界面新聞記者 | 陳慧東
水晶光電 (002273.SZ)拋出一則3億元現(xiàn)金買董事長等聯(lián)合實控公司的預案。
上述交易預案公布前，水晶光電股價已提前發(fā)動。1月中旬至今，該股幾乎一路上漲，2月27日最高觸及27.77元/股，為近七年來的股價高點。截至3月8日收報25.14元/股，較年初股價上漲約13%。
標的公司廣東埃科思具備3D視覺產(chǎn)品的整體設計能力以及3D視覺產(chǎn)品的量產(chǎn)能力。但在2023年至2024年前三季度，均為凈虧損狀態(tài)。
水晶光電稱，本次收購是水晶光電圍繞AR/VR領域進行的產(chǎn)業(yè)布局。本次收購對應埃科思的整體估值為3.41億元，溢價率達280.68%。
在VR/AR這一極為燒錢的風口上，水晶光電有幾成勝算？
深度科技研究院院長張孝榮向界面新聞記者表示，這次交易的兩家都很有膽魄，一個敢買一個敢賣。如果水晶光電能借這次收購打通“感知-顯示-交互”的任督二脈，這3億可能就是打開千億市場的鑰匙。但是AR技術已經(jīng)實踐證明難有未來。如果三年內(nèi)AR沒等來“iPhone時刻”，這筆交易可能會像當年暴風集團收購MPS一樣，變成商譽減值的地雷。
也有業(yè)內(nèi)人士持不同意見。中國金融智庫特邀研究員余豐慧向記者表示，雖然當前AR/VR存在技術限制，但歷史上的許多技術創(chuàng)新都經(jīng)歷了類似的挑戰(zhàn)，隨著時間推移和技術發(fā)展，這些問題有望得到緩解或解決。
界面新聞記者就收購價格、研發(fā)布局、在AR/VR行業(yè)預期等問題采訪水晶光電，截至發(fā)稿未獲公司回復。
高溢價收購董事長等實控公司
公告顯示，標的公司?？扑季邆?D視覺產(chǎn)品的整體設計能力以及3D視覺產(chǎn)品的量產(chǎn)能力，是3D視覺行業(yè)中少有同時覆蓋車載電子與消費電子的公司，應用場景涵蓋機器人、AR眼鏡、金融支付等。
?？扑紝崬樗Ч怆姸麻L等實控企業(yè)。水晶光電董事、高級管理人員劉風雷擔任?？扑嫉亩麻L、法定代表人，公司董事長林敏、董事俞志剛擔任?？扑嫉亩?，公司高級管理人員鄭萍、熊波擔任?？扑嫉谋O(jiān)事。
水晶光電稱，通過本次收購，有利于豐富公司在AR/VR的業(yè)務板塊。公司也堅定看好3D視覺產(chǎn)品在機器人、智能駕駛、無人機及智能家居等領域的應用前景和空間。
業(yè)績方面，2023年至2024年前三季度，?？扑紝崿F(xiàn)營收分別為3655.91萬元、2690.43萬元，凈利虧損6927.29萬元、3744.57萬元。
即便如此，水晶光電仍決定高溢價收購。本次評估最終采用收益法評估結(jié)果作為?？扑脊蓶|全部權(quán)益的評估值，評估價值為3.41億元，與歸母凈資產(chǎn)8949.75萬元相比，評估增值率達280.68%。
萬聯(lián)證券資深投顧屈放向界面新聞記者表示，從本次收購的目的來看，主要源于收購標的公司在3D領域的優(yōu)勢。公司是目前少有能覆蓋車載電子與消費電子的3D視覺公司，因此水晶光電的本次收購也是為了完善產(chǎn)業(yè)鏈，打造閉環(huán)制造，未來有望拓展產(chǎn)品下游應用端。
屈放認為，從收購公司與被收購公司的關系來看，雙方存在關聯(lián)關系，因此本次交易的定價則顯得格外引人注意。超過280%的溢價確實在并購市場屬于較高的價格，且本次收購的評估方法采取收益法，本身就存在對于未來盈利能力的預測而做出，因此未來業(yè)績增長存在一定的不確定性。如果水晶光電與標的公司能夠整合順利，且行業(yè)VR和MR（混合現(xiàn)實技術）的市場化能夠進行，則標的公司能夠幫助水晶光電提升行業(yè)競爭力則價格物有所值，否則存在潛在的商譽減值風險。
跳入AR/VR“大坑”？
早在2012年，谷歌就曾發(fā)布一款拓展現(xiàn)實的Google Glass產(chǎn)品，微軟也在2015年發(fā)布了HoloLens全息頭盔，讓消費級AR產(chǎn)品備受市場關注。但時至今日，AR/VR行業(yè)未能形成顛覆性的革新技術，也未有大規(guī)模的消費級AR/VR應用落地，行業(yè)發(fā)展緩慢。
根據(jù)IDC發(fā)布的2025年中國AR/VR市場十大洞察，2024年中國AR/VR產(chǎn)業(yè)在變化多端的市場和經(jīng)濟環(huán)境下，經(jīng)受了諸多困難與挑戰(zhàn)。2024全年中國AR/VR市場預計出貨53.5萬臺，同比下滑26.3%。
張孝榮向界面新聞記者表示，AR/VR都存在天然技術缺陷，會導致一些用戶產(chǎn)生暈眩感，這種缺陷人類目前技術克服不了，所以很難會有很大的市場。如果三年內(nèi)AR沒等來“iPhone時刻”，這筆交易可能會像當年暴風集團收購MPS一樣，變成商譽減值的地雷。
暴風集團（300431.SZ，暴風退）于2015年在創(chuàng)業(yè)板上市，2020年11月退市，因其旗下的暴風影音獲得了較高知名度。
暴風集團上市當年業(yè)績達到高峰，2015年利潤達到1.73億元，較上一年增長313.23%。但從2016年起公司業(yè)績出現(xiàn)變臉，較2015年下滑了近70%至5281.17萬元。2016年，暴風集團和光大資本聯(lián)合發(fā)起設立上海浸鑫投資基金，以收購MPS公司65%的股權(quán)。由光大方面出資6100萬元，暴風方面出資2.01億元，共計2.62億元。暴風集團通過這家基金公司向招商銀行和華瑞銀行共計融資52億元，投入購買MPS65%的股權(quán)。
彼時，深耕VR領域多年的暴風集團稱，雙方將“打造VR領域的新體驗”。不過，被收購后的MPS手中的主要體育版權(quán)大多都即將到期，且盈利能力不斷下滑。2018年，MPS被倫敦法院裁定破產(chǎn)，暴風集團巨虧超10億元。2019年，暴風集團宣布破產(chǎn)重整，兩年后退市。
對此，一位券商領域人士向界面新聞記者表示，“暴風集團當年最高400多億元市值，就拿出50億元去收購MPS?，F(xiàn)在水晶光電市值也是360億元，收購3億多的標的風險相對較小。不過由于收購標的是關聯(lián)方資產(chǎn)且高溢價，仍需警惕是否損害投資者利益?！?/p>
也有業(yè)內(nèi)人士持不同觀點，認為AR/VR行業(yè)未來具有市場前景，水晶光電收購之舉可推高其未來的業(yè)績預期。
余豐慧認為，目前隨著技術的進步，研究人員正在開發(fā)更加先進的追蹤技術和更高質(zhì)量的顯示設備來減少AR/VR給用戶帶來的眩暈感。此外，軟件優(yōu)化也能進一步改善用戶體驗。我們已經(jīng)看到不少針對這些問題的有效解決方案出現(xiàn)，并且市場對AR和VR的興趣和需求也在持續(xù)增長。
北京社科院副研究員王鵬認為，隨著硬件技術的改進、軟件算法的優(yōu)化、用戶適應性的提高以及市場需求的持續(xù)增長，AR/VR技術有望在未來實現(xiàn)更廣泛的應用和發(fā)展。
AR/VR領域上市公司業(yè)績?nèi)绾危?/h3>
近兩年，多家AR/VR領域硬件制造與技術廠商出現(xiàn)業(yè)績下滑。
歌爾股份（002241）是全球領先的AR/VR設備代工廠商，為Meta（Oculus）、索尼（PSVR）等主流品牌提供結(jié)構(gòu)件、聲學模組及整機代工服務。2023年至2024年前三季度，公司實現(xiàn)營收分別為985.74億元、696.46億元，各同比減少6.03%、5.82%；歸母凈利潤分別為10.88億元、23.45億元，各同比減少37.8%、-162.88%。
佳禾智能（300793）主要從事電聲產(chǎn)品和智能穿戴產(chǎn)品AR/VR的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2023年至2024年前三季度，公司歸母凈利潤連續(xù)下滑，分別為1.33億元、0.72億元。
創(chuàng)維數(shù)字（000810）主營數(shù)字智能終端及相關軟件系統(tǒng)與平臺、專業(yè)顯示、運營服務。2023年至2024年前三季度，公司營收連續(xù)下滑，分別為106.27億元、66.18億元；歸母凈利潤分別為6.02億元、2.36億元。
在AR/VR這一極為燒錢的風口上，水晶光電能有幾成勝算？
機構(gòu)預測水晶光電接下去兩年的業(yè)績未能延續(xù)此前的高增速。國盛證券研報顯示，預計水晶光電在2024/2025/2026年分別實現(xiàn)營業(yè)收入66/79/92億元，同比增長30%/20%/16%，實現(xiàn)歸母凈利潤11.0/12.6/15.2億元，同比增長83%/15%/21%。
另外，近幾年來業(yè)績保持增長的水晶光電，賬面上的貨幣資金卻在減少，這會否對需持續(xù)投入的研發(fā)工作帶來影響？
財報顯示，2022年至2024年前三季度，公司賬面上的貨幣資金余額分別為25.3億元、24.21億元、16.09億元；需償還的流動負債合計分別為15.7億元、20.99億元、21.1億元。