文｜趕碳號
光伏的股價，還能回到過去嗎？
最近，一些企業(yè)從側(cè)面給出了答案——大幅下修可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格。光伏的股價是見底了，還是開啟了新一輪下跌的空間呢？
先說一點常識，投資可轉(zhuǎn)債還是買股票，其實是兩種完全不同的投資邏輯，是兩類人群：一個是為了穩(wěn)健，一個是為了冒險。因為可轉(zhuǎn)債是“保底的股票”，股票則是“純粹的冒險”。
可轉(zhuǎn)股債券的本質(zhì)就是一種債券，但它有一個特別選項：投資者可以選擇把它換成股票。這就像是買了一份帶“保險”的投資——如果股價不好，你可以一直拿著債券，等到期后拿回本金和利息即可；如果股價上漲，你也可以轉(zhuǎn)成股票，從而享受股價上漲的收益?？傊?，買可轉(zhuǎn)債進可攻，退可守，買股票要么全贏，要么全輸。
隨著光伏概念股的持續(xù)下跌，可轉(zhuǎn)債已逐漸失去轉(zhuǎn)股的賺錢意義。去年7月至9月，算是光伏概念股的至暗時刻，也是光伏可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價集體觸發(fā)向下修正條款、批量跌破票面價值的時刻。然而，多數(shù)公司在當時并沒有選擇“向下修正轉(zhuǎn)股價”。他們當時或許認為，雖然本應下修，但是不想帶這個頭兒，”面子“還是要維護的。當然，也不排除有人對股價仍抱有一線幻想。
現(xiàn)在，這種狀況則徹底改觀。近日，隆基綠能的“隆22轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格由 58.28 元/股向下修正為17.50 元/股，這相當于轉(zhuǎn)股價直接打了三折；天合光能的“天23轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格，由68.42元/股直接降至25元/股，現(xiàn)在的轉(zhuǎn)股價相當于原來的36%。
此外，福斯特、雙良節(jié)能等也公告了董事會提議向下修正可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格，待股東大會審議；而曾經(jīng)被券商吹到天上的“二線膠膜龍頭”海優(yōu)新材，在半年內(nèi)，竟然已經(jīng)下修了2次。
就現(xiàn)在的光伏企業(yè)可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值、光伏行業(yè)的前景來衡量，估計還有不少公司要下修轉(zhuǎn)股價格?，F(xiàn)在來看，面子已經(jīng)不重要了，光伏行業(yè)（股份）的前景也更明朗了：可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價值下修，勢在必行。
可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價下修，真的很嚴重嗎？如果股價低于下修后的轉(zhuǎn)股價，不轉(zhuǎn)即可，又什么可擔心的呢？但事實并非這么簡單。
2024年初，趕碳號采訪華晟董事長徐曉華。當時，曉華總說，光伏嚴重內(nèi)卷，他預見到有一種可怕的趨勢有可能在2025年成為現(xiàn)實——先是光伏產(chǎn)品價格崩盤，接著是股價崩盤，然后是債市崩盤，然后是光伏企業(yè)的評級和信用崩盤，最后是行業(yè)崩盤。
可轉(zhuǎn)債，也并非萬無一失。筆者以前曾就職于多家知名地產(chǎn)公司，像富力、龍光、陽光100等，就發(fā)生過可轉(zhuǎn)債違約的情況，至于美元債違約以至暴雷的事件，在房地產(chǎn)行業(yè)更是比比皆是了。當然，光伏是制造業(yè)，是新質(zhì)生產(chǎn)力，過去幾年發(fā)生在地產(chǎn)公司身上的事，不太可能發(fā)生在頭部光伏企業(yè)身上。
下修轉(zhuǎn)股價格當然是情勢所迫，但也會對當前股價構(gòu)成壓力?？赊D(zhuǎn)債轉(zhuǎn)成股票后，這些股票可能就會進入市場流通，就會有減持壓力。另外，大幅下調(diào)轉(zhuǎn)股價格，也很容易被市場理解為公司認為股價將繼續(xù)下跌的一種信號，或者被解釋為公司希望轉(zhuǎn)股以減輕財務壓力的行為，這也會進一步影響到股價，形成負負循環(huán)。
總之，對于當下的光伏，投資者真的要調(diào)整心態(tài)，重新出發(fā)。
01、可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值，已經(jīng)跌麻
光伏企業(yè)股票下跌，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值也在大幅縮水。
趕碳號統(tǒng)計，現(xiàn)在18只光伏企業(yè)可轉(zhuǎn)債中，轉(zhuǎn)股價值低于50元的有7家。其中，硅片切割領域的卷王——高測股份的高測轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價值只有29.28元。從可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價值，就能知道其股價表現(xiàn)?，F(xiàn)在，高測的股價只有2022年巔峰時刻的2折。
需要說明的是，7家可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價值低于50元的企業(yè)中，隆基綠能、福斯特即將向下修正轉(zhuǎn)股價，這將極大提高可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價值。
而天合光能在今年2月25日完成了一次可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價格下調(diào)，所以現(xiàn)在轉(zhuǎn)換價值看起來并不出挑。
來自WIND；截至2025年3月8日
估計現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價值低于50元的高測股份、晶澳科技、奧特維、福萊特、晶科能源這5家企業(yè)可轉(zhuǎn)債的壓力也較大。趕碳號預計其中一些企業(yè)現(xiàn)在也正在考慮向下修正轉(zhuǎn)股價吧！
綜合來看，這5家企業(yè)中，最不想還債（可轉(zhuǎn)債）、希望轉(zhuǎn)股、下修轉(zhuǎn)股價的，應該是融資高手晶澳科技吧。
第一個原因就是上面提到的，其可轉(zhuǎn)債券的轉(zhuǎn)股價值只有32元。
2023年，晶澳發(fā)行了89.60億元可轉(zhuǎn)債券，目前尚未轉(zhuǎn)股的 “晶澳轉(zhuǎn)債”占 發(fā)行總量的約99.99%。
第二， 公司資產(chǎn)負債率自2024年初時的64.35%，升至三季度末的72.15%。償債壓力較大。
第三，2024年第四季度晶澳科技巨虧。業(yè)績預告顯示：晶澳2024 年全年預計虧損45億元至52億元；以此倒推，2024年第四季度虧損40.2億元至47.2億元。
由此，可以明確，晶澳是整個光伏行業(yè)在去年第四季度虧損最多的企業(yè)。這有點出乎趕碳號的意料。
從絕對虧損額看，晶澳科技的經(jīng)營情況仍在持續(xù)惡化。公司公告稱：
業(yè)績變化的原因是“受光伏行業(yè)供需錯配 的持續(xù)影響，市場競爭加劇，各環(huán)節(jié)主要產(chǎn)品價格大幅下降，以及國際貿(mào)易環(huán)境日趨嚴峻，導致報告期內(nèi)公司主營業(yè)務盈利能力持續(xù)下降。
同時基于謹慎性原則， 公司對出現(xiàn)減值跡象的長期資產(chǎn)進行減值測試，經(jīng)過審慎評估將按照企業(yè)會計準則計提資產(chǎn)減值準備，對業(yè)績影響較大?！?/p>
具體資產(chǎn)減值對晶澳科技去年第四季度的影響有多少，估計要等幾家頭部光伏企業(yè)發(fā)完年報、對比看看才會知道答案。
當然，這只是趕碳號的推測?，F(xiàn)在，最大的不確定性是晶澳科技能否從外部對上市公司進行輸血。
近日，晶澳科技宣布，計劃發(fā)行H股并申請在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，但并未透露具體的擬融資額度。
02、海優(yōu)新材，會第三次下修轉(zhuǎn)股價嗎？
若論不懼投資人眼光的債券，當屬海優(yōu)轉(zhuǎn)債（正股名稱：海優(yōu)新股；光伏膠膜二線企業(yè)）。
海優(yōu)轉(zhuǎn)債在2022年發(fā)行，當時初始轉(zhuǎn)股價格為217.42 元/股（因為權(quán)益分派，2023年6月6日起，轉(zhuǎn)股價格調(diào)整為217.30元/股）。
去年，公司股價低迷時，海優(yōu)新材率先下修轉(zhuǎn)股價，即“海優(yōu)轉(zhuǎn)債”轉(zhuǎn)股價格自2024年7月15日起，由217.30元/股向下修正為109.82 元/股（因為權(quán)益分派，自2024年11月5日起，轉(zhuǎn)股價格調(diào)整為109.70元/股）。
結(jié)果僅過了4個月，海優(yōu)轉(zhuǎn)債就第二次下修轉(zhuǎn)股價格，由109.70元/股向下修正為69.98元/股。
粗略計算，海優(yōu)新材的轉(zhuǎn)股價格下調(diào)了67%，相當于初始轉(zhuǎn)股價格的33%。
但是，即便如此，海優(yōu)債的轉(zhuǎn)股價值目前仍然只有50.65元，溢價率為112%。
現(xiàn)在看，如果再這么下去，不排除其第三次下修轉(zhuǎn)股價的可能。
企業(yè)轉(zhuǎn)債的市場表現(xiàn)，是公司業(yè)績的直接映射。
海優(yōu)新材2022年發(fā)行可轉(zhuǎn)債，當年業(yè)績就出現(xiàn)大幅下滑，扣非凈利潤下降88.34%！2023年、2024年更是連續(xù)兩年虧損。公司的股價已從高峰時期的360元，跌去90%，去年9月時甚至一度跌至23元。
來自WIND
在光伏的高光時刻，海優(yōu)新材一度被機構(gòu)譽為“二線膠膜龍頭”，欲與福斯特試比高?，F(xiàn)在看，然并卵。投資人終究是錯付了。這一輪光伏周期中，在膠膜行業(yè)，業(yè)績波動最大的，就是海優(yōu)新材。
此處，趕碳號也簡單提一下海優(yōu)新材在A股中不俗的融資能力：
公司2021年1月22日在科創(chuàng)板上市，融資14.69億元（超募7.47億）。上市一年后，公司就再融資發(fā)行了一輪可轉(zhuǎn)債，融資6.94億元。在這筆可轉(zhuǎn)債的資金到賬僅僅3個月，公司又立即啟動新一輪再融資，計劃定向發(fā)行股票融資11.36億，也順利通過了審核。但是，后來的情況大家都知道，新村長上任，上市公司IPO、再融資全面收緊，那些無底線圈錢的行為得到了初步遏制。
03、鶴立雞群的科數(shù)轉(zhuǎn)債
凡事也有例外。若論能提振投資人信心、讓投資者開懷的，當屬科數(shù)轉(zhuǎn)債（正股名稱：科華數(shù)據(jù)）——現(xiàn)在的轉(zhuǎn)股價值高達183.1103元/股。
這得益于最近一段時間作為液冷龍頭的科華數(shù)據(jù)的股價暴漲，觸發(fā)了可轉(zhuǎn)債有條件贖回條款：“公司股票連續(xù)三十個交易日中至少有十五個交易日的收盤價不低于當期轉(zhuǎn)股價格的130%（含本數(shù)）”。
其實，把科華數(shù)據(jù)歸類到光伏行業(yè)，不夠準確。公司不僅有光伏逆變器、儲能業(yè)務，同時更有UPS、數(shù)據(jù)中心業(yè)務。
公開資料顯示，科華數(shù)據(jù)在2023年8月23日發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集資金14.9億元，期限為6年。其在去年10月向下修正了一次轉(zhuǎn)股價：“科數(shù)轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股價格由34.55元/股向下修正為27.65 元/股。
沒有想到的是，科華數(shù)據(jù)的股價萎靡僅是暫時的，最近公司股價大漲，可轉(zhuǎn)債也在一路上漲，觸發(fā)提前回購條款。
在這一輪擁抱AI的浪潮中，低調(diào)潛行的科華數(shù)據(jù)實力終于大爆發(fā)，成為液冷概念龍頭。真心希望其它光伏可轉(zhuǎn)債的境遇，也能像科華數(shù)據(jù)一樣。擁抱AI吧，擁抱需求側(cè)，這已經(jīng)不是一個可選項。
后 記：隆基式代工
在文末，說兩件開心的事吧。
第一件事，聽說隆基終于否極泰來了。一家頭部企業(yè)負責人不久前和趕碳號透露，隆基2024年第4季度到現(xiàn)在，日子過得還是有點舒服的，因為再也不用生產(chǎn)電池了。目前在市場中，BC較TOPCon大約有8-9分錢的溢價，成本上大概比TOPCon貴出2-3分錢。對于隆基而言，這就意味著利潤。
據(jù)說，隆基已經(jīng)讓BC陣營的同袍愛旭股份來代工BC電池和組件了，同時也會留存1-2分錢的加工費給到愛旭。隆基則利用自己強大的銷售渠道，鎖定6-7分錢的毛利。這樣一番操作下來，既救了同行，更救了自己。
所以，據(jù)說相較于頭部TOPCon企業(yè)，大哥近期的業(yè)績的確有好轉(zhuǎn)跡象。除了愛旭，接下來還有英發(fā)呢——后者是一家執(zhí)行力強、非常生猛的企業(yè)，因為身在宜賓，電價成本很低，現(xiàn)在又可借勢BC概念，未來在A股成功IPO也未可知。至于基哥，既可以向英發(fā)收取BC的授權(quán)費用，也可以讓英發(fā)成為下一個愛旭。合作，方能共贏。
通過技術(shù)和專利授權(quán)，其實也未必就是壞事，就像耐克，只要關鍵技術(shù)掌握在自己手中。憑誰問，在這個品牌化生存的時代，靠外部代工就不能成為光伏龍頭了？至少，趕碳號對于隆基綠能的股價，還是有所期待的。我們拭目以待。
至于這次同樣下修轉(zhuǎn)股價的天合光能，據(jù)趕碳號了解，春節(jié)后正在進行一場前所未有的戰(zhàn)略和組織變革。無論是天合富家，還是跟蹤支架等業(yè)務，天合光能來自需求側(cè)、場景側(cè)的營收占比都很高，關鍵是手上有大批的客戶和經(jīng)驗的沉淀，這是天合相較于其他頭部企業(yè)的一大優(yōu)勢。所以，趕碳號對于正在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的天合光能，還是充滿期待的。不要忘了，人家以前可是當過老大的。
在一周前的媒體溝通會上，高紀凡說，借助全面解決方案，包括在儲能領域的極致深耕，天合光能希望能夠成為這一輪需求側(cè)的鏈主。真正的鏈主企業(yè)，一定是那些能夠賦能整個行業(yè)生態(tài)的企業(yè)。那種靠卡別人的脖子的企業(yè)，不應該叫作鏈主企業(yè)。