文 | 巨潮 小盧魚

編輯 | 楊旭然

如果問這幾年黃金的最大買家是誰，那么這個答案絕對是各國央行。

地緣政治沖突加劇，經濟不確定性大幅增加的大環(huán)境下，全球央行紛紛將目光投向黃金，堅持逢低買入。

世界黃金協會數據顯示，2023年全球各央行的凈黃金購買總額達到1037噸，2024 年全球央行黃金購買量更是連續(xù)第三年超過1000噸。

中國央行在其中的表現格外引人注目，曾連續(xù)18個月增持黃金儲備。還有傳言稱，全球實物黃金從倫敦交易所流出后幾乎完全向東流動，大部分商業(yè)實物黃金最終通過瑞士進入中國。

在當前政治、經濟面臨的百年未有之變局中，各國央行的收購行為相當于進一步認可了黃金超越主權的資產價值，成為推動近年來金價上漲的重要因素。

黃金的市場需求被劇烈放大，央行、機構和民間都在搶購。但供給相對穩(wěn)定，自然推動了其價格的上升，同時也形成了作假、交割等一系列風險問題。

但除了黃金，人們還能選擇什么呢？

01 民間

根據世界黃金協會，2024年全球黃金年度需求總量（包含場外交易）達4974噸。創(chuàng)紀錄的高金價和需求量的推動下，2024年全球黃金需求總額達到了前所未有的3820億美元。

對于投資者來說，央行持續(xù)購金的趨勢，為黃金市場提供了堅實的底部支撐，也影響了居民部門的行為。

央行購金較多的國家，其居民往往也會增加購金，如印度、土耳其、泰國、美國、中國、俄羅斯、埃及、伊朗等國居民購金增量都很大。

以中國為例，2024年中國居民的黃金購買量雖因高金價有所下降，但仍以815.5噸的總量穩(wěn)居全球第一。此外，2024年中國金條及金幣消費量達到321.9噸，同比增長24.54%，顯示出居民投資黃金意愿的強勁。

對居民來說，比起不斷上漲的金價，恐怕更令人煩惱的是如何方便快捷又安全可靠的買賣黃金。

你以為的真金白銀，可能只是鍍金的，像最近特別流行的0.01克黃金手機貼就被專家提醒，這種超輕克重的黃金很難檢測純度。

黃金回收市場也充滿了套路，通常做法是先高價報價，等把黃金燒成金水了，再借口純度不夠隨便降價個10%-20%。

銀行作為公信力較高的買賣黃金的渠道，提供黃金積存業(yè)務。指投資者通過主動或定期投資的方式購買積存金，可以贖回或者提取實物，是一種對普通人來說低門檻、靈活度和友好度都相對較高的黃金投資方式。

只是因為金價上漲，銀行也在不斷調高黃金賬戶的門檻。比如招行已經多次調整黃金賬戶認購起點金額，從2024年3月27日前的500元/克一直調整到2025年2月24日后的700元/克。

這種“難買”和風險背后的稀缺性，也是黃金的價值體現之一。畢竟民間消費者、投資者作為黃金價值鏈條的末端，很難真正參與到這場游戲的核心獲利環(huán)節(jié)中去。就像上一輪黃金行情中的“搶金大媽”，在金價的山頂上套牢了超過10年之久。

02 機構

無論是黃金的稀缺性，還是央行的購金行為，其實都沒有在最近發(fā)生過顯著變化。所以光從這些角度分析，很難解釋本輪黃金暴漲的原因。

一個意想不到的角度是美國關稅政策影響。因為擔心美國對黃金等貴金屬進口加征關稅，一場黃金實物交割、運輸風潮正在發(fā)生，這在近代金融史上都很罕見。

倫敦金銀庫存量在上個月下降151噸，環(huán)比減少1.74%，這種降幅可謂驚人。而與之形成鮮明對比的是，紐約金庫存量年初至今增長近400噸，較2024年10月的庫存低點增長超1倍。

這一數據的此消彼長，直觀地反映了黃金在兩個市場間的流動方向和規(guī)模。

考慮到兩地的金價差異，這波“倫金美運”背后明顯存在套利空間。最活躍的美國黃金期貨交易相對于倫敦現貨價格的溢價，就從歷史均值的5美元左右，一路上升至1月底的70美元左右——投資者自然不會放過這個好機會。

那些持有大量期貨頭寸，同時負責幫助清算黃金交易的銀行在這波“倫金美運”扮演了相當重要的角色。摩根大通、布林克和匯豐，三者的黃金總庫存規(guī)模目前已超過了3000萬盎司，貢獻了Comex黃金庫存近期增長的大頭。

不過可別以為這些銀行又要躺贏了，事實上，摩根大通和匯豐這幾個跨大西洋市場黃金交易中的最大參與者，可能也是現在最為緊張的參與者。

豐厚套利收益的前提是手中有足夠的實物黃金用于交割，但紐約黃金庫存的大幅攀升，恰恰說明了在美國市場上，能夠用于期貨交割的黃金恐怕還是處于嚴重不足的狀態(tài)。

畢竟在以往，黃金期貨合約很少會真的走到實物交割這一步，大部分還是停留在交易賬戶間的數字游戲。

如今的全球政經不確定性，讓越來越多的人希望獲得實物黃金交割，類似銀行擠兌的風險就產生了。無論是黃金交易所，還是從執(zhí)行對沖策略突然變成全市場對手盤的摩根大通等機構，此刻都要面臨較大的黃金“兌付”壓力。

在這之中，壓力最大的還是正在經歷黃金凈流出的倫敦金市場。

據稱，目前倫敦黃金市場參與者要從英國央行提取黃金，需要排隊等上4至8周，而在正常情況下只需要幾天或1周。如果倫敦金真的出現了極端情況，造成兌付危機，陷入恐慌情緒的市場會做的事情，恐怕就不止于繼續(xù)推高金價了。

03 信任

雖然短期金價上漲是在受套利等投資者行為的驅動，但世界貨幣體系中發(fā)生的的“共識變化”，可能是這波金價飆升背后更深層次的原因。

自古以來，黃金就是世界通用的硬通貨。即便是在布雷頓森林體系崩潰、美元如日中天的時候，黃金依然是可以獨力抗衡世界上所有種類紙幣貶值壓力的存在。

而且“美元強，黃金弱，美元弱，黃金強”這條經濟規(guī)律，并不必然正確。黃金價格的走勢和美元的實際利率高度負相關，其實也只是在2007-2021年間發(fā)生的事而已。

這個時期，正好也是美元權威性最大、美元完全代表了全球國際貨幣的一個時期。所以很多人正是基于這段時期的一些規(guī)律，以美債收益率或美元實際利率構建了傳統黃金定價框架。

問題在于，如今全球范圍內的政府、大型機構們，還能毫無疑慮地接受美元嗎？答案顯然是否定的。各國央行連續(xù)購入黃金、中日等國家大量拋售美債、人民幣國際化快速起步，就連美國自己，也是加密貨幣最大的推動力量。

各國政府和居民對黃金的信任并沒有被削弱，反而隨著各國對貨幣布局的調整而增強。在這種情況下，美元與黃金之間關系也必然變化。

總結起來，黃金作為一種傳統意義上的、天然的貨幣，如今其價值和意義正在被放大。而這種放大，是伴隨著美元信用的下降而產生的： 美元背后錨定的，實際上是一個特定時期的全球治理與社會秩序——人們相信這個秩序符合絕大多數人的利益，就自然會選擇這個秩序所匹配的貨幣，但如今這種情況已經發(fā)生改變；

人民幣暫時無法取代美元的地位，根本上不是在否定人民幣的價值，而是在否定人民幣背后的那個工業(yè)、貿易體系的前景和穩(wěn)定性。因為在全球媒體和社交網絡年復一年的渲染之下，全球（包括很多中國人和中國投資機構本身）始終無法對中國形成一個客觀真實的評價；

全球絕大多數人也沒有選擇持有比特幣或其他加密貨幣。其根本上不是否定這些貨幣的交易價值，而是否定了比特幣或其他加密貨幣身處的那個激進互聯網化的經濟、商業(yè)體系——線上始終無法成為絕大多數人的安身立命之所，這些打引號的貨幣與人們的現實經濟生活幾乎是完全脫節(jié)的。

一邊是美元信用的下降，一邊是人民幣、比特幣等替代品因為種種原因還不成氣候。在這種情況下，世界貨幣領域的一場“大復古”應運而生，在所難免。