界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦
據(jù)人社部網(wǎng)站2月10日消息，國(guó)務(wù)院任免國(guó)家工作人員，任命鄒瀾為中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)。
鄒瀾由此成為首位直接晉升央行副行長(zhǎng)的貨幣政策司司長(zhǎng)。1984年，人民銀行開始專門行使中央銀行職能，但貨幣政策司直到1997年才組建，日后成為人民銀行最核心的司局。
首任司長(zhǎng)戴根有由中財(cái)辦財(cái)貿(mào)組副組長(zhǎng)調(diào)任，后出任央行征信局局長(zhǎng)；繼任者易綱由貨幣政策司副司長(zhǎng)轉(zhuǎn)任，后出任央行行長(zhǎng)助理、副行長(zhǎng)，2018年3月出任央行行長(zhǎng)；第三任司長(zhǎng)張曉慧任職時(shí)間最長(zhǎng)，后在央行行長(zhǎng)助理任上退休；第四任司長(zhǎng)李波由貨政二司司長(zhǎng)調(diào)任，后在中國(guó)僑聯(lián)、重慶市任職，2021年4月重回央行擔(dān)任副行長(zhǎng)，現(xiàn)為IMF副總裁；接任李波的是孫國(guó)峰，于2022年5月18日被查，當(dāng)日鄒瀾火線接任。
鄒瀾出生于1974年，今年51歲，長(zhǎng)期在人民銀行工作，參與、主導(dǎo)了多項(xiàng)金融市場(chǎng)尤其是債券市場(chǎng)產(chǎn)品和制度的創(chuàng)新，牽頭推進(jìn)債券違約、房地產(chǎn)、P2P等金融風(fēng)險(xiǎn)的處置，具有豐富的金融市場(chǎng)管理經(jīng)驗(yàn)。
“這個(gè)問(wèn)題請(qǐng)鄒瀾來(lái)回答，他是金融方面的專家。”時(shí)任央行副行長(zhǎng)的潘功勝2021年9月在國(guó)新辦回答記者提問(wèn)時(shí)如是介紹。
在央行任上，潘功勝長(zhǎng)期分管金融市場(chǎng)司，鄒瀾是其得力下屬。此次履新后，鄒瀾將和潘功勝等共同組成人民銀行“一正五副”的領(lǐng)導(dǎo)班子。他們將共同應(yīng)對(duì)內(nèi)外部的挑戰(zhàn)，進(jìn)一步完善現(xiàn)代中央銀行制度，打造強(qiáng)大的中央銀行、強(qiáng)大的貨幣。這是時(shí)代賦予的歷史使命，需要長(zhǎng)期努力，需要久久為功。
堅(jiān)持“兩個(gè)原則”推動(dòng)債市發(fā)展
鄒瀾復(fù)旦大學(xué)畢業(yè)后即進(jìn)入貨幣政策司工作。2003年金融市場(chǎng)司設(shè)立后，鄒瀾調(diào)至該司并在該司度過(guò)了將近20年的職業(yè)生涯。
金融市場(chǎng)司成立的背后是中國(guó)金融市場(chǎng)已有初步發(fā)展，但債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢。Wind數(shù)據(jù)顯示，2003年末中國(guó)債券市場(chǎng)存量4.8萬(wàn)億，占當(dāng)年GDP之比為41%，債券種類以國(guó)債為主，公司信用債很少。
“過(guò)去我們?cè)谄髽I(yè)債市場(chǎng)發(fā)展問(wèn)題上犯了不少錯(cuò)誤，導(dǎo)致公司債市場(chǎng)發(fā)展極度低迷、尚未崛起?！睍r(shí)任央行行長(zhǎng)周小川2005年在一個(gè)債券論壇上表示。他細(xì)數(shù)了中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展設(shè)計(jì)的“十二大失誤”，包括計(jì)劃分配額度、銀行擔(dān)保、投資人群體主要面向散戶而不是機(jī)構(gòu)投資人等。
同年央行開始“另起爐灶”，在銀行間市場(chǎng)推出信用債。2005年5月，人民銀行發(fā)布《短期融資券管理辦法》，允許符合條件的企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行短期融資券，并放開了發(fā)行主體限制、取消額度審批。效果立竿見影，僅一年時(shí)間短期融資券發(fā)行規(guī)模就達(dá)3300億。
當(dāng)時(shí)擔(dān)任金融市場(chǎng)司同業(yè)市場(chǎng)處副處長(zhǎng)的鄒瀾也在不同場(chǎng)合推介短融。他2006年6月在一個(gè)報(bào)告會(huì)上說(shuō)，我國(guó)短期融資債券呈現(xiàn)供需兩旺的態(tài)勢(shì)，直接融資的便利和低成本激發(fā)出企業(yè)申發(fā)短期債券的熱情。
短期融資券屬于公司信用債，和股票融資共同構(gòu)成直接融資。由于短期融資債的崛起，直接融資比重得以提升。數(shù)據(jù)顯示，2004年直接融資占比不到4%，但2005年增至7.8%，2006年進(jìn)一步升至9%。
2007年4月，鄒瀾發(fā)表了《進(jìn)一步強(qiáng)化銀行間債券市場(chǎng)的OTC內(nèi)涵》一文。所謂OTC市場(chǎng)指場(chǎng)外市場(chǎng)，在債券市場(chǎng)上指銀行間市場(chǎng)，和交易所場(chǎng)內(nèi)債券市場(chǎng)相對(duì)。前述改革推出后，銀行間市場(chǎng)短期融資券發(fā)行規(guī)模迅速超過(guò)在交易所債券市場(chǎng)發(fā)行的企業(yè)債。
鄒瀾在文中表示，間接融資主導(dǎo)的模式使實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融體系高度關(guān)聯(lián)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)疊加。因此必須大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)，通過(guò)資本市場(chǎng)特別是債券市場(chǎng)豐富的融資工具組合為企業(yè)提供全方位的服務(wù)。他建議，應(yīng)做大做強(qiáng)銀行間債券市場(chǎng)。
銀行間債券市場(chǎng)放松行政管制、采用備案制、強(qiáng)化信息披露等改革經(jīng)驗(yàn)引風(fēng)氣之先，日后不僅運(yùn)用在該市場(chǎng)推出的中期票據(jù)等新品種上，還被主管企業(yè)債的發(fā)改委、主管公司債的證監(jiān)會(huì)吸收借鑒。與此同時(shí)，銀行間債券市場(chǎng)還推進(jìn)交易工具、交易方式創(chuàng)新，并積極引入境外機(jī)構(gòu)發(fā)債和投資。
“過(guò)去十年是我國(guó)債券市場(chǎng)大發(fā)展的十年，是輝煌的十年。期間，我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，已成為金融市場(chǎng)體系重要的組成部分。”2015年1月，鄒瀾在一場(chǎng)論壇上表示。
（2015年1月，鄒瀾在債券市場(chǎng)投資策略論壇上）
此時(shí)的鄒瀾已出任央行金融市場(chǎng)司副司長(zhǎng)，并在2019年出任該司司長(zhǎng)。當(dāng)時(shí)中國(guó)金融業(yè)積累的風(fēng)險(xiǎn)已開始顯現(xiàn)，這些風(fēng)險(xiǎn)首先反映在金融市場(chǎng)上，金融市場(chǎng)司常年身處處置棘手難題的第一線，如2016年金融市場(chǎng)司牽頭進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)專項(xiàng)整治工作。
在債券市場(chǎng)上，隨著債券違約的常態(tài)化，市場(chǎng)的憂慮情緒與日俱增，鄒瀾也在不同場(chǎng)合公開自己的思考。
“債券違約是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正常現(xiàn)象，個(gè)體的違約事件有利于形成債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)機(jī)制。加快市場(chǎng)出清，促進(jìn)評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，本身也是配置市場(chǎng)資源的重要體現(xiàn)。”他在一個(gè)座談會(huì)上表示。
與此同時(shí)，他領(lǐng)導(dǎo)下的金融市場(chǎng)司著手完善債券市場(chǎng)違約處置機(jī)制。債券市場(chǎng)的改革也進(jìn)一步深化，包括與香港債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通、與交易所債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通、債券市場(chǎng)統(tǒng)一執(zhí)法等。
多年發(fā)展后，中國(guó)債券市場(chǎng)在2019年成為全球第二大債市。數(shù)據(jù)顯示，2019年末中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模接近百萬(wàn)億元，與當(dāng)年GDP之比為100%，相比2003年提升了60個(gè)百分點(diǎn)。從2019年開始，中國(guó)國(guó)債先后被納入彭博巴克萊、摩根大通和富時(shí)羅素等三大國(guó)際債券指數(shù)，國(guó)際化程度明顯提升。
回顧過(guò)往，鄒瀾認(rèn)為，債券市場(chǎng)的發(fā)展應(yīng)堅(jiān)持兩個(gè)原則：一是要尊重市場(chǎng)發(fā)展的客觀規(guī)律，減少行政管制、強(qiáng)化市場(chǎng)化約束機(jī)制；二是要堅(jiān)持投資者適當(dāng)性原則，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，夯實(shí)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，積極穩(wěn)妥擴(kuò)大開放。
“只有堅(jiān)持這兩個(gè)原則不動(dòng)搖，才能推動(dòng)債券市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有效服務(wù)，才能保障債券市場(chǎng)未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展?！编u瀾說(shuō)。
增與減
1997年人民銀行將計(jì)劃資金司分拆為貨幣政策司和信貸管理司，前者主要負(fù)責(zé)貨幣政策的擬定和執(zhí)行，后者則負(fù)責(zé)信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整。不過(guò)后來(lái)信貸管理司也撤銷了，信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整的職責(zé)由金融市場(chǎng)司承擔(dān)，這一職責(zé)在2017年后更加凸顯。
這年召開的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議提出，金融是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的血脈，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)是金融的天職。金融業(yè)相應(yīng)加大了對(duì)小微、制造業(yè)、科技創(chuàng)新等薄弱環(huán)節(jié)和重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度，鄒瀾在國(guó)新辦發(fā)布會(huì)上多次介紹金融支持相關(guān)領(lǐng)域的考慮和舉措。
2021年1月，他在發(fā)布會(huì)上表示，要繼續(xù)嚴(yán)格控制房地產(chǎn)在新增信貸資源上的占比，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)信貸投放，把經(jīng)營(yíng)的重心和信貸資源更多地配置到小微領(lǐng)域。
在他看來(lái)，小微等領(lǐng)域是信貸需要“加”的領(lǐng)域，而房地產(chǎn)領(lǐng)域則是需要“減”的領(lǐng)域。因?yàn)橹跋喈?dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，大量的金融資源流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，房地產(chǎn)金融化嚴(yán)重，威脅經(jīng)濟(jì)金融體系的穩(wěn)定。
早在2009年前后，鄒瀾就擔(dān)任金融市場(chǎng)司房地產(chǎn)金融處處長(zhǎng)，對(duì)房地產(chǎn)金融有著深入的研究。出任金融市場(chǎng)司領(lǐng)導(dǎo)后，鄒瀾還是房企融資規(guī)則等房地產(chǎn)金融宏觀審慎政策的重要操刀者。
2016年12月召開的中央政治局會(huì)議首度提出“加快研究建立符合國(guó)情、適應(yīng)市場(chǎng)規(guī)律的房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制”。與以往不同，這輪調(diào)控的開始追求長(zhǎng)效而非短期的政策目標(biāo)。人民銀行、自然資源部、住建部等部門著手建立相應(yīng)的長(zhǎng)效機(jī)制。
經(jīng)過(guò)近兩年的設(shè)計(jì)，房企融資“三線四檔”規(guī)則在2020年8月推出。其中，“三線”是指剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率大于70%、凈負(fù)債率大于100%、現(xiàn)金短債比小于1倍，市場(chǎng)稱之為“三道紅線”。按照踩線情況，房地產(chǎn)企業(yè)被分為“紅、橙、黃、綠”四檔，相應(yīng)設(shè)定不同的有息負(fù)債增速上限。
“這實(shí)際上是對(duì)不同檔次房企的財(cái)務(wù)健康狀況進(jìn)行體檢，然后幫助企業(yè)更好地做好財(cái)務(wù)管理。一年下來(lái)，試點(diǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、凈負(fù)債率、現(xiàn)金短債比三項(xiàng)指標(biāo)明顯改善，負(fù)債規(guī)模穩(wěn)步下降，經(jīng)營(yíng)融資行為更加審慎自律?！?021年7月鄒瀾接受采訪時(shí)表示。
一增一減之后，信貸結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)改善。央行數(shù)據(jù)顯示，2022年6月末房地產(chǎn)貸款占比為25.7%，相比2019年末下降4.3個(gè)百分點(diǎn)，同期普惠小微貸款占比上升3.2個(gè)百分點(diǎn)；制造業(yè)貸款則扭轉(zhuǎn)了2010年以來(lái)趨勢(shì)性下降的態(tài)勢(shì)，2022年6月末回升至9.4%。信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整工作后來(lái)由信貸市場(chǎng)司負(fù)責(zé)，該司在2024年設(shè)立，承擔(dān)著落實(shí)“五篇大文章”的任務(wù)。
受疫情沖擊、人口老齡化等多重因素影響，2022年以來(lái)房地產(chǎn)出現(xiàn)大幅調(diào)整，恒大等大型房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)違約，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注?！?span>恒大集團(tuán)總負(fù)債中，金融負(fù)債不到三分之一，債權(quán)人也比較分散，單個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)敞口不大。總體上看，其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融行業(yè)的外溢性可控，相關(guān)部門正開展風(fēng)險(xiǎn)處置化解工作?！编u瀾在一次發(fā)布會(huì)上回應(yīng)稱。
與此同時(shí)，金融監(jiān)管部門陸續(xù)出臺(tái)措施，從供需兩端發(fā)力支持房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)，包括取消房貸利率政策下限、降低房貸利率和首付比、創(chuàng)設(shè)多項(xiàng)再貸款等。房地產(chǎn)金融政策工具箱已十分豐富，未來(lái)如何統(tǒng)籌使用各項(xiàng)工具值得關(guān)注。
這可能還需研判房地產(chǎn)市場(chǎng)的未來(lái)趨勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年全國(guó)商品房銷售面積9.7億平方米，相比峰值幾近腰斬，市場(chǎng)高度關(guān)注該指標(biāo)是否觸底。一些研究認(rèn)為中國(guó)城市化水平尚有提升空間，2035年前還有年均14.8億平方米的住房需求。
2024年初，鄒瀾領(lǐng)銜發(fā)表了《新發(fā)展模式過(guò)渡視角下的住房需求與供給》一文。該文將城鎮(zhèn)化進(jìn)程、居民購(gòu)買力等諸多因素納入城鎮(zhèn)住房供需分析框架，并用31個(gè)省份的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)后提出結(jié)論：城鎮(zhèn)化對(duì)住房需求的拉動(dòng)下降，居民杠桿率、房?jī)r(jià)收入比對(duì)住房需求也產(chǎn)生下拉作用，地方土地財(cái)政、房企高杠桿的傳統(tǒng)模式難以為繼。
該文還提醒，未來(lái)城鎮(zhèn)化對(duì)新建商品房需求的帶動(dòng)效應(yīng)不宜過(guò)度高估。近年來(lái)隨著我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩，居民對(duì)住房需求的拉動(dòng)也在下降。一個(gè)重要原因是這一階段城鎮(zhèn)化率的提升更多來(lái)源于農(nóng)村老齡人口減少、城鎮(zhèn)擴(kuò)圍等，背后的人口移動(dòng)特征弱化，對(duì)住房需求拉動(dòng)轉(zhuǎn)弱。
再出發(fā)
由于肩負(fù)宏觀調(diào)控的重任，貨幣政策司是央行最重要的司局，從過(guò)往看，其司長(zhǎng)一般都會(huì)升任央行行領(lǐng)導(dǎo)。2018年8月，貨幣政策司司長(zhǎng)李波調(diào)任中國(guó)僑聯(lián)副主席，頗讓市場(chǎng)意外。
究其原因，2018年機(jī)構(gòu)改革后，央行不再設(shè)行長(zhǎng)助理一職。行長(zhǎng)助理是享受副部級(jí)待遇的中管干部，可視為司局長(zhǎng)和副行長(zhǎng)之間的過(guò)度職位。該職位取消后，央行核心司局領(lǐng)導(dǎo)相繼赴其他機(jī)構(gòu)任職，比如2018年12月金融穩(wěn)定局局長(zhǎng)王景武出任工行副行長(zhǎng)，2019年6月金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)紀(jì)志宏出任建行副行長(zhǎng)。
鄒瀾則接替紀(jì)志宏出任金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)，并于2022年5月18日火線出任貨幣政策司司長(zhǎng)。兩年半來(lái)，中國(guó)貨幣政策框架加速演進(jìn)：一是優(yōu)化貨幣政策調(diào)控的中間變量，逐步淡化對(duì)數(shù)量目標(biāo)的關(guān)注；二是簡(jiǎn)化政策利率體系，明確7天逆回購(gòu)利率作為主要政策利率；三是不斷豐富貨幣政策工具箱，在二級(jí)市場(chǎng)上買賣國(guó)債。
一系列改革后，新的利率傳導(dǎo)機(jī)制形成：人民銀行通過(guò)調(diào)整政策利率（7天逆回購(gòu)操作利率），影響貨幣市場(chǎng)利率（如同業(yè)存單利率）和債券市場(chǎng)利率（如國(guó)債收益率），并影響存貸款利率，進(jìn)而促進(jìn)消費(fèi)和投資，提升社會(huì)總需求，支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
當(dāng)前看，政策利率能夠有效傳導(dǎo)，但傳導(dǎo)效率存在差異，貨幣市場(chǎng)、債券市場(chǎng)基本與政策利率同向同幅波動(dòng)，但存貸款利率與政策利率調(diào)整幅度存在較大偏離。因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，銀行內(nèi)卷嚴(yán)重，貸款利率降得快，存款利率降不動(dòng)。
鄒瀾則從資產(chǎn)證券化角度提出不同的解釋。他在一次演講中表示，信貸資產(chǎn)證券化在整個(gè)宏觀利率的傳導(dǎo)過(guò)程中是非常重要的一環(huán)。他以美國(guó)舉例稱，美國(guó)債券市場(chǎng)中很大一部分是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，房貸利率是由發(fā)出去的ABS利率來(lái)決定貸給客戶的貸款利率。換言之，信貸資產(chǎn)證券化打通了債券市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)，政策利率對(duì)信貸市場(chǎng)的傳導(dǎo)效率顯著提高。
資產(chǎn)證券化是鄒瀾長(zhǎng)期關(guān)注的一個(gè)話題。2006年，他發(fā)表的首篇文章就是關(guān)于資產(chǎn)證券化的，文章題為《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)中的法律與政策問(wèn)題簡(jiǎn)析》。此后他在多個(gè)場(chǎng)合以資產(chǎn)證券化為主題進(jìn)行分享。他在一次分享中透露，早在上世紀(jì)末人民銀行就已開始推動(dòng)資產(chǎn)證券化的相關(guān)研究。
2015年10月，鄒瀾到人民銀行總行黨校做了題為《我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展實(shí)踐》的專題講座。學(xué)員們表示，資產(chǎn)證券化代表了中國(guó)金融產(chǎn)品不斷豐富、金融創(chuàng)新持續(xù)深入的改革方向，可將資產(chǎn)證券化引入到綠色金融等方面，為金融支持地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展開辟新路徑。
當(dāng)下資產(chǎn)證券化具備了新的意義。2023年10月召開的中央金融工作會(huì)議提出，盤活被低效占用的金融資源。目前以移位再貸款為主，但未來(lái)資產(chǎn)證券化或?qū)l(fā)揮重要作用。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年末信貸資產(chǎn)支持證券余額為1.2萬(wàn)億，占存量信貸規(guī)模的比重不足1%。
中央金融工作會(huì)議還首度提出要建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)，相應(yīng)需要打造強(qiáng)大的中央銀行、強(qiáng)大的貨幣等，這些任務(wù)仍考驗(yàn)著鄒瀾及其同儕。百年未有大變局之際，貨幣政策面臨的內(nèi)部外情況更加復(fù)雜：過(guò)往相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)利率高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，這使得中國(guó)具備利差優(yōu)勢(shì)，而現(xiàn)在已悄然反轉(zhuǎn)，人民幣面臨貶值壓力。
鄒瀾過(guò)往對(duì)此的思辨可管窺一斑。他2023年4月在一次發(fā)布會(huì)上表示，我國(guó)是超大型經(jīng)濟(jì)體，主要根據(jù)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和物價(jià)形勢(shì)進(jìn)行調(diào)節(jié)，自主把握貨幣政策。同時(shí)堅(jiān)持匯率由市場(chǎng)決定，為以我為主創(chuàng)造條件。
“匯率機(jī)制缺乏靈活性是約束貨幣政策自主性、在宏觀上導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)金融脆弱性的重要原因?！彼f(shuō)。
從2019年1月首次公開亮相，鄒瀾至今已出席了28場(chǎng)發(fā)布會(huì)，預(yù)期管理經(jīng)驗(yàn)更加豐富。新形勢(shì)下，央行的預(yù)期管理既要和金融機(jī)構(gòu)溝通，也要和個(gè)人投資者溝通。
比如2024年以來(lái)債券市場(chǎng)走牛，不僅金融機(jī)構(gòu)加倉(cāng)國(guó)債，大量的個(gè)人投資也涌入國(guó)債市場(chǎng)，30年國(guó)債ETF甚至被坊間稱為中國(guó)的納斯達(dá)克。如何同時(shí)向?qū)I(yè)基礎(chǔ)不同的投資者說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)并闡述央行政策立場(chǎng)？
今年1月14日的發(fā)布會(huì)上，有著20年金融市場(chǎng)工作經(jīng)驗(yàn)的鄒瀾用5分鐘的時(shí)間深入淺出地回答了該問(wèn)題。他首先說(shuō)，國(guó)債代表國(guó)家信用，如果持有到期，一定能收到本金和約定的票面利息，沒(méi)有信用風(fēng)險(xiǎn)。但市場(chǎng)預(yù)期利率的變動(dòng)會(huì)造成二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的波動(dòng)，有時(shí)波動(dòng)還會(huì)比較大，因此投資國(guó)債并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。
前者是共識(shí)，個(gè)人投資者也知道國(guó)債的安全性，但后者理解起來(lái)可能有難度。在債券市場(chǎng)上，國(guó)債價(jià)格和債券收益率成反比，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)此十分熟悉，但個(gè)人投資者并不了解。
鄒瀾進(jìn)而舉例稱，如果2023年底買進(jìn)30年期國(guó)債，現(xiàn)在把它賣出去，票面利息收入不到3%，但是加上價(jià)差的投資回報(bào)率接近20%。反過(guò)來(lái)，2022年底長(zhǎng)期國(guó)債收益率曾經(jīng)在幾天內(nèi)上行了20個(gè)基點(diǎn)，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌，一些理財(cái)?shù)苾糁?，引發(fā)集中贖回、贖回又加速了下跌。
他用正反兩方面的例子生動(dòng)說(shuō)明投資國(guó)債可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。最后他總結(jié)道，中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間還比較短，不是所有的投資者、管理者，尤其是社會(huì)公眾都熟悉政府債券高投資回報(bào)背后隱藏的市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因此人民銀行加強(qiáng)了宏觀審慎管理，強(qiáng)化市場(chǎng)監(jiān)管，目的就是希望市場(chǎng)能夠行穩(wěn)致遠(yuǎn)。