界面新聞?dòng)浾?| 杜萌

隨著Deepseek帶領(lǐng)科技股異動(dòng)，股票賺錢效應(yīng)增加，疊加市場(chǎng)資金面未如預(yù)期寬松，“股債蹺蹺板”出現(xiàn)，債券市場(chǎng)在上周出現(xiàn)了較大波動(dòng)，有債券基金甚至一周跌去了半年的漲幅。

Wind數(shù)據(jù)顯示，從2月17日至2月24日，3557只債券基金（包含純債基金、混合債券型一二級(jí)基金、被動(dòng)指數(shù)型債券基金）中，僅有76只收益率為正數(shù)。其中博時(shí)上證30年期國(guó)債ETF跌幅最大，為1.58%，該基金近三個(gè)月收益率為7.17%。

從資金流向來(lái)看，58只債券ETF和場(chǎng)內(nèi)LOF中，有27只上周為資金凈流入，31只出現(xiàn)了凈流出。具體來(lái)看，鵬揚(yáng)中債-30年期國(guó)債ETF上周流入資金最多，為13.59億元，博時(shí)上證30年期國(guó)債ETF上周凈流入4.65億元；博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債權(quán)ETF凈流出11.31億元，東財(cái)中證1-3年國(guó)債ETF凈流出7.92億元。

機(jī)構(gòu)資金獲利了結(jié)的行為也有所增多。僅2月18日當(dāng)天，就有浙商基金、大成基金以及財(cái)通基金旗下的多只債券基金發(fā)布公告稱，因發(fā)生了大額贖回被迫提升凈值精度。界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截止2月24日，今年以來(lái)已經(jīng)有50只債券基發(fā)布此類公告。

此外，為了讓前期收益落袋為安，債券基金在近期進(jìn)入了密集分紅期。Wind數(shù)據(jù)顯示，截止2月24日，今年以來(lái)共有323只債券基金（只計(jì)算主代碼）進(jìn)行了分紅，其中分紅次數(shù)最多的為合煦智遠(yuǎn)嘉悅利率債，今年以來(lái)分紅了3次，合計(jì)分紅1.93億元；分紅金額最多的是華夏鼎豐，為10.16億元。

記者了解到，債券全面走弱，和資金面持續(xù)緊張有關(guān)?！吧现埽胄泄_(kāi)市場(chǎng)共10443億逆回購(gòu)和5000億MLF到期，投放15261億，全周凈回籠182億。這讓銀行間資金利率持續(xù)維持在高位，疊加權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，債市整體承壓?！敝Z安基金分析。

自2021年以來(lái)，隨著A股進(jìn)入“結(jié)構(gòu)化行情”，在“資產(chǎn)荒”的邏輯下，債券市場(chǎng)開(kāi)啟近四年的牛市。債券基金也以穩(wěn)健的收益被投資者熟悉，稱為“穩(wěn)穩(wěn)的下蛋基”。

中基協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，截止2024年末，債券基金的數(shù)量從2020年末的1713只增加至2598只，增長(zhǎng)了51.66%；規(guī)模從2020年末的2.73億元增加至6.9萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了152.75%。

經(jīng)過(guò)此次調(diào)整劇烈后，債市后續(xù)行情將如何演繹？

中信建投研究發(fā)展部認(rèn)為，2月以來(lái)的債券調(diào)整與多重短期因素共振有關(guān)——央行流動(dòng)性收緊、中國(guó)資產(chǎn)風(fēng)偏回升、1月社融反彈、節(jié)后一線地產(chǎn)數(shù)據(jù)超預(yù)期等。債券方向取決于信用需求，本質(zhì)看土地經(jīng)濟(jì)走向。目前三四線數(shù)據(jù)反饋，當(dāng)前地產(chǎn)尚未迎來(lái)大拐點(diǎn)。因此，目前的債市調(diào)整，是債券牛市的中場(chǎng)波動(dòng)，而非四年債牛終結(jié)的句號(hào)。

“2月份以來(lái)的債券調(diào)整，最直接的解釋因素在于央行流動(dòng)性。關(guān)注本輪債券調(diào)整何時(shí)結(jié)束，最重要的是判斷央行流動(dòng)性節(jié)奏。3月?lián)尦隹趯?duì)基本面的短期支撐減弱，‘金三銀四’之后一線地產(chǎn)交易熱度或降溫，3月中美關(guān)稅博弈節(jié)奏加快，所以我們期待4月央行流動(dòng)性條件迎來(lái)改變?！敝行沤ㄍ堆芯堪l(fā)展部分析。

中歐財(cái)富則表示，當(dāng)前債市劇烈的波動(dòng)主要原因之一則是“股債蹺蹺板”。以Deepseek為引領(lǐng)的科技股行情，在權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)了一定程度的“賺錢效應(yīng)”，股債蹺蹺板再度上演?！跋鄳?yīng)地，我們也觀察到今年以來(lái)銀行理財(cái)?shù)脑鲩L(zhǎng)規(guī)模明顯低于季節(jié)性規(guī)律。理財(cái)資金少了，買債的資金自然也就少了?！敝袣W財(cái)富分析稱。

諾安基金認(rèn)為，之前市場(chǎng)對(duì)于寬松預(yù)期過(guò)度定價(jià)，導(dǎo)致年初收益率快速下行。隨著央行降準(zhǔn)降息時(shí)間點(diǎn)延后，同業(yè)存款自律機(jī)制實(shí)行后銀行普遍缺負(fù)債，流動(dòng)性邊際收緊，市場(chǎng)開(kāi)始修正預(yù)期，債市開(kāi)啟回調(diào)。短期內(nèi)，風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步升溫，經(jīng)濟(jì)是否企穩(wěn)轉(zhuǎn)暖仍待驗(yàn)證，資金利率走勢(shì)看央行態(tài)度，臨近兩會(huì)，財(cái)政、地產(chǎn)等政策預(yù)期或放大債市波動(dòng)。

“從波動(dòng)來(lái)看，10Y國(guó)債利率維持窄幅波動(dòng)，因此，長(zhǎng)端、超長(zhǎng)端依然維持了相對(duì)韌性。”泓德基金表示，一是債市尚未形成行情扭轉(zhuǎn)的一致預(yù)期，做多慣性思維還在延續(xù)；二是年初資金存在欠配壓力，且固收類理財(cái)、債券ETF等產(chǎn)品仍在擴(kuò)容；三是對(duì)后續(xù)資金面維穩(wěn)抱有期待，如期待政府債供給上量后央行重啟買債、進(jìn)行大額買斷式逆回購(gòu)支持等。

曾經(jīng)“穩(wěn)穩(wěn)的下蛋基”接連幾天出現(xiàn)負(fù)收益，這讓不少投資者慌了神。要不要趕緊贖回？

中歐財(cái)富提醒投資者，今年債市波動(dòng)會(huì)較大，對(duì)于個(gè)人投資者而言操作難度也會(huì)更大，建議通過(guò)投顧組合來(lái)投資債市。此外，短期內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳導(dǎo)致賬戶出現(xiàn)一些波動(dòng)，不妨以長(zhǎng)錢心態(tài)看待這筆賬戶的壓艙石。

“債市仍可能處于逆風(fēng)期，市場(chǎng)情緒比較糾結(jié)，建議多看少動(dòng)，等待央行貨幣政策關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向內(nèi)部，銀行等機(jī)構(gòu)負(fù)債成本有確定性下行后再擇機(jī)參與?！敝Z安基金表示。

博時(shí)基金固定收益投資二部基金經(jīng)理萬(wàn)志文、呂瑞君認(rèn)為，在當(dāng)前的低利率環(huán)境下，債券策略仍應(yīng)以持有為主，頻繁交易反而得不償失，當(dāng)下較優(yōu)的配置策略可能是啞鈴策略，即配置短期品種、同時(shí)配置長(zhǎng)久期利率債來(lái)構(gòu)建投資組合，這一策略進(jìn)可攻、退可守。