界面新聞記者 | 盧奕貝
界面新聞編輯 | 牙韓翔
屢次沖擊A股未果后，八馬茶業(yè)正式向港交所發(fā)起沖擊。
1月17日晚間，八馬茶業(yè)向香港聯(lián)交所遞交上市申請，擬主板掛牌上市。如果此次成功上市，八馬茶業(yè)將成為繼瀾滄古茶（06911.HK）后的港股茶葉第二股。
這家公司成立于1997年，其創(chuàng)始人王文禮出身福建安溪鐵觀音世家。1998年，八馬茶業(yè)在深圳開設了第一家連鎖專賣店，于2007年推行加盟模式、跨區(qū)域經營，還逐步拓展至電商渠道，實現(xiàn)了全渠道布局。在產品方面，八馬茶業(yè)于2015年開始實施全品類戰(zhàn)略，目前涵蓋中國所有主要茶葉類別，包括烏龍茶、黑茶、紅茶等，以及如茶具、茶食等非茶葉產品。
招股書顯示，截至最后實際可行日期，八馬茶業(yè)線下門店數(shù)量達3501家。招股書引用的弗若斯特沙利文報告顯示，按2023年末茶葉連鎖專賣店數(shù)量計，八馬茶業(yè)在中國茶葉市場排名第一；按2023年銷售收入計，公司在中國高端茶葉市場排名第一，同時在中國烏龍茶和紅茶市場亦排名第一。
八馬茶業(yè)的上市之路稱得上是一場超長馬拉松。
2015年，八馬茶業(yè)曾作為“新三板鐵觀音第一股”，在新三板掛牌上市，于三年后終止掛牌新三板開始謀求深交所創(chuàng)業(yè)板上市。2021年4月，八馬茶業(yè)遞交創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書，但在深交所三輪問詢后，八馬茶業(yè)于2022年5月撤回上市申請。隨后，公司謀求深交所主板上市，2023年3月深交所主板受理八馬茶葉上市材料，2023年9月，公司終止撤回材料。
2023年初，中國證監(jiān)會曾對八馬茶業(yè)主板IPO文件提出了46個問題的反饋意見，包括合規(guī)問題、信息披露問題、與財務會計資料相關的等問題。
事實上，自2012年開始，八馬茶業(yè)、安溪鐵觀音、中茶股份等茶企們連番三五次地上市遞表，但截至目前唯有瀾滄古茶于2023年底在港交所主板掛牌上市?；诓栊袠I(yè)的特殊性質，如產品質量難以標準化、供應鏈復雜等，資本市場似乎“不愛喝茶”。
而即使轉戰(zhàn)港交所，擺在八馬茶業(yè)面前的問題依然顯著。
在過去幾年里，這家公司的業(yè)績出現(xiàn)波動下滑，它并非處于一個穩(wěn)定的增長軌道中。
綜合最新招股書和過往的財務數(shù)據(jù)，2019—2023年，八馬茶業(yè)收入分別為10.23億元、12.66億元、17.44億元、18.18億元、21.22億元，營收增幅分別為23.8%、37.8%、4.2%、16.7%；歸母凈利潤分別為9188.16萬元、1.16億元、1.63億元、1.66億元、2.06億元，歸母凈利潤增幅為26.1%、40.5%、1.8%、24.1%。
而2024年前九個月，八馬茶業(yè)營收及歸母凈利潤增速均明顯放緩。2024年前九個月，其收入同比增長0.98%至16.47億元，歸母凈利潤同比增長12.6%至2.08億元。
業(yè)績不穩(wěn)定背后的原因是，就連鎖茶業(yè)零售的商業(yè)模式而言，門店數(shù)量、茶葉銷量、茶葉單價的變化波動都會影響公司業(yè)績表現(xiàn)。
例如，在此前的招股書中，八馬茶業(yè)鐵觀音的銷售單價在2021年跳漲8.7%，從448.76元/公斤上漲到487.22元/公斤。2022年前三季度，鐵觀音單價繼續(xù)上漲至519.02元/公斤；巖茶的單價在2020年和2021年漲幅分別為18.6%和9.3%。價格劇烈波動也引起關注，此前證監(jiān)會曾要求八馬茶業(yè)說明上述價格波動的合理性。
但更關鍵的是，和該行業(yè)其他品牌相比，八馬茶業(yè)的差異化競爭優(yōu)勢并不強。
在產品方面，八馬茶業(yè)有茶葉產品、非茶葉產品、其他等三大業(yè)務板塊。報告期內，茶葉產品為公司主要營收業(yè)務，占比維持在88%左右；非茶葉產品（包括茶具、茶食、純茶飲料等）占比11%左右；其他收入（包括投資物業(yè)租金等）約占0.1%。
茶葉產品方面，烏龍茶（鐵觀音和武夷巖茶）是八馬茶業(yè)的重點產品，營收占公司總營收的接近30%。不過，2024年前九個月，烏龍茶收入從上年同期的4.86億元減少至4.69億元，主要原因為鐵觀音銷量下滑，在茶葉產品類目中的占比由15.2%下滑至13.3%。
由此來看，與大部分茶企類似，八馬茶葉并沒有非常深厚的護城河。其自主生產的產品只有鐵觀音和武夷巖茶，但中國市場上賣這類產品的公司太多了。據(jù)弗若斯特沙利文的報告，中國高端茶葉市場高度分散，前五大參與者于2023年的市場占有率為6.2%。因此重視品牌化、高端化布局則成為八馬茶葉突出重圍的重要舉措。
八馬茶業(yè)在招股書中還表示，公司的收入及盈利能力受我們所提供產品（尤其是茶葉產品類別）的影響。因此，產品組合的變化可能會影響我們的業(yè)務及經營業(yè)績。
在差異化不足的情況下，銷售費用占比過高及研發(fā)投入占比較低，也成為八馬茶業(yè)長期被詬病的問題。
招股書顯示，2022年—2024年前三季度，八馬茶業(yè)的銷售費用為6.17億元、6.81億元、5.20億元，占總營收的比重為33.93%、32.08%、31.55%。同期，八馬茶業(yè)的研發(fā)費用為822萬元、1162.1萬元、1006.4萬元，占總營收的比重分別為0.45%、0.55%、0.61%。
而在近三年的時間里，八馬茶業(yè)的研發(fā)占比雖然逐年上升，但僅累計提升了0.16個百分點，整體占比仍然很低。
八馬茶業(yè)也想對此進行補救，其未來戰(zhàn)略包含要大力發(fā)展自主生產模式，計劃于未來三至五年內，在全國主要茶葉核心產區(qū)，投建多座集智能化、數(shù)字化、信息化于一體的茶葉加工工廠，逐步實現(xiàn)六大原葉茶品類全面自主生產的目標。以此擴大產能，降本增效以及向現(xiàn)代化生產邁進。
此外，八馬茶業(yè)也正試圖通過布局年輕化子品牌以及加碼線上來尋找一些差異性。
八馬茶業(yè)在2024年推出一個名為萬山紅的子品牌，專注于提供迎合追求口味多元化及高質價比的年輕消費者及女性消費者的產品，以線上渠道為主要銷售模式。但這一舉措是否能真正吸引其目標消費者仍有待驗證。招股書顯示，報告期內其線上渠道產生的收入分別占總收入27.2%、29.3%及33.6%。
在線下門店策略上，八馬茶業(yè)還在想辦法強化自己的品牌優(yōu)勢。
八馬茶業(yè)目前專注于經營大型直營線下門店，并作為提升品牌影響力的旗艦店來運營，以更有效地展示其品牌形象，并關停常規(guī)的直營線或轉為加盟店。八馬茶葉的直營門店在2022年、2023年及2024前9個月的數(shù)量分別為352、316、274家。
這種變化導致它來自線下渠道的收入階段性減少。具體數(shù)字是，由截至2023年9月30日止九個月的人民幣11.44億元，減少至截至2024年9月30日止九個月的人民幣10.89億元。 該公司稱主要是因為直營線下門店數(shù)量減少導致直營店的收入減少。
但這種減少或許是來自戰(zhàn)略調整，而它更大的風險在于能否順利實現(xiàn)后續(xù)的擴張計劃，并在市場格局較為分散的茶業(yè)市場建立起自己的品牌認知。
招股書稱其要在未來三年內新開1500家門店，將重點將重點深耕做透現(xiàn)有優(yōu)勢市場（例如華南、華東等區(qū)域），開設更多品質好店和品牌旗艦店，并在重點城市加大開店密度；同時，將在全國范圍內深化運營，并在尚未開店的區(qū)域新開設品質好店，提升全國各層級城市的門店滲透率，穩(wěn)步推進“千城萬店”布局。
目前，八馬茶業(yè)的線下門店總數(shù)（包括直營店及加盟店）由往績記錄期初的2613家增加至截至最后實際可行日期的3501家。
如果市場擴張不順，它或許會選擇收購來尋求增量空間。
在最新招股書中對比過往新增了一項資金用途，即“收購或投資在中國茶行業(yè)的參與者”。其未來戰(zhàn)略也提及，公司將選擇性地尋求戰(zhàn)略投資及收購目標，尤其是在產品或區(qū)域等細分領域與公司業(yè)務具有協(xié)同效應、能夠迅速提升八馬茶業(yè)的生產能力、市場份額與競爭力的目標。
這或許意味著，茶行業(yè)即將邁入通過資本力量進行整合的時代。