文 | 動脈網(wǎng)
在剛剛過去的春節(jié)假期，醫(yī)藥行業(yè)仍然熱鬧，幾乎都在拋售核心資產(chǎn)。
以CRO巨頭藥明康德為例，2025年1月17日，其宣布出售美國醫(yī)療器械測試業(yè)務(wù)，將位于亞特蘭大和圣保羅的兩大工廠賣給NAMSA。事實(shí)上，這已經(jīng)是藥明康德近一個月以來第三次拋售，前兩次分別是將WuXi ATU業(yè)務(wù)的美國和英國運(yùn)營主體股權(quán)以現(xiàn)金對價方式轉(zhuǎn)讓給Altaris，以及將位于愛爾蘭的疫苗工廠以5億美元總價出讓給默沙東。
而這并非個例，諸多藥企近期同樣在加速撤退。比如李嘉誠旗下的和黃醫(yī)藥，2025年1月，其宣布以6.08億美元出售45%股權(quán)，以清倉中藥資產(chǎn)；另外還有新華醫(yī)療，新年伊始，其再度傳來拋售醫(yī)院的消息，正式掛牌轉(zhuǎn)讓旗下控股的山東新華昌國醫(yī)院55%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓底價為1.13億元。除此之外，羅欣藥業(yè)、廣濟(jì)藥業(yè)、未名醫(yī)藥、同成醫(yī)藥、九州通醫(yī)藥等近30家頭部藥企，均在春節(jié)期間完成了“瘦身”。
新年新氣象，藥企集體剝離、割棄的背后，到底透露了怎樣的行業(yè)信號？
當(dāng)多元化開始成為“燙手山芋”
從春節(jié)期間國內(nèi)藥企拋售資產(chǎn)來看，“賣醫(yī)院”幾乎成為了共同選擇。除前文提到的新華醫(yī)療之外，常寶股份、景峰醫(yī)藥、人福醫(yī)藥、華潤三九、益佰制藥等多家上市藥企均在近期陸續(xù)轉(zhuǎn)讓旗下醫(yī)院股權(quán)。
這其中當(dāng)然有原因。以新華醫(yī)療為例，過去幾年其已多次掛牌轉(zhuǎn)讓旗下醫(yī)院，包括2020年4月和12月分別出售南陽市骨科高新區(qū)醫(yī)院80%股權(quán)和淄博淄川區(qū)醫(yī)院西院70%股權(quán)。而密集出售的答案其實(shí)早已寫在年報(bào)里：近些年，新華醫(yī)療醫(yī)療服務(wù)營收占比不到10%，但投入水漲船高，這直接導(dǎo)致其陷入增長瓶頸，尤其是在2022年，新華醫(yī)療營收和凈利潤增速分別下降2.11%和9.68%，這使其不得不放棄“入不敷出”的醫(yī)療服務(wù)。
圖1.2018年代表藥企旗下醫(yī)院/醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)情況
事實(shí)上，自2018年“社會辦醫(yī)”風(fēng)起，國內(nèi)藥企就開始頻繁通過收購或者自建合并加入醫(yī)療服務(wù)的陣營，目的也很明確，就是要開拓新的增長曲線。但理想豐滿，現(xiàn)實(shí)骨感，后期隨著醫(yī)保政策的調(diào)整以及市場環(huán)境的變化，醫(yī)院高昂的運(yùn)營成本以及漫長的回報(bào)周期，都讓藥企承受的資金壓力越來越大，于是在近幾年相繼選擇了退出。
從這一點(diǎn)不難看出，藥企多元化布局當(dāng)前大有收縮之勢。事實(shí)上，除賣醫(yī)院之外，砍管線、終止非核心業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)讓工廠、大幅裁員等，也都是藥企放棄多元化的典型表現(xiàn)。
以藥明康德為例。今年1月，其已經(jīng)連續(xù)三次拋售海外資產(chǎn)，這其中當(dāng)然有國際環(huán)境變化的原因，比如美國《生物安全法案》的通過，讓全球醫(yī)藥外包行業(yè)面臨前所未有的挑戰(zhàn)，而及時出售，不僅可以降低其在美國市場的風(fēng)險暴露，同時也可以快速回籠現(xiàn)金，從而增加抗風(fēng)險的能力。
但另一方面，藥明康德接連剝離海外業(yè)務(wù)，其實(shí)也是在“去多元化”。一組數(shù)據(jù)剛好可以證明這一點(diǎn)，根據(jù)最新年報(bào)顯示，藥明康德2024年前三季度公司整體營業(yè)收入277.02億元，同比下降6.23%；歸母凈利潤65.33億元，同比下降19.11%。不過，如果剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項(xiàng)目之后，公司收入將同比增長4.6%。
這也就是說，藥明“去繁就簡”已是迫在眉睫。而這背后的原因也很明了，在全球經(jīng)濟(jì)疲弱的當(dāng)下，市場需求明顯降低，但生產(chǎn)成本依然居高不下，這就使得很多業(yè)務(wù)板塊捉襟見肘，長此以往，其承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)壓力也就越來越大，而選擇出售則可以及時止損。
事實(shí)上，拋售海外資產(chǎn)只是藥明大撤退的其中一環(huán)，另外一環(huán)還體現(xiàn)在減持上。據(jù)悉，2024年藥明康德出售藥明合聯(lián)股票累計(jì)實(shí)現(xiàn)的投資收益為20.16億元，占其2023年度經(jīng)審計(jì)歸屬母公司股東凈利潤的比例超過10%，其中影響公司2024年度當(dāng)期凈利潤約為7.2億元，影響公司2025年度當(dāng)期凈利潤約為12.97億元。
以點(diǎn)見面，當(dāng)多元化成為掣肘，即便是藥企巨頭，仍然是選擇加速退出。對此，為來資本合伙人表示：“入不敷出，是藥企當(dāng)前的普遍現(xiàn)狀。三年前尚可靠著一二級市場融資支撐快速擴(kuò)張，現(xiàn)在全市場不景氣，如果仍要維持高舉高打模式肯定不能長久。不如砍掉并不擅長的生產(chǎn)、銷售條線，專注于研發(fā)領(lǐng)域，這將為藥企提供更多的現(xiàn)金流以支撐未來的業(yè)務(wù)?！?/p>
加速回歸“主線任務(wù)”
在今年騰訊集團(tuán)年會上，騰訊董事會主席兼CEO馬化騰特別將“聚焦主業(yè)”作為講話的關(guān)鍵詞?；厮蒡v訊發(fā)展史，其之所以能夠從一款社交軟件，發(fā)展成如今的商業(yè)帝國，正是得益于將多元化布局發(fā)揮到了極致，但就是如此善于多元化經(jīng)營的騰訊，當(dāng)前也開始停下來思考，并逐漸向主線業(yè)務(wù)傾斜。
事實(shí)上，“聚焦主業(yè)”已經(jīng)是當(dāng)前全行業(yè)的核心課題，而投入大且回報(bào)周期長的醫(yī)藥領(lǐng)域更是如此。據(jù)悉，在諸多藥企近期拋售資產(chǎn)的相關(guān)公告中，都反復(fù)提及了“優(yōu)化資源配置”、“提升資產(chǎn)質(zhì)量”、“提高運(yùn)營效率”等關(guān)鍵字眼，背后所表達(dá)的意圖不言而喻，就是要逐步清除邊緣資產(chǎn)，將更多精力集中到主營業(yè)務(wù)之中。
重點(diǎn)以和黃醫(yī)藥為例，其原本是一家中藥企業(yè)，但近些年一直在向創(chuàng)新藥加速轉(zhuǎn)型，于是其不斷地剝離中藥業(yè)務(wù)，并將相關(guān)收益投入到核心管線的推進(jìn)之中。對此，和黃醫(yī)藥表示，“因?yàn)樯虾：忘S藥業(yè)的業(yè)務(wù)方向和和黃醫(yī)藥創(chuàng)新藥的核心業(yè)務(wù)存在差異，而和黃希望將更多重心聚焦到創(chuàng)新藥板塊，因此近些年一直在探索將非核心業(yè)務(wù)的潛在價值轉(zhuǎn)化為實(shí)際價值的可能性?！?/p>
圖2. 呋喹替尼全球銷售情況
而之所以這樣做，主要有兩方面原因，一方面是因?yàn)閯?chuàng)新藥增長潛力更大。2023年1月，武田以11.6億美元拿下和黃醫(yī)藥呋喹替尼的全球權(quán)益，之后該藥便迅速在美、歐、日等重要市場獲批上市。據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)推測，呋喹替尼全球銷售峰值高達(dá)15億美元，這意味著和黃醫(yī)藥將從中獲得巨大收益。
另一方面則是因?yàn)橐袕椝帗屖袌鲞M(jìn)度。目前，和黃醫(yī)藥正在加速推動賽沃替尼、索凡替尼等多款創(chuàng)新藥的研發(fā)進(jìn)程和商業(yè)化，而這都需要大量資金來作為支撐。剛好，出售非核心資產(chǎn)就可以滿足這一點(diǎn)，比如此次清倉中藥，和黃就一口氣到賬45億，這使其在后續(xù)競爭中擁有了更多籌碼。
當(dāng)然，“聚焦主業(yè)”不只是體現(xiàn)在割裂邊緣資產(chǎn)，藥企當(dāng)下紛紛“賣子”其實(shí)也是如此。據(jù)悉，在春節(jié)期間，包括羅欣藥業(yè)、廣濟(jì)藥業(yè)、同成醫(yī)藥、九州通醫(yī)藥以及未名醫(yī)藥等多家上市藥企都選擇出售子公司，而通過這一動作，不僅可以在短期內(nèi)獲得現(xiàn)金流，以此緩解當(dāng)前緊繃的財(cái)務(wù)壓力。另一方面，部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的保留，也使得藥企能夠在熟悉的戰(zhàn)場上尋找更多突破的機(jī)會。
對此，某資深醫(yī)藥人表示，“近幾年，全球經(jīng)濟(jì)正面臨一場大考，商品和貨幣雙緊縮，這使得市場當(dāng)前已經(jīng)沒有那么多的機(jī)會可以供藥企捕捉，而與此同時，行業(yè)內(nèi)卷不斷積聚，對于藥企的核心要求也在持續(xù)提升。基于此，藥企如果還想要尋求生存甚至是持續(xù)增長，那么選擇聚焦主業(yè)無疑是一個聰明的做法，因?yàn)橹挥胁粩嗌钚迌?nèi)功，夯實(shí)基本盤，才能夠在探底周期中率先破局?！?/p>
瘦身之后，真能跑起來嗎？
不難發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)藥企當(dāng)前紛紛選擇拋售資產(chǎn)，其實(shí)是為未來布局，但結(jié)果到底如何，有多少承諾能夠真正兌現(xiàn)，當(dāng)前還不得而知。不過，我們可以從先行一步的MNC身上尋找答案。
事實(shí)上，早在國內(nèi)藥企開始大規(guī)模拋售資產(chǎn)之前，MNC就已經(jīng)暗潮涌動，具體體現(xiàn)在瘋狂砍管線和不斷調(diào)整全球業(yè)務(wù)架構(gòu)。
圖3. 專利懸崖可能給藥企帶來的影響（數(shù)據(jù)來源：Bloomberg）
先說管線。其實(shí)對于MNC而言，砍管線并不是什么稀奇事，因?yàn)樵诮┠?，MNC都面臨著不同程度的專利挑戰(zhàn)，根據(jù)Bloomberg的預(yù)測分析，BMS、GSK、安進(jìn)、默克、禮來、強(qiáng)生五年之內(nèi)專利懸崖可能帶給藥企的影響均超過40%。而為了應(yīng)對這一點(diǎn)，MNC近些年大量買入管線，相應(yīng)地，其在砍管線上也就更為頻繁。
但與之前明顯不同的是，MNC砍管線的研發(fā)階段大幅提前，基本都集中在臨床Ⅰ期及之前。以BMS為例，作為“退貨之王”，其在2024年共削減近30條研發(fā)管線，在這之中，臨床Ⅰ期及之前的比例高達(dá)70%。這意味著，MNC當(dāng)前對于管線更為敏感，一旦出現(xiàn)不好的苗頭，比如研發(fā)進(jìn)程遇阻，就會立即選擇止損，這與之前一直進(jìn)展到臨床二三期，甚至是在獲批上市階段才終止有很大不同。
當(dāng)然，MNC的撤退決心不只是體現(xiàn)在砍管線上，同樣還體現(xiàn)在收緊全球業(yè)務(wù)布局。
據(jù)悉，在春節(jié)期間，就有多家MNC選擇退出中國市場。比如優(yōu)時比（UCB），其以6.8億美元將在中國的神經(jīng)病學(xué)和過敏疾病業(yè)務(wù)出售、撤資和許可給亞洲最大的醫(yī)療保健專業(yè)資產(chǎn)管理集團(tuán)CBC集團(tuán)和總部位于阿布扎比的投資公司Mubadala；另外還有協(xié)和麒麟，其將協(xié)和麒麟（中國）制藥股份轉(zhuǎn)讓給新成立的一家特殊目的公司，隨后將新公司的所有股份轉(zhuǎn)讓給香港維健醫(yī)藥集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓價格為7.2億元。
作為全球創(chuàng)新藥新興市場的中國尚且如此，在其他非主流市場，MNC的撤退顯然更快也更徹底。
那么，在大撤退之后，MNC到底得到了怎樣的結(jié)果呢？根據(jù)2024年第三季度年報(bào)數(shù)據(jù)，Top10 MNC的營收和營收增速都有明顯上漲之勢，而在成本直接相關(guān)的研發(fā)投入環(huán)節(jié)，雖然整體金額仍在上漲，但投入比例略微下滑。這意味著，MNC在“降本增效”上已經(jīng)卓有成效。不過，這并不是絕對的，如果在退出上沒有抓住合適的時機(jī)，或者表現(xiàn)的不夠理性和徹底，反倒還會越陷越深。
這和當(dāng)前藥企謀求“退出”的邏輯大同小異。到底是要繼續(xù)沖擊上市，還是選擇被收并購，或者是轉(zhuǎn)讓股權(quán)，這都要結(jié)合自身情況和市場環(huán)境變化綜合分析，然后再從中找到一條自身利益最大化的路勁。
但無論怎樣，此次藥企“拋售潮”已經(jīng)在向行業(yè)傳遞一個關(guān)鍵信息：創(chuàng)新藥企業(yè)，尤其是早期的創(chuàng)新藥企業(yè)，其核心競爭力應(yīng)立足在管線的創(chuàng)新方面，而不是在于構(gòu)建完整的商業(yè)化體系。因此，藥企在完成了階段性的研究要上市，或達(dá)到階段性的里程碑之后出讓股權(quán)，抑或是與有更完備的渠道和商業(yè)化能力的企業(yè)合作/并購，這些都是非常務(wù)實(shí)理性的方式。
總的來說，在市場環(huán)境日益復(fù)雜的當(dāng)下，藥企要更加現(xiàn)實(shí)，同時也要更加靈活，及時選擇“斷舍離”，爭取手握更多現(xiàn)金，留在牌桌上，才能熬過漫長的冬天。