2025年2月28日，周六福珠寶股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“周六福”）向港交所遞交上市申請(qǐng)，計(jì)劃發(fā)行H股并申請(qǐng)全流通。這家曾四度折戟IPO的珠寶企業(yè)，能否憑借加盟模式主導(dǎo)的輕資產(chǎn)戰(zhàn)略叩開(kāi)港股大門(mén)，成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

周六福的上市歷程堪稱(chēng)“屢敗屢戰(zhàn)”。自2019年起，公司先后三次沖擊A股未果，主因涉及加盟模式風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛及財(cái)務(wù)合規(guī)性等問(wèn)題。2023年11月，其第三次A股IPO主動(dòng)撤回后，轉(zhuǎn)而瞄準(zhǔn)港股市場(chǎng)，并于2024年6月首次遞表，但因招股書(shū)失效后于今年2月再度提交申請(qǐng)。

周六福的崛起高度依賴加盟模式。截至2024年底，其全球門(mén)店總數(shù)達(dá)4129家，其中加盟店占比超95%，覆蓋中國(guó)31個(gè)省份及海外4家門(mén)店（泰國(guó)、老撾、柬埔寨）。這一模式使其快速占領(lǐng)下沉市場(chǎng)，2017年至2023年連續(xù)七年位列中國(guó)珠寶品牌門(mén)店數(shù)前五。

市場(chǎng)普遍認(rèn)為，加盟模式存在低成本擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)。 加盟商承擔(dān)開(kāi)店成本，公司主要收取品牌使用費(fèi)及產(chǎn)品供應(yīng)收入。2022-2024年，加盟服務(wù)費(fèi)收入占比從17.28%升至57.76%，成為重要利潤(rùn)來(lái)源。但輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)下，產(chǎn)品主要依賴代工生產(chǎn)（代工成本占比超99%），且加盟商自主經(jīng)營(yíng)權(quán)較大，導(dǎo)致質(zhì)量投訴頻發(fā)。黑貓平臺(tái)累計(jì)投訴量超2000條，涉及虛假宣傳、計(jì)量違規(guī)等問(wèn)題。此外，公司涉及825起司法案件，67.5%為商標(biāo)侵權(quán)糾紛，包括被香奈兒、卡地亞等國(guó)際品牌起訴。

盡管規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，周六福的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖扬@疲態(tài)。2022-2024年，其營(yíng)收從31.02億元增至57.18億元，但年增長(zhǎng)率從最高66.03%回落至11.04%；凈利潤(rùn)增速亦從35.22%降至7.07%。反映盈利能力承壓。

除此之外，公司多次因突擊分紅引發(fā)質(zhì)疑。2024年3月至5月，其在遞表前三個(gè)月突擊派息6.45億元，實(shí)控人李偉柱兄弟分得超6億元。2017年以來(lái)，累計(jì)分紅超16億元，李氏家族落袋超15億元。

為應(yīng)對(duì)加盟模式瓶頸，周六福近年加碼自營(yíng)與線上渠道。2024年線上銷(xiāo)售收入占比達(dá)40%，三年復(fù)合增長(zhǎng)率46.1%，居行業(yè)首位。自營(yíng)店數(shù)量增至91家，并嘗試通過(guò)高端商場(chǎng)門(mén)店提升品牌形象。

然而，研發(fā)投入薄弱或制約長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。2022-2024年研發(fā)費(fèi)用僅484萬(wàn)至984萬(wàn)元，占營(yíng)收不足0.35%，遠(yuǎn)低于營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用（2.33億元至3.26億元）。公司雖擁有289項(xiàng)專(zhuān)利，但外觀設(shè)計(jì)占比96%。

港股市場(chǎng)對(duì)輕資產(chǎn)模式接受度較高，周大福、六福珠寶等同業(yè)已成功上市。周六福此次募資計(jì)劃投向營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建、品牌升級(jí)及供應(yīng)鏈優(yōu)化，若成功上市或加速其全球化布局。

然而，挑戰(zhàn)不容忽視.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。?nbsp;頭部品牌周大福、老鳳祥等市占率穩(wěn)固，且自營(yíng)比例更高；估值壓力： 港股珠寶板塊市盈率普遍低于A股，投資者或?qū)用四Ｊ匠种?jǐn)慎態(tài)度；合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)： 知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛及加盟商管理問(wèn)題可能影響長(zhǎng)期估值。

周六福的IPO之路，既是中國(guó)珠寶行業(yè)加盟模式發(fā)展的縮影，亦折射出傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的陣痛。若此次港股闖關(guān)成功，能否借資本之力實(shí)現(xiàn)品牌升級(jí)與品控強(qiáng)化，將決定其能否在“周氏”品牌混戰(zhàn)中突圍。對(duì)于投資者而言，加盟模式的可持續(xù)性、法律風(fēng)險(xiǎn)管控及管理層戰(zhàn)略執(zhí)行力，或成為評(píng)估其價(jià)值的關(guān)鍵維度。