文｜投資界
今日（2月24日），科勒資本宣布與金沙江創(chuàng)投成功完成一筆GP主導(dǎo)私募二級市場交易，涵蓋八項(xiàng)中國消費(fèi)與科技行業(yè)的優(yōu)質(zhì)高增長型資產(chǎn)，交易金額2.29億元人民幣。其中，科勒資本為本次交易的唯一領(lǐng)投方。
“這是一筆復(fù)雜且涵蓋多項(xiàng)資產(chǎn)的GP主導(dǎo)交易。”科勒資本北京辦公室總經(jīng)理?xiàng)顟?zhàn)透露，此次交易需要高度定制化的流動(dòng)性解決方案，以滿足出售資產(chǎn)的金沙江創(chuàng)投旗下基金、基金的有限合伙人（LP）以及被投企業(yè)各方的具體需求。
當(dāng)中的具體操作，或許能為眼下一級市場的退出困境帶來啟發(fā)。
金沙江創(chuàng)投LP成功退出，揭秘交易細(xì)節(jié)
時(shí)間回到2023年，科勒資本完成“科勒資本私募二級市場第一期人民幣基金”（Coller Capital Secondaries RMB I Fund）的首次關(guān)賬。隨后，科勒團(tuán)隊(duì)敲定首筆交易——與君聯(lián)資本完成一筆3.15億元的GP主導(dǎo)交易，投資組合中包括六項(xiàng)優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療行業(yè)資產(chǎn)。
沿著相似的邏輯，科勒團(tuán)隊(duì)繼續(xù)在業(yè)內(nèi)挖掘潛在的投資機(jī)會(huì)。而另一邊，與科勒資本北京辦公室一街之隔的金沙江創(chuàng)投，也在尋找可行的退出路徑，以履行對 LP利益的承諾。
資料顯示，金沙江創(chuàng)投旗下“蘇州金沙江朝華創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）”成立于2015年，至今已有10個(gè)年頭，背后出資人包括元禾辰坤、盛景嘉成基金、歌斐資產(chǎn)、深圳利通、小村資本等，LP流動(dòng)性需求強(qiáng)烈。
具體到資產(chǎn)組合上，根據(jù)公開資料，該基金投資了荔枝微課、極睿科技、萬店掌、醫(yī)眾影像、疊境數(shù)字、魔急便 Mobile Go、龍貓數(shù)據(jù)、小電科技等一批消費(fèi)與科技行業(yè)項(xiàng)目。“基金里存續(xù)的資產(chǎn)，大部分都處于成長期后期，且自身具備造血能力?！睏顟?zhàn)回憶，雙方梳理下來發(fā)現(xiàn)了合作的契機(jī)。
然而，想要達(dá)成交易并不容易。
“技術(shù)環(huán)節(jié)上的要求很高”，楊戰(zhàn)解釋，“我們需要從基金全部的合伙人手中買下對方所持有的份額，且需要所有的合伙人同意交割條件以確保各方利益一致。”歷時(shí)超一年時(shí)間，交易最終完成打款和交割。
提供流動(dòng)性之外，該金沙江人民幣基金得以借這筆交易完成清盤，LP實(shí)現(xiàn)了完全退出，這在S市場交易中并不多見?！霸摶鹨呀?jīng)歷時(shí)十年，我們接手后意味著新期限從0開始算，為底層資產(chǎn)爭取更多的成長時(shí)間”。
眼下，人民幣S交易市場被寄予厚望。正如科勒資本合伙人兼亞洲及人民幣策略負(fù)責(zé)人金俊皓表示，過去數(shù)年間，中國的私募二級市場生態(tài)體系迅速發(fā)展成熟，為投資者帶來了更多交易優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。
金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎也認(rèn)為：“中國私募二級市場日漸活躍，S基金也日益成為私募股權(quán)基金重要的退出策略之一，對GP的交易能力和底層資產(chǎn)的質(zhì)量和持續(xù)性也提出了更高的要求?！?/p>
窺探中國S市場現(xiàn)狀，國資來了
S基金市場肉眼可見地?zé)狒[起來了。
作為緩解退出壓力的重要渠道，S基金市場正迎來更多玩家，諸如市場化母基金、政府引導(dǎo)基金、銀行、險(xiǎn)資、地方國企等均在布局S市場?！吧鷳B(tài)系統(tǒng)慢慢建立起來了”，楊戰(zhàn)觀察到，這幾年“大家對S交易的認(rèn)識在不斷擴(kuò)大和加深”。
其中，各地國資成為一股重要力量。過去一年來，各地新設(shè)S基金如雨后春筍般涌現(xiàn)，2024年也因此被稱為“國資S基金元年”。今年國辦1號文件《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》中也提出，鼓勵(lì)發(fā)展私募股權(quán)二級市場基金（S基金）、并購基金等。最新一幕則是，近日江西首只S基金已完成備案。
公開資料顯示，本次科勒資本與金沙江創(chuàng)投的交易中，跟投方也出現(xiàn)了無錫國資的身影，這也是科勒人民幣基金的LP。楊戰(zhàn)介紹，相比于傳統(tǒng)的招商引資訴求，國資參與S基金更多的是實(shí)現(xiàn)商業(yè)化目的。另一方面，通過S基金這一紐帶，也能增加各方的有效互動(dòng)，“把雙方的訴求對接起來，也許能產(chǎn)生一些比較好的化學(xué)反應(yīng)?！?/p>
不過，此前多位投資人向投資界反映，“S市場發(fā)展速度比預(yù)想的要慢一些。”縱觀過去一年國內(nèi)S基金市場，關(guān)注度雖然愈發(fā)高漲，新基金紛紛設(shè)立，但規(guī)模普遍不大，且外界實(shí)際看到的成功交易也并不多。甚至有數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度，國內(nèi)S市場的交易規(guī)模呈下滑態(tài)勢。
對此楊戰(zhàn)解釋，一方面，眼下市場處于波動(dòng)下行的狀態(tài)，作為投資人也會(huì)更加謹(jǐn)慎；另一方面則在于交易難度，“一個(gè)交易中需要多個(gè)條件全部滿足才能做成，缺一不可?！备鞣诫y以達(dá)成共識，是S交易的一大難點(diǎn)。他透露，目前團(tuán)隊(duì)有一些項(xiàng)目已經(jīng)溝通超過一年，仍在繼續(xù)談判。
這在背后，對團(tuán)隊(duì)的資產(chǎn)定價(jià)、組織、談判等各項(xiàng)能力都有更為嚴(yán)格的要求，“每一筆交易，幾乎所有基金條款都要全部重新談一遍”。這是一個(gè)學(xué)徒制行業(yè)，“至少在實(shí)戰(zhàn)中磨練五年以上才能具備獨(dú)立拿下項(xiàng)目的能力?！?/p>
在摸索中前行，中國S市場前方依舊路途漫漫。