2025年3月，珠海市南特金屬科技股份有限公司（下稱“南特科技”）沖刺北交所上市的進(jìn)程進(jìn)入關(guān)鍵階段。這家主營(yíng)精密機(jī)械零部件的企業(yè)，憑借美的集團(tuán)、格力電器兩大客戶貢獻(xiàn)的近八成營(yíng)收引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，但其高度依賴單一行業(yè)的客戶結(jié)構(gòu)、凈利潤(rùn)波動(dòng)劇烈以及股權(quán)代持等歷史問題，也令其IPO之路充滿變數(shù)。

客戶高度集中，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性存疑

南特科技成立于2007年，核心產(chǎn)品為空調(diào)壓縮機(jī)零部件及汽車零部件。招股書顯示，2021年至2024年上半年，公司營(yíng)業(yè)收入從7.4億元穩(wěn)步增長(zhǎng)至5.3億元（2024年上半年），年復(fù)合增長(zhǎng)率約12.8%。但凈利潤(rùn)波動(dòng)顯著：2021年歸母凈利潤(rùn)為6092萬(wàn)元，2022年驟降至4664萬(wàn)元，2023年反彈至8419萬(wàn)元，2024年上半年達(dá)5799萬(wàn)元。這一波動(dòng)主要源于2022年原材料價(jià)格大幅上漲導(dǎo)致成本激增，同期營(yíng)業(yè)成本增幅遠(yuǎn)超營(yíng)收增長(zhǎng)，毛利率從26.1%降至19.5%，2024年上半年雖回升至24.1%，但仍未恢復(fù)至2021年水平。

更關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)在于客戶集中度過高。美的集團(tuán)與格力電器長(zhǎng)期占據(jù)其前兩大客戶位置，2023年合計(jì)貢獻(xiàn)營(yíng)收79.4%，2024年上半年仍達(dá)78.8%。盡管深度綁定頭部企業(yè)帶來(lái)訂單穩(wěn)定性，但過度依賴導(dǎo)致議價(jià)能力缺失。報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值從3.2億元攀升至4.8億元（2024年上半年），占總資產(chǎn)比例近40%，且賬期長(zhǎng)達(dá)92天，遠(yuǎn)超行業(yè)平均的68天，凈現(xiàn)比僅為0.87，凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量不足。北交所在首輪問詢中，已要求公司說(shuō)明大客戶合作穩(wěn)定性及開拓新客戶的能力。

對(duì)賭協(xié)議倒逼，IPO審核進(jìn)度滯后

南特科技的上市緊迫性源于歷史對(duì)賭協(xié)議。根據(jù)約定，若未能在2025年底前完成上市，實(shí)控人蔡恒需回購(gòu)?fù)顿Y方股份，潛在回購(gòu)金額或超3.5億元。然而，公司IPO進(jìn)展并不順利：2024年12月申報(bào)材料獲受理，2025年1月收到首輪問詢函，要求20個(gè)工作日內(nèi)回復(fù)，但南特科技申請(qǐng)延期至3月26日，截至3月12日仍未提交回復(fù)。即便如期回復(fù)，后續(xù)仍需通過二輪甚至三輪問詢，而北交所審核周期通常為6-8個(gè)月，若流程拖延，年內(nèi)上市難度極大。

募投項(xiàng)目合理性也面臨考驗(yàn)。公司計(jì)劃募資4.2億元，其中58.9%用于安徽生產(chǎn)基地二期擴(kuò)建，但武漢子公司曾因未按時(shí)公示年報(bào)被行政處罰，暴露異地管理能力不足。此外，研發(fā)投入占比僅2.28%，遠(yuǎn)低于行業(yè)均值5%，核心專利產(chǎn)業(yè)化效果未披露，技術(shù)迭代速度落后行業(yè)半年，恐難支撐新能源汽車零部件等新領(lǐng)域的拓展。

治理瑕疵頻現(xiàn)，關(guān)聯(lián)交易暗藏風(fēng)險(xiǎn)

公司治理問題進(jìn)一步拖累IPO進(jìn)程。歷史上存在長(zhǎng)達(dá)九年的股權(quán)代持：2015年股東吳宏斌代持馬文雁、夏明股份，直至2024年才解除。更引發(fā)質(zhì)疑的是，實(shí)控人蔡恒配偶李巧玲的姐姐李麗玲作為創(chuàng)始股東持股5.2%，但其無(wú)行業(yè)背景且未參與公司經(jīng)營(yíng)，北交所要求核查是否存在代持或利益安排。此外，2020年李巧玲通過個(gè)人賬戶占用公司資金404.92萬(wàn)元（含利息），直至2022年才償還，凸顯財(cái)務(wù)內(nèi)控漏洞。

南特科技的IPO不僅是融資需求，更是破解發(fā)展困局的關(guān)鍵。若成功上市，募資擴(kuò)產(chǎn)或能緩解產(chǎn)能瓶頸，并為其轉(zhuǎn)型爭(zhēng)取時(shí)間；若失敗，對(duì)賭協(xié)議引發(fā)的回購(gòu)壓力可能使實(shí)控人陷入資金鏈危機(jī)。當(dāng)前，距離對(duì)賭截止日僅剩9個(gè)月，審核進(jìn)度與公司治理整改效率將決定其命運(yùn)。資本市場(chǎng)正密切關(guān)注，這家“隱形”供應(yīng)鏈企業(yè)能否在倒計(jì)時(shí)中完成驚險(xiǎn)一躍。