文 | 財(cái)經(jīng)天下WEEKLY 陳大壯
編輯 | 朗明
頭戴“玻璃大王”妹妹光環(huán)，曹芳掌舵的正力新能正沖擊港股上市，這使得原本競爭激烈的新能源汽車電池角力場上，又多了一位值得警惕的對手。
2014年4月，福耀玻璃發(fā)布公告，曹德旺妹妹曹芳因個(gè)人年齡原因，從福耀玻璃副總經(jīng)理職務(wù)離職。
曹芳當(dāng)時(shí)55歲，已達(dá)退休年齡，此事也被業(yè)界視為理所當(dāng)然，并未引起注意。
十多年后，一則曹芳控股的新能源電池公司沖刺上市的消息，讓外界意識到，“鐵娘子”的所謂退休，和大眾所理解的退休，原來是兩個(gè)概念。
2025年1月27日，江蘇正力新能電池技術(shù)股份有限公司（簡稱：正力新能）向港交所再次遞交上市申請。其于2024年7月26日的首次申請已經(jīng)失效。時(shí)隔六個(gè)月，曹芳帶領(lǐng)公司繼續(xù)闖關(guān)。
招股書披露，正力新能是鋰離子電池制造商，主要專注于電動(dòng)汽車電池產(chǎn)品的銷售。一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用等都是它的客戶。66歲的曹芳任正力新能董事長兼執(zhí)行董事、控股股東，負(fù)責(zé)集團(tuán)的整體戰(zhàn)略規(guī)劃及業(yè)務(wù)發(fā)展。
在動(dòng)力電池領(lǐng)域，不乏以寧德時(shí)代、比亞迪為代表的超級玩家，正力新能距離正式創(chuàng)立僅六年時(shí)間，已闖入動(dòng)力電池市場的前十，實(shí)屬不易。公司于2024年7月完成B輪融資后，估值達(dá)182億元。
01、退休再創(chuàng)業(yè)
從時(shí)間線來看，曹芳的汽車電池創(chuàng)業(yè)并非退休后的一時(shí)興起。
從1987年曹德旺創(chuàng)立福耀玻璃開始，曹芳便進(jìn)入公司任銷售部經(jīng)理，經(jīng)歷7年時(shí)間的歷練，于1994年升為董事、副總經(jīng)理。算下來，到2014年離職時(shí)，曹芳將自己28歲到55歲的大好年華，都獻(xiàn)給了哥哥的公司。
其間，她積累的豐富客戶資源和管理經(jīng)驗(yàn)，為日后的事業(yè)鋪了路。
早在2013年，曹芳便創(chuàng)辦了新中源創(chuàng)業(yè)投資公司，很快與全球第一大車廠豐田汽車打成一片，雙方共同在江蘇常熟投資了一家電池公司。次年，她從福耀玻璃離職，一年后也即2016年又創(chuàng)辦了正力投資公司，而她的創(chuàng)業(yè)搭檔，是同在福耀玻璃工作了13年的老臣陳繼程。
陳繼程擁有清華大學(xué)工商管理碩士、香港大學(xué)工商管理博士學(xué)位等，在中科院發(fā)表過化學(xué)論文，在福耀玻璃一路從商務(wù)部副總經(jīng)理、商務(wù)部總經(jīng)理升職至執(zhí)行董事、副總經(jīng)理。
此前曹芳創(chuàng)立新中源創(chuàng)業(yè)投資公司時(shí)，就有陳繼程的協(xié)助，等到曹芳再創(chuàng)辦正力投資公司時(shí)，陳繼程也離了職跟隨曹芳。
截止到這里，還只是曹芳的投資故事。但她想做的事情，是真正參與到汽車制造業(yè)中去。2019年2月，她成立了本次上市主體正力新能，決定親自下場造電池。
制造行業(yè)，尤其是汽車產(chǎn)業(yè)制造業(yè)談何容易，但曹芳并非從零開始，而是瞄上了一家成熟企業(yè)塔菲爾，經(jīng)過一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓、重金重組等操作，將塔菲爾的員工、客戶、供應(yīng)商等成功注入到正力新能的殼中，使后者一夜之間具備了生產(chǎn)汽車電池的能力。
塔菲爾是何方神圣？被曹芳納入麾下之前，已有吉利、一汽、長安、東風(fēng)、威馬等超20款新能源汽車使用塔菲爾的動(dòng)力電池，公司單月動(dòng)力電池裝機(jī)有時(shí)候能擠到行業(yè)前十，是行業(yè)內(nèi)異軍突起的一匹黑馬。
有了曹芳和陳繼程雄厚背景的加持，繼承塔菲爾基因的正力新能發(fā)展勢頭變得更猛，2022年7月完成A輪融資24億元，投后估值144億元，晉升獨(dú)角獸行列；后又于2024年7月，即向港交所首次遞表的前夕，完成合計(jì)10億元的B輪融資，在此輪融資過后，正力新能的估值進(jìn)一步來到了182億元。
截至2024年8月，一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用等全球多個(gè)龍頭企業(yè)核心車型的電池產(chǎn)品，都有正力新能的身影，對零跑汽車核心BEV車型的銷售滲透率及對上汽通用核心PHEV產(chǎn)品GL8陸尊PHEV滲透率達(dá)50%以上。按動(dòng)力電池裝機(jī)量計(jì)，公司在動(dòng)力電池市場排名第9名。
不僅賣陸上的汽車電池，正力新能還前瞻性研發(fā)出船舶電池、航空電池，把海陸空全包了。
2021年至2024年8月，正力新能靠賣電池，分別獲得營收14.99億元、32.90億元、41.62億元和28.58億元。
股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，截至遞交招股書前，曹芳和陳繼程二人通過正力投資、新中源創(chuàng)投、正力咨詢等，控制公司48.56%的股權(quán)，又通過一致行動(dòng)人協(xié)議，控制16.04%的股權(quán)，合計(jì)控制正力新能64.60%的股權(quán)。
六年時(shí)間，曹芳順利完成了從汽車產(chǎn)業(yè)投資人到創(chuàng)業(yè)者的身份轉(zhuǎn)換。
02、為何短期虧損？
前面提到，正力新能大客戶很多。
2021年至2024年8月，公司來自五大客戶的銷售收入分別為13.37億元、29.72億元、32.38億元及24.77億元，占各期間總收入的89.1%、90.4%、77.8%及86.7%。
“我們已建立均衡且可持續(xù)的客戶基礎(chǔ)，主要客戶涵蓋央企、國企、造車新勢力及跨國領(lǐng)先整車企業(yè)?！闭π履鼙硎?，公司同時(shí)強(qiáng)調(diào)，自己并未重大依賴任何單一客戶，“2023年，同行最大客戶的收入貢獻(xiàn)介于約17.3%至85.2%，而同期我們最大客戶的收入貢獻(xiàn)僅為28.3%（接近同行的下限）?！?/p>
不難看出，正力新能在刻意避免患上大客戶依賴癥。
但天有不測風(fēng)云，正力新能曾被大客戶狠狠“坑”到。
招股書顯示，2021年和2022年公司的第一大客戶，均為客戶X，貢獻(xiàn)收入占比為55.2%及29.3%。里面未直接點(diǎn)出客戶X的名字，但根據(jù)描述，該客戶是上海一家于2015年成立的私人公司，注冊資本約60億元，從事電動(dòng)汽車制造。
2022年11月，正力新能因客戶X的業(yè)務(wù)運(yùn)營發(fā)生重大不利變化，與其停止合作。這導(dǎo)致公司三元電池的銷量從2022年的2.9GWh降至2023年的1.5GWh，對應(yīng)的銷售收入從2022年的26.29億元減少至2023年的14.48億元。
與此同時(shí)，由于已銷售的產(chǎn)品無法回款，正力新能在2022年因客戶X事件計(jì)提了超6億元貿(mào)易應(yīng)收款減值和超4億元存貨減值。
要知道，2022年正力新能旗下一家叫“南京正力新能”的工廠生產(chǎn)的約91.0%的電池產(chǎn)品都是銷售給客戶X的?？蛻鬤事件發(fā)生后，南京正力新能廠房也順勢停止運(yùn)營，令正力新能2022年計(jì)提了物業(yè)、廠房及設(shè)備等非金融資產(chǎn)減值1.96億元。
總體下來，客戶X給正力新能帶來的負(fù)面結(jié)果就是，公司虧損從2021年的4.02億元增至2022年的17.20億元。
2023年和2024年前8個(gè)月，雖然公司經(jīng)營業(yè)績有所改善，虧損縮窄至約5.9億元和1億元，但正力新能稱，客戶X事件的陰影仍在。為此，公司花費(fèi)了大量時(shí)間與新客戶建立業(yè)務(wù)關(guān)系、獲得訂單并加大量產(chǎn)。公司也藉此事件吸取了教訓(xùn)，在與潛在客戶建立銷售關(guān)系時(shí)，加強(qiáng)了客戶信用審批的內(nèi)部控制程序，重點(diǎn)關(guān)注客戶的信用度，以避免今后再發(fā)生此類事件。
《財(cái)經(jīng)天下》注意到，2023年和2024年，正力新能的第一大客戶已經(jīng)變?yōu)榱闩芷嚒?/p>
即便沒有發(fā)生客戶X事件，盈利難也是汽車制造行業(yè)的通病。正力新能在招股書中坦言：“由于我們?nèi)蕴幱诔砷L階段，尚未實(shí)現(xiàn)盈利，且無法保證何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利?！?/p>
一個(gè)殘酷的事實(shí)是，在動(dòng)力電池行業(yè)，企業(yè)在業(yè)務(wù)運(yùn)營初期需要對產(chǎn)能和產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)行大量前期投資。包括為滿足客戶量產(chǎn)需求的產(chǎn)能投資、技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)投資，這些投資可能要等到生產(chǎn)設(shè)施建成并形成一定規(guī)模后才能產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性回報(bào)，而這可能需要相當(dāng)長的時(shí)間。
如果企業(yè)挺不過虧損的前幾年，就可能面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。該行業(yè)還存在一個(gè)顯著特點(diǎn)是，企業(yè)盈利能力還在很大程度上受到原材料價(jià)格波動(dòng)的影響。
以正力新能為例，原材料成本在動(dòng)力電池的總體成本中占比最大。2021年至2024年8月，原材料成本分別占總銷售成本的77.7%、71.7%、73.8%及73.8%。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，碳酸鋰（新能源汽車電池產(chǎn)品的一種主要原材料）的平均價(jià)格從2021年的13.11萬元/噸上升至2022年的49.61萬元/噸，隨后又降至2023年的25.87萬元/噸。正力新能為了不虧本做生意，只能將磷酸鐵鋰電池產(chǎn)品的平均價(jià)格從2021年的0.51元/Wh大幅提升至2022年的0.80元/Wh，之后又下降至2023年的0.62元/Wh。
但問題是，汽車廠商并不愿無故承擔(dān)多出來的電池成本。雖然正力新能在2022年毛利金額暫時(shí)變多了，但公司清楚，“日后的盈利能力將不僅取決于我們的產(chǎn)品銷售工作，也取決于我們對成本的控制。如果無法在控制運(yùn)營相關(guān)成本的同時(shí)充分?jǐn)U大銷售規(guī)模，我們?nèi)蘸罂赡軙^續(xù)產(chǎn)生虧損”。
03、家族出擊，橫跨新能源產(chǎn)業(yè)鏈
虧損并未影響曹芳繼續(xù)進(jìn)軍新能源產(chǎn)業(yè)的決心。她堅(jiān)信，未來市場需求旺盛。
全球新興能源市場調(diào)研機(jī)構(gòu)SNE Research的數(shù)據(jù)稱，到2023年，全球電動(dòng)汽車對動(dòng)力電池的需求達(dá)406千兆瓦時(shí)（GWh），而動(dòng)力電池供應(yīng)為335千兆瓦時(shí)（GWh），缺口約18%。該機(jī)構(gòu)預(yù)測，到2025年，這一缺口將擴(kuò)大到約40%。
需求增長促使行業(yè)快速增長。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量從2019年的120.1GWh增長到2023年的716.0GWh，預(yù)計(jì)將以37.5%的復(fù)合年增長率進(jìn)一步增長至2028年的3513.1GWh；在中國，動(dòng)力電池裝機(jī)量到2028年也將達(dá)到1943.3GWh。
而當(dāng)下的正力新能，陷入了一個(gè)喜憂參半的局面，即現(xiàn)有訂單超出了生產(chǎn)能力——公司目前在江蘇的幾個(gè)生產(chǎn)基地，共計(jì)15條生產(chǎn)線每年只能生產(chǎn)25.5GWh，而根據(jù)客戶的交付計(jì)劃統(tǒng)計(jì)，未來四到五年，公司需要生產(chǎn)出超過150GWh的電池。
也就是說，客戶認(rèn)可公司的產(chǎn)品，但公司卻“心有余而力不足”。因此，興建新廠房至關(guān)重要。正力新能計(jì)劃在2026年之前，分兩期完成新常熟工廠的建設(shè)。該基地總建筑面積預(yù)計(jì)近62萬平方米，建成后，預(yù)計(jì)產(chǎn)能為2025年35.5GWh，2026年50.5GWh。這也是公司上市募資最重要的用途之一。
一邊在積極籌備上市尋求資本助力，另一面，作為哥哥的曹德旺也不余遺力支持妹妹的新事業(yè)。招股書顯示，曹德旺亦間接參股了正力新能，其實(shí)際控制的福建省耀華工業(yè)村開發(fā)有限公司作為財(cái)務(wù)投資者持有正力新能約2.52%股份。此外，福耀玻璃的老客戶上汽，也成為正力新能的客戶加股東。
對于曹德旺和妹妹曹芳的舉動(dòng)，有鋰電池業(yè)內(nèi)人士形容為“一場對新能源產(chǎn)業(yè)的巨大投注”。
早年，曹德旺曾在多個(gè)場合表達(dá)了對于新能源汽車市場“泡沫太大”的擔(dān)憂。但當(dāng)他意識到汽車產(chǎn)業(yè)面臨電動(dòng)化沖擊時(shí)，于2021年果斷拿出33億用于開拓國內(nèi)光伏玻璃業(yè)務(wù)；后特斯拉試圖用“全景天幕玻璃”改寫汽車設(shè)計(jì)傳統(tǒng)規(guī)則時(shí)，福耀玻璃又憑借強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)能力，令其全景天幕玻璃不僅具備高透光率，還集成了隔熱、可調(diào)光、氛圍燈、光伏等多種功能。
如今，“一手汽車玻璃，一手汽車電池，曹德旺兄妹把汽車產(chǎn)業(yè)鏈吃透了。”上述人士對《財(cái)經(jīng)天下》感慨。天眼查顯示，曹芳目前在十余家電池、新能源汽車相關(guān)公司任職或擔(dān)任股東。
但該人士提到，曹德旺家族沖得這么猛，勢必會加劇同行競爭的白熱化。
有一個(gè)細(xì)節(jié)是，曹芳忙著拿下塔菲爾的當(dāng)年，就和行業(yè)老大寧德時(shí)代有過間接“過節(jié)”。
塔菲爾的創(chuàng)始人龍繪錦與寧德時(shí)代創(chuàng)始人曾毓群同樣出身于新能源科技有限公司（ATL），曾毓群是龍繪錦的上司。2020年，寧德時(shí)代起訴塔菲爾，稱對方侵犯了其動(dòng)力電池防爆技術(shù)專利，索賠1.2億元，后曹芳、陳繼程接手塔菲爾，將其整合進(jìn)正力新能，案子也沒能勝訴，最終二審法院判令塔菲爾賠償寧德時(shí)代2330萬元。
港交所最新動(dòng)態(tài)顯示，在正力新能更新招股書幾天后，寧德時(shí)代也于2月11日提交在香港主板掛牌上市的申請，預(yù)計(jì)籌資至少50億美元。這背后，是二者關(guān)于市場競爭、客戶競爭、資金分流的無形較量。
除“寧王”外，2024年7月以來，一眾鋰電企業(yè)掀起上市潮。欣旺達(dá)公告稱計(jì)劃分拆欣旺達(dá)動(dòng)力在創(chuàng)業(yè)板上市，中偉股份、先導(dǎo)智能、盛新鋰能啟動(dòng)港股上市籌備，金晟新能源提交招股書。
種種跡象表明，到了正力新能必須要搶跑的時(shí)候。