2025年3月8日，深交所官網(wǎng)發(fā)布公告，終止對江蘇毅合捷汽車科技股份有限公司（以下簡稱“毅合捷”）首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的審核。這家以渦輪增壓器及機芯為主營業(yè)務(wù)的企業(yè)，自2023年6月28日IPO申請獲受理后，歷經(jīng)三輪交易所問詢，最終因主動撤回申請而折戟資本市場。其原計劃募資7.12億元用于擴產(chǎn)及研發(fā)等項目的愿景也隨之落空。
主營業(yè)務(wù)與市場風險：境外依賴與地緣政治隱憂
毅合捷的核心產(chǎn)品為渦輪增壓器及機芯，主要面向境外汽車后市場，客戶覆蓋歐洲、美國、南美洲等地。報告期內(nèi)（2021年至2024年上半年），公司境外銷售收入占比長期維持在90%左右，其中對俄羅斯、烏克蘭的銷售占比合計超10%。盡管這一市場布局為其帶來了營收增長——2022年至2024年上半年，公司營收分別為5.43億元、6.31億元和3.55億元，凈利潤則從8088.31萬元增至1.11億元——但高度依賴單一市場的風險始終存在。
深交所在三輪問詢中反復(fù)強調(diào)，若國際貿(mào)易摩擦加劇、匯率波動或俄烏沖突長期化，公司業(yè)績將面臨顯著沖擊。例如，美國市場貢獻了毅合捷約12.78%的收入，若關(guān)稅政策進一步收緊，公司可能被迫與客戶分擔成本，導(dǎo)致毛利率下滑。此外，公司未在境外設(shè)立分支機構(gòu)，其境外市場拓展和風險應(yīng)對能力也受到監(jiān)管質(zhì)疑。
技術(shù)路線與成長性爭議：新能源轉(zhuǎn)型的“雙刃劍”
毅合捷的招股書顯示，其試圖通過布局混合動力（PHEV）專用渦輪增壓器和氫燃料電池空壓機產(chǎn)品，切入新能源汽車賽道。然而，這一戰(zhàn)略在審核中被深交所重點關(guān)注。渦輪增壓器作為燃油車和混動汽車的關(guān)鍵部件，在純電動汽車普及的背景下，市場空間可能逐步收縮。
盡管公司聲稱已與部分國內(nèi)新能源車企達成項目定點，但其在PHEV和氫能領(lǐng)域的產(chǎn)品尚未實現(xiàn)規(guī)模化量產(chǎn)。交易所要求其說明相關(guān)技術(shù)的市場前景及商業(yè)化可行性，但毅合捷的回復(fù)僅籠統(tǒng)提及“氫能屬于國家戰(zhàn)略”“混動是主流技術(shù)路線之一”，未提供細分市場規(guī)模、占有率等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。此外，公司研發(fā)投入占營收比例雖從2021年的3.86%提升至2024年上半年的4.38%，但與行業(yè)頭部企業(yè)相比仍顯不足，進一步削弱了其技術(shù)先進性的說服力。
三輪問詢直指核心：業(yè)績增長能否持續(xù)？
在交易所的三輪問詢中，業(yè)績可持續(xù)性始終被列為首要問題。首輪問詢要求公司結(jié)合全球渦輪增壓器市場容量、競爭格局及新能源替代趨勢，分析增長驅(qū)動因素；第二輪聚焦技術(shù)差距，質(zhì)疑其產(chǎn)品是否僅為“前裝市場8-10年前的技術(shù)水平”；第三輪則明確指出，毅合捷未充分披露細分市場數(shù)據(jù)及銷售渠道的采購頻次，導(dǎo)致收入和業(yè)績增長的持續(xù)性存疑。
例如，公司稱渦輪增壓器后市場“滯后前裝市場8-10年”，但未說明自身在該領(lǐng)域的市占率及競爭壁壘。盡管其2021年至2024年上半年累計銷售渦輪增壓器整機及機芯294.83萬臺，但全球后市場頭部企業(yè)年銷量可達千萬級，毅合捷的規(guī)模優(yōu)勢并不明顯。監(jiān)管認為，此類模糊表述難以支撐其“市場空間廣闊”的結(jié)論。
分紅與資金流向：另一層隱憂
值得關(guān)注的是，毅合捷在報告期內(nèi)實施了高額現(xiàn)金分紅。2020年、2022年和2023年，公司分別分紅1.3億元、3400萬元和1167.05萬元，其中2020年分紅金額甚至超過當年凈利潤（7100萬元）。交易所要求說明資金具體流向，是否存在體外循環(huán)或利益輸送，但公司僅回應(yīng)“用于購買辦公樓、理財及繳稅”，未提供詳細憑證。這一操作與IPO募資的緊迫性形成反差，引發(fā)市場對其資金管理合規(guī)性的質(zhì)疑。
撤單背后的啟示：注冊制下的審核趨嚴
毅合捷的IPO終止并非個案。全面注冊制實施以來，監(jiān)管更強調(diào)“申報即擔責”，對企業(yè)的核心技術(shù)、成長性及信息披露質(zhì)量提出更高要求。從其審核歷程可見，若企業(yè)無法清晰論證市場空間、技術(shù)壁壘及風險應(yīng)對能力，即便財務(wù)數(shù)據(jù)達標，仍可能止步于問詢階段。
對毅合捷而言，撤單意味著擴產(chǎn)計劃受阻，氫能等新業(yè)務(wù)研發(fā)進度可能放緩。而對行業(yè)來說，這一案例再次警示：在新能源汽車加速替代燃油車的背景下，依賴傳統(tǒng)技術(shù)路線的企業(yè)需更快證明轉(zhuǎn)型能力，否則資本市場的門檻將愈發(fā)難以跨越。