文 | 動脈網(wǎng)
866億美元v.s.418億美元。
這是2023年和2024年全球年度并購交易TOP 5總金額的對比，也從側(cè)面反映出2024年行業(yè)并購情況。
盡管在2024年，全球醫(yī)療健康領(lǐng)域的并購活動頻繁上演，并在一些細(xì)分領(lǐng)域?qū)覄?chuàng)新高，眾多行業(yè)巨頭希望通過戰(zhàn)略并購?fù)苿訝I收增長，并優(yōu)化治療領(lǐng)域和技術(shù)組合，以期應(yīng)對市場競爭的加劇和技術(shù)迭代的快速推進(jìn)。然而，細(xì)加審視便會發(fā)現(xiàn)，過去常見的重大并購交易已顯著減少，在這熱鬧景象的背后，實(shí)則潛藏著隱憂。
簡單來說，買方企業(yè)開始根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化靈活調(diào)整并購策略，更加注重成本控制。在這樣的前提下，將業(yè)務(wù)線分拆后賣出成為2024醫(yī)療健康行業(yè)一大特色，如Edwards Lifesciences將重癥監(jiān)護(hù)業(yè)務(wù)出售給了碧迪醫(yī)療（BD）。通過這筆交易，碧迪醫(yī)療增強(qiáng)了在智能互聯(lián)護(hù)理方面的產(chǎn)品組合，而Edwards Lifesciences則回歸到核心的結(jié)構(gòu)性心臟病領(lǐng)域。
雖然2024年的并購交易面臨諸多困境，然而2025年初的幾筆大額并購交易卻為行業(yè)帶來了新的希望。
買方更加謹(jǐn)慎，大額并購減少
相較2023年，2024年醫(yī)療行業(yè)大額并購交易大幅減少。
2024年醫(yī)療行業(yè)盡管也有不少高金額并購交易，但數(shù)量上相較2023年卻減少了許多。諾和諾德大股東諾和控股（Novo Holdings）以165億美元全現(xiàn)金交易并購CDMO巨頭Catalent摘得2024年并購金額桂冠，強(qiáng)生并購Shockwave Medical的131億美元緊隨其后。
2024年全球醫(yī)療健康領(lǐng)域并購資金額規(guī)模分布，數(shù)據(jù)來源動脈橙產(chǎn)業(yè)智庫
盡管從數(shù)量上來看醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的并購交易事件最多，但整體交易規(guī)模還是落后于生物醫(yī)藥和器械耗材，但從交易積極性來看，能夠提供穩(wěn)定營收的消費(fèi)醫(yī)療項目仍然是吸引并購方出手的重要條件。特別是對于追求規(guī)?；\(yùn)營的企業(yè)，吸收當(dāng)?shù)爻墒彀l(fā)展的企業(yè)是一條發(fā)展的捷徑。此外，由于?？漆t(yī)療服務(wù)在醫(yī)療體系中的重要性以及其在市場中的吸引力，?？漆t(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)也是并購交易的重要標(biāo)的。
整體來看，2024年的并購交易金額相較2023年有所減少，并且從交易規(guī)模分布來看，也是以中小規(guī)模的并購事件為主，成交最多的金額區(qū)間落在過億美元這個級別。最受關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域仍然是生物醫(yī)藥和器械耗材，它們占據(jù)了約9成的總交易金額，當(dāng)然，這也跟這兩個領(lǐng)域披露交易數(shù)據(jù)較多有關(guān)。
2024年醫(yī)療細(xì)分領(lǐng)域并購金額與平均交易金額，數(shù)據(jù)來源動脈橙產(chǎn)業(yè)智庫
如果將未披露金額的交易剔除，只統(tǒng)計其余交易，可以看到平均成交金額前三的細(xì)分領(lǐng)域分別是生物醫(yī)藥、器械耗材和數(shù)字健康。值得一提的是，盡管器械耗材的并購交易總金額相比生物醫(yī)藥少了約36%，但其平均成交金額卻與生物醫(yī)藥相差無幾。
從地域角度來看，美國依然是行業(yè)的中心，有67%的并購交易涉及美國企業(yè)。盡管中國排名第二，但占比僅為8.2%，差距顯著，排名第三的英國占比又僅有約中國的一半。整體來看，還是呈現(xiàn)出美國、歐洲和中國三足鼎立的局面。
2024年多次出手并購的企業(yè)，數(shù)據(jù)來源動脈橙產(chǎn)業(yè)智庫
大型跨國企業(yè)仍然是2024年醫(yī)療行業(yè)并購的主要力量。
像全球骨科及醫(yī)療器械龍頭的史賽克出手了6次，緊隨其后的強(qiáng)生公司（Johnson &Johnson）也在2024年進(jìn)行了多起并購，涉及心血管疾病治療器械開發(fā)商（Shockwave Medical）、基因療法開發(fā)商（Proteologix）等多個領(lǐng)域。這些并購行為顯示出跨國企業(yè)通過整合全球資源，鞏固他們在醫(yī)療技術(shù)領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，進(jìn)一步拓展市場份額的戰(zhàn)略意圖。
當(dāng)然，還有一些交易也值得關(guān)注，如四川和諧雙馬股份有限公司跨界并購健元醫(yī)藥。
四川雙馬作為誕生于傳統(tǒng)建筑行業(yè)的公司，通過跨界產(chǎn)業(yè)投資，不僅體現(xiàn)了國內(nèi)企業(yè)對于生物醫(yī)藥領(lǐng)域前景看好的戰(zhàn)略布局，也反映了本土企業(yè)對高端技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新的重視。并且這種通過并購實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破或是市場擴(kuò)張的案例也越來越多，比如美麗田園對奈瑞兒的并購，一舉收獲后者約200家直營門店，進(jìn)一步拓展了其在醫(yī)療美容和健康管理領(lǐng)域的市場版圖。
2024年醫(yī)療行業(yè)并購熱門關(guān)鍵詞，數(shù)據(jù)來源動脈橙產(chǎn)業(yè)智庫
可以看到和動脈網(wǎng)2024年投融資報告中的數(shù)據(jù)類似，在2024年并購交易中，人工智能、CGT、醫(yī)學(xué)影像等細(xì)分賽道相比過去有了大幅提升。特別是人工智能領(lǐng)域，在2024年迎來了又一波風(fēng)口，各路企業(yè)、資本紛紛加碼。隨著春節(jié)期間國內(nèi)Deepseek的爆火出圈，不難想象2025年，人工智能還將持續(xù)站在風(fēng)口之上。
2024年醫(yī)療并購TOP 10，數(shù)據(jù)來源動脈橙產(chǎn)業(yè)智庫
總的來看，2024年的并購標(biāo)的公司大多具有顯著的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢。
比如強(qiáng)生花大價錢買入的Shockwave Medical，是一家專注于心血管疾病治療器械開發(fā)的公司，其創(chuàng)新的Lithoplasty技術(shù)能夠有效減少對健康組織的損傷，提升治療效果。這類技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)成為并購市場的熱門標(biāo)的，反映了行業(yè)對前沿技術(shù)的高度關(guān)注和需求。
生物醫(yī)藥：腫瘤自免唱主角
生物醫(yī)藥是2024年并購最為集中的領(lǐng)域之一，占據(jù)整個并購交易金額的約60%。
另一方面，生物醫(yī)藥行業(yè)的資本寒冬仍在繼續(xù)，據(jù)普華永道的數(shù)據(jù)，2024年全球制藥和生命科學(xué)領(lǐng)域的并購交易數(shù)量與去年同期相比下降了8%，倫敦證券交易所的數(shù)據(jù)也顯示，全球制藥業(yè)的并購交易為近十年來最低水平。
2024年全球生物制藥領(lǐng)域并購金額TOP 10，數(shù)據(jù)來源動脈橙產(chǎn)業(yè)智庫
總的來看，生物醫(yī)藥領(lǐng)域2024年的并購交易呈現(xiàn)以下幾個特點(diǎn)：
一、整體金額偏小，買方以補(bǔ)齊管線為目的，多家MNC趨向于50億美元以下的交易規(guī)模。在動脈網(wǎng)整理的2024年全球生物醫(yī)藥行業(yè)并購TOP 10中，輝瑞、BMS、艾伯維以及羅氏等大眾所熟知的MNC并未出現(xiàn)其中。
二、發(fā)展初期的Biotech更受歡迎。據(jù)不完全統(tǒng)計，2024年處于3期臨床階段或是商業(yè)化階段的被收購公司，相較2023年占比縮減約一半。MNC在當(dāng)前大環(huán)境下對于風(fēng)險較為敏感，即便是冒險也更愿意投入金額較低的新興領(lǐng)域，為未來布局。
三、從治療領(lǐng)域來看，腫瘤和自免領(lǐng)域是生物醫(yī)藥領(lǐng)域并購交易的絕對主角。從細(xì)分賽道來看，ADC、核藥以及TCE都是2024年最火熱的賽道。
具體來看，腫瘤賽道依然是創(chuàng)新藥的溫床，各種新療法還在不斷涌現(xiàn)，包括CGT、ADC、雙特異性和多特異性抗體以及放射配體療法等，這些細(xì)分賽道中的新興企業(yè)成為MNC并購的目標(biāo)。
以強(qiáng)生為例，隨著ADC藥物得到驗(yàn)證，強(qiáng)生近幾年開始發(fā)力布局。從之前與Mersana、多禧生物的技術(shù)平臺合作，到與LegoChem的BD交易，直至此次近20億美元整體并購Ambrx，無不顯示強(qiáng)生對ADC的看重。
除了ADC，同樣火熱的還有放射配體療法（RLT）這一賽道。
隨著諾華的成功，競爭對手們對核藥的興趣與日俱增，大量資金開始流入，管線不斷擴(kuò)充。比如阿斯利康花24億美元并購Fusion的交易就是如此，F(xiàn)usion不僅擁有多條在研核藥管線，還擁有生產(chǎn)臨床GMP劑量放射性藥物的條件。對于初入局的阿斯利康來說，這樣的并購標(biāo)的極具吸引力。
雙/多特異性抗體在腫瘤領(lǐng)域的應(yīng)用也是MNC重點(diǎn)布局的方向。
以默沙東6.8億美元收購Harpoon為例，盡管該交易價格較當(dāng)日Harpoon收盤價翻了一番，但這筆交易實(shí)則頗為劃算。此次并購不僅使默沙東獲得了目前臨床中極具潛力的DLL3/CD3抗體，還一舉納入了Harpoon的多個三特異抗體平臺，尤其是下一代能在腫瘤微環(huán)境中特異性激活的ProTriTAC和TriTAC-XR三特異抗體平臺，從而迅速切入TCE賽道。
值得關(guān)注的是，TCE不僅在腫瘤賽道發(fā)光發(fā)熱，在自免領(lǐng)域同樣具有良好前景，并且TCE資產(chǎn)也是2024年的熱門BD方向。
比如2024年下半年成立僅幾個月的Candid Therapeutics在收購兩家國內(nèi)TCE創(chuàng)新藥企后，又在短時間內(nèi)與諾納生物、岸邁生物和Ab Studio三家企業(yè)達(dá)成TCE合作。包括GSK、默沙東等MNC也都與中國Biotech達(dá)成了有關(guān)TCE產(chǎn)品的合作，只是這些MNC都選擇將中國Biotech用于腫瘤適應(yīng)癥研究的TCE管線拿去做自免臨床。
再加上2024年上半年的多筆并購，包括1月諾華2.5億美元收購Calypso；4月份，再生元收購了2seventy Bio；5月份，強(qiáng)生又花費(fèi)超20億美元先后收購了兩家自免Biotech；Ashahi Kasei也宣布以10.6億美元收購Calliditas，這無不反映出MNC對于自免領(lǐng)域的重視。
從行業(yè)發(fā)展來看，2024年的并購情況并不樂觀，特別是50億美元~100億美元這個中大型并購交易區(qū)間的缺失，反映出行業(yè)整體發(fā)展缺乏一定信心。
器械耗材：心腦血管持續(xù)火熱
2024年，全球醫(yī)療器械行業(yè)并購交易超100起，金額超300億美元。
對于擁有眾多細(xì)分賽道的醫(yī)療器械而言，這些細(xì)分賽道規(guī)模較小，技術(shù)通用性差。全球醫(yī)療器械行業(yè)巨頭們并不愿意親自下場，而是選擇直接收購那些已經(jīng)過臨床驗(yàn)證的技術(shù)，強(qiáng)生、美敦力、波士頓科學(xué)等皆是如此。
2024年全球器械耗材領(lǐng)域并購金額TOP 10，數(shù)據(jù)來源動脈橙產(chǎn)業(yè)智庫
因此，我們可以透過這些并購案，分析這些跨國巨頭的戰(zhàn)略意圖、以及對行業(yè)發(fā)展的影響。
2024年4月，強(qiáng)生以131億美元收購Shockwave，以擴(kuò)大其在冠狀動脈疾病和外周動脈疾病領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。Shockwave的加入為強(qiáng)生現(xiàn)有的Abiomed心臟恢復(fù)解決方案及Biosense Webster電生理技術(shù)提供了有力的補(bǔ)充和支持。之后在10月，強(qiáng)生又以17億美元完成對心房分流器制造商V-Wave的收購。V-Wave的加入將使強(qiáng)生能夠提供更多樣化和有效的心力衰竭治療方法，滿足每年約80萬射血分?jǐn)?shù)降低型心力衰竭（HFrEF）患者的未滿足需求。
之后，波士頓科學(xué)公司在9月份以11.6億美元完成對Silk Road Medical的收購。該公司是一家醫(yī)療器械公司，通過經(jīng)頸動脈血運(yùn)重建術(shù)（TCAR）這一微創(chuàng)手術(shù)，開創(chuàng)了卒中預(yù)防和頸動脈疾病治療的新方法。將TCAR平臺引入后，能加強(qiáng)波士頓科學(xué)血管技術(shù)解決方案。
國內(nèi)市場同樣如此，邁瑞醫(yī)療在2024年1月宣布以66.5億人民幣的價格，通過“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+原實(shí)控人放棄表決權(quán)”的方式，實(shí)現(xiàn)對科創(chuàng)板上市醫(yī)療器械公司惠泰醫(yī)療股份24.61%的收購，一舉拿下惠泰醫(yī)療的控制權(quán)。通過此次交易，邁瑞醫(yī)療入局心血管領(lǐng)域相關(guān)賽道。
顯而易見，心腦血管領(lǐng)域在全球范圍內(nèi)已成為醫(yī)療器械創(chuàng)新的關(guān)鍵賽道。目前，心腦血管疾病的治療正逐步向精準(zhǔn)化、個性化方向轉(zhuǎn)型，伴隨著各類創(chuàng)新技術(shù)的層出不窮，行業(yè)巨頭紛紛加大資金投入，以彌補(bǔ)自身不足，確保在激烈的市場競爭中保持領(lǐng)先地位。
此外，史賽克在2024年的多次并購行動尤為引人注目。據(jù)不完全統(tǒng)計，史賽克通過一系列并購舉措，在慢性腰痛、人工智能、軟組織固定、神經(jīng)介入、關(guān)節(jié)耗材等多個領(lǐng)域顯著加強(qiáng)了戰(zhàn)略布局。對于史賽克這一系列“組合拳”，其CEO在業(yè)績會議上指出，盡管這些并購交易的規(guī)模并不龐大，但它們對公司業(yè)務(wù)的補(bǔ)充作用至關(guān)重要。
顯而易見，借助并購手段，器械巨頭迅速跟進(jìn)新技術(shù)的迭代，進(jìn)而優(yōu)化自身戰(zhàn)略布局。與此同時，并購有效助力企業(yè)快速進(jìn)入市場，實(shí)現(xiàn)全球范圍內(nèi)的迅速拓展。此外，并購還能完善自身供應(yīng)鏈體系，使得企業(yè)系統(tǒng)更為豐富多元。
回顧2024年，醫(yī)療健康行業(yè)的并購活動雖頻繁，但交易規(guī)模卻呈現(xiàn)下滑趨勢。這一現(xiàn)象或許揭示了當(dāng)前行業(yè)所面臨的無奈局面。一方面，賣方因資本寒冬而陷入恐慌，企業(yè)承受著投資機(jī)構(gòu)退出的巨大壓力；另一方面，買方態(tài)度日趨謹(jǐn)慎，對風(fēng)險的考量愈發(fā)加重，導(dǎo)致雙方在估值上的分歧日益擴(kuò)大。
到了2025年，情況可能會發(fā)生變化，一股醫(yī)療企業(yè)并購潮正在興起。
強(qiáng)生在2025年初就宣布以146億美元收購專注CNS領(lǐng)域的Intra-Cellular；史賽克宣布以接近50億美元的價格收購Inari Medical；波士頓科學(xué)也在2025年初宣布以6.64億美元的價格收購 Bolt Medical的剩余股份。這些或預(yù)示著2025年將有更多重磅并購交易出現(xiàn)。