文 | 華夏能源網(wǎng)
2025年2月14日，情人節(jié)。當(dāng)有情人們都在享受浪漫時(shí)光時(shí)，光伏行業(yè)的一樁“婚事”卻以告吹收?qǐng)觥?/p>
華夏能源網(wǎng)(公眾號(hào)hxny3060)獲悉，2月14日傍晚，通威股份(SH:600438)發(fā)布公告，終止向江蘇潤陽新能源科技股份有限公司（下稱“潤陽股份”）意向性增資，原先幾方簽訂的《增資意向協(xié)議》解除。
作為“一攬子”協(xié)議中的關(guān)鍵第一步，增資的目的是并購潤陽股份不低于51%的股權(quán)，交易總計(jì)金額不超過50億元?！对鲑Y意向協(xié)議》的解除，意味著這樁“光伏史上最大并購案”以失敗告終。
這兩大電池龍頭因何結(jié)緣，又因何“聯(lián)姻”失??？生意場(chǎng)上總有新故事，但交易的本質(zhì)永遠(yuǎn)是價(jià)值。其實(shí)，這起并購案的終結(jié)并不意外。
史上最大光伏并購案
事情起源于半年前。
2024年8月13日，通威突然公告稱，擬以增資+現(xiàn)金收購的方式并購潤陽股份51%股權(quán)，交易總金額不超過50億元。交易完成后，潤陽股份將成為公司控股子公司。
消息傳出，立刻成為光伏行業(yè)的大新聞。一則，50億的交易金額，有望成為光伏行業(yè)規(guī)模最大的并購案；二則，彼時(shí)行業(yè)正處于低谷，亟需產(chǎn)能出清和深度整合。
用中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人在2024行業(yè)半年會(huì)上的觀點(diǎn)，即光伏行業(yè)調(diào)整宜重宜快，整合時(shí)間不宜過長，要推動(dòng)落后產(chǎn)能出清，鼓勵(lì)企業(yè)兼并重組。作為業(yè)內(nèi)首例電池片龍頭企業(yè)間的并購案，如果成功，將為行業(yè)以吸收整合方式推動(dòng)產(chǎn)能出清的示范性案例。
從交易雙方來說，都是來頭不小的行業(yè)龍頭。收購方通威，是光伏產(chǎn)業(yè)鏈多晶硅與電池片雙龍頭，自2017年以來長期雄踞全球電池出貨榜首。
被并購企業(yè)潤陽股份，是2020-2022年的電池片出貨前三、2023年的前五，且還擁有光伏垂直一體化產(chǎn)能。潤陽擁有工業(yè)硅產(chǎn)能5.5萬噸、多晶硅產(chǎn)能13萬噸、拉晶產(chǎn)能7GW、切片產(chǎn)能10GW、電池片產(chǎn)57GW、組件產(chǎn)能13GW，并布局部分光伏電站業(yè)務(wù)。其創(chuàng)始人陶龍忠博士，畢業(yè)于中山大學(xué)凝聚態(tài)物理專業(yè)和德國弗勞恩霍夫太陽能研究所（FraunhoferISE），創(chuàng)業(yè)前曾在多家知名企業(yè)任高管。
2023年-2024年，潤陽還差點(diǎn)成功上市。當(dāng)時(shí)潤陽計(jì)劃在創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行股票募資40億，并已獲得了IPO注冊(cè)批文，卻因未能在一年內(nèi)完成發(fā)行而折戟。這一度讓潤陽壓力巨大，傳出降薪裁員、多個(gè)基地停產(chǎn)甚至資金鏈斷裂的消息，這也是當(dāng)時(shí)陶龍忠要賣掉潤陽的重要原因。
在各方看來，通威主要是看中了潤陽的海外產(chǎn)能和渠道布局。時(shí)任潤陽股份總裁的唐駿曾在2024年7月對(duì)媒體表示，潤陽股份的海外電池產(chǎn)能超過11GW。而在前述2024年8月13日公告中，通威也表示，潤陽股份在美國、泰國、越南等部分海外市場(chǎng)也建設(shè)了富有競(jìng)爭力的產(chǎn)能布局，能夠滿足海外市場(chǎng)溯源要求。
至于市場(chǎng)方面，歐盟、美國、南美是潤陽的優(yōu)勢(shì)地區(qū)，其中歐洲和美國地區(qū)占潤陽出貨量的80%以上。這些優(yōu)勢(shì)恰好可彌補(bǔ)通威在海外的短板。通威的產(chǎn)能集中于國內(nèi)，2023年組件海外銷售占比僅為7.6%，遠(yuǎn)低于其他龍頭50%上下的銷售占比。借助潤陽的海外產(chǎn)能和市場(chǎng)布局，有利于擴(kuò)大通威組件在高溢價(jià)的海外市場(chǎng)的銷售。
“郎有情，妾有意”，一切都看起來那么美好。然而，時(shí)隔半年這樁“婚事”卻黃了，不能不說是頗為遺憾。
“分手”其實(shí)早已注定
按照各方2024年8月商定的并購流程，先由江蘇悅達(dá)集團(tuán)有限公司（下稱“悅達(dá)集團(tuán)”）對(duì)潤陽股份現(xiàn)金增資10億元，在通威完成對(duì)潤陽股份盡職調(diào)查以及審計(jì)、評(píng)估工作，并與各方達(dá)成正式增資具體方案后，通威向潤陽股份現(xiàn)金增資，同時(shí)現(xiàn)金收購悅達(dá)集團(tuán)增資10億所取得的潤陽股份股權(quán)。
悅達(dá)集團(tuán)是潤陽最早的投資伙伴，江蘇省重點(diǎn)大型國企，資產(chǎn)總額超800億元。兩個(gè)月后，悅達(dá)集團(tuán)完成10億元增資并做完工商變更，成為潤陽實(shí)際控股且單一最大股東，潤陽創(chuàng)始人、董事長陶龍忠成為第二大股東。
實(shí)際上，在增資完成后收購案就有了微妙變化。某知情人士向華夏能源網(wǎng)透露：10億到賬后潤陽的資金壓力就少了很多，成為國資控股子公司后，腰桿也硬氣很多，陶龍忠和幾個(gè)主要股東出售潤陽的意愿已經(jīng)不大了。
當(dāng)然了，官方明面上的說法依然是：“公司（通威）組織業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)以及各中介機(jī)構(gòu)積極展開對(duì)潤陽股份深入的審計(jì)、評(píng)估、法律和業(yè)務(wù)盡職調(diào)查，交易各方也進(jìn)行了多輪溝通磋商，但截至目前仍有部分商務(wù)條款未能達(dá)成一致”。
其實(shí)，在許多業(yè)內(nèi)人士看來，這樁并購案的流產(chǎn)并不意外?？偨Y(jié)而言，有三大原因：
一是，通威擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈，且雙方存在多個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的交叉。全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能明顯過剩背景下，通威已沒必要再靠并購搞擴(kuò)張，風(fēng)險(xiǎn)收益不成比例。
二是，潤陽大量產(chǎn)能已在行業(yè)技術(shù)迭代中落后了。招股書顯示，截至2022年末，潤陽擁有單晶PERC電池片產(chǎn)能25GW，這意味著PERC產(chǎn)能占到公司電池總產(chǎn)能的四成以上。在2023年下半年P(guān)ERC已不敵TOPCon，基本退場(chǎng)，通威沒必要花數(shù)十億買一堆落后產(chǎn)能。
三是，潤陽的高負(fù)債令通威望而卻步。招股書顯示，2020-2022年潤陽資產(chǎn)負(fù)債率一直在75%以上，屬于行業(yè)相對(duì)較高水平?？傌?fù)債在2022年底飆至171億，其中僅流動(dòng)負(fù)債就高達(dá)125億。這意味著，通威的增資還不夠填潤陽的債務(wù)窟窿。
更何況，通威自2023年第四季度以來已是連續(xù)5個(gè)季度虧損，總虧損額預(yù)計(jì)達(dá)百億規(guī)模。行業(yè)周期仍未到頭，經(jīng)歷了嚴(yán)重失血的通威要想穿越周期，就要保住每一分現(xiàn)金流。到2024年三季度末，通威的貨幣資金為164.65億元，要從中拿出三分之一的資金并購，這是需要掂量掂量的。
雖然并購告吹，但再見亦是朋友。通威在公告中表示，雙方將探討多晶硅業(yè)務(wù)方面的合作，具體而言是通威向潤陽提供專業(yè)技術(shù)及管理支持，協(xié)助潤陽的多晶硅項(xiàng)目進(jìn)行經(jīng)營管理提升，具體合作事項(xiàng)尚在初步探討中。
而對(duì)潤陽而言，這場(chǎng)“化債式聯(lián)姻”失敗之后，問題又回到了原點(diǎn)，面對(duì)債務(wù)壓力和行業(yè)寒冬，它將何去何從？