記者｜張喬遇
隨著科技的飛速發(fā)展，AI在各個(gè)領(lǐng)域的應(yīng)用逐漸擴(kuò)散開(kāi)來(lái)。AI賦能醫(yī)療行業(yè)，早已不是新鮮事。近年來(lái)，將AI與中醫(yī)相結(jié)合的設(shè)想，引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。
近日，問(wèn)止中醫(yī)科技（簡(jiǎn)稱(chēng)：?jiǎn)栔怪嗅t(yī)或公司）遞交了赴港上市招股書(shū)，擬沖“AI+中醫(yī)概念第一股”，保薦機(jī)構(gòu)為海通國(guó)際。
問(wèn)止中醫(yī)自成立便獲多方投資，藍(lán)馳創(chuàng)投更是多次增持股份。其創(chuàng)始人崔祥瑞并非中醫(yī)科班出身，生物技術(shù)專(zhuān)業(yè)畢業(yè)的他早年由風(fēng)投行業(yè)轉(zhuǎn)型，并在IPO前以極低價(jià)格增持大量股份，截至2025年1月1日，崔祥瑞能控制問(wèn)止中醫(yī)約43.60%的投票權(quán)。
業(yè)務(wù)表現(xiàn)上，問(wèn)止中醫(yī)是內(nèi)地最大AI賦能中醫(yī)服務(wù)提供商，卻僅占1.5%的市場(chǎng)份額。雖招股書(shū)稱(chēng)收入逐年增長(zhǎng)，患者復(fù)診率高、多數(shù)患者反饋治療有效，但也存在療效不佳的投訴。
據(jù)招股書(shū)披露，公司專(zhuān)注癌重癥及疑難癥治療，依靠“中醫(yī)大腦”輔助醫(yī)師。不過(guò)，問(wèn)止中醫(yī)研發(fā)投入較低，一年不足千萬(wàn)，“AI +中醫(yī)”能得到市場(chǎng)認(rèn)可嗎？
創(chuàng)始人無(wú)從醫(yī)經(jīng)驗(yàn)，IPO前低價(jià)增持股份
2010年6月，崔祥瑞獲得中山大學(xué)理學(xué)學(xué)士學(xué)位，對(duì)生命科學(xué)和醫(yī)學(xué)的興趣使他進(jìn)入了中山大學(xué)生命科學(xué)學(xué)院學(xué)習(xí)，專(zhuān)業(yè)為生物技術(shù)，期間他也曾自修中醫(yī)。但他很快發(fā)現(xiàn)自己在實(shí)驗(yàn)室待不住，有興趣但沒(méi)耐心。
崔祥瑞也為此糾結(jié)過(guò)，后來(lái)參考比爾·蓋茨的人生履歷，他就確定了未來(lái)要側(cè)重于商業(yè)部分?！耙陨虡I(yè)的方式去組織更有天賦更適合做科研的人，致力于成就一個(gè)強(qiáng)大的生命科學(xué)相關(guān)產(chǎn)業(yè)。”他曾公開(kāi)透露。
畢業(yè)后，他參與了聯(lián)合利華的管培生項(xiàng)目，2013年，崔祥瑞先后在和君資本、灃盈資本擔(dān)任合伙人，主攻醫(yī)療健康領(lǐng)域的投資與咨詢(xún)，在這個(gè)過(guò)程中，崔祥瑞萌生了將人工智能（AI）技術(shù)應(yīng)用于中醫(yī)領(lǐng)域的想法。
2016年，他再次踏上了求學(xué)之路，遠(yuǎn)赴美國(guó)斯坦福大學(xué)攻讀MBA。在2018年6月獲得工商管理碩士學(xué)位后，崔祥瑞創(chuàng)立了問(wèn)止中醫(yī)，并找到了校友張南雄，又聯(lián)系到了林大棟作為聯(lián)合創(chuàng)始人，張南雄、林大棟二人在中醫(yī)領(lǐng)域均非科班出身。加入問(wèn)止中醫(yī)后，林大棟主要負(fù)責(zé)監(jiān)督“中醫(yī)大腦”的開(kāi)發(fā)，即中醫(yī)人工智能輔助診療系統(tǒng)。問(wèn)止中醫(yī)在2021年取得了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療牌照，開(kāi)始開(kāi)展線上診斷服務(wù)。
擁有風(fēng)投經(jīng)驗(yàn)的崔祥瑞對(duì)資本運(yùn)作方式相當(dāng)精通，成立當(dāng)年，問(wèn)止中醫(yī)就拿到了藍(lán)馳創(chuàng)投及真格基金以及ParmaWay的投資，具體來(lái)說(shuō)，在A-1輪融資中，Parma Way投資了20.68萬(wàn)美元；在隨后的A-2輪融資中，藍(lán)馳創(chuàng)投和真格基金分別投資了118.44萬(wàn)美元和32.70萬(wàn)美元。
隨后，ParamaWay和藍(lán)馳創(chuàng)投又分別在問(wèn)止中醫(yī)A-3輪、A-4輪融資中增持股份，公司A-2輪融資時(shí)ParmaWay以代價(jià)90萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)429.83億股優(yōu)先股；藍(lán)馳創(chuàng)投以200萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)955.19億股優(yōu)先股。
值得注意的是，問(wèn)止中醫(yī)成立后林大棟、崔祥瑞均被授予“創(chuàng)始人權(quán)利”，2024年5月21日，崔祥瑞及林大棟創(chuàng)始人權(quán)利得以行使，問(wèn)止中醫(yī)分別向TCMTech Holdings（由崔祥瑞全資持有）及TCMAI（由林大棟全資擁有的投資控股公司）配發(fā)1500萬(wàn)股普通股及1030萬(wàn)股普通股，按照決議，二人有權(quán)以每股普通股0.0001美元的價(jià)格獲得，因此增資成本僅1500美元和1030美元。
2024年11月22日，問(wèn)止中醫(yī)再獲投資，聚利基金和LCV Pioneer Fund各以600萬(wàn)美元的代價(jià)認(rèn)購(gòu)了公司306.76萬(wàn)股。
截至2025年1月1日，崔祥瑞通過(guò)過(guò)其全資擁有的公司TCMTech Holdings持有問(wèn)止中醫(yī)已發(fā)行股本約43.41%，同時(shí)崔祥瑞及TCMTech Holdings有權(quán)控制TCMInnov（張南雄博士全資擁有的投資控股公司）所持0.19%的股份投票權(quán)的行使。因此，崔祥瑞通過(guò)TCMTechHoldings有權(quán)在公司股東大會(huì)上控制行使約43.60%的投票權(quán)。
療效曾被投訴，不到三年虧4億
根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，按2023年人工智能賦能的收入計(jì)算，問(wèn)止中醫(yī)是中國(guó)內(nèi)地最大的人工智能賦能的中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)提供商，但所占市場(chǎng)份額僅為1.5%。
報(bào)告期各期（2022年、2023年及2024年1-9月），問(wèn)止中醫(yī)的收入分別為6216.9萬(wàn)元、1.89億元和1.73億元，公司收入主要來(lái)自中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)、中醫(yī)生活產(chǎn)品和中醫(yī)大腦訂閱服務(wù)。報(bào)告期各期，問(wèn)止中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)創(chuàng)造收入分別為5042.1萬(wàn)元、1.67億元、1.55億元，占各期收入的比重分別為81.1%、88.5%、89.4%，是最核心的收入來(lái)源。
中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)包含預(yù)診準(zhǔn)備、人工智能輔助臨床問(wèn)診、中醫(yī)處方、開(kāi)藥及煎藥服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，每名在問(wèn)止中醫(yī)就診的患者平均消費(fèi)額有所攀升，2022年為817.9元，2024年1-9月則提升至943.5元。
業(yè)務(wù)方面，招股書(shū)顯示，報(bào)告期各期問(wèn)止中醫(yī)患者復(fù)診率分別為61.2%、69.1%、71.6%。灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)平均患者復(fù)診率通常介于30.0%至40.0%之間。
招股書(shū)稱(chēng)，在問(wèn)止中醫(yī)最常治療的50種病癥中，平均93.8%的患者在報(bào)告期的隨訪評(píng)估中表示有效。
盡管問(wèn)止中醫(yī)在復(fù)診率及治療效果方面展現(xiàn)出亮眼數(shù)據(jù)，但患者體驗(yàn)并非全然一致。
一名曾經(jīng)在問(wèn)止中醫(yī)就醫(yī)的腎結(jié)石患者表示：“自己已經(jīng)吃了幾個(gè)月的藥了，前后花了六七千塊錢(qián)，目前還沒(méi)有任何跡象。”問(wèn)止中醫(yī)也時(shí)有收到客戶(hù)投訴，黑貓投訴官網(wǎng)也有消費(fèi)者反饋服藥后出現(xiàn)身體不適的情況。
招股書(shū)顯示，過(guò)往公司為解決與煎藥中心有關(guān)的客戶(hù)投訴及其他客戶(hù)投訴而支付的金錢(qián)賠償總額約7.70萬(wàn)元。一位不愿具名的前員工透露，問(wèn)止中醫(yī)對(duì)醫(yī)師有績(jī)效要求，且對(duì)出診率、復(fù)診率均有要求。
問(wèn)止中醫(yī)還成立了精一書(shū)院作為中醫(yī)社區(qū)，截至2024年9月30日，精一書(shū)院已累計(jì)擁有超過(guò)22萬(wàn)名注冊(cè)社區(qū)成員。打開(kāi)精一書(shū)院小程序，里面有學(xué)習(xí)專(zhuān)區(qū)及各類(lèi)班級(jí)，以及林大棟的個(gè)人課堂。林大棟師從倪海廈，在精一書(shū)院小程序中還能看到“跟診倪師”系列視頻。不過(guò)，前述患者表示：“沒(méi)有林大棟的號(hào)了，他似乎不坐診了?！?/span>
中醫(yī)生活產(chǎn)品領(lǐng)域，問(wèn)止中醫(yī)推出一系列中醫(yī)生活產(chǎn)品，例如銷(xiāo)售可食用草本藥粉產(chǎn)品、原生草木產(chǎn)品、草本個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品等養(yǎng)生品。截至2024年9月30日，問(wèn)止中醫(yī)的中醫(yī)養(yǎng)生產(chǎn)品的庫(kù)存單位總數(shù)超過(guò)90種，平均售價(jià)約為83.60元。
知識(shí)傳播方面，公司借助“大醫(yī)小課”頻道提供線上錄播課程，還發(fā)行一系列中醫(yī)刊物。此外，問(wèn)止中醫(yī)還通過(guò)售賣(mài)中醫(yī)大腦訂閱服務(wù)，以收取訂閱費(fèi)的方式確認(rèn)收入。
問(wèn)止中醫(yī)的銷(xiāo)售成本主要是醫(yī)藥及其他產(chǎn)品成本、人工成本以及線下診所、煎藥中心租賃費(fèi)用及設(shè)備折舊、物流成本等。因此，公司錄得較高毛利率，報(bào)告期綜合毛利率分別高達(dá)56.3%、59.8%和60.7%，其中中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)毛利率最低，生活產(chǎn)品其次，中醫(yī)大腦訂閱服務(wù)最高。
高毛利率卻未能實(shí)現(xiàn)盈利，問(wèn)止中醫(yī)報(bào)告期內(nèi)虧損分別為1.54億元、1.94億元和5572.1萬(wàn)元，三年累計(jì)虧超4億元。公司稱(chēng)主要由于可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)帶來(lái)的虧損。
一年研發(fā)投入不足千萬(wàn)
問(wèn)止中醫(yī)小程序顯示，公司提供包括癌重癥、疑難癥在內(nèi)的合計(jì)13個(gè)科室的問(wèn)診服務(wù)，癌重癥、疑難癥被重點(diǎn)圈出，其中醫(yī)師掛號(hào)費(fèi)在200-300元之間。
招股書(shū)顯示，截至2024年9月30日，公司有83名畢業(yè)于知名中醫(yī)大學(xué)或中醫(yī)院校的全職醫(yī)師，其中24人專(zhuān)治癌重癥以及疑難癥，59人為全科醫(yī)生。界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，?wèn)止中醫(yī)在小紅書(shū)、BOSS直聘等平臺(tái)上招聘青年醫(yī)師，所給的薪資待遇都比較高，有部分崗位對(duì)醫(yī)師要求僅限于“大專(zhuān)及以上”，甚至不限工作經(jīng)驗(yàn)，不過(guò)均要求必須具備執(zhí)業(yè)醫(yī)師資格證。
問(wèn)止中醫(yī)將中醫(yī)大腦廣泛應(yīng)用于中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)中。招股書(shū)顯示，截至2024年9月30日，中醫(yī)大腦配備全球最大的中醫(yī)臨床知識(shí)圖譜，具有超過(guò)億級(jí)參數(shù)，超過(guò)1萬(wàn)首方劑，治療方案涵蓋超過(guò)3000多類(lèi)病癥。通過(guò)實(shí)時(shí)分析癥狀、藥對(duì)、處方及劑量，其可用于協(xié)助醫(yī)師處理疑難癥。
自2019年首次應(yīng)用以來(lái)，問(wèn)止中醫(yī)已為超過(guò)10萬(wàn)名客戶(hù)提供中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)，通過(guò)中醫(yī)大腦隨訪數(shù)據(jù)標(biāo)記的處方累計(jì)超過(guò)一百萬(wàn)個(gè)。
值得注意的是，報(bào)告期各期公司分別產(chǎn)生研發(fā)開(kāi)支539.4萬(wàn)元、903.7萬(wàn)元和839.9萬(wàn)元，分別占公司相關(guān)期間總收入的8.7%、4.8%、及4.9%，年研發(fā)開(kāi)支均不足千萬(wàn)。
本次IPO，問(wèn)止中醫(yī)還計(jì)劃募集資金用作升級(jí)現(xiàn)有中醫(yī)大腦軟件及增強(qiáng)技術(shù)能力。