)、雙樂股份及七彩化學(xué)均是信凱科技的供應(yīng)商，而他們分別與信凱科技擁有共同的客戶，包括DIC株式會(huì)社、洋紫荊、杭華股份、東洋油墨、巴斯夫等。
其中，在信凱科技前十大客戶中，與供應(yīng)商主要客戶重疊的是東洋油墨和DIC株式會(huì)社。
盡管信凱科技曾論證供應(yīng)商通過信凱科技銷售給客戶的合理性，但這種合理性并不意味著不會(huì)出現(xiàn)潛在的問題。在利益的驅(qū)動(dòng)下，未來供應(yīng)商直接越過信凱科技向客戶供貨的可能性始終存在。這一復(fù)雜的商業(yè)關(guān)系也給公司帶來了較大的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
在這種情況下，信凱科技在競(jìng)爭(zhēng)中處于不利的地位。
一方面，由于未與供應(yīng)商約定客戶范圍或其他類似排他協(xié)議，供應(yīng)商有可能切斷與信凱科技的合作，選擇直接與客戶建立聯(lián)系。這將導(dǎo)致信凱科技失去重要的銷售渠道，造成客戶資源流失，甚至有可能導(dǎo)致市場(chǎng)份額下降，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī)和盈利能力；
另一方面，供應(yīng)商可能利用自身的生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，以更低的價(jià)格、更好的服務(wù)直接與信凱科技搶奪客戶，降低信凱科技的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
比如聯(lián)合化學(xué)就曾在2023年財(cái)報(bào)的銷售計(jì)劃中明確提到，未來將不斷加大直銷客戶的開發(fā)力度，提高直銷模式的收入占比。
在處理與供應(yīng)商和客戶的復(fù)雜關(guān)系方面，信凱科技應(yīng)該積極尋求與供應(yīng)商簽訂排他協(xié)議或者其他形式的合作約定，明確各方的業(yè)務(wù)范圍和利益分配機(jī)制。同時(shí)，要不斷拓展新的客戶和市場(chǎng)，降低對(duì)現(xiàn)有客戶和供應(yīng)商的依賴程度。
綜上所述，信凱科技在有機(jī)顏料等著色劑領(lǐng)域取得了一定的成績(jī)，但其在沖刺IPO的過程中，依然面臨著一些挑戰(zhàn)。
從貿(mào)易商向制造商的轉(zhuǎn)型、業(yè)績(jī)不穩(wěn)與財(cái)務(wù)壓力、供應(yīng)商客戶重疊的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與市場(chǎng)前景的不確定性，都對(duì)公司的未來發(fā)展提出了嚴(yán)峻考驗(yàn)。
未來，信凱科技需要在加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)、提升生產(chǎn)管理水平、優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)、拓展市場(chǎng)份額等方面下功夫，以增強(qiáng)自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
從2023年3月上市申請(qǐng)被受理以來，信凱科技的上市進(jìn)程已歷經(jīng)近2年時(shí)間，未來他們能否順利闖過“注冊(cè)關(guān)”，成功登陸深交所主板，「子彈財(cái)經(jīng)」也會(huì)持續(xù)關(guān)注。