界面新聞記者 | 牛其昌
扣非凈利潤連續(xù)六年虧損，資產(chǎn)負債率超過80%，擁有地方國資背景的ST墨龍（山東墨龍，002490.SZ，00568.HK）近年來為了“保殼”不得不多次變賣旗下核心資產(chǎn)。
在ST墨龍“拆家”的背后，壽光國資通過一系列財務(wù)資助、資產(chǎn)剝離等“左手倒右手”的操作，為上市公司續(xù)命。不過，上市公司的經(jīng)營困境與財務(wù)風(fēng)險猶如填不滿的“大坑”。
3月10日晚間，ST墨龍發(fā)布公告稱，公司債務(wù)人壽光寶隆石油器材有限公司（下稱“壽光寶隆”）因無法清償?shù)狡趥鶆?wù)，被法院裁定受理破產(chǎn)清算申請。壽光寶隆正是此前被ST墨龍剝離的控股子公司，ST墨龍對其應(yīng)收賬款余額高達2.92億元。
這一事件再次將這家壽光國資旗下的上市公司推至風(fēng)口浪尖，3月11日開盤不久，ST墨龍股價即封跌停板直至收盤，報3.55元/股。
資產(chǎn)并購領(lǐng)域資深人士對界面新聞表示，國資股東主導(dǎo)的資產(chǎn)騰挪和財務(wù)資助或許能在一定程度上降低上市公司的經(jīng)營壓力，但這只能暫時掩蓋問題，無法徹底改變主業(yè)羸弱的局面。
3億欠款要得回來嗎？
ST墨龍主營油氣開采裝備，此次被法院受理破產(chǎn)清算的壽光寶隆，曾是公司控股子公司。
2024年1月，ST墨龍以1.42億元將其70%股權(quán)以及威海市寶隆石油專材有限公司（下稱“威海寶隆”）98.0769%股權(quán)以1.42億元的打包價格轉(zhuǎn)讓給蕪湖智贏項目投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“蕪湖智贏”）。其中，早已陷入資不抵債的壽光寶隆作價僅1元人民幣。
此次轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致ST墨龍對壽光寶隆被動形成4.62億元財務(wù)資助債權(quán)。
2025年2月，ST墨龍進一步將其中1.69億元債權(quán)轉(zhuǎn)讓給壽光市財政局全資持有的山東壽光蔬菜批發(fā)市場有限公司（下稱“壽光蔬菜公司”），也就是說壽光寶隆還欠上市公司2.92億元。
如今，壽光寶隆突然被宣告破產(chǎn)清算，擺在ST墨龍面前的問題是，近3億元的債務(wù)還能要回來嗎？
對此，界面新聞致電ST墨龍證券部，相關(guān)負責(zé)人回應(yīng)稱，“這個債權(quán)我們會根據(jù)法院要求進行債權(quán)人申報，按規(guī)定提交材料，破產(chǎn)公司壽光寶隆前期已經(jīng)把一部分資產(chǎn)抵押給公司了，這個抵押合同是有效的，我們都是做了公證的?！?/span>
界面新聞注意到，同日港股山東墨龍發(fā)布的公告顯示，壽光寶隆已向本公司抵押其固定資產(chǎn)及無形資產(chǎn)，包括土地及物業(yè)及設(shè)備等抵押資產(chǎn)，作為償還壽光寶隆還款協(xié)議項下該債務(wù)的抵押物。
據(jù)悉，該部分資產(chǎn)截至2023年9月30日的估值為人民幣5.09億元。山東墨龍稱“有權(quán)對抵押資產(chǎn)行使抵押權(quán)人權(quán)利”。
時隔一年多，上述壽光寶隆的抵押資產(chǎn)目前還值多少？ST墨龍能否獲得優(yōu)先清償？
上述ST墨龍證券部負責(zé)人表示，目前的具體估值還不太清楚，根據(jù)抵押合同，上市公司對其資產(chǎn)具有優(yōu)先清償權(quán)。
據(jù)悉，ST墨龍前期已對壽光寶隆應(yīng)收賬款計提壞賬準備8093萬元，基于謹慎性原則，下一步或?qū)⑦M一步計提資產(chǎn)減值損失和壞賬準備，具體金額待定。
上述ST墨龍證券部負責(zé)人透露，“該破產(chǎn)清算事項不會影響公司2024年業(yè)績預(yù)告，我們在業(yè)績預(yù)告中已經(jīng)考慮到這部分因素的影響”。
“考慮到壽光寶隆清算程序復(fù)雜、流程較長，投資者對ST墨龍剩余債權(quán)的回收并不持樂觀態(tài)度，這或是導(dǎo)致公司開盤股價大跌的原因之一?！蹦乘侥蓟鸾?jīng)理展霖對界面新聞表示。
資產(chǎn)騰挪“左手倒右手”
壽光寶隆曾經(jīng)是山東墨龍旗下核心資產(chǎn)，但近年來卻拖累上市公司業(yè)績。
資料顯示，壽光寶隆2022年度虧損9515.80萬元，2023年1-9月份虧損金額3097.83萬元。截至2022年底，壽光寶隆已經(jīng)資不抵債，公司總資產(chǎn)3.23億元，總負債5.76億元，凈資產(chǎn)為-2.53億元。
不僅如此，進入2023年以來，壽光寶隆處于停產(chǎn)狀態(tài)，虧損規(guī)模進一步擴大。在此背景下，扣非凈利潤連續(xù)多年為負的山東墨龍急需要剝離這個拖油瓶。
有誰愿意接手呢？一家名為蕪湖智贏的公司應(yīng)運而生。
據(jù)天眼查APP及公告顯示，蕪湖智贏成立于2023年12月21日，距離接手壽光寶隆還不到一個月的時間。公司注冊資本1.42億元，中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司作為有限合伙人持有71.96%份額，壽光市城投控股集團有限公司（下稱“壽光城投”）持有27.97%份額。
作為合伙人之一，壽光城投系壽光市國有資產(chǎn)運營中心100%控股，而ST墨龍的實控人正是壽光市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局，持股占比29.53%。
不過，山東墨龍彼時表示，蕪湖智贏與山東墨龍及公司前十大股東在產(chǎn)權(quán)、業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、債權(quán)債務(wù)、人員等方面均不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，也不存在其他可能或已經(jīng)造成公司對其利益傾斜的其他關(guān)系。
據(jù)接近山東墨龍的人士對界面新聞表示，“回過頭來看，作為蕪湖智贏的主合伙人，中國華融的進入似乎也為壽光寶隆走向破產(chǎn)清算埋下了伏筆”。
這還沒結(jié)束，在被動形成4.62億元財務(wù)資助后，ST墨龍打算繼續(xù)“回籠”資金，這次出手相救的變成了壽光市財政局。
今年2月，ST墨龍將1.69億元債權(quán)轉(zhuǎn)讓給由壽光市財政局100%持股的壽光蔬菜公司，交易對價包括8400萬元現(xiàn)金及評估價值8511.98萬元的土地及房產(chǎn)。
更耐人尋味的是，界面新聞發(fā)現(xiàn)，上述壽光蔬菜公司抵給ST墨龍估值8511.98萬元的土地及房產(chǎn)，正是ST墨龍2020年出售給壽光蔬菜公司的同一塊標的。然而經(jīng)過一番資本騰挪后，又落回上市公司口袋。
2020年11月，山東墨龍曾將部分土地使用權(quán)及固定資產(chǎn)出售給壽光蔬菜公司，轉(zhuǎn)讓價格合計高達5.03億元。其中標的之一便是一塊位于壽光市興尚路東側(cè)的工業(yè)用地，面積為10.92萬平方米。
四年之后，一塊位于壽光市興尚路東側(cè)，同樣是10.92萬平方米的土地使用權(quán)被壽光蔬菜公司作為債權(quán)轉(zhuǎn)讓的對價轉(zhuǎn)讓給ST墨龍。
據(jù)上述ST墨龍證券部負責(zé)人證實，兩個地塊確實是同一標的。
需要注意的是，盡管彼時交易涉及的土地及部分房產(chǎn)因公司融資業(yè)務(wù)已被抵押，但根據(jù)中瑞世聯(lián)資產(chǎn)評估集團有限公司2020年出具的《資產(chǎn)評估報告》，山東墨龍轉(zhuǎn)讓時無形資產(chǎn)即土地使用權(quán)的增值率高達497.63%。
不僅如此，雖然壽光市以蔬菜交易中心聞名全國，但該壽光蔬菜公司近兩年并未實際開展經(jīng)營業(yè)務(wù)，也無相關(guān)營業(yè)收入及利潤數(shù)據(jù)，截至2020年9月底，其凈資產(chǎn)僅2738.92萬元。
這筆蹊蹺的高溢價買賣也迅速引發(fā)了監(jiān)管關(guān)注，深交所對本次交易是否構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易以及高溢價等問題提出質(zhì)疑。
根據(jù)山東墨龍彼時的說法，公司控股股東為山東壽光金鑫投資發(fā)展控股集團有限公司（下稱“壽光金鑫”），實控人為壽光市國資局，而壽光蔬菜公司的實控人為壽光市財政局，二者為獨立運作的政府部門，因此不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
對于評估高溢價，山東墨龍解釋稱，系“綜合考慮相關(guān)土地購置時間較早、入賬價格偏低等原因”，土地資源稀缺，認為增值合理，評估公允。
界面新聞注意到，彼時山東墨龍稱出售這一地塊是打算對公司生產(chǎn)工廠搬遷整合，有利于降本增效。而實際上，山東墨龍直至現(xiàn)在一直在租用這一地塊進行生產(chǎn)。在“收回”標的后，公司又表示有利于減少租賃支出，降低生產(chǎn)成本。
對于這一前后“打臉”的說法，前述ST墨龍證券部負責(zé)人這樣解釋：2020年公司的確有搬遷規(guī)劃，但后期發(fā)現(xiàn)大規(guī)模搬遷存在難度，且新園區(qū)環(huán)境對建設(shè)造成一定影響，便沒有再推動下去。而且去年位于新園區(qū)的子公司壽光懋隆被上市公司剝離，搬遷的規(guī)劃被徹底擱置。
正是得益于這筆5.03億元的轉(zhuǎn)讓，山東墨龍當(dāng)年實現(xiàn)近3.6億元收益，成功讓歸母凈利潤轉(zhuǎn)正。
2024年，ST墨龍故技重施，在將壽光寶隆、威海寶隆、壽光懋隆剝離后，預(yù)計產(chǎn)生3.4億元的凈利潤，歸母凈利潤有望轉(zhuǎn)正。在接盤方的背后，同樣都有壽光市國資局和壽光市財政局的身影。
其中，2024年10月，ST墨龍將壽光懋隆作價2.03億元轉(zhuǎn)讓給壽光華融農(nóng)業(yè)科技有限公司，該公司由壽光市財政局100%控股。
需要強調(diào)的是，除了2億多元的轉(zhuǎn)讓價款外，壽光華融還將承接壽光懋隆對ST墨龍高達7.14億元的債務(wù)。也就是說，壽光華融前后總共需要拿出9億多現(xiàn)金為ST墨龍接盤。
“暫且不論搬遷計劃是否存在貓膩，經(jīng)過一番資產(chǎn)剝離和債權(quán)轉(zhuǎn)讓的‘左手倒右手’操作，的確能在一定程度上降低上市公司的經(jīng)營壓力，而且還規(guī)避了關(guān)聯(lián)交易?！辟Y產(chǎn)并購領(lǐng)域資深人士對界面新聞表示，將虧損資產(chǎn)從上市公司剝離至國資關(guān)聯(lián)方只能暫時美化報表，卻不能解決公司根本性的經(jīng)營問題。
連虧六年與國資“輸血”
除了通過資產(chǎn)騰挪變相“輸血”上市公司外，壽光國資還連續(xù)多年直接對ST墨龍進行財務(wù)資助。
2月24日，ST墨龍披露關(guān)于接受財務(wù)資助暨關(guān)聯(lián)交易的公告，稱為支持山東墨龍經(jīng)營發(fā)展，滿足公司融資需求，控股股東壽光金鑫擬向公司提供不超過人民幣3億元（含3億元）的財務(wù)資助，借款期限不超過1年（含1年），借款利率不高于央行公布的一年期貸款市場報價利率（LPR）。
壽光金鑫由壽光市國資局100%控股。實際上，類似這樣接受財務(wù)資助的公告，自2020年以來，ST墨龍已經(jīng)連發(fā)多年。據(jù)界面新聞統(tǒng)計，壽光金鑫已累計向上市公司提供了近20億元的資金額度：
- 2020年11月，壽光金鑫擬向公司提供不超過人民幣3.5億元財務(wù)資助，期限不超過1年，利率參照市場利率。
- 2021年11月，壽光金鑫擬向公司提供不超過人民幣5億元財務(wù)資助，期限不超過1年，利率參照市場利率。
- 2023年2月，壽光金鑫擬向公司提供不超過人民幣5億元無息借款，每次借款期限不超過1年。
- 2024年2月，壽光金鑫擬向公司提供不超過人民幣3億元財務(wù)資助，期限不超過1年，借款利率不高于中國人民銀行公布的一年期貸款市場報價利率（LPR）。
截至2023年末，ST墨龍來自壽光金鑫的財務(wù)資助余額為1.54億元，占同期公司凈資產(chǎn)的36.32%。
私募基金經(jīng)理展霖對界面新聞表示，高比例的財務(wù)資助余額占凈資產(chǎn)表明公司在運營和發(fā)展過程中更多地依賴外部資助，而不是依靠自身經(jīng)營積累和內(nèi)部資金，此類收益往往不可持續(xù)。一旦關(guān)聯(lián)方償債能力惡化，或者公司無法按時償還債務(wù)，將引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)。
壽光國資對于ST墨龍有多慷慨？其連續(xù)多年對上市公司直接“輸血”，均無須ST墨龍?zhí)峁┤魏蔚盅汉蛽?dān)保，借款用途都是用來補充流動資金。
連續(xù)“補血”掩蓋不了主業(yè)的羸弱，ST墨龍面臨著資金鏈斷裂的風(fēng)險。
ST墨龍的經(jīng)營困境可追溯至2019年：財報顯示，2019至2023年公司扣非凈利潤連續(xù)五年虧損，累計虧損超17.5億元。其中，2023年扣非虧損進一步擴大至5.56億元，營收同比腰斬。
截至2024年三季度，公司資產(chǎn)負債率高達82.28%，短期借款達14.75億元，而貨幣資金不足9000萬元，資金鏈瀕臨斷裂。
根據(jù)業(yè)績預(yù)告，公司2024年扣非凈利潤預(yù)計虧損2.7億元至3.3億元，主業(yè)仍不見起色。
前述接近ST墨龍的人士對界面新聞表示，實際早在去年宣布出售子公司之前，公司就有很多工人進入半停工狀態(tài)，工作時長大幅縮短。
這一點從ST墨龍的公告中也能得到印證。
針對2023年業(yè)績巨虧，公司曾表示，“主要原因系公司產(chǎn)品訂單不足，導(dǎo)致產(chǎn)品銷量同比下降且營業(yè)收入減少；因各生產(chǎn)線開工不足，相關(guān)成本費用增加，導(dǎo)致產(chǎn)品綜合毛利率下降”。
“公司出售三家虧損子公司就是為了聚焦主業(yè)，2023年公司虧損五個多億，這三家就占到兩個多億，公司要先把拖累解決掉，再慢慢解決剩下的問題。”前述ST墨龍證券部負責(zé)人表示。
值得一提的是，曾經(jīng)被ST墨龍寄予厚望并投入大量資金的HIsmelt技術(shù)，也隨著壽光懋隆的剝離而被公司徹底放棄。
據(jù)悉，該技術(shù)由壽光懋隆由澳大利亞力拓公司引進，可從根本上摒棄傳統(tǒng)冶金行業(yè)長流程高污染的冶煉方式，最大限度的減少了污染物的產(chǎn)生。
在2024年4月的業(yè)績說明會上，公司還表示要積極推進HIsmelt熔融還原技術(shù)在鋼鐵冶煉等領(lǐng)域的應(yīng)用與推廣相關(guān)工作，未來將持續(xù)加大HIsmelt技術(shù)的推廣力度，并與邢鋼簽署了《技術(shù)實施許可合同》。
ST墨龍對此解釋稱，壽光懋隆近年來經(jīng)營業(yè)績不佳，連續(xù)虧損，對上市公司整體經(jīng)營業(yè)績影響較大。本次出售子公司股權(quán)，是基于公司的整體經(jīng)營發(fā)展所需，有利于公司聚焦能源裝備制造主業(yè)。
二級市場一度對ST墨龍的“報表修復(fù)”反應(yīng)積極：自2024年6月28日股價觸底以來（1.38元/股），截至目前累計上漲超過157%。
據(jù)資產(chǎn)并購領(lǐng)域資深人士表示，壽光國資對ST墨龍的一系列“輸血”操作，本質(zhì)是通過資產(chǎn)騰挪延緩危機，但未能從根本上扭轉(zhuǎn)公司主業(yè)的頹勢。若未來油氣裝備市場需求未見復(fù)蘇，或國資騰挪空間耗盡，ST墨龍的持續(xù)經(jīng)營能力將面臨嚴峻考驗。
隨著壽光寶隆最終走向破產(chǎn)清算，對于壽光國資和ST墨龍來說，如何平衡眼前的“保殼”與未來長期競爭力，仍是亟待破解的難題。