界面新聞?dòng)浾?| 袁穎琪
界面新聞編輯 | 陳菲遐
近日，海大集團(tuán)（002311.SZ）發(fā)布2024年業(yè)績(jī)快報(bào)，交出了一份“冰火交織”的成績(jī)單：營(yíng)業(yè)收入1146.85億元，同比微降1.23%；歸母凈利潤(rùn)同比大增64.73%至45.16億元，扣非凈利潤(rùn)增速更高達(dá)70.37%。這一數(shù)據(jù)不僅遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，更折射出農(nóng)牧行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化的深層邏輯——在飼料行業(yè)整體需求疲軟（全國(guó)產(chǎn)量同比下降4.1%）的背景下，海大集團(tuán)憑借9%的銷(xiāo)量增速和海外市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了市占率的逆勢(shì)擴(kuò)張。
但細(xì)究財(cái)報(bào)細(xì)節(jié)，矛盾與隱憂(yōu)同在——營(yíng)收下滑背后，是飼料價(jià)格隨原料成本下降的被動(dòng)調(diào)整；而凈利潤(rùn)高增的根基，則依賴(lài)海外市場(chǎng)擴(kuò)張與生豬周期的短暫回暖。更值得關(guān)注的是，海大集團(tuán)的信用減值損失快速增加，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比下降16%。這些數(shù)字猶如暗流，沖擊著高增長(zhǎng)敘事的穩(wěn)定性。
在養(yǎng)殖業(yè)波動(dòng)加劇、海外地緣風(fēng)險(xiǎn)升溫的當(dāng)下，海大集團(tuán)引以為傲的“黃金三角”戰(zhàn)略（飼料+種苗+動(dòng)保）真能構(gòu)筑起護(hù)城河嗎？
飼料降價(jià)拖累營(yíng)收，輕資產(chǎn)模式撬動(dòng)凈利大增
作為國(guó)內(nèi)少有的“飼料-養(yǎng)殖-種苗”全鏈條企業(yè)，海大集團(tuán)的業(yè)務(wù)韌性在2024年得到充分驗(yàn)證。其核心飼料板塊全年銷(xiāo)量2650萬(wàn)噸（含自用210萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)9%，遠(yuǎn)超行業(yè)整體水平（全國(guó)飼料產(chǎn)量同比下降4.1%）。分品類(lèi)看，高毛利的水產(chǎn)料和禽料成為增長(zhǎng)主力——水產(chǎn)料外銷(xiāo)量580萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11%，其中蝦蟹料、高端魚(yú)料占比提升；禽料外銷(xiāo)量1270萬(wàn)噸，同比增12%，受益于禽類(lèi)養(yǎng)殖周期短、需求穩(wěn)定。而豬料外銷(xiāo)量560萬(wàn)噸，盡管同比下滑3%，但在散戶(hù)加速退出下，市場(chǎng)份額仍逆勢(shì)提升。與此同時(shí)，海外市場(chǎng)成為新增長(zhǎng)極，飼料銷(xiāo)量激增40%至240萬(wàn)噸，占公司總銷(xiāo)量近10%，東南亞、非洲等地的本地化生產(chǎn)與“飼料+種苗+動(dòng)?！蹦Ｊ綇?fù)制初見(jiàn)成效。
然而，這份看似亮眼的銷(xiāo)量成績(jī)卻未能阻止?fàn)I收下滑。飼料產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)成為營(yíng)收收縮的主因。2024年玉米均價(jià)為2524元/噸，同比下跌13.2%，豆粕均價(jià)為3253.09元/噸，同比下跌24.35%。上述原材料成本占飼料成本的60%以上，導(dǎo)致飼料價(jià)格跟隨下跌。盡管銷(xiāo)量增長(zhǎng)抵消了部分影響，但價(jià)格因素仍拖累飼料業(yè)務(wù)營(yíng)收增速。
另一個(gè)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收下降的原因是生豬養(yǎng)殖市場(chǎng)萎靡。生豬養(yǎng)殖行業(yè)正處在周期底部，國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖散戶(hù)加速退出，中小豬場(chǎng)飼料采購(gòu)量銳減，導(dǎo)致海大集團(tuán)豬料外銷(xiāo)量同比減少3%，而高單價(jià)前端料（教槽料、保育料）占比下降進(jìn)一步壓制營(yíng)收。
與營(yíng)收的“寒意”形成鮮明對(duì)比的，是凈利潤(rùn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。45.16億元?dú)w母凈利潤(rùn)背后，毛利率的躍升成為關(guān)鍵推手。截至2024年三季度，海大集團(tuán)整體毛利率從8.7%提升至11.3%。
另一個(gè)使海大集團(tuán)凈利逆勢(shì)高增的原因是其生豬養(yǎng)殖板塊扭虧。2023年由于生豬價(jià)格低迷，生豬養(yǎng)殖板塊整體虧損約4億元。2024年，由于飼料價(jià)格下行以及輕資產(chǎn)模式加持，公司生豬養(yǎng)殖板塊扭虧。所謂“輕資產(chǎn)”模式，是指由合作農(nóng)戶(hù)代養(yǎng)，海大集團(tuán)向合作農(nóng)戶(hù)提供種苗、飼料、動(dòng)保和技術(shù)服務(wù)，并統(tǒng)一回購(gòu)育肥豬，農(nóng)戶(hù)負(fù)責(zé)場(chǎng)地與日常管理。相較于傳統(tǒng)自繁自養(yǎng)模式，代養(yǎng)模式的固定資產(chǎn)投入大幅下降。當(dāng)豬價(jià)下行時(shí)，公司無(wú)需承擔(dān)自建豬場(chǎng)的高額折舊壓力；而當(dāng)豬價(jià)回升時(shí)，又能快速通過(guò)代養(yǎng)戶(hù)擴(kuò)產(chǎn)。該模式與飼料主業(yè)形成深度綁定——代養(yǎng)戶(hù)必須使用海大飼料，助力海大飼料逆勢(shì)提升市場(chǎng)份額。
當(dāng)然，海大集團(tuán)的“輕資產(chǎn)”模式也并非沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)——公司+農(nóng)戶(hù)”的代養(yǎng)模式有時(shí)需要給農(nóng)戶(hù)墊付貨款。下游農(nóng)戶(hù)的資金實(shí)力普遍不強(qiáng)，在行業(yè)周期性下行時(shí)，對(duì)于農(nóng)戶(hù)的應(yīng)收賬款出現(xiàn)壞賬風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大增。截至2024年三季度，海大集團(tuán)應(yīng)收賬款44.84億元，占營(yíng)業(yè)收入的比提升至5.28%。同行中，溫氏股份幾乎沒(méi)有應(yīng)收賬款，新希望應(yīng)收賬款占比也只有2%左右。近兩年由于養(yǎng)殖行業(yè)低迷，海大集團(tuán)的信用風(fēng)險(xiǎn)明顯增加，信用減值損失由過(guò)去的幾千萬(wàn)元逐年提升，到2024年三季度已達(dá)1.9億元。
海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存
2024年，海大集團(tuán)海外業(yè)務(wù)以40%的銷(xiāo)量增速（達(dá)240萬(wàn)噸）成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心引擎，貢獻(xiàn)營(yíng)收占比近10%。這一成績(jī)背后，是公司“飼料+種苗+動(dòng)保”全產(chǎn)業(yè)鏈模式的全球化復(fù)制，以及新興市場(chǎng)需求持續(xù)釋放。公司試圖將越南、埃及、厄瓜多爾等地的本地化經(jīng)驗(yàn)轉(zhuǎn)化為全球競(jìng)爭(zhēng)力。然而，高增長(zhǎng)之下，地緣政治、匯率波動(dòng)和本土化挑戰(zhàn)亦如影隨形，一場(chǎng)關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇的長(zhǎng)期博弈正在展開(kāi)。
東南亞市場(chǎng)是海大集團(tuán)海外版圖的核心戰(zhàn)場(chǎng)。越南作為“試驗(yàn)田”，2024年飼料銷(xiāo)量突破100萬(wàn)噸，占據(jù)海外總銷(xiāo)量的42%。海大集團(tuán)在越南的經(jīng)營(yíng)通過(guò)精準(zhǔn)配方和動(dòng)保服務(wù)助力養(yǎng)殖戶(hù)的畝產(chǎn)效益提高，這一模式迅速向印尼、孟加拉、馬來(lái)西亞輻射。在非洲，埃及成為北非和東非的跳板，公司利用當(dāng)?shù)厍蓊?lèi)養(yǎng)殖規(guī)?；厔?shì)，開(kāi)發(fā)高粱替代玉米的適配配方，降低飼料成本，配套高抗病種苗形成技術(shù)壁壘。南美市場(chǎng)則以厄瓜多爾為支點(diǎn)，主攻蝦飼料市場(chǎng)，并計(jì)劃向秘魯、哥倫比亞擴(kuò)展。
不過(guò)，新興市場(chǎng)的紅利往往與風(fēng)險(xiǎn)共生。非洲市場(chǎng)的挑戰(zhàn)更為復(fù)雜：埃及、肯尼亞等國(guó)外匯管制趨嚴(yán)，企業(yè)利潤(rùn)匯回需繳納一定比例的稅費(fèi)，且審批流程冗長(zhǎng)。業(yè)務(wù)增長(zhǎng)最快的越南也顯示出貨幣貶值隱憂(yōu)：2024年，越南盾兌美元貶值4.7%。而且海大集團(tuán)重點(diǎn)開(kāi)發(fā)的海外市場(chǎng)物流基礎(chǔ)設(shè)施薄弱，運(yùn)輸周期比國(guó)內(nèi)長(zhǎng)，從而拖累庫(kù)存周轉(zhuǎn)率。
外匯管理成為海大集團(tuán)海外擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)之一。根據(jù)2023年的財(cái)報(bào)，海大集團(tuán)擁有的外匯敞口包括8.06億元的貨幣資金，10.86億元的應(yīng)收賬款以及4億元的短期借款等。涉及的貨幣包括美元、越南盾、印度盧比、埃及盾等。而且，海大集團(tuán)的海外銷(xiāo)售收入多以當(dāng)?shù)刎泿湃缭侥隙?、埃及鎊等弱勢(shì)貨幣結(jié)算，而原料采購(gòu)需支付美元，匯率錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)加劇。
為了應(yīng)對(duì)海外業(yè)務(wù)的外幣所需，海大集團(tuán)于2022年獲批成為廣州地區(qū)首家本外幣一體化資金池的試點(diǎn)企業(yè)。通過(guò)該資金池，企業(yè)能夠更高效地進(jìn)行跨境資金運(yùn)作，簡(jiǎn)化內(nèi)部審批流程，降低資金多重劃撥的復(fù)雜性。此外，該資金池還提高了跨境資金運(yùn)營(yíng)的自由度，支持多幣種業(yè)務(wù)，并允許與多家銀行合作，應(yīng)用場(chǎng)景更加多元化。但同時(shí)也增加了審計(jì)和內(nèi)控的難度。
海大集團(tuán)通過(guò)遠(yuǎn)期外匯合約、外匯期權(quán)合約、外匯掉期合約及貨幣掉期合約來(lái)降低外幣貨幣資金、外幣銀行借款、外幣應(yīng)付賬款等外幣資產(chǎn)和負(fù)債的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。截至2024年中報(bào)，海大集團(tuán)持有名義金額為4204萬(wàn)美元的遠(yuǎn)期外匯合約。