文 | 全球財說 潘妍

曾幾何時，作為“果業(yè)三巨頭”之一的百果園集團（02411. HK）以其高端定位成為無數(shù)中產(chǎn)階級的寵兒。

然而，“2024年錄得首次虧損”如同一記重錘將這個美麗泡沫徹底打碎，股價應聲下跌至史上最低點1港元。

與此同時，百果園高管、大股東卻早已開始謀劃“跑路”，頻頻減持套現(xiàn)。

當保持增長的資本故事難以繼續(xù)講下去，撤退成為選擇。賣水果這門生意，百果園究竟要如何經(jīng)營下去？

業(yè)績變臉早有跡象

2024年，百果園錄得歷史上的首次年報凈虧損。

預虧公告顯示，2024年百果園歸屬公司所有者虧損將達3.5億至4億元，而2023年盈利曾達3.62億元。

此番業(yè)績暴雷并非突然，翻閱往期業(yè)績其實早有苗頭。

2019年至2022年，也就是百果園上市之前，其營收分別為89.77億元、88.56億元、102.92億元，期間營收增速分別為-1.35%、16.21%、9.93%，歸屬凈利潤分別為2.49億元、0.49億元、2.30億元、3.23億元，期間凈利潤增速分別為-80.33%、369.49%、40.35%。

2023年1月百果園掛牌港交所成功登陸資本市場后，公司業(yè)績火速變臉，營收增速卻驟降至0.69%，歸屬凈利潤增速降至11.88%；進入2024年上半年，百果園營收、凈利則雙雙負增長，分別同比下滑11%、66.06%。

更具戲劇化的是，2024年1月百果園發(fā)布“黃金十年戰(zhàn)略”，計劃未來十年內(nèi)營收突破千億元、線下開出超萬家門店。但是，風云巨變宛如一出戲。

2024年預虧公告顯示，百果園加盟店數(shù)量不增反降，已由2023年年末的6081家降至5116家，同比減少15.87%。從往期財報數(shù)據(jù)來看，公司超8成營收由加盟店商家貢獻，由此百果園預計2024年營收下滑不超過15%。

業(yè)績承壓之下，百果園在二級市場的表現(xiàn)也難言輕松。

2023年1月，百果園身披“中國水果連鎖零售第一股”稱號登陸港交所，市值一度逼近百億港元。上市首年，百果園股價尚能保持在6港元左右，直至一年后的解封日股價暴跌30%，百果園便陷入跌跌不休的困局，股價最低點曾觸達1港元。

截至2025年2月10日收盤，百果園股價報收1.26港元/股，較歷史峰值已下跌超8成，市值僅剩19億港元。

與百果園并列為“果業(yè)三巨頭”的鮮豐水果和洪九果品（06689. HK）同樣遭遇發(fā)展瓶頸。

最先籌備上市工作的鮮豐水果，自2019年起曾兩次簽訂上市輔導協(xié)議，但截至目前尚未有進一步動作；而2022年9月掛牌港交所的洪九果品，因遲遲未披露2023年年報而自2024年3月停牌至今，停牌前股價較歷史巔峰已跌超95%。

三巨頭紛紛在資本市場栽跟頭的背后，是來自市場的質(zhì)疑，即水果生意到底是不是一門好生意？

高管、大股東大幅減持

對于未來發(fā)展，百果園高管則保持樂觀態(tài)度。

近日，百果園常務副總裁兼執(zhí)行董事焦岳在采訪中表示，短期虧損是可預見且可控的，公司一直秉持長期主義的發(fā)展理念，戰(zhàn)略調(diào)整已經(jīng)初顯成效。

值得玩味的是，也是這位向投資者傳遞“百果園頗具前景”信息的高管，近一年卻對百果園頻頻進行減持。

根據(jù)2024年半年報顯示，焦岳的持股比例已由2023年年底的7.6%，降至2024年6月末的6.96%。

《全球財說》在港交所股權(quán)披露中發(fā)現(xiàn)，自2024年5月至2025年1月，焦岳持續(xù)對百果園進行多次減持，最后一次發(fā)生在預虧公告發(fā)布后的1月13日，焦岳的持股比例已進一步降至4.05%。

粗略計算，期間焦岳累計套現(xiàn)超6700萬港元。無獨有偶，2024年11月，百果園獨立非執(zhí)行董事吳戰(zhàn)篪選擇清倉手中20萬股份，套現(xiàn)31.4萬港元。

除高管外，機構(gòu)大股東天圖投資董事長王永華自2024年8月起亦進行多次減持，持股比例由11.46%減至4.68%，累計套現(xiàn)近3800萬港元。

高管帶頭減持，進一步加重市場對百果園未來發(fā)展的擔憂。

高不成低不就，路路難走

作為“中國水果連鎖零售第一股”，百果園曾試圖以“高端水果”的故事讓投資者相信，水果行業(yè)不再是“彎腰撿鋼镚兒”的薄利生意。

然而，現(xiàn)實總與理想相悖。接連曝出腐爛果切、農(nóng)藥殘留超標等輿情，讓百果園的高端水果概念深陷信任危機。此外，“貴”也逐漸成為百果園的原罪。

目前，水果零售行業(yè)仍處在高度分散的狀態(tài)，意味著即便身在頭部依舊會被隨時趕超。

如今的水果市場競爭激烈，如拼多多等電商平臺可通過產(chǎn)地直發(fā)水果生鮮，或是叮咚、盒馬、永輝等零售商超以前置倉模式進行本地配送，更有阿里巴巴、美團、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的降維打擊，無不給水果零售商們造成巨大威脅。

生鮮電商瘋狂內(nèi)卷，讓百果園的高價策略無處遁形，百果園用戶流失明顯。截至2024年6月末，百果園的付費會員由2023年末117.1萬人降至107.1萬人，僅半年光景就流失10萬人。

為挽回頹勢，2024年8月百果園宣布“高性價比”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，試圖通過降毛利、砍價格來討好市場。

只是，從2024年預虧3.5億至4億元的結(jié)果來看，這一戰(zhàn)略調(diào)整不僅沒有奏效，反而讓百果園陷入更深的困境。

究其根本，即便是過去做著高端水果生意的百果園，也始終未能從這一商業(yè)模式中獲得高收益。鏈條長、高損耗、成本高等行業(yè)特點，讓百果園即便在營收規(guī)模不斷擴大的情況下，依然賺不到什么錢。尤其在自降售價后，百果園的盈利困境徹底暴露在大眾視野。

以往期財報數(shù)據(jù)來看，百果園毛利率保持在9%-12%左右，凈利率則持續(xù)低于3%水平。

根據(jù)百果園的銷售成本結(jié)構(gòu)來看，2019年至2023年，百果園的銷售總成本分別高達81.00億元、80.46億元、91.33億元、99.98億元、100.76億元，占總營收的90.23%、90.86%、88.74%、88.37%、88.44%。其中，超95%的銷售成本由水果采購成本為主的存貨銷售成本所構(gòu)成。

這里需要注意的是，類似百果園這類大型水果商，為確保穩(wěn)定的水果供應普遍需提前向果園支付訂單費用。同時，百果園開始深度挖掘B端客戶，但如各大商超、批發(fā)市場、生鮮電商、社區(qū)團購等B端客戶，則需要等待數(shù)月甚至更長時間才能收回款項。

結(jié)合往期財報，百果園應收賬款規(guī)模常年維持10億元左右。截至2024年6月末，百果園貿(mào)易應收款項為10.62億元，期間應收賬款的虧損撥備就高達6014.3萬元，遠超往期全年應收賬款的虧損撥備金額。

可見，背負巨大應收款的百果園，隨著時間推移壞賬風險正在加大。

以洪九果業(yè)為例，據(jù)其最后披露的2023年中報顯示，其賬上的貿(mào)易及其他應收款項高達101.51億元，而這一科目在2019年年末僅13.84億元。受高額應收款等問題影響，洪九果業(yè)自停牌后一直被傳言存在財務造假質(zhì)疑、資金鏈斷裂等問題。

前車之鑒，百果園更應注重自身資金鏈健康，但從數(shù)據(jù)來看資金狀況不盡理想。

截至2024年6月末，百果園賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為22.96億元，但負債端存在27.65億元的短期銀行借款及1.69億元長期銀行借款。同時，百果園還背負4.15億元的貿(mào)易應付款，其中4億元為三個月內(nèi)到期。

目前百果園并未對2024年下半年數(shù)據(jù)進行詳細披露，但可推算出，百果園2024年全年的相關(guān)數(shù)據(jù)并不會太好看。

為緩解線下門店成本壓力，百果園也同步發(fā)力線上渠道，可惜效果不顯。

結(jié)合往期數(shù)據(jù)，百果園線上渠道營收占比持續(xù)低于4%。值得一提的是，在2020年至2022年上半年，百果園線上渠道的毛利率均為負數(shù)，此后百果園再未披露相關(guān)數(shù)據(jù)?；蚴浅鲇谠撉烙щy的原因，截至2024年6月，百果園線上渠道營收占比已縮至1.2%。

對于百果園來說，如何探索出獨具特色的水果銷售模式，提升自身的競爭優(yōu)勢，并得到消費者的認可，仍道阻且長。