近日，魚躍醫(yī)療通過電話會議進一步解釋了收購Inogen（納斯達克交易代碼：INGN）的理由。
Inogen是一家便攜式制氧機廠商，創(chuàng)立于2001年。1月25日，魚躍醫(yī)療（通過全資子公司魚躍香港）與Inogen公司簽署《證券購買協(xié)議》，擬以10.36美元/股的價格，認購Inogen定向增發(fā)的262.64萬股普通股，約占本次投資完成后Inogen已發(fā)行普通股的9.9%。
魚躍醫(yī)療稱，公司擁有豐富的產(chǎn)品矩陣、規(guī)模化生產(chǎn)實力和成熟多層次的亞洲營銷網(wǎng)絡(luò)，可為Inogen的亞洲業(yè)務(wù)拓展提供戰(zhàn)略性支撐。根據(jù)簽署的《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方將就Inogen商標及相關(guān)產(chǎn)品在中國及部分東南亞國家開展分銷合作。
不過，Inogen公司仍處于虧損狀態(tài)，魚躍醫(yī)療這項投資也要承擔不小風險。
整合效果須觀察
Inogen是一家提供創(chuàng)新呼吸產(chǎn)品的醫(yī)療技術(shù)公司，、總部位于美國加利福尼亞州。截至2024年9月30日，Inogen公司主要股東包括Camber Capital Management LP持股占比8.40%、BlackRock Fund Advisors持股占比6.65%。
魚躍醫(yī)療收購Inogen的出價是10.36美元/股，該定價依據(jù)協(xié)議簽署日前連續(xù)15個交易日Inogen普通股成交量加權(quán)平均價格得出，從絕對估值來看，定價不算高。
財務(wù)數(shù)據(jù)方面，截至2024年9月30日，Inogen公司資產(chǎn)總額為3.03億美元，凈資產(chǎn)總額1.85億美元；如果以認購完成的總股本計算，10.36美元/股的收購價值，對應(yīng)公司估值為2.72億美元，即市凈率1.47倍；Inogen公司2024年1-9月營業(yè)收入25562.4萬美元（市銷率1.06倍），凈利潤為-2613.1萬美元。
Inogen公司官網(wǎng)顯示，其產(chǎn)品線包括多種便攜式氧氣濃縮器（POC），如Inogen Rove 6、Inogen Rove 和Inogen One G4。其中，Inogen Rove 6提供6個脈沖劑量設(shè)置，并符合美國聯(lián)邦航空管理局（FAA）要求。產(chǎn)品開發(fā)方面，Inogen于2024年12月30日獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）對其SIMEOX 200氣道清除設(shè)備的510(k)許可。該設(shè)備旨在幫助患有慢性呼吸道疾病的患者更有效地清除氣道分泌物。
魚躍醫(yī)療與Inogen的合作模式是此次收購主要看點。兩家公司1月25日簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，合作內(nèi)容包括在美國、歐洲分銷魚躍醫(yī)療的制氧機、無創(chuàng)呼吸機等；在中國及部分東南亞國家開展Inogen商標授權(quán)與現(xiàn)有產(chǎn)品分銷合作；成立聯(lián)合研發(fā)團隊，初始目標為呼吸類創(chuàng)新產(chǎn)品；并通過供應(yīng)鏈優(yōu)化降低成本、提升韌性。雙方設(shè)立聯(lián)合指導委員會（JSC）協(xié)調(diào)和監(jiān)督合作事宜等。
根據(jù)前述電話會議，魚躍醫(yī)療指出Inogen在便攜式制氧機方面積累了豐富的技術(shù)經(jīng)驗。雙方計劃成立聯(lián)合研發(fā)團隊，聚焦呼吸類產(chǎn)品的更新迭代與新品開發(fā)，初始產(chǎn)品將面向全球市場的創(chuàng)新呼吸類產(chǎn)品。今后還會逐步將研發(fā)管線拓展至包括呼吸機在內(nèi)的更多細分品類，進一步滿足全球市場對于高質(zhì)量呼吸醫(yī)療器械的需求。
在供應(yīng)鏈方面，魚躍醫(yī)療位于丹陽的全球化產(chǎn)業(yè)基地具備規(guī)模化生產(chǎn)的成本與效率優(yōu)勢，Inogen則在歐美擁有成熟的生產(chǎn)基地。雙方將基于各地區(qū)生產(chǎn)制造、采購和分銷網(wǎng)絡(luò)的差異化優(yōu)勢，圍繞降本增效、增強供應(yīng)鏈安全和提升供應(yīng)鏈韌性等目標進行資源共享和深度整合。
不過，這對Inogen公司業(yè)績產(chǎn)生多大影響還需持續(xù)觀察。Inogen目前的海外業(yè)務(wù)收入主要集中在歐洲和南美，借助魚躍醫(yī)療現(xiàn)有的線上線下渠道與品牌影響力，有助于其進一步擴張在亞洲市場的覆蓋與滲透。根據(jù)Inogen公告，2024年營業(yè)收入同比預(yù)計增長6%（該數(shù)據(jù)未經(jīng)審計），經(jīng)營業(yè)績處于恢復階段。
加快國際化布局
魚躍醫(yī)療手握一度炙手可熱的產(chǎn)品。2020年新冠疫情爆發(fā)時，魚躍醫(yī)療依靠制氧機、呼吸機、血氧儀等產(chǎn)品需求激增，實現(xiàn)了營收67.26億元（同比增長45%）和歸母凈利潤17.59億元的歷史佳績。然而，疫情消退后市場需求恢復常態(tài)，公司業(yè)績增長隨之放緩甚至下滑。2024年上半年，魚躍醫(yī)療呼吸治療解決方案營收同比下降28.88%，第二大業(yè)務(wù)家用電子檢測及體外診斷同比下降12.49%。
從幾個核心指標來看，魚躍醫(yī)療呈“重銷售輕研發(fā)”的特點。2018年至2023年，公司銷售費用從5.368億元增長至10.98億元，銷售費用率由11.21%上升至13.78%。2024年前三季度，銷售費用達9.31億元，同比增長8.84%，銷售費用率進一步攀升至15.44%。2018年至2023年，公司研發(fā)費用從1.5億元增長至5.04億元，但研發(fā)投入占營收比僅從3.64%提高至6.33%。
2024年前三季度，魚躍醫(yī)療研發(fā)投入占比為6.72%，同比微增0.76個百分點，增長幅度遠不及銷售費用的提升。公司曾提出研發(fā)占比要超過8%的目標，但至今仍未達標。2023年研發(fā)人員數(shù)量為1,031名，相比2022年的1,137名減少9.32%。魚躍醫(yī)療若無法在高端技術(shù)、核心專利及創(chuàng)新產(chǎn)品上取得突破，未來市場競爭力或進一步受限。
面對國內(nèi)市場競爭加劇，魚躍醫(yī)療正在加快國際化布局，試圖尋找新的增長點，這也是此次收購的一大原因。2024年上半年，公司海外營收同比增長30.19%，占總營收比重升至11.13%，在東南亞、中東北非、歐美等市場建立了渠道網(wǎng)絡(luò)，并設(shè)立子公司。但國際市場的競爭更加激烈，如美敦力、飛利浦等全球巨頭在高端醫(yī)療器械市場占據(jù)主導地位，且各國醫(yī)療器械監(jiān)管標準嚴格，市場準入難度大。
值得注意的是，自2008年上市以來，魚躍醫(yī)療多次通過收購兼并擴大產(chǎn)品線和市場份額：2009年收購蘇州醫(yī)療用品廠、2014年斥資11.42億元收購華潤萬東國有股、2019年收購六六視覺并參股江蘇視準等，兼并步伐不斷加快。這些并購都一度帶來了營收增長，但很快難以為繼。
目前，除自主品牌“魚躍yuwell”外，“潔芙柔”“華佗Hwato”“金鐘JZ”“安爾碘”“普美康PRIMEDIC”等均來自收購，多品牌戰(zhàn)略可能分散了營銷效果。與此同時，持續(xù)的并購積累了超過11億元的商譽（至2024年上半年），占魚躍醫(yī)療資產(chǎn)總額7%左右，一旦被收購企業(yè)業(yè)績不及預(yù)期就可能觸發(fā)減值風險。同時，并購整合也涉及企業(yè)文化、管理模式、產(chǎn)品線等多重難題，部分項目存在“消化不良”風險。