文｜茶咖觀察 方旬
編輯｜薛向
3月3日，“雪王”蜜雪冰城正式登陸港交所，并以強(qiáng)勁走勢(shì)驗(yàn)證了市場(chǎng)預(yù)期。
截至收盤(pán)，蜜雪冰城漲幅超43%，收?qǐng)?bào)290港元，市值超過(guò)千億，達(dá)1093億港元，成為近幾年來(lái)，港股消費(fèi)板塊的最大規(guī)模IPO。在創(chuàng)造茶飲市值紀(jì)錄的同時(shí)，也破除了茶飲企業(yè)“上市即破發(fā)”的“魔咒”。
凍結(jié)資金創(chuàng)歷史新高：1.79萬(wàn)億港元
市場(chǎng)的火熱反映了投資者對(duì)蜜雪冰城低行業(yè)龍頭地位的信心?；顿Y者的支持進(jìn)一步提振了市場(chǎng)憧憬：M&G Investments、紅杉資本、博裕資本、高瓴資本以及美團(tuán)龍珠共認(rèn)購(gòu)了2億美元（約15.58億港元），鎖定了769.26萬(wàn)股，占全球發(fā)售股份的45%。這一重量級(jí)陣容不僅為IPO注入了資金保障，更向市場(chǎng)傳遞了機(jī)構(gòu)對(duì)蜜雪冰城長(zhǎng)期潛力的認(rèn)可。
蜜雪冰城股權(quán)架構(gòu)，圖片來(lái)自公開(kāi)渠道
但蜜雪冰城的IPO之路并非一帆風(fēng)順。2022年，公司原計(jì)劃通過(guò)A股上市，但由于政策收緊，該計(jì)劃未能順利推進(jìn)。隨后，蜜雪冰城轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，但2024年初遞表因未及時(shí)更新而未獲通過(guò)，直到2025年1月，才重新啟動(dòng)港股上市進(jìn)程，并于2月14日成功通過(guò)了港交所聆訊。
在此次IPO的招股階段（2月21日至2月26日），蜜雪冰城吸引了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，公開(kāi)認(rèn)購(gòu)融資倍數(shù)高達(dá)5181.97倍，凍結(jié)資金總額達(dá)到1.79萬(wàn)億港元，創(chuàng)下港股歷史新紀(jì)錄，超越了快手1.26萬(wàn)億港元的凍資紀(jì)錄，成為港股的新“凍資王”。此外，港交所的FINI平臺(tái)提供了最高200倍杠桿融資，結(jié)合券商的零傭金策略，吸引了大量散戶(hù)和機(jī)構(gòu)投資者蜂擁入場(chǎng)。富途證券為資產(chǎn)超百萬(wàn)的客戶(hù)提供了超高杠桿，耀才證券推出了“0息”優(yōu)惠，進(jìn)一步刺激了市場(chǎng)情緒。在交易平臺(tái)上，投資者的情緒如火如荼，有人喊“滿(mǎn)倉(cāng)梭哈”，也有人感嘆“夢(mèng)回《大時(shí)代》”。
第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)難覓？
根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)的報(bào)告，按照截至2024年9月30日門(mén)店（超過(guò)4.5萬(wàn)家）數(shù)計(jì)，蜜雪冰城是中國(guó)及全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。2023年全年，公司實(shí)現(xiàn)飲品出杯量74億杯，2024年前9個(gè)月則達(dá)到71億杯，終端零售額高達(dá)447億元，穩(wěn)坐中國(guó)市場(chǎng)11.3%、全球2.2%的份額。財(cái)務(wù)表現(xiàn)同樣亮眼：2022年至2024年前9月，營(yíng)收從135.76億元攀升至186.6億元，凈利潤(rùn)從20.13億元增至34.91億元，凈利率提升至18.7%，顯示出規(guī)模擴(kuò)張與盈利能力的雙重提升。
圖片來(lái)自招股說(shuō)明書(shū)
從收入結(jié)構(gòu)看，蜜雪冰城并非傳統(tǒng)意義上的零售商，其超過(guò)90%的收入來(lái)自向加盟商銷(xiāo)售原料、設(shè)備及包裝材料，加盟費(fèi)僅占1.9%至2.4%。這種to B模式依托其強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系：采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全球38國(guó)，2023年奶粉和檸檬采購(gòu)成本分別比行業(yè)低10%和20%，五大生產(chǎn)基地年產(chǎn)能達(dá)165萬(wàn)噸，物流覆蓋中國(guó)90%以上縣域（12小時(shí)觸達(dá)）及海外560余城。
產(chǎn)品端，冰鮮檸檬水2024年前9月售出11億杯，冰淇淋14億支，珍珠奶茶銷(xiāo)量亦名列前茅，單品競(jìng)爭(zhēng)力無(wú)可匹敵。門(mén)店下沉策略成效顯著，57.2%的門(mén)店集中在三線(xiàn)及以下城市，精準(zhǔn)捕捉價(jià)格敏感型消費(fèi)者的需求。蜜雪冰城的優(yōu)勢(shì)還在于規(guī)模效應(yīng)與成本控制。
其通過(guò)加盟模式快速鋪開(kāi)市場(chǎng)，依托自建供應(yīng)鏈壓低原材料價(jià)格，確保了“6元一杯”的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。這種模式不僅在中國(guó)下沉市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，也在東南亞等新興市場(chǎng)復(fù)制成功。
但是，蜜雪冰城的運(yùn)營(yíng)挑戰(zhàn)也很明顯。門(mén)店擴(kuò)張速度雖快，但2024年前9月閉店數(shù)達(dá)1298家，新開(kāi)與閉店比為5.9:1，顯示出下沉市場(chǎng)飽和的跡象。部分區(qū)域“一條街三家店”的高密度布局，導(dǎo)致單店月?tīng)I(yíng)收僅約13萬(wàn)元，扣除成本后利潤(rùn)微薄，加盟商盈利壓力加劇。
低價(jià)策略雖驅(qū)動(dòng)銷(xiāo)量，卻使其毛利率僅32.4%，遠(yuǎn)低于喜茶（60%）和奈雪（63.3%），2024年局部漲價(jià)1元便引發(fā)消費(fèi)者反彈，凸顯品牌溢價(jià)能力的短板。供應(yīng)鏈雖強(qiáng)，食品安全問(wèn)題卻屢被詬病，加盟店執(zhí)行力不足讓后端效率難以完全轉(zhuǎn)化為前端品質(zhì)，品牌聲譽(yù)承壓。
海外市場(chǎng)方面，4800家門(mén)店雖領(lǐng)先東南亞，但本土化不足，消費(fèi)者認(rèn)知仍停留在“廉價(jià)中國(guó)茶飲”，溢價(jià)空間受限。此外，蜜雪冰城的高端化嘗試如“蜜雪冰城·茶肆”效果有限，多元化路徑尚未明朗。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇也不容小覷，古茗、茶百道等品牌在低端市場(chǎng)分食份額，喜茶、奈雪則通過(guò)價(jià)格下探不斷擠壓其市場(chǎng)空間。
針對(duì)問(wèn)題與挑戰(zhàn)，蜜雪冰城采取了一系列戰(zhàn)略調(diào)整和外部合作來(lái)應(yīng)對(duì)，其中的關(guān)鍵動(dòng)作包括與頭部企業(yè)的協(xié)作以及內(nèi)部運(yùn)營(yíng)的優(yōu)化。
在供應(yīng)鏈端，蜜雪冰城通過(guò)深化與優(yōu)質(zhì)伙伴的合作強(qiáng)化成本控制與品質(zhì)保障。2024年12月，其與君樂(lè)寶乳業(yè)聯(lián)手在河南新鄉(xiāng)建設(shè)“雪王牧場(chǎng)”，預(yù)計(jì)年產(chǎn)奶量4.2萬(wàn)噸。這一合作不僅鎖定上游乳制品資源，進(jìn)一步壓低采購(gòu)成本（此前奶粉成本已比行業(yè)低10%），還通過(guò)自有牧場(chǎng)提升原料新鮮度和可追溯性，試圖從源頭減少食品安全隱患。與此同時(shí)，公司計(jì)劃將IPO募資的66%投入供應(yīng)鏈擴(kuò)建，目標(biāo)將五大生產(chǎn)基地產(chǎn)能提升至200萬(wàn)噸，確保大規(guī)模門(mén)店網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定供應(yīng)。
面對(duì)下沉市場(chǎng)飽和和高密度開(kāi)店帶來(lái)的加盟商盈利壓力，蜜雪冰城嘗試通過(guò)渠道轉(zhuǎn)型尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)。其從街邊店轉(zhuǎn)向購(gòu)物中心布局，例如在南京萬(wàn)象匯推出的第七代大店，新增冷柜和堂食空間，意在借助高客流提升單店收入并改善品牌形象。此外，公司通過(guò)減免費(fèi)用緩解加盟商負(fù)擔(dān)，如2024年進(jìn)一步下調(diào)部分物料價(jià)格，試圖以短期讓利換取體系長(zhǎng)期穩(wěn)定。
在全球化與品牌升級(jí)方面，蜜雪冰城積極拓展海外市場(chǎng)并豐富產(chǎn)品線(xiàn)。截至2024年9月，其海外門(mén)店超4800家，公司計(jì)劃用募資12%提升品牌IP（如“雪王”形象）影響力，借鑒星巴克等品牌通過(guò)文化輸出增強(qiáng)溢價(jià)的打法。同時(shí)，其重啟“幸運(yùn)咖”咖啡品牌，定價(jià)5-7元，門(mén)店數(shù)超500家，試圖以低價(jià)咖啡切入新賽道，彌補(bǔ)茶飲單一品類(lèi)的局限。然而，海外本土化仍需時(shí)間，“廉價(jià)”標(biāo)簽的突破也非一蹴而就。
另外，公司將募資額的12%用于智能化升級(jí)，優(yōu)化選址和運(yùn)營(yíng)效率。例如，通過(guò)大數(shù)據(jù)分析減少盲目開(kāi)店，這一舉措旨在提升單店效益，減輕加盟商因高密度競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的成本壓力，同時(shí)為品質(zhì)管控提供技術(shù)支持，如冷鏈物流覆蓋率已達(dá)97%，力求將后端優(yōu)勢(shì)延伸至前端。
整體來(lái)看，蜜雪冰城在上市后，將通過(guò)強(qiáng)化供應(yīng)鏈、與華潤(rùn)等巨頭攜手開(kāi)拓新渠道、借助數(shù)字化管理提升效率，多管齊下應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)并穩(wěn)固自己“雪王”的地位。但是加盟體系的穩(wěn)定性、品牌溢價(jià)的提升以及海外市場(chǎng)的深耕成效，仍需時(shí)間和市場(chǎng)的雙重檢驗(yàn)。
在茶飲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，蜜雪冰城能否憑借資本助力與戰(zhàn)略調(diào)整鞏固龍頭地位，抑或在低價(jià)模式的桎梏下遭遇增長(zhǎng)瓶頸，之后的表現(xiàn)值得持續(xù)關(guān)注，上市之路告一段落，未來(lái)的“星辰大海”或許才剛剛開(kāi)始。