文｜阿爾法工場(chǎng)金融家
闊別多年的險(xiǎn)資“舉牌潮”，如今卷土重來(lái)。
整個(gè)2024年，險(xiǎn)資年內(nèi)共計(jì)舉牌20次，創(chuàng)下近年新高。此前活躍在舉牌市場(chǎng)的中國(guó)太保（601601.SH），也再度回歸臺(tái)前。
回顧歷史上的三次“舉牌潮”，金姐發(fā)現(xiàn)，參與主體和被投對(duì)象各有不同。
前海、安邦、恒大等險(xiǎn)企，曾用高收益率的萬(wàn)能賬戶資金作為子彈，在2015年的資本市場(chǎng)“大殺四方”。當(dāng)中，最受關(guān)注的便是“寶萬(wàn)之爭(zhēng)”。而后在監(jiān)管部門(mén)撥亂反正之下，萬(wàn)能賬戶被收緊，險(xiǎn)資舉牌活動(dòng)也趨于冷靜。
在股市走出疫情行情的2020年，以中國(guó)太保為代表的大型險(xiǎn)企，再度加碼權(quán)益資產(chǎn)。
追求高ROE、高股息特征的上市公司成為這一時(shí)期的特點(diǎn)，“長(zhǎng)期主義”的持有風(fēng)格開(kāi)始嶄露頭角。
在本輪舉牌熱潮中，參與的保險(xiǎn)公司更為多元化。險(xiǎn)資的角色，正逐漸從“野蠻人”，轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投的踐行者。
此外，金姐從業(yè)內(nèi)了解到，監(jiān)管此前對(duì)舉牌比較保守；目前雖未明確表示，但近期監(jiān)管在與保險(xiǎn)公司的談話中，對(duì)舉牌態(tài)度有所放松。業(yè)內(nèi)樂(lè)觀推測(cè)，甚至不排除監(jiān)管進(jìn)一步對(duì)舉牌轉(zhuǎn)向支持，以提升資本市場(chǎng)信心。
01 舉牌新靈感
根據(jù)金姐統(tǒng)計(jì)，在2020年的“舉牌潮”中，險(xiǎn)資共舉牌26次。其中，太保系領(lǐng)銜，共舉牌8次，且有5次舉牌，對(duì)象都是贛鋒鋰業(yè)（1772.HK）。
隨著新能源汽車市場(chǎng)的發(fā)展，鋰作為鋰電池的核心材料，其需求也隨之大幅上升。
在舉牌后的一年內(nèi)，贛鋒鋰業(yè)H股股價(jià)漲了近五倍，讓太保嘗到甜頭。
于是，太保在2022年將目光轉(zhuǎn)向了同領(lǐng)域的天齊鋰業(yè)（9696.HK)，以基石投資者身份參與該公司港股首次公開(kāi)發(fā)行，涉及金額約10.21億港元，占該公司H股總股本的7.58%。
尷尬的是，天齊鋰業(yè)的股價(jià)從2022年7月的發(fā)行價(jià)每股82港元一路下跌。截至2025年1月13日收盤(pán)，報(bào)價(jià)為每股23.55港元，縮水超過(guò)70%。
與股價(jià)一同下行的，還有天齊鋰業(yè)的業(yè)績(jī)。受全球鋰資源過(guò)剩和聯(lián)營(yíng)公司SQM表現(xiàn)不佳影響，2024年前三季度，天齊鋰業(yè)巨虧57億元人民幣。
太保賬面遭遇重創(chuàng)，舉牌行動(dòng)沉寂了一年有余。
直到2024年，險(xiǎn)資投資市場(chǎng)“舉牌熱”再一次升級(jí)。長(zhǎng)城人壽、瑞眾人壽等公司多次出手加碼公共事業(yè)和基礎(chǔ)建設(shè)，太保也尋找到了新的舉牌靈感。
8月，中國(guó)太保在港股市場(chǎng)舉牌華能國(guó)際（0902.HK）和華電國(guó)際（1071.HK）。這兩家公司均為電力行業(yè)巨頭，分別背靠中國(guó)華能集團(tuán)和中國(guó)華電集團(tuán)這兩大發(fā)電集團(tuán)。
中國(guó)太保曾對(duì)外表示，舉牌電力公司，主要是公司認(rèn)識(shí)到能源安全和綠色轉(zhuǎn)型的重要性和緊迫性，在一系列改革措施作用下，相關(guān)企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值將得到更好實(shí)現(xiàn)。
11月，中國(guó)太保又舉牌能源運(yùn)輸龍頭中遠(yuǎn)海能H股（1138.HK），并表示“不排除后期追加投資的可能”。
可以看出，在新一輪舉牌潮中，太保“獨(dú)寵”較低估值的港股，且被舉牌對(duì)象多為央企背景、股息率在4%的港股上市公司。
以今年1月13日收盤(pán)價(jià)看，中遠(yuǎn)海能股息率高達(dá)8.62%，華電國(guó)際達(dá)6.79%，華能國(guó)際達(dá)5.67%，均體現(xiàn)了高股息偏好特征。
02 壓力解法
2024年太保重回舉牌陣營(yíng)，并在大型險(xiǎn)企中沖在前列，與保險(xiǎn)業(yè)整體向浮動(dòng)收益產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)互為表里。
目前，保險(xiǎn)產(chǎn)品收益率的重要錨定物十年期國(guó)債利率已降至1.6%左右。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，今年人身險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率，應(yīng)再有調(diào)降。
在此背景下，傳統(tǒng)保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力無(wú)疑再受打擊，能與保險(xiǎn)公司共享經(jīng)營(yíng)成果的分紅型保險(xiǎn)將占據(jù)主流。
在2024年中報(bào)發(fā)布會(huì)上，太保管理層給出了“未來(lái)分紅險(xiǎn)會(huì)占據(jù)50%以上”的預(yù)期。
2025年的開(kāi)門(mén)紅產(chǎn)品中，太保也在向分紅險(xiǎn)傾斜，以鑫滿溢終身壽險(xiǎn)（分紅型）作為主推產(chǎn)品之一。
然而，分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品實(shí)際收益，和保險(xiǎn)公司的分紅實(shí)現(xiàn)率以及整體投資情況息息相關(guān)。如何能博取更高更穩(wěn)健的收益，成為包括太保在內(nèi)的各家保險(xiǎn)公司重要課題。
不僅分紅險(xiǎn)需要向權(quán)益資產(chǎn)要增量，過(guò)去積攢下的高收益剛性兌付保單，更需要管理層拿出新思路。
受利率下行和市場(chǎng)波動(dòng)影響，傳統(tǒng)型保險(xiǎn)因“保本保息”的優(yōu)勢(shì)在2023年獲得市場(chǎng)青睞，又疊加預(yù)定利率下行帶來(lái)的輪番“炒停”，太保該年保費(fèi)收入增長(zhǎng)了7.7%。2024年，其保費(fèi)在高基數(shù)下又增長(zhǎng)4.3%。
分險(xiǎn)種看，傳統(tǒng)型產(chǎn)品占據(jù)太保2021年以來(lái)所售產(chǎn)品的主流，且在2023年和2024年的占比均突破60%。
一邊是成本在3.5%以上的千億級(jí)續(xù)期保費(fèi)兌付成本，一邊是持續(xù)走低至2%水平的凈投資收益率。這無(wú)疑對(duì)太保下一階段的投資收益，提出了更高要求。
舉牌、尋求高股息的穩(wěn)健標(biāo)的，是太保在資本市場(chǎng)找到的應(yīng)對(duì)配置壓力解法。
03 不能忽視的動(dòng)因
金姐發(fā)現(xiàn)，險(xiǎn)資舉牌，另一個(gè)不能忽視的動(dòng)因，便是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的切換。
自2023年1月1日起，上市保險(xiǎn)公司在財(cái)務(wù)報(bào)表中全面應(yīng)用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，其他保險(xiǎn)企業(yè)將于2026年1月1日起實(shí)施。
在新準(zhǔn)則下，金融資產(chǎn)從四類變?yōu)槿悾阂詳傆喑杀居?jì)量的金融資產(chǎn)（AC）；以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）；以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）。
去年三季度，中國(guó)太保歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65.5%，這其中既有權(quán)益市場(chǎng)改善的原因，也有新準(zhǔn)則的助力。
在新準(zhǔn)則下，在保險(xiǎn)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，部分金融資產(chǎn)從“可供出售金融資產(chǎn)”調(diào)整為FVTPL，放大了凈利潤(rùn)的波動(dòng)。2024年三季度資本市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，使得保險(xiǎn)公司的投資收益更直觀地反映在利潤(rùn)表現(xiàn)上。
由于新準(zhǔn)則下利潤(rùn)表的波動(dòng)性增加，保險(xiǎn)公司對(duì)于大幅提高權(quán)益資產(chǎn)的配置比例持有謹(jǐn)慎態(tài)度。增配高股息、高分紅的股票，并將之放入FVOCI賬戶，成為更廣泛的選擇。
中國(guó)太保FVOCI股票的規(guī)模，由2023年的271億提升至2024年上半年的460億，并在下半年持續(xù)增長(zhǎng)。
三季報(bào)業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，中國(guó)太保首席投資官、臨時(shí)財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人蘇罡提到FVOCI類別的權(quán)益資產(chǎn)比例在2%附近。他認(rèn)為，該比例仍然偏低，會(huì)在新增資金中逐步增加FVOCI的持倉(cāng)比例。
金姐與業(yè)內(nèi)交流后獲知，保險(xiǎn)公司將股票放入FVOCI的比例，在2024年上半年提升了約10個(gè)點(diǎn)；并且從戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)上希望進(jìn)一步提升該比例。
在FVOCI下，股息被確認(rèn)為投資收益。其市值變動(dòng)和買賣價(jià)差不計(jì)入投資收益，只影響總資產(chǎn)而不影響利潤(rùn)表和投資收益，可減少對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響。
隨著新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則轉(zhuǎn)換時(shí)間將近，2025年預(yù)計(jì)將有越來(lái)越多的保險(xiǎn)公司加入追逐紅利資產(chǎn)的陣營(yíng)?！芭e牌潮”有望持續(xù)。
按照償付能力推算，幾家頭部公司的權(quán)益類資產(chǎn)配置的最高比例上限均在30%以上，目前仍屬欠配。業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，保險(xiǎn)資金權(quán)益加倉(cāng)空間，大致在萬(wàn)億元規(guī)模。
實(shí)際上，險(xiǎn)企能否加大投資二級(jí)市場(chǎng)的比例，核心是看保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表的承受能力和資本的承受能力——能不能承受這么大的波動(dòng)性，以及償付能力是否允許。
“償二代”二期要求下，對(duì)實(shí)際資本的認(rèn)定更加嚴(yán)格。
相較于固定收益類資產(chǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)通常具有更高的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重。保險(xiǎn)公司配置權(quán)益類資產(chǎn)，資本消耗更大，從而會(huì)降低償付能力水平。
因此在擴(kuò)大險(xiǎn)資入市的建議中，優(yōu)化償付能力中權(quán)益資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子，成為不少業(yè)內(nèi)人士共同的呼聲。
好在，“償二代”二期過(guò)渡期宣布延長(zhǎng)，為中小型險(xiǎn)企的權(quán)益配置換來(lái)更大的空間。
險(xiǎn)資舉牌歷經(jīng)三輪變化，終于走向了“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的發(fā)展期，不過(guò)挑戰(zhàn)仍存。
在長(zhǎng)端利率中樞不斷下行之時(shí)，如何平衡增厚投資收益、平滑利潤(rùn)波動(dòng)與降低償付能力壓力三者間的關(guān)系，依舊在考驗(yàn)著險(xiǎn)企的配置智慧。