界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東
在2022年至2023年業(yè)績同比下降后，2月25日，同花順公布了2024年年度“成績單”，業(yè)績實(shí)現(xiàn)顯著增長。報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營收41.87億元，同比增長17.47%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤18.23億元，同比增長30%。
恰逢26日券商板塊異動(dòng)上揚(yáng)，市場也對(duì)這份超預(yù)期的財(cái)報(bào)反應(yīng)熱烈。26日，券商概念上漲2.81%，主力資金流入45.05億元，東方財(cái)富（流入14.77億元）、同花順（4.47億元）等資金流入額居前列。
上述年報(bào)公布后，十余家機(jī)構(gòu)發(fā)布買入或推薦研報(bào)，看好同花順在AI證券領(lǐng)域的布局。
深度科技研究院院長張孝榮向界面新聞?dòng)浾弑硎?，機(jī)構(gòu)對(duì)同花順的AI證券增長預(yù)期具有合理性。大模型研發(fā)項(xiàng)目需要投入大量資金和高端人才，公司要在激烈的市場競爭中做到研發(fā)投入與利潤平衡。
萬聯(lián)證券資深投顧屈放持不同意見，“目前同花順?biāo)季值腁I投顧、AI選股方向，我認(rèn)為還是不能完全替代傳統(tǒng)投顧的地位，因?yàn)檫x股本身需要綜合考慮的深層因素很多，很多公司也和直接看到的情況差別很大?！?/p>
廣告收入占比總營收近“半壁江山”
這份年報(bào)有幾個(gè)特點(diǎn)值得關(guān)注。
首先，2024年，同花順的整體營收和凈利潤仍保持正增長，營收規(guī)模刷新了歷史新高，但凈利潤規(guī)模不及2021年水平。
單四季度，同花順的營收、凈利潤分別達(dá)到18.52億元、11.72億元，占全年比例分別為44.24%、64.30%，分別同比增長55.37%、85.44%。
這一業(yè)績水平超越了機(jī)構(gòu)此前預(yù)期。此前機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)同花順2024年?duì)I收在35億元至40.2億元區(qū)間，歸母凈利潤在10.8億元至17.2億元區(qū)間。
其次，廣告收入占比同花順總營收近“半壁江山”。
分業(yè)務(wù)來看，同花順的廣告及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)推廣服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收20.25億元，占比總營收的48.36%，成為公司第一大收入來源，該數(shù)值2023年為38.13%。該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)94.57%，2023年為93.01%。
此外，同花順的增值電信服務(wù)業(yè)務(wù)（占比總營收38.59%）、基金銷售等其他業(yè)務(wù)（占比總營收4.55%）、軟件銷售及維護(hù)業(yè)務(wù)（占比總營收8.50%）毛利率分別比上年同期減少1.77%、1.92%、3.03%。其中，占比較重的增值電信服務(wù)業(yè)務(wù)在2024年同比增長5.70%，變動(dòng)較小。
也就是說，影響同花順業(yè)績預(yù)期的重要環(huán)節(jié)就在于廣告業(yè)務(wù)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)未來增長預(yù)期如何？
一位接近同花順高層的人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，廣告業(yè)務(wù)與證券市場景氣度高度相關(guān)，目前行業(yè)普遍看好2025年公司廣告業(yè)務(wù)的增長空間，認(rèn)為該業(yè)務(wù)占總營收比重或進(jìn)一步升至50%以上。
易觀千帆數(shù)據(jù)，2025年1月同花順MAU（月活躍用戶數(shù)量）達(dá)3418萬，同為互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)商的東方財(cái)富MAU達(dá)1679萬；大智慧MAU在1153萬，活躍人數(shù)同比分別增加14.23%/10.01%/24.07%。
屈放認(rèn)為，根據(jù)同花順2024年報(bào)顯示報(bào)告期內(nèi)廣告及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的增長主要源于證券市場回暖和公司產(chǎn)品與大模型技術(shù)深度結(jié)合，因此未來業(yè)績的增長一方面與市場活躍的關(guān)聯(lián)性更高，另一方面也與公司金融科技產(chǎn)品的競爭力提升相關(guān)。由于公司近三年在研發(fā)上的投入超過總收入的25%，目前已經(jīng)在金融科技領(lǐng)域涉及較深，擁有較為成熟的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，因此未來在金融科技的競爭力還是可期的。對(duì)于當(dāng)前股價(jià)估值而言，靜態(tài)市盈率等估值確實(shí)較高，但是如果未來證券市場繼續(xù)回暖必然提升公司業(yè)績，而AI的貢獻(xiàn)也有望提升公司營收，因此更需要從長期資本市場發(fā)展的角度來看估值。
多家機(jī)構(gòu)近日上調(diào)了對(duì)同花順的盈利預(yù)期。例如開源證券預(yù)計(jì)其2025年歸母凈利潤為21.41億元（原值20.50億元），對(duì)應(yīng)EPS 3.98元；華泰證券更樂觀預(yù)測(cè)2025年EPS達(dá)5.41元，目標(biāo)價(jià)425.23元（對(duì)應(yīng)PE 78.6倍）。
不過，Wind數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)給出的2025年盈利預(yù)測(cè)均值并未延續(xù)去年的高增長，預(yù)計(jì)營收同比增長13.25%至47.42億元，歸母凈利潤同比增長12.25%至20.47億元。
AI券商領(lǐng)域含金量如何？
2024年年報(bào)“成績單”發(fā)布后，多家機(jī)構(gòu)表示看好公司AI賦能業(yè)務(wù)前景。
財(cái)報(bào)顯示，同花順目前的智能產(chǎn)品主要包括問財(cái)投資助手、同創(chuàng)智能體平臺(tái)、iFind金融數(shù)據(jù)終端、HiPilot智能編碼助手、AIGC文生圖大模型等。
天風(fēng)證券認(rèn)為，散戶投資決策天然適配付費(fèi)工具場景，金融大模型在加入深度思考后產(chǎn)品能力提升明顯。2月7號(hào)同花順問財(cái)更新深度思考功能，展示出類DS思考能力，使用體驗(yàn)大幅提升。根據(jù)25年2月23日數(shù)據(jù)，同花順問財(cái)進(jìn)階版和專業(yè)版累計(jì)預(yù)約人數(shù)達(dá)25.34萬（2月5日預(yù)約人數(shù)16.26w，18天增長約9w）。若假設(shè)今年后續(xù)問財(cái)新增用戶數(shù)按此增速增長，新增用戶數(shù)在15w/月，則全年問財(cái)用戶數(shù)有望達(dá)到182w（MAU的~5.3%），分別假設(shè)其中付費(fèi)用戶比例在30%（保守）/60%（中性）/90%（樂觀），則分別對(duì)應(yīng)8.57億/17.14億/25.71億增量收入（假設(shè)進(jìn)階版與專業(yè)版使用人數(shù)趨于相近水平，則ARPU 1572元/年）。
張孝榮向界面新聞?dòng)浾弑硎?，機(jī)構(gòu)對(duì)同花順的AI證券增長預(yù)期具有合理性，核心邏輯在于其用戶粘性、數(shù)據(jù)壁壘與付費(fèi)轉(zhuǎn)化潛力。
張孝榮認(rèn)為，AI證券市場的未來發(fā)展趨勢(shì)向好。從需求來看，散戶和專業(yè)投資者對(duì)數(shù)據(jù)分析和決策輔助工具的需求持續(xù)增長。其次，資本市場活躍度提升直接帶動(dòng)金融信息服務(wù)需求。此外，金融領(lǐng)域的大模型將深入投研、合規(guī)、風(fēng)控等細(xì)分場景，需求進(jìn)一步擴(kuò)大。AI證券市場將隨金融智能化需求和技術(shù)迭代持續(xù)擴(kuò)容，而同花順憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和生態(tài)布局，有望占據(jù)領(lǐng)先地位。但需關(guān)注研發(fā)投入效率和市場競爭動(dòng)態(tài)。中長期看，其AI產(chǎn)品矩陣的多元落地（如智能投顧、代碼生成）或成為增長新引擎。
“同花順的優(yōu)勢(shì)在于布局早，有優(yōu)勢(shì)，已形成覆蓋金融全場景的AI產(chǎn)品矩陣。商業(yè)化能力已驗(yàn)證，廣告與服務(wù)收費(fèi)的變現(xiàn)路徑清晰?！睆埿s稱。
2022年至2024年，同花順研發(fā)投入分別達(dá)10.67億元、11.79億元以及11.93億元，占當(dāng)期營收比例分別為29.98%、33.09%以及28.5%。
- 同花順的研發(fā)投入占比遠(yuǎn)超其主要競爭對(duì)手。東方財(cái)富（300059.SZ）、指南針（300803.SZ）在2023年研發(fā)投入分別占比總營收的9.76%、10.66%。
不過，也有業(yè)內(nèi)人士對(duì)同花順大手筆投入的AI投顧領(lǐng)域的市場前景持懷疑態(tài)度。
屈放向記者表示，“目前同花順?biāo)季值腁I投顧、AI選股方向，我認(rèn)為還是不能完全替代傳統(tǒng)投顧的地位，因?yàn)檫x股本身需要綜合考慮的深層因素很多，很多公司也和直接看到的情況差別很大?！?/p>
2024年11月18日，浙江證監(jiān)局發(fā)布公告，同花順子公司浙江同花順云軟件有限公司（以下簡稱同花順云軟件公司）因存在六項(xiàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)的違法行為，被采取責(zé)令改正、責(zé)令暫停新增客戶的行政監(jiān)督管理措施，整改及暫停期限為三個(gè)月。具體來看，同花順云軟件公司存在營銷人員夸大、誤導(dǎo)性宣傳以及變相承諾收益、直播業(yè)務(wù)暗示推薦個(gè)股等情形。
此前在2024年11月15日，同花順被傳非法薦股，大跌14.3%，市值日蒸發(fā)244億元。