文 | 天下財?shù)?劉波
這家量販零食巨頭攤上大事了。
3月3日，一則公告將萬辰集團（300972.SZ）推向輿論風口，公告稱，近日公司董事長王健坤被留置、立案調(diào)查。
（來源：公司公告）
消息發(fā)布次日，萬辰集團股價一度下跌10%，當日收盤價下跌超7%。其后幾天雖有反彈，但不久又復(fù)歸下跌趨勢。
（來源：東方財富）
那么王健坤突然被查背后的原因是什么？萬辰集團在發(fā)展過程中還有哪些風險與難題？
業(yè)績大增背后
萬辰集團全稱為福建萬辰生物科技集團股份有限公司，成立于2011年，最初以鮮品食用菌的研發(fā)、工廠化培育與銷售為主業(yè)。目前則主要以零食產(chǎn)品為主。
（來源：同花順I(yè)finD)
2021年4月，萬辰集團頂著 “金針菇第一股” 的光環(huán)登陸深交所，市值一度突破50億元。
直到2022年，萬辰集團食用菌業(yè)務(wù)占比還有88%。但在這一年，萬辰集團轉(zhuǎn)換賽道開始布局量販零食領(lǐng)域。
通過并購整合“好想來”“來優(yōu)品”等品牌，僅一年時間，萬辰集團迅速形成全國連鎖網(wǎng)絡(luò)，2023年量販零食業(yè)務(wù)突飛猛進，營收占比升至90以上%，而原主營業(yè)務(wù)食用菌業(yè)務(wù)則迅速萎縮。
從業(yè)績表現(xiàn)看，“買買買”策略短期效果明顯。2023年其營收從約5億元飆升至93億元，同比增長16倍，據(jù)近期發(fā)布的業(yè)績預(yù)告，其2024年營收約300-340億元，同比增長近250%。
（來源：公司公告）
營收暴增與門店快速擴張有關(guān)。根據(jù)萬辰集團披露，其營收主要依靠供貨給門店收取貨款產(chǎn)生，據(jù)華安證券測算，量販零食店單店收入為300萬左右。
（來源：行業(yè)研報）
好想來抖音官方賬號顯示，目前其門店數(shù)量超14000家。從這些數(shù)據(jù)看，2023-2024年萬辰集團營收激增就不難理解了。
但硬幣的另一面，巨額的營收也給萬辰集團帶來成本費用和負債的激增。
據(jù)年報顯示，2022年萬辰集團營業(yè)成本總和為只有5億元左右，但2023、2024年該數(shù)值激增至約94億元、300億元左右。
（來源：企業(yè)預(yù)警通）
成本高企，通常導(dǎo)致毛利率走低。由于萬辰集團專注于零食的采購、銷售及倉儲物流，這方面需要付出了比其它企業(yè)更多的人力和物力成本，所以其量販零食業(yè)務(wù)毛利率僅10%左右，遠低于一眾零食品牌同業(yè)。
（來源：企業(yè)預(yù)警通）
為了應(yīng)對巨大的支出，公司不得不加大舉債力度。2024年三季度末，萬辰集團資產(chǎn)負債率超過81%，遠高于2022年末的43%；應(yīng)付賬款達到19億元，較中報增加9億元。
（來源：企業(yè)預(yù)警通）
是不是行業(yè)特征決定的負債率高呢？不是。A股其它零食公司——鹽津鋪子資產(chǎn)負債率最高為49%，良品鋪子為46%，而來伊份僅44%。
相關(guān)公司速動比率和資產(chǎn)負債率
（來源：企業(yè)預(yù)警通）
行業(yè)競爭激烈
從行業(yè)整體來看，零食量販發(fā)展前景還不錯。根據(jù)《2023中國零食量販行業(yè)藍皮書》數(shù)據(jù)，2023年中國量販零食市場規(guī)模達809億元，預(yù)計到2025年攀升至1239億元。
面對巨大市場空間，一眾零食品牌紛紛投身其中試圖分一杯羹，當前萬辰集團最大對手是鳴鳴很忙集團。
鳴鳴很忙集團，由零食很忙和趙一鳴零食合并而成，今年早些時候，鳴鳴很忙宣稱其零售額突破555億元，門店數(shù)超15000家。
無論是營收，還是門店數(shù)量，鳴鳴很忙集團都已經(jīng)超過萬辰集團。與此同時，鳴鳴很忙宣布鋪開3.0店型，商品更加多元化。
除了鳴鳴很忙這個實力強勁的對手，萬辰集團也需要留意其他極具潛力的入局者。
2024年10月，三只松鼠宣布收購“愛零食”，該公司是一家量販零食品牌，控股了成都本地連鎖零食品牌“恐龍和泰迪”、貴州量販零食品牌“胡衛(wèi)紅”、陜西零食品牌“零食泡泡”。
（來源：三只松鼠公告）
2023年1月，良品鋪子在一則投資者關(guān)系活動記錄中提出，要拓展自有零食量販連鎖業(yè)務(wù)。
（來源：良品鋪子公告）
失去先發(fā)優(yōu)勢，新的攪局者入場，是萬辰集團面臨的挑戰(zhàn)。與此同時，產(chǎn)品質(zhì)量也是迫切需要解決的問題。
根據(jù)黑貓投訴顯示，與萬辰集團旗下量販品牌有關(guān)的投訴超6000條，而且投訴理由多與產(chǎn)品質(zhì)量問題相關(guān)。
（來源：黑貓投訴）
對此業(yè)內(nèi)人士指出，面對頻發(fā)的食品安全問題，消費者的信任度有可能下降。這些問題不僅損害了消費者權(quán)益，也對整個量販零食行業(yè)的口碑構(gòu)成影響。
資本運作看點
公司治理層面，萬辰集團的特征引起市場關(guān)注。9名董事會成員中，5人與被立案調(diào)查的王健坤存在親屬關(guān)系，王健坤、林該春(萬辰集團董事)與王澤寧分別為父子關(guān)系、母子關(guān)系。
王健坤與王麗卿為姐弟關(guān)系，陳文柱與王麗卿為表姐弟關(guān)系，可以說萬辰集團是一家典型的“家族企業(yè)”。
公司公告稱，在王健坤被立案調(diào)查期間，由王麗卿代為履行董事長的相關(guān)職責。
（來源：企業(yè)預(yù)警通）
目前，市場對公司董事長被查有不同解讀，公司方面則聲稱王健坤的被留置，“所涉事項與公司無關(guān)”。但董事長被查的消息一出，公司股價大跌，說明投資人信心還是受到明顯影響。
畢竟，董事長被留置并非小事，市場擔心其背后可能隱藏著更深層次的問題。
回頭來看，萬辰集團近年來在資本市場上的一系列操作，也是看點頗多。
萬辰集團2024年3月6日公告：萬辰集團向王澤寧（王健坤之子）定增1770萬股，募資近2億元。
經(jīng)計算，其定增價約11元。
（來源：公司公告）
不到半年，萬辰集團2024年8月15日公告，萬辰集團以近3億元的價格受讓旗下孫公司南京萬好49%的股權(quán)，所收購的股權(quán)90%來自好想來創(chuàng)始人彭德建。
（來源：公司公告）
又過了兩個月，萬辰集團2024年10月22日公告，王澤寧實控公司“福建農(nóng)開發(fā)”、“漳州金萬辰”以每股28元的價格向彭德建轉(zhuǎn)讓1346萬股萬辰集團股份，總計約3.7億元。
（來源：公司公告）
這三步資本操作歷時約8個月，王澤寧以近2億元買入1770萬股，以近4億元賣出1346萬股，盈利約2億元。
剩余400多萬股，按照萬辰集團2024年10月9日收盤價50元計（當天簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議），王澤寧還有收益2億元。
這一波操作下來，王澤寧總收益約4億元。剩余的400多萬股，如果按照目前萬辰集團約80元/股左右計算，王澤寧的收益就更可觀了。
實際上，王澤寧和彭德建，在萬辰集團前十大股東中都占有重要位置。
（來源：東方財富)
就在2024年12月，萬辰集團公布了一則公告，稱擬花費2700多萬元購買軟件系統(tǒng)，而被購買方實控人正是彭德建。
（來源：公司公告）
當然，萬辰集團也有自己的優(yōu)勢，憑借較強的整合能力、獨特的運營模式以及市場拓展能力，公司在量販零食賽道中占有一定優(yōu)勢。其規(guī)模效應(yīng)也使其有可能在激烈的市場競爭中，具備較強的抗風險能力。
有業(yè)內(nèi)人士向《天下財?shù)馈繁硎荆f辰集團通過并購整合多個區(qū)域品牌，起到了快速擴張業(yè)務(wù)的效果，但如何在激烈的市場競爭中保持品牌優(yōu)勢，是萬辰集團未來需要解決的問題。
但眼下對萬辰集團來說，董事長王健坤被留置調(diào)查，暴露了公司在治理結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略執(zhí)行、市場信心等多個層面存在深層次問題需要解決。萬辰集團如何渡過眼下的難關(guān)？董事長被立案調(diào)查的真相何時水落石出？市場正在拭目以待，《天下財?shù)馈芬鄬⒗^續(xù)關(guān)注。