文 | 融中財(cái)經(jīng)
當(dāng)風(fēng)口上的AI與新能源吸走資本目光時(shí)，一位河南70后正在紅海中翻出藍(lán)浪。
3月10日，找鋼產(chǎn)業(yè)互聯(lián)集團(tuán)ZG-Group（以下簡稱找鋼集團(tuán)）以每股10港元的發(fā)行價(jià)登陸港交所主板，股票代碼為6676.HK，簡稱找鋼集團(tuán)-W。上市首日，截止發(fā)稿，報(bào)11.38港元/股，初入資本市場，表現(xiàn)穩(wěn)健。
在上市儀式上，找鋼集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長兼CEO王東表示：“黨的二十屆三中全會(huì)明確指出要發(fā)展產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)必將成為令人矚目的新賽道，作為這一領(lǐng)域的典型企業(yè)代表之一，找鋼集團(tuán)必將繼續(xù)沿著黨指引的方向奮勇向前，為鋼鐵行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造更大價(jià)值！”
這一成功上市的背后，是一段充滿波折與挑戰(zhàn)的創(chuàng)業(yè)歷程，以及對(duì)創(chuàng)新上市方式的勇敢嘗試。
找鋼集團(tuán)創(chuàng)始人王東曾是河南教育學(xué)院的大學(xué)教師，后決定投身鋼鐵行業(yè)。2012年，他帶領(lǐng)11人的團(tuán)隊(duì)在上海居民樓里創(chuàng)立了找鋼集團(tuán)，以“撮合+自營”模式切入萬億鋼鐵市場。通過前端撮合交易打破信息壁壘，后端整合物流、倉儲(chǔ)等服務(wù)，找鋼集團(tuán)迅速崛起，上線首日即達(dá)成167噸鋼材成交，吸引眾多頂級(jí)風(fēng)投，2018年估值達(dá)79.3億元。
然而，找鋼集團(tuán)的上市之路并非一帆風(fēng)順。2018年首次沖刺港股IPO時(shí)，因自營業(yè)務(wù)占比過高，王東認(rèn)為自營雖然賺錢，但伴隨著高庫存，模式并不健康。于是砍掉過億的利潤，終止赴港上市，開啟了找鋼集團(tuán)的轉(zhuǎn)型，自2019年起逐漸轉(zhuǎn)型為鋼鐵電商平臺(tái)。
2023年，找鋼集團(tuán)選擇以De-SPAC方式上市。De-SPAC是一種通過特殊目的并購公司（SPAC）與目標(biāo)公司合并實(shí)現(xiàn)上市的創(chuàng)新方式，具有獨(dú)特優(yōu)勢。其定價(jià)由發(fā)起人與目標(biāo)公司股東協(xié)商，目標(biāo)公司定價(jià)話語權(quán)更大，同時(shí)引入獨(dú)立第三方投資者（PIPE），降低估值風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)起人主導(dǎo)上市過程，節(jié)省目標(biāo)公司精力，且相比傳統(tǒng)IPO，時(shí)間更短、流程更簡單。
據(jù)悉，找鋼集團(tuán)通過De-SPAC模式登陸港股，是中國境內(nèi)第一家通過這一模式在港上市的企業(yè)。此前，找鋼集團(tuán)通過PIPE投資人已經(jīng)募集資金約5.326億港元，PIPE投資者包括徐州臻心、東英資管、東方資產(chǎn)管理、托克香港、寧海真為、許昌產(chǎn)業(yè)投資、Spring Prosper Pte. Ltd.及鄭州誠信等。
找鋼集團(tuán)的上市歷程，是無數(shù)創(chuàng)業(yè)者在困境中求變、創(chuàng)新的縮影，其成功也證明了De-SPAC作為創(chuàng)新上市路徑的潛力與價(jià)值，為更多企業(yè)提供借鑒。
從教師到百億鋼貿(mào)帝國掌舵人
一位70后創(chuàng)業(yè)者帶著他的“鋼鐵電商帝國”殺出重圍。
3月10日，找鋼集團(tuán)登陸港交所，創(chuàng)始人王東的名字在投行圈掀起波瀾——這位曾經(jīng)的大學(xué)教師，用十余年時(shí)間將傳統(tǒng)鋼貿(mào)生意裝進(jìn)數(shù)字化引擎，不僅讓首鋼、IDG、經(jīng)緯、真格等頂級(jí)風(fēng)投機(jī)構(gòu)豪擲數(shù)十億押注，更憑一個(gè)“撮合+自營”模式撕開了萬億鋼鐵市場的缺口。
時(shí)間倒回2008年，還在河南教育學(xué)院捧著“鐵飯碗”的王東，想要跳進(jìn)鋼鐵行業(yè)這片紅海。
彼時(shí)國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能過剩、價(jià)格倒掛，經(jīng)銷商層層加價(jià)的傳統(tǒng)模式讓產(chǎn)業(yè)鏈苦不堪言。在鋼鐵行業(yè)擔(dān)任高管的幾年間，他親歷了行業(yè)“上午報(bào)價(jià)下午作廢”的混亂，也嗅到了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的商機(jī)。
2012年，他帶著11人的初始團(tuán)隊(duì)在上海居民樓里敲下第一行代碼，找鋼集團(tuán)橫空出世。
最早，王東曾對(duì)找鋼集團(tuán)有過形象介紹。他稱，淘寶是撮合買賣雙方在淘寶平臺(tái)交易，餓了么是撮合餐廳與食客交易，滴滴是撮合出租車和打車人交易，而找鋼集團(tuán)是撮合上游鋼企、鋼貿(mào)商與下游制造、建筑等行業(yè)企業(yè)的在線交易平臺(tái)。
這個(gè)“鋼鐵版淘寶”的顛覆性在于：前端用撮合交易打破信息壁壘，讓鋼廠、經(jīng)銷商、終端用戶實(shí)時(shí)透明交易；后端整合物流、倉儲(chǔ)、加工服務(wù)，把原本需要跑斷腿的采購流程搬到線上。
上線首日167噸鋼材成交，第二年GMV突破60億，找鋼集團(tuán)像一匹黑馬沖進(jìn)資本視野。
創(chuàng)立之初，找鋼集團(tuán)就吸引了兩大明星資本：險(xiǎn)峰長青和真格基金。
2011年，險(xiǎn)峰長青創(chuàng)始人陳科屹投資找鋼項(xiàng)目時(shí)，和三位找鋼創(chuàng)始人僅僅談了一次，就決定要投資。因?yàn)樗吹搅虽撹F市場和互聯(lián)網(wǎng)對(duì)傳統(tǒng)供應(yīng)鏈之間的巨大空間，這意味著巨大的機(jī)會(huì)和財(cái)富。
紅杉中國、IDG資本等明星機(jī)構(gòu)隨后入場，在2018年，找鋼集團(tuán)完成最后一輪融資時(shí)，估值已飆升至79.3億元，成為產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)賽道當(dāng)之無愧的“獨(dú)角獸”。
截至2024年9月30日，找鋼集團(tuán)平臺(tái)交易噸量超4130萬噸，同比增長21.1%；GMV達(dá)1529億元，同比增長11.61%；對(duì)應(yīng)的，2024年前三季度，找鋼集團(tuán)營收入達(dá)11.41億元，同比增長41.68%；毛利3.21億元，同比增長21.68%。
由重轉(zhuǎn)輕的運(yùn)轉(zhuǎn)模式
找鋼集團(tuán)也并非高枕無憂，企業(yè)仍在持續(xù)虧損，2021年-2024年前三季度，分別產(chǎn)生凈虧損2.74億元、3.66億元、4.69億元及0.54億元，累計(jì)虧損超11億元，主要由于經(jīng)營開支高于所產(chǎn)生的毛利。與此同時(shí)，在負(fù)債方面，截至2024年前三季度末，找鋼集團(tuán)的短期借款為6.03億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為4.36億元，無法覆蓋短期負(fù)債。但眼下值得期待的數(shù)據(jù)是，2024年前三季度經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤為708.6萬元，同比增長109.83%，公司稱，已進(jìn)入盈利拐點(diǎn)。
翻開找鋼集團(tuán)的招股書，45項(xiàng)專利和288項(xiàng)軟件著作權(quán)印證著王東的硬核邏輯，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)不是燒錢游戲，得用數(shù)字化重構(gòu)生產(chǎn)關(guān)系和利潤分配。如今，這個(gè)從鋼鐵貿(mào)易里生長出的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，已把觸角伸向化工、煤炭等大宗領(lǐng)域。
或許正應(yīng)了那句話“敢在傳統(tǒng)行業(yè)里做重模式的人，要么是瘋子，要么是下一個(gè)傳奇。”
找鋼集團(tuán)并不是第一個(gè)沖刺IPO。
2018年找鋼集團(tuán)首次沖刺港股IPO的時(shí)候，曾經(jīng)引發(fā)市場對(duì)其模式的深度質(zhì)疑，因?yàn)楫?dāng)年自營業(yè)務(wù)占比高達(dá)86%，王東認(rèn)為，自營雖然能夠產(chǎn)生利潤，但也面臨鋼鐵價(jià)格的波動(dòng)，規(guī)模增長越大，庫存累計(jì)越多。2019年，公司主動(dòng)終止上市進(jìn)程，開啟了平臺(tái)化轉(zhuǎn)型。
2019年起，找鋼集團(tuán)逐漸減少中國自營業(yè)務(wù)規(guī)模，計(jì)劃從重資產(chǎn)運(yùn)營模式向輕資產(chǎn)運(yùn)營模式轉(zhuǎn)型。在2023年5月19日的找鋼集團(tuán)區(qū)域合作伙伴大會(huì)上宣布，公司已經(jīng)完成“平臺(tái)化”轉(zhuǎn)型，徹底放棄自營業(yè)務(wù)，成為一個(gè)純粹的鋼鐵電商平臺(tái)。
這一決策為2023年借道SPAC上市埋下伏筆：輕資產(chǎn)模式既符合港股新規(guī)對(duì)科技公司的定位，又規(guī)避了美股對(duì)中概股的監(jiān)管高壓，最終以De-SPAC創(chuàng)新路徑破局。
某種意義上，平臺(tái)化轉(zhuǎn)型成為找鋼集團(tuán)的“成人禮”——戰(zhàn)略收縮后的聚焦，恰恰驗(yàn)證了產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的終局不是取代誰，而是重新定義價(jià)值分配。
De-SPAC“資本快車道”的狂飆
經(jīng)歷幾次波折，今天找鋼集團(tuán)成功以De-SPAC模式于港交所掛牌上市。
當(dāng)找鋼集團(tuán)帶著百億港元估值殺回港交所時(shí)，資本市場突然意識(shí)到——這場“上市突圍戰(zhàn)”的幕后主角不只是投行，還有一張名為De-SPAC的底牌。
深究De-SPAC的生存邏輯，本質(zhì)是傳統(tǒng)IPO制度下的創(chuàng)新方案。
De-SPAC上市方式是一種通過特殊目的并購公司（Special Purpose Acquisition Company，簡稱SPAC）與目標(biāo)公司合并，從而讓目標(biāo)公司實(shí)現(xiàn)上市的過程。以下是關(guān)于De-SPAC上市方式的具體內(nèi)容：
De-SPAC上市方式的關(guān)鍵流程節(jié)點(diǎn)包括：首先，SPAC發(fā)起人需找到合適的目標(biāo)公司，作為并購對(duì)象。接著，發(fā)起人與目標(biāo)公司股東進(jìn)行并購談判，同時(shí)引入獨(dú)立第三方投資者（PIPE），為交易提供資金支持。之后，SPAC公告并購交易條款，證券交易所按新上市規(guī)定對(duì)交易進(jìn)行審批。隨后，SPAC投資者對(duì)并購交易和贖回權(quán)進(jìn)行表決。若表決通過，SPAC與目標(biāo)公司合并，變?yōu)槠胀ㄉ鲜泄尽?/p>
De-SPAC上市方式具有多方面的優(yōu)勢。其一，與傳統(tǒng)IPO相比，De-SPAC定價(jià)由發(fā)起人與目標(biāo)公司股東協(xié)商確定，目標(biāo)公司在定價(jià)過程中有更大話語權(quán)，同時(shí)PIPE投資者提供客觀定價(jià)參考，降低估值風(fēng)險(xiǎn)。其二，SPAC發(fā)起人主導(dǎo)整個(gè)上市過程，目標(biāo)公司可節(jié)省精力專注業(yè)務(wù)發(fā)展。其三，相比傳統(tǒng)IPO，De-SPAC上市時(shí)間更短，流程相對(duì)簡單，適合急于上市的企業(yè)。
然而，De-SPAC上市方式也存在一些挑戰(zhàn)。一方面，SPAC上市可能導(dǎo)致原股東股權(quán)被大幅稀釋，進(jìn)而失去對(duì)公司的控制權(quán)。另一方面，由于交易模式限制，目標(biāo)公司最終成交價(jià)可能低于IPO價(jià)格。此外，在SPAC運(yùn)作的前半場，目標(biāo)公司僅能被動(dòng)接受SPAC上市的融資及部分PIPE投資者的預(yù)先承諾投資。
關(guān)于De-SPAC上市的一些常見問題也包括目標(biāo)公司股東是否需要承擔(dān)發(fā)起人股份產(chǎn)生的攤薄效應(yīng)，這取決于合并過程中目標(biāo)公司股東對(duì)SPAC股份的每股認(rèn)購價(jià)。此外，De-SPAC上市門檻相對(duì)較低，沒有歷史業(yè)績、資產(chǎn)和經(jīng)營年限的要求。
2023年，Aquila協(xié)議與找鋼產(chǎn)業(yè)互聯(lián)集團(tuán)進(jìn)行業(yè)務(wù)合并，后者運(yùn)營著全球最大的三方鋼鐵交易數(shù)字化平臺(tái)。合并后，找鋼產(chǎn)業(yè)互聯(lián)集團(tuán)作為繼承公司于聯(lián)交所上市。該公司及目標(biāo)公司已與8名PIPE投資者訂立投資協(xié)議。該等PIPE投資者為徐州臻心、東英資管、東方資產(chǎn)管理、托克香港、寧海真為、許昌產(chǎn)業(yè)投資、Spring Prosper Pte. Ltd.及鄭州誠信
根據(jù)協(xié)議，該公司向PIPE投資者發(fā)行PIPE投資股份，價(jià)格為每股PIPE投資股份10元，所得款項(xiàng)總額5.326億元，并將用于通過數(shù)字化增強(qiáng)繼承集團(tuán)的服務(wù)組合；拓寬繼承集團(tuán)的買家群體并增加買家黏性；強(qiáng)繼承集團(tuán)的技術(shù)實(shí)力；探索跨行業(yè)擴(kuò)張；及營運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。
這恰恰暴露了De-SPAC的核心：上市不僅是終點(diǎn)，更是綁定戰(zhàn)略資源的起點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，美股SPAC合并案中，34%的企業(yè)會(huì)引入SPAC發(fā)起人的產(chǎn)業(yè)資源，而在傳統(tǒng)IPO中，投行承銷商往往在上市后即刻撤退。
找鋼集團(tuán)的成功上市是一場成功的創(chuàng)新，是運(yùn)營模式和上市模式的商業(yè)與資本化的雙重創(chuàng)新，在接下來的競爭中，找鋼集團(tuán)如何持續(xù)創(chuàng)新，更加值得期待。