文｜氨基觀察
Summit的潛在買家，范圍持續(xù)縮窄。
默沙東早已有了其他選擇，羅氏、諾華也表示選擇觀望數(shù)據(jù)，如今被寄予厚望的輝瑞，則選擇了曲線的方式：臨床合作。
2月24日，Summit宣布與輝瑞達成臨床試驗合作，共同評估PD-1/VEGF雙抗AK112與輝瑞多個ADC聯(lián)合用于多種實體瘤的療效和安全性。根據(jù)合作條款，輝瑞將負責臨床試驗的開展和費用，Summit則供藥，雙方各自保留其產(chǎn)品的相關(guān)權(quán)利。
在樂觀者看來，這是輝瑞盯上了Summit。但客觀來說，輝瑞的態(tài)度更像是謹慎樂觀。畢竟，比起其收購Seagen的大手筆買，這次更像是要看看情況再決定。
資本市場似乎也更認可這一邏輯。合作消息發(fā)布后，Summit股價應聲大跌14.83%。
當然，Summit“滯銷”并非說AK112前景不好。Summit股價大跌，但康方生物今日股價漲幅近5%。
只是，Summit在資本追捧下過于輝煌，導致其百億美金市值對于MNC來說，“值博率”可能并沒有那么高。
這種情況下，觀望的大藥企越來越多，Summit“滯銷”了。而最終，能夠拯救Summit的，還得是AK112。
/ 01 / 合作背后的兩種解讀
Summit與輝瑞的臨床合作，符合行業(yè)慣例。
從目前的合作條款來看，Summit僅負責供藥，輝瑞則主導臨床研究的執(zhí)行，兩家公司保留各自產(chǎn)品的權(quán)利。
在IO+ADC熱度越來越高的背景下，Summit認為這一合作將使其能夠快速超越現(xiàn)階段的晚期開發(fā)計劃。
同時，還能節(jié)省臨床費用，畢竟Summit的財力并不足以支持其像默沙東般，一口氣開多個聯(lián)用臨床。
不過，關(guān)于這一合作，在市場延伸出了兩種不同聲音。
一種是樂觀派：認為AK112終于受到了頂級藥企的垂涎，距離被收購更近了一步。確實，從實力來看，輝瑞不弱，并且也有足夠的意愿。前兩年，輝瑞就重金買下了ADC領(lǐng)頭羊Seagen。此次與Summit牽手，“曖昧”程度不用多說。
另一種則是悲觀派：認為Summit短期被收購的預期落空了。
在投資者眼中，這起合作暗藏玄機，輝瑞無需支付預付款，僅需負責臨床費用，輝瑞的風險僅限于臨床試驗的成本。
如果將AK112與ADC聯(lián)用明顯缺乏臨床益處，輝瑞可以在早期階段放棄合作。成本可控，潛在的回報巨大，合作發(fā)布后，輝瑞股價小幅上漲。
但是，對Summit卻是另一回事。這意味著，輝瑞不會在短期內(nèi)，對其進行并購。而對于市場來說，Summit最大的預期就是被MNC收購。輝瑞的觀望，顯然不是好消息。
/ 02 / 集體觀望的大藥企
眼下，輝瑞的“占坑”思路，讓投資者認識到一點：Summit似乎“滯銷”了。
擁有現(xiàn)任“藥王”K藥的默沙東，曾視為最有可能買下Summit的MNC。然而，默沙東在去年11月份，以5.88億美元的首付款，以及最高27億美元的里程碑款，買下了同樣來自中國的PD-1/VEGF雙抗LM-299。
輝瑞、默沙東之外，縱觀全球營收TOP10陣營中的其他大藥企，要么選擇觀望數(shù)據(jù)，要么暫時無意或無力買下Summit。
諾華與羅氏都是前者。
年初，羅氏公司業(yè)務發(fā)展主管鮑里斯·扎伊特拉在接受媒體采訪時表示，“很難評論?？梢钥隙ǖ氖?，已經(jīng)公布的一些數(shù)據(jù)非常令人印象深刻。我們需要回答的問題是：我們是否確切地了解正在發(fā)生的事情？確切的機制是什么？因為這些組件并不新鮮。VEGF并不新鮮。PD-1并不新鮮。那么，當你以雙特異性結(jié)合的方式結(jié)合它們時，是什么讓它如此特別呢？”
扎伊特拉認為，在腫瘤治療領(lǐng)域，總生存率始終時非常重要的。言下之意，他們正在等著看更多臨床數(shù)據(jù)的出爐。
諾華首席執(zhí)行官Vas Narasimhan則在四季度財報電話會議上表示，“我們確實在關(guān)注這個領(lǐng)域（PD-1/VEGF雙抗）”。其認為來自中國和后來歐洲的數(shù)據(jù)非常有趣，但是仍在等待觀察這些數(shù)據(jù)如何成熟，然后再決定這是否是諾華想要追求的東西。
強生雖沒有直接對PD-1/VEGF雙抗發(fā)表過看法，但是在年初JPM大會上，其以146億美元收購專注于CNS領(lǐng)域的Intra-Cellular時，公司CEO Joaquin Duato表示：“大額交易更像是例外，我們創(chuàng)造的大部分價值來自于小型交易和合作，在這些交易中我們可以利用自身規(guī)模的優(yōu)勢?！?/p>
賽諾菲與百時美施貴寶則屬于后者。
年初，賽諾菲雖表示將加大并購力度，然而根據(jù)其CEO保羅·哈德森的說法，公司會更專注收購臨床前階段和I期臨床階段的資產(chǎn)，因為賽諾菲已擁有強大的晚期研發(fā)管線。賽諾菲CFO羅杰則補充道，公司傾向關(guān)注價值在20億到50億歐元間的資產(chǎn)。
而面對專利懸崖壓力的百時美施貴寶，在2023年底豪擲140億美元收購Karuna后，正忙著削減成本、清理管線。
2024年，百時美施貴寶啟動了一項“戰(zhàn)略生產(chǎn)力計劃”，目標是到2025年底實現(xiàn)15億美元的成本削減。月初，其又宣布了新一輪規(guī)模更大的削減計劃，未來三年再節(jié)省20億美元。
那么，跟Duggan淵源很深的艾伯維呢？大概率也很難。畢竟，艾伯維剛剛踩過87億美元收購Cerevel的大坑，短期內(nèi)再發(fā)起更大額并購，無疑需要考量更多因素。
總的來說，在全球營收top10的藥企陣營中，目前有意愿且有能力買走Summit的競購者，所剩無幾。
/ 03 / 等待“彩票”開獎
大藥企的集體觀望，某種程度上也是對biotech估值泡沫的一種抵抗。
Summit一度高達245億美元的市值，說明華爾街對于潛力股的極高期待，以及愿意為未來的夢想買單。從高點回落后，如今其市值依然達到140億美元。
然而，在越來越謹慎、務實的大藥企眼中，這卻是一張?zhí)^昂貴的彩票。
AK112在中國三期臨床中已經(jīng)在PFS終點頭對頭擊敗K藥，全球三期臨床更是受到廣泛關(guān)注。所有人都在等著看，中國市場的優(yōu)異數(shù)據(jù)，能否復制到海外，以及最終為核心的，關(guān)于主要終點OS能否獲益。
畢竟，K藥是依靠OS改善奠定其在肺癌領(lǐng)域的地位，依沃西可能需要OS結(jié)果，來證明自己真正打敗了K藥，并贏得FDA和醫(yī)生的青睞。
而在AK112讀出更多數(shù)據(jù)之前，一切還有未知數(shù)。
目前，Summit 圍繞依沃西單抗開展了3項全球三期臨床試驗。HARMONi針對EGFR突變NSCLC的二線及以后治療，預計今年中披露頂線數(shù)據(jù)。
雖然大藥企們不差錢，但是100多億美元，甚至200億美元的彩票，誰也不想刮出個謝謝惠顧。
尤其是，當行業(yè)更青睞小型并購之際，超百億美元的Summit已經(jīng)成了資本市場的“奢侈品”。
2024年大型交易數(shù)量大幅減少，并購金額相較2023年有所下滑。但是，從大藥企在年初JPM大會的動作與表態(tài)就能看出，他們依然對小型并購有著極高的興趣，也十分渴望那些早期或中期資產(chǎn)。
就連在大會上出了風頭的強生，也要忙著對投資者澄清，這種大規(guī)模的并購不是常態(tài)。安永全球生命科學交易主管Subin Baral在接受采訪時則表示，2025年的情況將大致相同，“將會有更小、更聰明的交易”。
當biotech的估值夢想撞上big pharma的務實策略，“滯銷”也在所難免。
當然，等年中AK112全球三期臨床頂線數(shù)據(jù)出爐后，或許又會是另一番景象。