文 | 動(dòng)脈網(wǎng)
在經(jīng)歷過(guò)去幾年的沖高回落之后，2025年到底會(huì)怎么樣，沒(méi)人能夠說(shuō)得清楚，但在一片迷茫和焦慮之中，被業(yè)界稱(chēng)作“半個(gè)投資公司”的騰訊已經(jīng)開(kāi)始率先行動(dòng)了。
今年1月，騰訊在醫(yī)藥領(lǐng)域快速完成四筆投資，先后對(duì)癌癥早篩企業(yè)Insighta、大分子研發(fā)商晟斯生物、細(xì)胞治療藥物開(kāi)發(fā)商躍賽生物和腎臟疾病及相關(guān)慢性病制藥公司禮邦醫(yī)藥進(jìn)行了加碼，其中對(duì)Insighta的一筆戰(zhàn)略投資超過(guò)2億元，而對(duì)禮邦醫(yī)藥的C輪投資額高達(dá)5.5億元。
這其實(shí)非常難得，因?yàn)轵v訊近幾年一直在收縮對(duì)外投資，2024年投資數(shù)量?jī)H22起，投資總金額不到45億，這與巔峰期全年上千億投資額相差甚遠(yuǎn)。但即便如此，騰訊對(duì)于創(chuàng)新藥的熱情仍然高漲，在2024年為數(shù)不多的22起投資中，創(chuàng)新藥就占據(jù)8起，占比近40%；另外在今年一開(kāi)年，騰訊便連續(xù)完成4筆投資，并且從當(dāng)前增資情況來(lái)看，后續(xù)在創(chuàng)新藥上還有加碼勢(shì)頭。
事出反常必有蹊蹺，在當(dāng)前資本寒冬下，處于謹(jǐn)慎出手期的騰訊還能如此看好創(chuàng)新藥到底有何意圖？
騰訊“變心”，開(kāi)始做起創(chuàng)新藥的生意
2010年，著名的“3Q大戰(zhàn)”（360與騰訊之爭(zhēng)）爆發(fā)，這場(chǎng)被譽(yù)為“互聯(lián)網(wǎng)第一次世界大戰(zhàn)”的商業(yè)對(duì)決一直持續(xù)到2014年才結(jié)束，但在“開(kāi)戰(zhàn)”的第二年，馬化騰就已意識(shí)到，適合騰訊擴(kuò)張的路徑并非包攬一切業(yè)務(wù)，而是選擇開(kāi)放，再造一個(gè)外部的騰訊。于是從2011年下半年開(kāi)始，戰(zhàn)略投資就成為和騰訊核心業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)的重要存在，投資事件逐年遞增。
圖1.騰訊2014-2024年對(duì)外投資事件數(shù)（數(shù)據(jù)來(lái)源：IT橘子）
2015年，騰訊對(duì)外投資數(shù)超百起；2021年，騰訊全年投資數(shù)逼近300大關(guān)，相當(dāng)于平均1天投資一家企業(yè)。而在瘋狂“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的過(guò)程中，騰訊也因此賺的盆滿缽滿，根據(jù)當(dāng)年年報(bào)顯示，騰訊2021年投資活動(dòng)凈利潤(rùn)為1237.88億元，占總利潤(rùn)的比例達(dá)65%，投資業(yè)務(wù)顯然已經(jīng)撐起了騰訊利潤(rùn)的“半邊天”。對(duì)此，馬化騰調(diào)侃道：“騰訊現(xiàn)在只有半條命，另外半條命都交給了合作伙伴?！?/p>
那么，騰訊的“合作伙伴”都有誰(shuí)呢？通過(guò)梳理，動(dòng)脈網(wǎng)發(fā)現(xiàn)騰訊共在近30個(gè)細(xì)分板塊進(jìn)行了投資布局，其中文娛傳媒、游戲和企業(yè)服務(wù)占據(jù)前三，醫(yī)療緊隨其后排名第四。根據(jù)IT桔子數(shù)據(jù)顯示，騰訊目前在醫(yī)療健康領(lǐng)域已累計(jì)投資近90多個(gè)項(xiàng)目，投資總金額超過(guò)千億元。
圖2.騰訊醫(yī)療投資時(shí)間變化
不過(guò)在最開(kāi)始，騰訊主要是從互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療切入。2014年，騰訊在醫(yī)療領(lǐng)域完成首次試水，以7000萬(wàn)美元獨(dú)投丁香園C輪融資。在這之后，騰訊又接連對(duì)微醫(yī)、圓心科技、好大夫在線、妙手醫(yī)生、水滴互助、企鵝杏仁、鄰家好醫(yī)、思派健康等多家頭部企業(yè)進(jìn)行加碼，并且都至少完成兩輪投資?？梢哉f(shuō)，騰訊就是當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的最大“金主”。
這其中當(dāng)然有原因。一方面是行業(yè)所趨，在騰訊跨入醫(yī)療的2014年，剛好也是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療元年，大量資本相繼涌入，騰訊自然也不會(huì)放過(guò)這個(gè)機(jī)會(huì)；另一方面則是源于自身基因，騰訊本身就是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，因此對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)的投資更容易上手，同時(shí)在業(yè)務(wù)上也更加垂直。
但凡事都有節(jié)點(diǎn)，隨著后期行業(yè)趨于飽和以及市場(chǎng)不斷變化，騰訊逐漸從互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療中抽離，并開(kāi)始向AI、信息化、超聲影像設(shè)備、IVD、精準(zhǔn)診斷等新興領(lǐng)域進(jìn)軍，直到近一兩年，騰訊才慢慢將更多目光聚焦在了創(chuàng)新藥板塊。而這樣的“調(diào)倉(cāng)換道”，肯定有適應(yīng)行業(yè)的被動(dòng)調(diào)整，當(dāng)然也有自身業(yè)務(wù)層面的主動(dòng)為之。
首先一點(diǎn)就是從盈利角度考慮。2023年，騰訊在投資收益上虧損60.9億，在巨大的業(yè)績(jī)承壓下，騰訊不得不將有限資金更多地放在有階段性成果、確定性更強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域上，創(chuàng)新藥顯然具備這一特征。以騰訊近日加碼的禮邦醫(yī)藥為例，其目前已建立起涵蓋慢性腎?。–KD）/透析并發(fā)癥、IgA腎病、糖尿病腎病等在內(nèi)的豐富管線，并且有多個(gè)項(xiàng)目已進(jìn)入臨床Ⅲ期，商業(yè)化在即。另外還有晟斯生物，騰訊剛剛參與了其D輪融資，而其目前也已進(jìn)入IPO流程，并計(jì)劃于今年上市。
除了“錢(qián)”，騰訊對(duì)創(chuàng)新藥空前熱情還有戰(zhàn)略層面的考慮。近幾年，騰訊不止一次向行業(yè)表露自己的野心，其投資的目的不只是持有醫(yī)療企業(yè)股份，而是要整合醫(yī)生、患者、藥企等各方資源，并以此構(gòu)建一個(gè)互聯(lián)互通的生態(tài)系統(tǒng)。在過(guò)去十年中，騰訊通過(guò)自建或者投資已經(jīng)完成這個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的90%，而創(chuàng)新藥剛好是最后一環(huán)，于是近一兩年開(kāi)始瘋狂加碼。
對(duì)此，某資深投資人談道，“作為行業(yè)巨頭，騰訊的投資不能只看做是單一事件，而是要結(jié)合整體布局來(lái)看。比如當(dāng)前騰訊瘋狂加碼創(chuàng)新藥，這其中肯定有一部分因素是因?yàn)閯?chuàng)新藥市場(chǎng)價(jià)值高，并且有高增長(zhǎng)空間，但更重要的是，這是其細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)強(qiáng)，同時(shí)也是其醫(yī)療生態(tài)的進(jìn)一步完善?！?/p>
投后的故事要怎么講？
相較于從前，當(dāng)前的投資更加“現(xiàn)實(shí)”。具體而言，在前幾年市場(chǎng)行情好的時(shí)候，大家會(huì)重點(diǎn)關(guān)注你投了什么，因?yàn)檫@代表了一種趨勢(shì)。但在近一兩年，隨著市場(chǎng)整體遇冷，大家當(dāng)前會(huì)更關(guān)注你投了之后要怎么退出，即投資機(jī)構(gòu)要如何最大限度地賦能被投企業(yè)？
這對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)也不例外。事實(shí)上，作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，騰訊如何利用自身優(yōu)勢(shì)和資源加持處于關(guān)鍵期的創(chuàng)新藥企業(yè)，這比投資意圖本身其實(shí)更具吸引力。
以騰訊近期對(duì)癌癥早篩企業(yè)Insighta的一筆投資為例，這其中有兩個(gè)關(guān)鍵動(dòng)作值得關(guān)注。一是在完成投資之后，騰訊將獲得Insighta董事會(huì)的一個(gè)席位，由騰訊醫(yī)療健康總裁吳文達(dá)擔(dān)任。另一點(diǎn)則是在研發(fā)層面，據(jù)悉，未來(lái)騰訊將利用旗下AI技術(shù)和服務(wù)平臺(tái)，提高Insighta使用FRAGMA技術(shù)進(jìn)行癌癥早期檢測(cè)的準(zhǔn)確性，以此降低服務(wù)成本，并促進(jìn)其市場(chǎng)普及。
從這不難看出，騰訊不僅深度參與了創(chuàng)新藥的研發(fā)環(huán)節(jié)，另外在市場(chǎng)推廣層面也在同步助力，而研發(fā)和市場(chǎng)剛好是創(chuàng)新藥當(dāng)前的核心。
先說(shuō)研發(fā)。事實(shí)上，騰訊近期投了不少處于臨床關(guān)鍵期的創(chuàng)新藥企業(yè)，比如聚焦于中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病新藥研發(fā)的寧丹新藥，其目前進(jìn)展最快的Y-3注射液已于去年7月完成Ⅲ期臨床首例受試者入組，不過(guò)該藥物靶點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)相當(dāng)激烈，而騰訊的加入，則可以利用自身領(lǐng)先的AI技術(shù)，幫助其減少尋找潛在活性藥物的時(shí)間和成本，大幅提高研發(fā)效率，并以此搶奪行業(yè)先機(jī)。
圖3.騰訊近些年投資的AI企業(yè)代表
據(jù)悉，早在2020年，騰訊就正式推出了人工智能藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)“云深智藥（iDrug）”，意在利用人工智能技術(shù)加速新藥研發(fā)。而在這之后，騰訊又持續(xù)加碼，先后投資了多家AI頭部企業(yè)，并以此強(qiáng)化自身數(shù)據(jù)庫(kù)和云計(jì)算能力。目前，騰訊AI系統(tǒng)已經(jīng)處于行業(yè)領(lǐng)先，能夠覆蓋臨床前新藥研發(fā)的全流程，這對(duì)于處于關(guān)鍵發(fā)展期的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥意義重大。
另外再聚焦到市場(chǎng)化層面。事實(shí)上，在當(dāng)前資本寒冬、急需現(xiàn)金流的當(dāng)下，這一能力已愈發(fā)重要，并且這也是創(chuàng)新藥企業(yè)普遍薄弱的環(huán)節(jié)。不過(guò)這對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，恰恰是其優(yōu)勢(shì)所在。
比如在上下游聯(lián)動(dòng)上，以騰訊最擅長(zhǎng)的游戲領(lǐng)域?yàn)槔?024年，《黑神話：悟空》大獲成功，雖然騰訊僅對(duì)其經(jīng)營(yíng)主體進(jìn)行了5%的投資，但在游戲開(kāi)發(fā)和發(fā)行環(huán)節(jié)都起到了重要作用：《黑神話：悟空》的游戲引擎Unreal Engine來(lái)自騰訊2012年投資的Epic Games；使用的項(xiàng)目管理平臺(tái)TAPD是騰訊開(kāi)發(fā)的；旗下游戲平臺(tái)WeGame在《黑神話：悟空》的發(fā)行階段也給予了定制化支持。
而這種業(yè)務(wù)上的緊密串聯(lián)在創(chuàng)新藥身上也同樣適用，比如藥企借助某平臺(tái)進(jìn)行銷(xiāo)售，或者藥企與藥企之間的聯(lián)合用藥，甚至是在BD以及NewCO等環(huán)節(jié)，騰訊都可以依托自身生態(tài)圈一一進(jìn)行滿足。對(duì)此，騰訊特別強(qiáng)調(diào)，“騰訊近些年的投資策略就是‘聯(lián)合發(fā)展’，即將騰訊不同領(lǐng)域的資源進(jìn)行深度連接，并應(yīng)用到被投企業(yè)的實(shí)際發(fā)展之中”。
最后是在當(dāng)下備受關(guān)注的創(chuàng)新藥出海上，騰訊同樣可以大有作為。這一方面是因?yàn)轵v訊本身就有成熟的出海業(yè)務(wù)，2023年其海外業(yè)務(wù)營(yíng)收532億元，同比增長(zhǎng)14%，并且當(dāng)前仍處于快速擴(kuò)張之中。雖然這主要是指游戲環(huán)節(jié)，但這也意味著其在海外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)上擁有大量渠道和資源，而這都可以慢慢向創(chuàng)新藥領(lǐng)域延伸。
圖4.騰訊海外投資創(chuàng)新藥企業(yè)代表
另一方面，騰訊近些年也投了不少海外創(chuàng)新藥企業(yè)，比如癌癥早篩企業(yè)Grail、AI制藥企業(yè)Atomwise、生物技術(shù)研發(fā)商N(yùn)ovome Biotechnologies等，這些被投標(biāo)的也都能為國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海提供一定幫助。此外，騰訊還與多家MNC以及頂尖醫(yī)院建立了深度聯(lián)系，這同樣能夠?qū)Ⅱv訊的海外效應(yīng)發(fā)揮到最大。
不難看出，無(wú)論在研發(fā)還是在市場(chǎng)環(huán)節(jié)，騰訊都在通過(guò)“鏈接”深度參與。而這和騰訊多年來(lái)的投資方法論不謀而合，其更多的是戰(zhàn)略性投資，最終目的并非控制，而是集中賦能和協(xié)同發(fā)展。
創(chuàng)新藥最關(guān)鍵一年與騰訊的“反擊”
在剛剛結(jié)束的JPM大會(huì)上，中國(guó)創(chuàng)新藥可謂是出盡風(fēng)頭。不僅派出了史上最強(qiáng)隊(duì)伍，有超過(guò)30家頭部藥企參與，并且相關(guān)論壇也場(chǎng)場(chǎng)爆滿，像“China Night”這樣的活動(dòng)大大小小就有數(shù)十個(gè)。這無(wú)不證明了，中國(guó)創(chuàng)新藥已經(jīng)成為全球市場(chǎng)的重要力量，整體戰(zhàn)略?xún)r(jià)值越來(lái)越大。
事實(shí)上，在經(jīng)歷過(guò)去幾年的漫長(zhǎng)蟄伏后，中國(guó)創(chuàng)新藥在2025年也迎來(lái)了關(guān)鍵一年。以研發(fā)環(huán)節(jié)為例，包括抗腫瘤、免疫調(diào)節(jié)劑、消化系統(tǒng)及代謝相關(guān)的多款重磅藥即將獲批，并且都有望向“十億美元分子”發(fā)起沖擊；此外，在ADC等關(guān)鍵靶點(diǎn)上，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥競(jìng)爭(zhēng)也尤為激烈，并且整體研發(fā)進(jìn)度大幅快于全球市場(chǎng)。
圖5.2020-2024年醫(yī)藥BD出海交易首付款及總金額情況
而也正是因?yàn)槿绱?，在BD和出海層面，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥備受全球矚目。根據(jù)藥時(shí)代數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)創(chuàng)新藥披露授權(quán)出海首付款219.48億元，這已經(jīng)占到彼時(shí)國(guó)內(nèi)醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)的10%。2024年，中國(guó)創(chuàng)新藥出海再進(jìn)一步，交易總金額已攀升至3630.98億元，同比增長(zhǎng)26.8%。根據(jù)權(quán)威預(yù)測(cè)，2025年中國(guó)創(chuàng)新藥出海將繼續(xù)迎來(lái)爆發(fā)，這意味著有大量藥企將因此扭虧為盈，相應(yīng)地，資本市場(chǎng)上也將更加活躍，未來(lái)變現(xiàn)的可能性大幅提升。
這對(duì)于騰訊來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一個(gè)前所未有的機(jī)會(huì)。事實(shí)上，受制于互聯(lián)網(wǎng)流量紅利的逐漸消逝以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的顯著加劇，騰訊相關(guān)核心業(yè)務(wù)近些年正面臨著巨大的增長(zhǎng)瓶頸，因此急需找到一個(gè)新的突破口。而從當(dāng)前來(lái)看，騰訊將更多籌碼壓在了國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥板塊，并期待能夠借此在投資業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)逆風(fēng)翻盤(pán)。
與此同時(shí)，行業(yè)也期待著，隨著騰訊這一巨頭的全方位加入，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥是否會(huì)再更進(jìn)一步，并以此打開(kāi)更大的想象空間？這一問(wèn)題的答案在當(dāng)前已經(jīng)離我們?cè)絹?lái)越近。