文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 星空
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近年來，鋼結(jié)構(gòu)行業(yè)受益于國(guó)家政策的支持和綠色建筑理念的推廣，這個(gè)建筑業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。
目前，國(guó)內(nèi)有不少預(yù)制金屬建筑解決方案提供商，其中，美聯(lián)鋼結(jié)構(gòu)建筑系統(tǒng)（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“美聯(lián)股份”）在業(yè)內(nèi)排名行業(yè)前三。
今年2月14日，美聯(lián)股份向港交所遞交了上市招股書，擬在港交所主板上市，申萬宏源香港是該公司的獨(dú)家保薦人。
從招股書披露的情況看，美聯(lián)股份近年來面臨著業(yè)績(jī)持續(xù)下滑、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)萎縮、大客戶依賴及應(yīng)收賬款高企等多重挑戰(zhàn)。
當(dāng)行業(yè)趨勢(shì)與公司頹勢(shì)形成明顯反差，這次沖刺港股IPO究竟能否獲得資本市場(chǎng)的認(rèn)可，仍有待觀察。
01 剛結(jié)束新三板掛牌，曾多次嘗試IPO未果
事實(shí)上，美聯(lián)股份并非首次接觸資本市場(chǎng)。
2022年12月底，美聯(lián)股份掛牌新三板，2年之后（即2024年12月10日）從新三板摘牌，終止掛牌的理由是“根據(jù)公司長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃需要，進(jìn)一步提高決策效率”。
摘牌僅僅2個(gè)月后，美聯(lián)股份就向港交所遞交了上市招股書。
在此之前，其曾多次嘗試IPO，均未果。早在2007年，美聯(lián)股份曾因?yàn)閷で笮录悠律鲜卸{(diào)整境外股權(quán)結(jié)構(gòu)，2009年放棄新加坡上市后又曾進(jìn)行股權(quán)調(diào)整。
2014年4月28日，美聯(lián)股份轉(zhuǎn)戰(zhàn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，曾向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交了在上海證券交易所上市的申請(qǐng)。2014年5月和2016年3月，美聯(lián)股份曾兩度更新上市招股書，彼時(shí)其擬募資4億元，其中3億元用于多個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)，1億元用于歸還銀行貸款。
2016年版本的招股書曾披露，截至2015年12月31日，美聯(lián)股份母公司口徑資產(chǎn)負(fù)債率為58.99%，合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率為60.43%。
2013年、2014年和2015年，美聯(lián)股份營(yíng)收分別為6.51億元、9.13億元及5.8億元；凈利潤(rùn)分別為2858.6萬元、3152.3萬元及2754.1萬元，可見其營(yíng)收和凈利潤(rùn)并不太穩(wěn)定。
圖 / 美聯(lián)股份2016年版本招股書
2017年4月，美聯(lián)股份曾進(jìn)行首發(fā)上會(huì)，證監(jiān)會(huì)要求美聯(lián)股份補(bǔ)充說明公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅波動(dòng)的原因和合理性、公司未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)等。最終，美聯(lián)股份未能通過發(fā)審委的審核。
2017年6月，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布18家未通過發(fā)審會(huì)的IPO企業(yè)情況，美聯(lián)股份首發(fā)被否的原因是：“發(fā)行人收入、毛利率波動(dòng)較大，與同行業(yè)可比公司存在較大差異；2016年發(fā)行人在收入取得較大增長(zhǎng)的情形下銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用減少?！?/p>
時(shí)間來到美聯(lián)股份在新三板掛牌后的2023年，當(dāng)年11月，其向證監(jiān)會(huì)上海監(jiān)管局呈交擬在北交所上市的上市前輔導(dǎo)備案申請(qǐng)，但其并未在北交所提交招股書，最終沖刺北交所IPO也沒有下文。
總體來看，美聯(lián)股份的上市之路充滿波折，可謂是屢敗屢戰(zhàn)，勇氣可嘉。
從這家公司多次嘗試IPO的經(jīng)歷來看，其極渴望借助資本市場(chǎng)的力量來發(fā)展壯大，可惜之前都沒能如愿。
02 公司業(yè)績(jī)與市場(chǎng)趨勢(shì)背離，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)不給力
美聯(lián)股份最新的招股書顯示，作為預(yù)制金屬建筑解決方案的提供商，其主要業(yè)務(wù)圍繞預(yù)制金屬建筑解決方案、專業(yè)工程總包和工業(yè)環(huán)保裝備三大塊展開。
2022年、2023年和2024年前三季度（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），該公司的預(yù)制金屬建筑解決方案業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為17.71億元、12.94億元和7.37億元，占比分別為93.1%、89%和83.3%，為公司貢獻(xiàn)了大部分收入。
報(bào)告期內(nèi)，該公司的總營(yíng)收分別為19.03億元、14.53億元和8.85億元。其中，2023年和2024年前三季度的營(yíng)收同比分別下降了約23.65%和23.38%。
尤其是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，美聯(lián)股份在報(bào)告期的營(yíng)收出現(xiàn)大幅下滑，分別為18.6億元、13.36億元、6.37億元，營(yíng)收占比分別為97.8%、91.9%和72%。
公司在東南亞市場(chǎng)的營(yíng)收分別為247.8萬元、4670.9萬元和1.73億元，營(yíng)收占比分別為0.1%、3.2%和19.5%。
美聯(lián)股份招股書披露，報(bào)告期內(nèi)，該公司產(chǎn)生的海外收入分別占總收入的2.2%、8.1%和28%，這也顯示其在2024年積極拓展了海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)。
在盈利方面，報(bào)告期內(nèi)，美聯(lián)股份的凈利潤(rùn)分別為8770.6萬元、6213.2萬元和4660.9萬元。其中，2023年和2024年前三季度的凈利潤(rùn)同比分別下降了約29.16%和10.77%。
圖 / 美聯(lián)股份最新招股書
不難發(fā)現(xiàn)，在報(bào)告期內(nèi)，美聯(lián)股份的營(yíng)收和凈利潤(rùn)均呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，與其所處的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)出現(xiàn)了明顯背離。
招股書顯示，中國(guó)的預(yù)制建筑市場(chǎng)從2019年的4463億元增長(zhǎng)到2023年的6606億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.3%。預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑市場(chǎng)從2019年的3235億元快速增長(zhǎng)到2023年的4897億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.9%。
同時(shí)，中國(guó)預(yù)制鋼結(jié)構(gòu)建筑市場(chǎng)的前三大公司占據(jù)了大部分市場(chǎng)份額，2023年三大公司的市場(chǎng)份額為46.5%，第一及第二名公司的年收入規(guī)模分別約為95億元、28億元，市場(chǎng)份額分別約為32.5%、9.6%。
而美聯(lián)股份排名第三，其年?duì)I收規(guī)模為13億元左右，市場(chǎng)份額為4.4%，與前兩大公司的市占率還有一定的差距。
此外，美聯(lián)股份的控股股東是博盛國(guó)際（集團(tuán)）有限公司，博盛國(guó)際則由公司創(chuàng)始人陳博彥及其妹妹陳嘉琪分別持股70%和30%。陳博彥和陳嘉琪兩人通過博盛國(guó)際間接控制了美聯(lián)股份72.46%的股權(quán)。
值得一提的是，陳博彥和陳嘉琪兩人均在1993年分別加入外籍，陳博彥加入了加拿大國(guó)籍，陳佳琪則加入了美國(guó)國(guó)籍。兩人又均在1994年開始從事鋼結(jié)構(gòu)建筑行業(yè)的工作，并在1999年正式創(chuàng)立美聯(lián)股份。
從當(dāng)前的情況來看，美聯(lián)股份的發(fā)展與行業(yè)趨勢(shì)不符，且和業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)相距較遠(yuǎn)，未來還需要進(jìn)一步展現(xiàn)其競(jìng)爭(zhēng)能力。
03 業(yè)績(jī)依賴大客戶，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)漸顯
「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，美聯(lián)股份的業(yè)務(wù)高度依賴于少數(shù)大客戶，這種模式本身就存在較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
報(bào)告期內(nèi)，公司前五大客戶的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比分別為77.7%、64.6%及53.5%，第一大客戶的營(yíng)收貢獻(xiàn)占比更是高達(dá)64.8%、43.1%及31.2%。
這意味著，一旦某個(gè)大客戶減少訂單或終止合作，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響。
美聯(lián)股份也面臨一定的償債壓力，過往財(cái)報(bào)顯示，該公司在2021年、2022年、2023年和2024年上半年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為74.33%、72.73%、65.39%和65.19%，盡管資產(chǎn)負(fù)債率水平有所下降但仍處于偏高水平。
報(bào)告期內(nèi)，美聯(lián)股份的流動(dòng)負(fù)債總額分別為8.73億元、8.02億元及8.56億元，相對(duì)穩(wěn)定，但銀行和其他借款分別為2.42億元、2.74億元及3.29億元，呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)，這表明公司對(duì)債務(wù)融資的依賴度較高，也可能增加公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
報(bào)告期各期末，公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別約為5008.2萬元、9013.4萬元和1.12億元，盡管在持續(xù)增長(zhǎng)，但未能覆蓋公司的短期債務(wù)，也表明公司在短期內(nèi)面臨一定的償債壓力。
此外，與行業(yè)龍頭精工鋼構(gòu)相比，美聯(lián)股份的研發(fā)費(fèi)用率也較低，且研發(fā)費(fèi)用額度呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢(shì)。
報(bào)告期內(nèi)，美聯(lián)股份的研發(fā)費(fèi)用分別為4030萬元、2880萬元和2330萬元，研發(fā)投入占比分別為2.1%、1.98%和1.51%。而同期精工鋼構(gòu)的研發(fā)投入占比分別為3.8%、4%和4.03%。
未來美聯(lián)股份想要與同行競(jìng)爭(zhēng)，仍需要加大研發(fā)投入。
值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，美聯(lián)股份的應(yīng)收賬款及票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)加大，分別為3.47億元、4.52億元和4.31億元，應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為63天、114天和156天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別約為24天、25天和30天，均呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。
未來，該公司需要加強(qiáng)應(yīng)收賬款和存貨管理，優(yōu)化資金使用效率，以緩解財(cái)務(wù)壓力和降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
總體而言，經(jīng)歷多次沖刺IPO無果后，如今美聯(lián)股份又一次站在了資本市場(chǎng)的門檻前，盡管其在東南亞市場(chǎng)的拓展帶來業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的曙光，但目前他們所面臨的情況仍不容樂觀。
事實(shí)上，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的滑坡反映出其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的適應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)力出現(xiàn)問題；對(duì)大客戶的過度依賴就像在鋼絲上行走，稍有不慎就可能會(huì)陷入險(xiǎn)境；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的逐漸顯現(xiàn)，也讓企業(yè)的發(fā)展前景蒙上一層陰影。
未來，美聯(lián)股份能否如愿在港交所上市，「創(chuàng)業(yè)最前線」將持續(xù)關(guān)注。