文 | 天下財?shù)?煜明
市值70億的老牌藥企卻拿不出6600萬，這到底是怎么回事？
香雪制藥（300147.SZ）日前發(fā)布公告稱，已被債權人景龍建設向法院申請預重整。
（來源：公司公告）
所謂預重整，是企業(yè)陷入債務危機但尚未進入正式破產程序前，通過提前協(xié)商制定重整計劃的一種拯救機制。
景龍建設給出的理由是，香雪制藥“未履行生效法律文書、不能清償?shù)狡趥鶆?，明顯缺乏清償能力，但具有重整價值及重整的可行性”。
香雪制藥到底欠多少錢，陷入如此尷尬境地？
答案是：6600萬元裝修款。
截至2月14日收盤，香雪制藥尚有70億市值，為何公司卻拿不出區(qū)區(qū)6000多萬元？
曾有“北以嶺，南香雪”之稱的香雪制藥，為何會陷入如此絕境？公司目前還面臨哪些難題？
債務困境
香雪制藥全稱是廣州市香雪制藥股份有限公司，成立于1986年，2010年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。
公司主營業(yè)務為現(xiàn)代中藥及中藥飲片的研發(fā)、生產與銷售，輔之醫(yī)療器械、少量西藥產品及醫(yī)藥流通等業(yè)務。
公司遭遇的麻煩并非始于今日，此次被景龍建設追債的“6600萬”其實是一筆舊賬。
2018年到2020年期間，景龍建設與香雪制藥簽署了14份裝修合同，合同總金額近3億元。由于香雪制藥未能按時結清工程款，此事還一度鬧上法庭。
截至去年9月底，香雪制藥仍欠款6600萬元。
（來源：公司公告）
景龍建設的態(tài)度很明確，香雪制藥盡管資金緊張，但其名下的資產還是“值錢”的。
（來源：公司公告）
但就香雪制藥而言，債權人如此“跳腳”，6600萬元裝修款就是拖著不還，可見其也有些走投無路。
財報顯示，香雪制藥因流動性緊張、債務逾期引發(fā)的訴訟事項導致部分銀行賬戶被凍結。
截至2024年6月30日末，香雪制藥已逾期未償還短期借款總額超過7億元，存在債務結構不合理及短期借款集中到付的風險。
（來源：2024年半年報）
此外，香雪制藥還存在對外擔保及重大訴訟帶來的或有負債風險。截至2024年6月底，香雪制藥對外擔保金額為5億元，占公司資產總額的29%，若未來擔保對象經營不善，公司仍存在或有負債風險。
香雪制藥資金面更是捉襟見肘。
截至2024年9月30日，公司總負債接近60億元，資產負債率高達73%。
公司賬上貨幣資金僅有7560萬元，而短期借款、長期借款、一年內到期非流動負債及應付項目等有息負債合計則高達23億元。
同時，香雪制藥面臨的法律風險也不容忽視。截至2024年12月，香雪制藥及其子公司作為被告涉及的訴訟事項，涉案金額合計約3億元。
（來源：公司公告）
1月15日晚，香雪制藥發(fā)布2024年業(yè)績預告，存續(xù)的短期及長期借款已產生2.3億元財務費用。
據天眼查顯示，香雪制藥自身風險678條，周邊風險則超過2100余條。去年11月，公司已被列為失信被執(zhí)行人。
投資人需要格外注意的是，若法院裁定受理重整申請，香雪制藥股票將面臨“退市風險警示”。
連年虧損
其實在上市之初，香雪制藥發(fā)展還算順利。
2010年至2014年間，香雪制藥營收凈利潤持續(xù)增長。2014年，公司凈利潤創(chuàng)下高峰，逼近1.97億元。
彼時香雪制藥發(fā)展被市場看好，在業(yè)界一度被冠以“北以嶺，南香雪”的美譽。
可惜好景不長，2016年，香雪制藥業(yè)績急轉直下，凈利潤同比降幅超六成。此后公司狀況更是每況愈下。
從2021年開始，香雪制藥已連虧三年，虧損幅度分別高達約6億元、5億元、4億元。
香雪制藥近10年營收與凈利簡況
（來源：同花順I(yè)Find）
根據業(yè)績預告，香雪制藥2024年營收16-20億元，歸母凈利潤虧損約6億-8億元，同比下降54%-122%。
（來源：公司公告）
為什么虧損這么大呢？公司給了一堆的理由。
香雪制藥表示，面對市場競爭加劇，渠道庫存和周轉壓力加大，疊加公司流動性危機，中成藥業(yè)務銷售未達預期導致營業(yè)收入減少，毛利率下降，同時受財務費用高、重資產負擔以及計提減值準備等因素的影響，公司總體凈利潤仍處于虧損狀態(tài)。
（來源：公司公告）
香雪制藥強調市場競爭壓力，但同樣環(huán)境下，也有企業(yè)做得很好。
華潤三九（000999.SZ）2024年營收276億元，同比增長約12%，凈利潤約34億元，同比增長18%。公司稱，主要得益于堅持“品牌+創(chuàng)新”雙輪驅動戰(zhàn)略，推動并購融合與行業(yè)資源整合，持續(xù)提升核心競爭力。
浙江醫(yī)藥（600216.SH）預計2024年凈利潤為10億-12億元，同比大增142%-190%，公司主要歸因于“提升技術和優(yōu)化產品系列，主導產品銷售收入出現(xiàn)顯著增長，以及實施了降本增效、產品結構調整等措施”。
跟香雪制藥市值比較接近的華北制藥（600812.SH）則稱，得益于產品結構調整、采購管理加強及精益管理等措施的實施，凈利潤預增超過1億元，同比增長約2456%。
因此，有市場觀點認為，香雪制藥虧損既有環(huán)境問題，也要從自身多找原因。
從2016年開始，香雪制藥過度擴張，并購行動操之過急且偏離主業(yè)。尤其是生物島項目成了公司最大的“雷”，導致后期出現(xiàn)資金鏈緊張，債務水平持續(xù)攀升。公司最終只能通過出售部分資產和收縮業(yè)務來應對。
（來源：kimi.ai）
過度擴張還導致商譽高企，截至2024年9月30日，香雪制藥商譽賬面價值約為2億元，潛在的商譽減值風險不容忽視。
脫困難題
如今，受多重因素影響，中藥行業(yè)正步入洗牌階段，藥企面臨更多變局與挑戰(zhàn)。
化解債務風險，找到突破路徑，已成為香雪制藥當務之急。
為此，香雪制藥也是使出了渾身解數(shù)，2024年公司數(shù)次變賣資產，其中:
——6月份以8804萬元將將德慶縣南藥產業(yè)園項目資產轉讓給興順農業(yè)；
——7月份以2387萬元向北京六桂堂轉讓北京香雪醫(yī)藥生物科技51%的股權；
——11月份以3073萬元轉讓山西香雪醫(yī)藥92%股權。
（來源：公司公告）
但和巨大的財務壓力相比，這些努力難解燃眉之急，最終仍未能阻止此次預重整事件發(fā)生。
香雪制藥還在預重整專項自查報告中披露，發(fā)現(xiàn)控股股東及其關聯(lián)方存在占用公司資金情形，公司將持續(xù)督促控股股東采取有效措施解決上述問題。
然而，令人尷尬的是，香雪制藥及子公司合計尚欠控股股東近2億元。
（來源：公司公告）
此外，香雪制藥實際控制人王永輝的情況也不樂觀，其正面臨證監(jiān)會立案調查。
香雪制藥對此做了公告，但目前尚未披露此次立案調查的進展情況。
（來源：公司公告）
在尋找突破路徑方面，香雪制藥所處的中藥行業(yè)內同類產品眾多，主治功能相似，產品可替代性較強，因此其明星產品抗病毒口服液面臨巨大競爭壓力，市場份額不斷被擠壓。
提升研發(fā)投入力度對于藥企創(chuàng)新與保持市場競爭力至關重要，但這一點恰好是香雪制藥的軟肋。
數(shù)據顯示，2020年至2024年上半年，香雪制藥的研發(fā)投入始終維持在4%-6%的較低水平，與天士力大部分年份的10%以上、以嶺藥業(yè)8.5%左右的研發(fā)投入占比相比，有較大差距。
（來源：同花順）
當然，香雪制藥雖然處境艱難，但也并非全都是壞消息。公司目前正尋求從傳統(tǒng)中成藥領域向生物醫(yī)藥領域的轉型。
香雪制藥自主研制的TCR-T細胞免疫療法就受到市場關注。2024年7月30日，公司披露在研新藥TCR-T細胞療法TAEST16001注射液被納入突破性治療品種名單。這一消息也使公司股價9個交易日內漲幅超過210%。
但是創(chuàng)新藥研發(fā)周期漫長且資金需求龐大，在研發(fā)過程中也存在諸多不可預測因素，還可能受技術、政策等多方面因素影響。
實際上，香雪制藥股票波動也比較劇烈。從2024年10月至今，公司股價回落近40%。其間，創(chuàng)業(yè)板指回落約10%。
（來源：銀河證券）
有業(yè)內人士向《天下財?shù)馈繁硎荆阊┲扑帒e極與債權人溝通，爭取利用好預重整窗口期。同時應調整經營戰(zhàn)略、優(yōu)化資產結構，積極創(chuàng)新與轉型，以盡快走出扭虧泥潭。