文｜市值觀察 泰羅
編輯｜小市妹
險(xiǎn)資又在掃貨！
據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年12月18日至今年2月7日，平安集團(tuán)通過旗下平安人壽、平安財(cái)險(xiǎn)等平臺(tái)持續(xù)增持工行、農(nóng)行、建行、郵儲(chǔ)、招行H股，合計(jì)耗資近百億港元，最新持倉(cāng)市值超1800億港元。
事實(shí)上，險(xiǎn)資從去年開始就已經(jīng)在狂買股票。
數(shù)據(jù)顯示，2024年保險(xiǎn)公司共舉牌（將持股比例提升至5%以上）A股20次，是近十年以來第三次保險(xiǎn)資金舉牌潮，前兩次分別是2015年和2020年。
截至2024年3季度，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額達(dá)到32.15萬億元，其中財(cái)險(xiǎn)和人身險(xiǎn)公司投資于股票的余額合計(jì)為2.33萬億元，相比2023年末的1.94萬億元增幅達(dá)到20%。
需要指出的一點(diǎn)是，險(xiǎn)資買A股既是政策推動(dòng)的結(jié)果，也是自身發(fā)展的客觀必然。
過去幾年，以增額終身壽為代表的傳統(tǒng)型儲(chǔ)蓄險(xiǎn)產(chǎn)品因?yàn)椤氨１颈Ｏⅰ钡膶傩远玫绞袌?chǎng)熱捧，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)保費(fèi)收入快速增長(zhǎng)，有望從2020年的4.5萬億增長(zhǎng)到2024年的約5.6萬億，高速膨脹的保費(fèi)規(guī)模形成了對(duì)資產(chǎn)端較大的配置需求，也對(duì)投資端的收益率提出了更高要求。
但問題在于，國(guó)內(nèi)利率中樞自2021年以后就一直持續(xù)下行，目前十年期國(guó)債收益率已在1.7%下方，這就導(dǎo)致保險(xiǎn)公司面臨利差損和資產(chǎn)荒壓力，迫切需要新的投資方向來提升收益率。在這種背景下，股市幾乎是唯一的出路。
一方面，這個(gè)市場(chǎng)足夠大，目前A股總市值有90多萬億，每天成交萬億以上，能夠滿足巨量保險(xiǎn)資金對(duì)投資空間和流動(dòng)性的需求；另一方面，這個(gè)市場(chǎng)集結(jié)了中國(guó)各個(gè)產(chǎn)業(yè)最優(yōu)秀的一批企業(yè)，資產(chǎn)質(zhì)量和盈利水平國(guó)內(nèi)頂級(jí)，能滿足險(xiǎn)資對(duì)投資價(jià)值的高標(biāo)準(zhǔn)、嚴(yán)要求。
險(xiǎn)資需要股市，股市也需要險(xiǎn)資。
目前外界對(duì)于“新增保費(fèi)”尚未有明確的概念，可能的幾種含義包括新單保費(fèi)、業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流入（總保費(fèi)扣除賠付和費(fèi)用）、總保費(fèi)以及總保費(fèi)的年新增額。由于總保費(fèi)可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的情況，最后一種的操作難度太大，所以有執(zhí)行條件的基本是前三種。
按照業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流入口徑計(jì)算，頭部6家險(xiǎn)企2024年加起來約為0.89萬億，30%對(duì)應(yīng)2700億資金；按新單保費(fèi)口徑計(jì)算，頭部6家險(xiǎn)企2024年的數(shù)據(jù)約1.76萬億，30%對(duì)應(yīng)5300億資金；按總保費(fèi)口徑計(jì)算，頭部6家2024年合計(jì)約為3.15萬億，30%對(duì)應(yīng)9400億資金。
換句話說，今后險(xiǎn)資每年至少能給股市貢獻(xiàn)數(shù)千億的增量資金。
“924”以來，金融主管部門盡一切努力活躍資本市場(chǎng)，而無論推出怎樣的政策，最終的落腳點(diǎn)還是能否有新資金注入?，F(xiàn)在來看，投資周期長(zhǎng)、穩(wěn)定性高的保險(xiǎn)資金天然適配耐心資本屬性，是目力所及范圍內(nèi)A股最值得期待的生力軍和預(yù)備隊(duì)，研究這個(gè)群體的投資偏好對(duì)投資者而言有直接現(xiàn)實(shí)意義。
數(shù)據(jù)顯示，2024年被險(xiǎn)資舉牌的標(biāo)的公司股息率均在2%以上，其中30%以上的公司股息率在4-6%，有近20%的公司股息率超過6%，而這兩者的比例在2020年分別只有23.1%和7.7%。
很明顯，險(xiǎn)資正在全面擁抱高股息，而這一切的根源是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改變。
按照規(guī)定，上市險(xiǎn)企從2023年開始執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)（IFRS9準(zhǔn)），非上市險(xiǎn)企預(yù)計(jì)從2026年開始正式執(zhí)行。相較于舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IAS39準(zhǔn)則），新準(zhǔn)則的金融資產(chǎn)分類有明顯變化，其中最核心的一點(diǎn)就是新準(zhǔn)則下的股票資產(chǎn)需要在FVTPL和FVOCI中二選一。如果劃入FVTPL，那么股票資產(chǎn)的股價(jià)波動(dòng)將直接計(jì)入險(xiǎn)企當(dāng)期損益，加劇凈利潤(rùn)波動(dòng)；如果劃入FVOCI，則只有股息分紅計(jì)入投資收益，股票波動(dòng)不會(huì)對(duì)險(xiǎn)企造成太大影響。
之前很多險(xiǎn)企都是以FVTPL為主，造成的一個(gè)直接后果就是險(xiǎn)企利潤(rùn)表對(duì)股市波動(dòng)的敏感度極高。
舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，2023年Q3股市整體下跌了約4%，而同期險(xiǎn)企的歸母凈利潤(rùn)合計(jì)同比大幅下滑超60%，2024Q3股市上漲16%，險(xiǎn)企歸母凈利潤(rùn)合計(jì)又同比大增5.6倍。
對(duì)于保險(xiǎn)公司這類金融企業(yè)而言，穩(wěn)定壓倒一切，不可能允許這種巨幅波動(dòng)長(zhǎng)期存在，于是就有了兩種應(yīng)對(duì)問題的策略，長(zhǎng)期股權(quán)投資和高股息。
新準(zhǔn)則不適用于長(zhǎng)期股權(quán)投資，因此可以通過增持股權(quán)將股票投資轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期股權(quán)投資，從而規(guī)避新準(zhǔn)則的影響。
長(zhǎng)期股權(quán)投資的核算方法有成本法和權(quán)益法兩種，權(quán)益法之下，無論被投企業(yè)是否分紅，投資方都可以根據(jù)持股比例確認(rèn)投資收益和其他綜合收益，同時(shí)調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。這樣一種會(huì)計(jì)處理使得投資方的收益率基本和被投企業(yè)的ROE水平一致，不會(huì)大起大落。
在具體實(shí)施過程中，計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資的前提條件是要對(duì)被投資單位實(shí)施控制和重大影響，這也就是為什么險(xiǎn)資現(xiàn)在開始瘋狂舉牌。
相較于長(zhǎng)期股權(quán)投資，高股息策略沒什么硬性要求，執(zhí)行起來要容易的多，只要選取那些股息率高且能穩(wěn)定分紅的上市公司，然后以FVOCI的會(huì)計(jì)類別進(jìn)行持有就行。
截止到2024年上半年，主要上市險(xiǎn)企以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益（FVOCI）的股票規(guī)模合計(jì)3552.2億，比年初凈增加了965.4億，估計(jì)全年下來這個(gè)數(shù)據(jù)還要高得多。不出意外，以銀行為代表的高股息資產(chǎn)接下來依然是險(xiǎn)資掃貨的重點(diǎn)。
2024年，保險(xiǎn)公司盈利飆升，其中中國(guó)太保前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65.5%，中國(guó)人壽前三季度凈利潤(rùn)同比大增173.9%，相關(guān)企業(yè)在盈利歸因中全部指向了受益于資本市場(chǎng)上漲，這種良好的體感無疑會(huì)提升它們繼續(xù)增投A股的決心和信心。
2025年，必須盯住這股力量！