界面新聞記者 | 牛其昌
扣非凈利潤連續(xù)六年虧損,資產(chǎn)負債率超過80%,擁有地方國資背景的ST墨龍(山東墨龍,002490.SZ,00568.HK)近年來為了“保殼”不得不多次變賣旗下核心資產(chǎn)。
在ST墨龍“拆家”的背后,壽光國資通過一系列財務(wù)資助、資產(chǎn)剝離等“左手倒右手”的操作,為上市公司續(xù)命。不過,上市公司的經(jīng)營困境與財務(wù)風(fēng)險猶如填不滿的“大坑”。
3月10日晚間,ST墨龍發(fā)布公告稱,公司債務(wù)人壽光寶隆石油器材有限公司(下稱“壽光寶隆”)因無法清償?shù)狡趥鶆?wù),被法院裁定受理破產(chǎn)清算申請。壽光寶隆正是此前被ST墨龍剝離的控股子公司,ST墨龍對其應(yīng)收賬款余額高達2.92億元。
這一事件再次將這家壽光國資旗下的上市公司推至風(fēng)口浪尖,3月11日開盤不久,ST墨龍股價即封跌停板直至收盤,報3.55元/股。
資產(chǎn)并購領(lǐng)域資深人士對界面新聞表示,國資股東主導(dǎo)的資產(chǎn)騰挪和財務(wù)資助或許能在一定程度上降低上市公司的經(jīng)營壓力,但這只能暫時掩蓋問題,無法徹底改變主業(yè)羸弱的局面。
3億欠款要得回來嗎?
ST墨龍主營油氣開采裝備,此次被法院受理破產(chǎn)清算的壽光寶隆,曾是公司控股子公司。
2024年1月,ST墨龍以1.42億元將其70%股權(quán)以及威海市寶隆石油專材有限公司(下稱“威海寶隆”)98.0769%股權(quán)以1.42億元的打包價格轉(zhuǎn)讓給蕪湖智贏項目投資合伙企業(yè)(有限合伙)(下稱“蕪湖智贏”)。其中,早已陷入資不抵債的壽光寶隆作價僅1元人民幣。
此次轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致ST墨龍對壽光寶隆被動形成4.62億元財務(wù)資助債權(quán)。
2025年2月,ST墨龍進一步將其中1.69億元債權(quán)轉(zhuǎn)讓給壽光市財政局全資持有的山東壽光蔬菜批發(fā)市場有限公司(下稱“壽光蔬菜公司”),也就是說壽光寶隆還欠上市公司2.92億元。
如今,壽光寶隆突然被宣告破產(chǎn)清算,擺在ST墨龍面前的問題是,近3億元的債務(wù)還能要回來嗎?
對此,界面新聞致電ST墨龍證券部,相關(guān)負責(zé)人回應(yīng)稱,“這個債權(quán)我們會根據(jù)法院要求進行債權(quán)人申報,按規(guī)定提交材料,破產(chǎn)公司壽光寶隆前期已經(jīng)把一部分資產(chǎn)抵押給公司了,這個抵押合同是有效的,我們都是做了公證的?!?/span>
界面新聞注意到,同日港股山東墨龍發(fā)布的公告顯示,壽光寶隆已向本公司抵押其固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn),包括土地及物業(yè)及設(shè)備等抵押資產(chǎn),作為償還壽光寶隆還款協(xié)議項下該債務(wù)的抵押物。
據(jù)悉,該部分資產(chǎn)截至2023年9月30日的估值為人民幣5.09億元。山東墨龍稱“有權(quán)對抵押資產(chǎn)行使抵押權(quán)人權(quán)利”。
時隔一年多,上述壽光寶隆的抵押資產(chǎn)目前還值多少?ST墨龍能否獲得優(yōu)先清償?
上述ST墨龍證券部負責(zé)人表示,目前的具體估值還不太清楚,根據(jù)抵押合同,上市公司對其資產(chǎn)具有優(yōu)先清償權(quán)。
據(jù)悉,ST墨龍前期已對壽光寶隆應(yīng)收賬款計提壞賬準備8093萬元,基于謹慎性原則,下一步或?qū)⑦M一步計提資產(chǎn)減值損失和壞賬準備,具體金額待定。
上述ST墨龍證券部負責(zé)人透露,“該破產(chǎn)清算事項不會影響公司2024年業(yè)績預(yù)告,我們在業(yè)績預(yù)告中已經(jīng)考慮到這部分因素的影響”。
“考慮到壽光寶隆清算程序復(fù)雜、流程較長,投資者對ST墨龍剩余債權(quán)的回收并不持樂觀態(tài)度,這或是導(dǎo)致公司開盤股價大跌的原因之一?!蹦乘侥蓟鸾?jīng)理展霖對界面新聞表示。
資產(chǎn)騰挪“左手倒右手”
壽光寶隆曾經(jīng)是山東墨龍旗下核心資產(chǎn),但近年來卻拖累上市公司業(yè)績。
資料顯示,壽光寶隆2022年度虧損9515.80萬元,2023年1-9月份虧損金額3097.83萬元。截至2022年底,壽光寶隆已經(jīng)資不抵債,公司總資產(chǎn)3.23億元,總負債5.76億元,凈資產(chǎn)為-2.53億元。
不僅如此,進入2023年以來,壽光寶隆處于停產(chǎn)狀態(tài),虧損規(guī)模進一步擴大。在此背景下,扣非凈利潤連續(xù)多年為負的山東墨龍急需要剝離這個拖油瓶。

有誰愿意接手呢?一家名為蕪湖智贏的公司應(yīng)運而生。
據(jù)天眼查APP及公告顯示,蕪湖智贏成立于2023年12月21日,距離接手壽光寶隆還不到一個月的時間。公司注冊資本1.42億元,中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司作為有限合伙人持有71.96%份額,壽光市城投控股集團有限公司(下稱“壽光城投”)持有27.97%份額。
作為合伙人之一,壽光城投系壽光市國有資產(chǎn)運營中心100%控股,而ST墨龍的實控人正是壽光市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局,持股占比29.53%。
不過,山東墨龍彼時表示,蕪湖智贏與山東墨龍及公司前十大股東在產(chǎn)權(quán)、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)、人員等方面均不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系,也不存在其他可能或已經(jīng)造成公司對其利益傾斜的其他關(guān)系。
據(jù)接近山東墨龍的人士對界面新聞表示,“回過頭來看,作為蕪湖智贏的主合伙人,中國華融的進入似乎也為壽光寶隆走向破產(chǎn)清算埋下了伏筆”。
這還沒結(jié)束,在被動形成4.62億元財務(wù)資助后,ST墨龍打算繼續(xù)“回籠”資金,這次出手相救的變成了壽光市財政局。
今年2月,ST墨龍將1.69億元債權(quán)轉(zhuǎn)讓給由壽光市財政局100%持股的壽光蔬菜公司,交易對價包括8400萬元現(xiàn)金及評估價值8511.98萬元的土地及房產(chǎn)。
更耐人尋味的是,界面新聞發(fā)現(xiàn),上述壽光蔬菜公司抵給ST墨龍估值8511.98萬元的土地及房產(chǎn),正是ST墨龍2020年出售給壽光蔬菜公司的同一塊標的。然而經(jīng)過一番資本騰挪后,又落回上市公司口袋。
2020年11月,山東墨龍曾將部分土地使用權(quán)及固定資產(chǎn)出售給壽光蔬菜公司,轉(zhuǎn)讓價格合計高達5.03億元。其中標的之一便是一塊位于壽光市興尚路東側(cè)的工業(yè)用地,面積為10.92萬平方米。
四年之后,一塊位于壽光市興尚路東側(cè),同樣是10.92萬平方米的土地使用權(quán)被壽光蔬菜公司作為債權(quán)轉(zhuǎn)讓的對價轉(zhuǎn)讓給ST墨龍。
據(jù)上述ST墨龍證券部負責(zé)人證實,兩個地塊確實是同一標的。

需要注意的是,盡管彼時交易涉及的土地及部分房產(chǎn)因公司融資業(yè)務(wù)已被抵押,但根據(jù)中瑞世聯(lián)資產(chǎn)評估集團有限公司2020年出具的《資產(chǎn)評估報告》,山東墨龍轉(zhuǎn)讓時無形資產(chǎn)即土地使用權(quán)的增值率高達497.63%。
不僅如此,雖然壽光市以蔬菜交易中心聞名全國,但該壽光蔬菜公司近兩年并未實際開展經(jīng)營業(yè)務(wù),也無相關(guān)營業(yè)收入及利潤數(shù)據(jù),截至2020年9月底,其凈資產(chǎn)僅2738.92萬元。
這筆蹊蹺的高溢價買賣也迅速引發(fā)了監(jiān)管關(guān)注,深交所對本次交易是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易以及高溢價等問題提出質(zhì)疑。
根據(jù)山東墨龍彼時的說法,公司控股股東為山東壽光金鑫投資發(fā)展控股集團有限公司(下稱“壽光金鑫”),實控人為壽光市國資局,而壽光蔬菜公司的實控人為壽光市財政局,二者為獨立運作的政府部門,因此不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
對于評估高溢價,山東墨龍解釋稱,系“綜合考慮相關(guān)土地購置時間較早、入賬價格偏低等原因”,土地資源稀缺,認為增值合理,評估公允。
界面新聞注意到,彼時山東墨龍稱出售這一地塊是打算對公司生產(chǎn)工廠搬遷整合,有利于降本增效。而實際上,山東墨龍直至現(xiàn)在一直在租用這一地塊進行生產(chǎn)。在“收回”標的后,公司又表示有利于減少租賃支出,降低生產(chǎn)成本。
對于這一前后“打臉”的說法,前述ST墨龍證券部負責(zé)人這樣解釋:2020年公司的確有搬遷規(guī)劃,但后期發(fā)現(xiàn)大規(guī)模搬遷存在難度,且新園區(qū)環(huán)境對建設(shè)造成一定影響,便沒有再推動下去。而且去年位于新園區(qū)的子公司壽光懋隆被上市公司剝離,搬遷的規(guī)劃被徹底擱置。
正是得益于這筆5.03億元的轉(zhuǎn)讓,山東墨龍當(dāng)年實現(xiàn)近3.6億元收益,成功讓歸母凈利潤轉(zhuǎn)正。
2024年,ST墨龍故技重施,在將壽光寶隆、威海寶隆、壽光懋隆剝離后,預(yù)計產(chǎn)生3.4億元的凈利潤,歸母凈利潤有望轉(zhuǎn)正。在接盤方的背后,同樣都有壽光市國資局和壽光市財政局的身影。
其中,2024年10月,ST墨龍將壽光懋隆作價2.03億元轉(zhuǎn)讓給壽光華融農(nóng)業(yè)科技有限公司,該公司由壽光市財政局100%控股。
需要強調(diào)的是,除了2億多元的轉(zhuǎn)讓價款外,壽光華融還將承接壽光懋隆對ST墨龍高達7.14億元的債務(wù)。也就是說,壽光華融前后總共需要拿出9億多現(xiàn)金為ST墨龍接盤。
“暫且不論搬遷計劃是否存在貓膩,經(jīng)過一番資產(chǎn)剝離和債權(quán)轉(zhuǎn)讓的‘左手倒右手’操作,的確能在一定程度上降低上市公司的經(jīng)營壓力,而且還規(guī)避了關(guān)聯(lián)交易?!辟Y產(chǎn)并購領(lǐng)域資深人士對界面新聞表示,將虧損資產(chǎn)從上市公司剝離至國資關(guān)聯(lián)方只能暫時美化報表,卻不能解決公司根本性的經(jīng)營問題。
連虧六年與國資“輸血”
除了通過資產(chǎn)騰挪變相“輸血”上市公司外,壽光國資還連續(xù)多年直接對ST墨龍進行財務(wù)資助。
2月24日,ST墨龍披露關(guān)于接受財務(wù)資助暨關(guān)聯(lián)交易的公告,稱為支持山東墨龍經(jīng)營發(fā)展,滿足公司融資需求,控股股東壽光金鑫擬向公司提供不超過人民幣3億元(含3億元)的財務(wù)資助,借款期限不超過1年(含1年),借款利率不高于央行公布的一年期貸款市場報價利率(LPR)。
壽光金鑫由壽光市國資局100%控股。實際上,類似這樣接受財務(wù)資助的公告,自2020年以來,ST墨龍已經(jīng)連發(fā)多年。據(jù)界面新聞統(tǒng)計,壽光金鑫已累計向上市公司提供了近20億元的資金額度:
- 2020年11月,壽光金鑫擬向公司提供不超過人民幣3.5億元財務(wù)資助,期限不超過1年,利率參照市場利率。
- 2021年11月,壽光金鑫擬向公司提供不超過人民幣5億元財務(wù)資助,期限不超過1年,利率參照市場利率。
- 2023年2月,壽光金鑫擬向公司提供不超過人民幣5億元無息借款,每次借款期限不超過1年。
- 2024年2月,壽光金鑫擬向公司提供不超過人民幣3億元財務(wù)資助,期限不超過1年,借款利率不高于中國人民銀行公布的一年期貸款市場報價利率(LPR)。
截至2023年末,ST墨龍來自壽光金鑫的財務(wù)資助余額為1.54億元,占同期公司凈資產(chǎn)的36.32%。
私募基金經(jīng)理展霖對界面新聞表示,高比例的財務(wù)資助余額占凈資產(chǎn)表明公司在運營和發(fā)展過程中更多地依賴外部資助,而不是依靠自身經(jīng)營積累和內(nèi)部資金,此類收益往往不可持續(xù)。一旦關(guān)聯(lián)方償債能力惡化,或者公司無法按時償還債務(wù),將引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)。
壽光國資對于ST墨龍有多慷慨?其連續(xù)多年對上市公司直接“輸血”,均無須ST墨龍?zhí)峁┤魏蔚盅汉蛽?dān)保,借款用途都是用來補充流動資金。

連續(xù)“補血”掩蓋不了主業(yè)的羸弱,ST墨龍面臨著資金鏈斷裂的風(fēng)險。
ST墨龍的經(jīng)營困境可追溯至2019年:財報顯示,2019至2023年公司扣非凈利潤連續(xù)五年虧損,累計虧損超17.5億元。其中,2023年扣非虧損進一步擴大至5.56億元,營收同比腰斬。
截至2024年三季度,公司資產(chǎn)負債率高達82.28%,短期借款達14.75億元,而貨幣資金不足9000萬元,資金鏈瀕臨斷裂。
根據(jù)業(yè)績預(yù)告,公司2024年扣非凈利潤預(yù)計虧損2.7億元至3.3億元,主業(yè)仍不見起色。
前述接近ST墨龍的人士對界面新聞表示,實際早在去年宣布出售子公司之前,公司就有很多工人進入半停工狀態(tài),工作時長大幅縮短。
這一點從ST墨龍的公告中也能得到印證。
針對2023年業(yè)績巨虧,公司曾表示,“主要原因系公司產(chǎn)品訂單不足,導(dǎo)致產(chǎn)品銷量同比下降且營業(yè)收入減少;因各生產(chǎn)線開工不足,相關(guān)成本費用增加,導(dǎo)致產(chǎn)品綜合毛利率下降”。
“公司出售三家虧損子公司就是為了聚焦主業(yè),2023年公司虧損五個多億,這三家就占到兩個多億,公司要先把拖累解決掉,再慢慢解決剩下的問題。”前述ST墨龍證券部負責(zé)人表示。
值得一提的是,曾經(jīng)被ST墨龍寄予厚望并投入大量資金的HIsmelt技術(shù),也隨著壽光懋隆的剝離而被公司徹底放棄。
據(jù)悉,該技術(shù)由壽光懋隆由澳大利亞力拓公司引進,可從根本上摒棄傳統(tǒng)冶金行業(yè)長流程高污染的冶煉方式,最大限度的減少了污染物的產(chǎn)生。
在2024年4月的業(yè)績說明會上,公司還表示要積極推進HIsmelt熔融還原技術(shù)在鋼鐵冶煉等領(lǐng)域的應(yīng)用與推廣相關(guān)工作,未來將持續(xù)加大HIsmelt技術(shù)的推廣力度,并與邢鋼簽署了《技術(shù)實施許可合同》。
ST墨龍對此解釋稱,壽光懋隆近年來經(jīng)營業(yè)績不佳,連續(xù)虧損,對上市公司整體經(jīng)營業(yè)績影響較大。本次出售子公司股權(quán),是基于公司的整體經(jīng)營發(fā)展所需,有利于公司聚焦能源裝備制造主業(yè)。
二級市場一度對ST墨龍的“報表修復(fù)”反應(yīng)積極:自2024年6月28日股價觸底以來(1.38元/股),截至目前累計上漲超過157%。
據(jù)資產(chǎn)并購領(lǐng)域資深人士表示,壽光國資對ST墨龍的一系列“輸血”操作,本質(zhì)是通過資產(chǎn)騰挪延緩危機,但未能從根本上扭轉(zhuǎn)公司主業(yè)的頹勢。若未來油氣裝備市場需求未見復(fù)蘇,或國資騰挪空間耗盡,ST墨龍的持續(xù)經(jīng)營能力將面臨嚴峻考驗。
隨著壽光寶隆最終走向破產(chǎn)清算,對于壽光國資和ST墨龍來說,如何平衡眼前的“保殼”與未來長期競爭力,仍是亟待破解的難題。