文 | 翠鳥資本

坤坤，這是基民粉絲對張坤的“愛稱”。

準確說，這兩個字是昔日的“愛稱”，這要追溯至2019-2021年初的A股指數級行情。

當時，張坤操盤的“易方達藍籌”凈值曲線扶搖直上，在各大銷售渠道成為人氣產品，大量散戶資金涌入。

然而，隨著2021年一季度行情的扭轉，很多預期較高的投資者陷入“投資抑郁”。

如今，這只明星產品結束了此前連續(xù)三年的年度性負收益，于2024年迎來了“收益轉正”，但是，依然難以讓基民滿意。

明星產品業(yè)績低迷

易方達藍籌精選在2024年獲得了年度正收益：1.7%。

想必，這個回報數字難以讓基民滿意。據天天基金網，這只產品的同類平均收益為3.38%，滬深300指數年度收益為14.68%。

很明顯，這只曾經在牛市期間“俘獲”大量基民的明星產品，如今顯著跑輸了市場平均收益。

還不止于此。

來看同期債券產品表現，以易方達中債1-3年基金為例，2022年、2023年和2024年凈值漲幅分別為2.65%、2.83%、3.79%。易方達藍籌在上述三個年度回報分別為-16.03%、-20.99%、1.7%。

看到此處，不免有一個這樣的疑惑：買權益基金，不如持有低費率的純債基金？

以大為美的誤區(qū)？

復盤易方達藍籌的運作報告，我們可以發(fā)現張坤重點投資的股票均是“大牌”公司，就即大盤藍籌股，與產品名稱十分契合。

實際上，藍籌股票是各大行業(yè)的龍頭老大，指行業(yè)內具備較高聲譽、大規(guī)模市值、穩(wěn)定盈利能力和長期穩(wěn)定分紅的公司股票。

甚至，部分基金經理認為，藍籌公司通常在經濟繁榮時表現優(yōu)秀，而在經濟衰退時由于業(yè)務穩(wěn)定、財務健康，也能相對抗跌，因此投資者“穩(wěn)健投資”的首選。

然而，張坤的案例卻對上述“常識”造成了某種程度上的顛覆。

在四季報中，張坤有一段意味深長的話：“我們仍然持有商業(yè)模式出色、行業(yè)格局清晰、競爭 力強的優(yōu)質公司······雖然組合凈值今年微漲，但我們認為，這個漲幅依然落后于其內在價值的提升幅度?！?/p>

從文本分析的角度來看，張坤并沒有承認選股層面的“失誤”，而是認為重倉標的漲幅并不如預期，并能體現出所蘊含的價值。

據四季報，易方達藍籌前十大重倉股依次為：騰訊控股、阿里巴巴、五糧液、貴州茅臺、洋河股份、瀘州老窖、山西汾酒、中國海洋石油、美團、百勝中國。

上述重倉股絕大部分在散戶的腦海里可謂耳熟能詳，其中，大型互聯網平臺企業(yè)有三家，白酒企業(yè)有五家，另有一家高分紅的港股油氣和餐飲類港股公司。

“互聯網平臺+白酒”成為張坤重點進攻的對象，前十大持倉占比高達八成，那么產品凈值曲線則會受到兩大板塊的關鍵性影響。

凈贖回的“尷尬”

值得關注的另一個細節(jié)是，易方達藍籌在去年四季度出現凈贖回的現象。

這只產品在報告期內總贖回份額大于總申購份額，反映了基金在該期間內的資金流出情況，背后則是基民情緒的微妙變化，如下圖：

回顧其2024年一季報、二季報和三季報可以看到，均出現了凈贖回的情形。

此外，截至2024年年末，易方達基金持有的上述基金份額占基金總份額比例為0.3275%，也就是不到1%的份額，而其他散戶投資者卻“支撐”這只產品的300多億規(guī)模。

此種連續(xù)的凈贖回反映了資金的持續(xù)流出，這自然會影響基金的規(guī)模、流動性以及投資組合的調整能力。易方達是否需要關注這一趨勢，適時調整投資策略或者采取措施來穩(wěn)定投資者信心呢？

“追大”的困境

以往，不論是基金經理還是個人投資者會陷入追高的困境，也就是股價攀升至一定高位，資金入場追逐，最后事與愿違。

對于張坤來講，或許需要在未來一年解決“追大”的難題，過度押注上文提及的個別行業(yè)龍頭股。

這種現象背后存在著諸多風險：

第一，如果基金組合中過于偏重大盤藍籌股，可能會導致資產配置集中在少數行業(yè)上。一旦這些行業(yè)或個股出現系統性問題，可能對基金表現產生嚴重影響。

第二，當時權益市場風格可能從藍籌主導轉向中小盤成長股。如果基金過度配置于藍籌股，則可能在風格切換期間表現落后于市場。

第三，藍籌股往往被大量被動指數基金持有，當市場出現贖回潮時，可能放大藍籌股的下跌風險。

第四，大盤藍籌股通常已經較為成熟，增長空間可能不及中小型成長股，因此基金凈值回報可能受限。

第五，如果投資者對基金收益的期待是超越市場，但藍籌股表現平穩(wěn)，可能導致投資者對基金經理產生負面情緒，對于明星級基金經理更是如此。