文 | 創(chuàng)業(yè)最前線
當(dāng)前，在新能源革命與半導(dǎo)體技術(shù)升級(jí)的雙重推動(dòng)下，碳化硅作為寬禁帶半導(dǎo)體材料的代表，成為全球科技產(chǎn)業(yè)競(jìng)逐的焦點(diǎn)。
中國(guó)碳化硅襯底龍頭企業(yè)——天岳先進(jìn)，正是這一賽道的典型樣本：它既是行業(yè)技術(shù)突破的標(biāo)桿，但也引發(fā)了資本市場(chǎng)的爭(zhēng)議。
自2022年1月在科創(chuàng)板上市以來，天岳先進(jìn)經(jīng)歷了業(yè)績(jī)巨虧、股價(jià)破發(fā)、營(yíng)收增速驟降、償債能力減弱等一系列挑戰(zhàn)。2025年2月24日，公司向港交所遞交上市招股書，正式?jīng)_刺港股IPO。
然而，在碳化硅行業(yè)高速增長(zhǎng)的表象下，天岳先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量與財(cái)務(wù)健康度也面臨著考驗(yàn)。
1 曾經(jīng)的“碳化硅襯底第一股”，上市3年股價(jià)仍破發(fā)
天岳先進(jìn)的歷史可追溯到2010年，當(dāng)時(shí)宗艷民創(chuàng)辦了該公司前身“山東天岳先進(jìn)材料科技有限公司”，主要從事碳化硅襯底的研發(fā)、制造及銷售。
碳化硅襯底可用于電動(dòng)汽車的電機(jī)驅(qū)動(dòng)器、車載充電器等領(lǐng)域，大幅減少能量損耗，提升電動(dòng)汽車的續(xù)航里程。
2015年，天岳先進(jìn)的濟(jì)南碳化硅半導(dǎo)體材料生產(chǎn)基地投產(chǎn)，并且完成了4英寸碳化硅襯底產(chǎn)品的量產(chǎn)。2021年，他們又實(shí)現(xiàn)了6英寸碳化硅襯底產(chǎn)品的大規(guī)模生產(chǎn)，2023年具備了8英寸碳化硅襯底量產(chǎn)能力，并于2024年推出了業(yè)內(nèi)首款12英寸碳化硅襯底。
2022年1月，天岳先進(jìn)以“碳化硅襯底第一股”的身份登陸上交所科創(chuàng)板，備受矚目，上市發(fā)行價(jià)為82.79元/股。
然而，資本市場(chǎng)的熱情卻逐漸褪去，其股價(jià)上市首日就出現(xiàn)破發(fā)，開盤價(jià)為77.98元/股，此后4個(gè)月內(nèi)股價(jià)更是一路震蕩下行，一度跌至41元/股附近，市值蒸發(fā)超百億元。
雖然公司股價(jià)曾在2022年10月底短期高漲至137.5元/股，但截至2025年3月15日，其股價(jià)為72.07元/股，較發(fā)行價(jià)仍低10.72元，總市值309.69億元，股價(jià)長(zhǎng)期處于破發(fā)狀態(tài)。
這種情況難免會(huì)引發(fā)投資者的不滿情緒。其中，在2024年11月，多位投資者向天岳先進(jìn)董秘追問股價(jià)相關(guān)事宜。
例如，有投資者問到：“上市將近3年了，股東收獲的是技術(shù)提高了，產(chǎn)量營(yíng)收都大幅度增長(zhǎng)，可股價(jià)仍然在發(fā)行價(jià)之下游泳也就罷了，可又是股權(quán)激勵(lì)，又是定增，怎么全是在發(fā)行價(jià)下搞呢？”
天岳先進(jìn)的董秘回復(fù)表示：“公司積極落實(shí)投資者回報(bào)規(guī)劃，通過回購(gòu)股份等措施推進(jìn)公司股價(jià)與內(nèi)在價(jià)值相匹配，增強(qiáng)投資者對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可和投資信心。公司已完成前期發(fā)布的股份回購(gòu)方案，已累計(jì)回購(gòu)200.59萬股?！?/p>
據(jù)證券之星報(bào)道，去年11月29日有投資者質(zhì)問稱：“公司自發(fā)行以來長(zhǎng)時(shí)間處于破發(fā)狀態(tài)，公司無視股東虧損，再融資，與投資公司一起減持，嚴(yán)重侵犯股東權(quán)利，請(qǐng)問公司面對(duì)證監(jiān)會(huì)最新要求，對(duì)市值管理有沒有什么動(dòng)作？”
對(duì)此，天岳先進(jìn)的董秘表示：“未來，在不斷提升內(nèi)在價(jià)值創(chuàng)造能力、夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)能力的基礎(chǔ)上，公司研究和考慮進(jìn)一步豐富價(jià)值運(yùn)營(yíng)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)手段，通過常態(tài)化分紅、強(qiáng)化投資者關(guān)系管理等方式多措并舉，主動(dòng)提升投資者回報(bào)?！?/p>
事實(shí)上，天岳先進(jìn)股價(jià)破發(fā)的背后是其業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)。
圖 / 東方財(cái)富
天岳先進(jìn)上市前一年（即2021年），公司曾實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)雙增，營(yíng)收4.9億元，同比增長(zhǎng)16.25%，凈利潤(rùn)為8995萬元，同比增長(zhǎng)114%。
但在2022年上市當(dāng)年，其業(yè)績(jī)就出現(xiàn)“變臉”，其年?duì)I收為4.17億元，同比下降15.56%，凈利潤(rùn)為-1.76億元，同比下降295.31%。
2023年，天岳先進(jìn)再次出現(xiàn)業(yè)績(jī)雙增，年?duì)I收12.51億元，同比增長(zhǎng)199.9%，凈利潤(rùn)為-4572萬元，同比增長(zhǎng)73.98%，但仍處于虧損狀態(tài)。
直到2024年，天岳先進(jìn)終于再次實(shí)現(xiàn)盈利，其營(yíng)收為17.68億元，同比增長(zhǎng)41.37%，凈利潤(rùn)為1.8億元，同比增長(zhǎng)125.3%。
此外，天岳先進(jìn)的股東減持也對(duì)投資者信心造成了一定損耗。
2023年和2024年，天岳先進(jìn)曾遭到持股5%以上股東的減持，遼寧中德、海通新能源和海通創(chuàng)新三個(gè)股東構(gòu)成一致行動(dòng)關(guān)系，他們最初的持股為11.1247%，通過兩次減持，目前持股比例已經(jīng)降至7.9079%。
在行業(yè)高景氣周期內(nèi)，股東的減持行為會(huì)在一定程度上引發(fā)市場(chǎng)疑慮，也可能為其港股IPO進(jìn)程蒙上陰影。
2 2024年扭虧為盈，但營(yíng)收增速大幅放緩
結(jié)合天岳先進(jìn)的招股書及財(cái)報(bào)預(yù)告來看，2022年、2023年和2024年，公司收入分別為4.17億元、12.51億元和17.68億元，同期的凈利潤(rùn)分別為-1.76億元、-4572萬元和1.8億元。
2024年，天岳先進(jìn)實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，凈利潤(rùn)從上年同期的-4572萬元，增長(zhǎng)至2024年的1.8億元。
值得一提的是，招股書披露，2024年前三季度，天岳先進(jìn)的凈利潤(rùn)為1.43億元，其中包括政府補(bǔ)助、外匯收益、出售物業(yè)、廠房及設(shè)備收益等在內(nèi)的其他收益總和約為5745.6萬元，占該公司同期凈利潤(rùn)的比例超過了40%，說明主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量仍有待加強(qiáng)。
盡管2024年實(shí)現(xiàn)盈利，但天岳先進(jìn)的營(yíng)收增速卻出現(xiàn)大幅下滑，從上年同期的199.9%降至41.37%。天岳先進(jìn)也在招股書中明確表示：“我們無法保證在未來期間能夠維持歷史增長(zhǎng)率。”
招股書數(shù)據(jù)顯示，碳化硅襯底行業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)越來越激烈，2022年、2023年和2024年前9個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），天岳先進(jìn)的碳化硅襯底平均售價(jià)為5110元/片、4798.1元/片和4185元/片，從2022年至2024年前三季度，平均售價(jià)下降了超過18%。
報(bào)告期內(nèi)，天岳先進(jìn)的碳化硅襯底銷售收入分別為3.26億元、10.86億元和10.53億元，分別占公司總收入的78.2%、86.8%和82.2%。
另外，弗若斯特沙利文的資料顯示，按2023年碳化硅襯底的銷售收入計(jì)，天岳先進(jìn)在碳化硅襯底制造商中位列全球第二，市場(chǎng)份額為14.8%。
而行業(yè)第一名公司A市場(chǎng)份額為22.5%，第三名公司B的市場(chǎng)份額為13%?？梢钥闯鎏煸老冗M(jìn)與行業(yè)第三的差距并不大，同行帶來的競(jìng)爭(zhēng)壓力也不可小覷。
報(bào)告期內(nèi)，天岳先進(jìn)的資本開支（包括采購(gòu)物業(yè)、廠房及設(shè)備、無形資產(chǎn)及使用權(quán)資產(chǎn)）分別為10.34億元、13.95億元和5.04億元。隨著他們繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將繼續(xù)產(chǎn)生大額資本開支。
同期，研發(fā)開支分別為1.28億元、1.37億元和9500萬元，分別占總營(yíng)收的30.6%、11%及7.4%；銷售成本分別為4.5億元、10.69億元和9.54億元，分別占總營(yíng)收的107.9%、85.4%和74.5%。
可見，盡管天岳先進(jìn)在成本控制方面取得了一定的成效，但占比依然較高，仍有提升空間。
3 客戶集中度高，償債能力明顯減弱
「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，天岳先進(jìn)向海外市場(chǎng)進(jìn)軍的勢(shì)頭明顯。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，其在中國(guó)內(nèi)地的營(yíng)收分別為3.65億元、8.36億元和7.63億元，占總營(yíng)收的比例分別為87.4%、66.9%和59.6%。
與之對(duì)應(yīng)的是，中國(guó)內(nèi)地以外及其他國(guó)家及地區(qū)的營(yíng)收分別為5239.4萬元、4.14億元、5.18億元，占比分別為12.6%、33.1%和40.4%。
盡管如此，公司依然面臨客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期內(nèi)，公司五大客戶的收入分別占總收入的65%、51.3%和53.2%。其中，最大客戶的收入占比分別為26%、17.1%和14.4%。
目前，天岳先進(jìn)的營(yíng)收對(duì)少數(shù)大客戶的依賴程度較大。一旦主要客戶因自身經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整、市場(chǎng)需求變化或其他原因，減少或停止對(duì)天岳先進(jìn)產(chǎn)品的采購(gòu)，公司的營(yíng)收將面臨大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
而且大客戶在合作過程中往往有較強(qiáng)的議價(jià)能力，也有可能會(huì)壓縮天岳先進(jìn)的利潤(rùn)空間。
在供應(yīng)鏈方面，天岳先進(jìn)也比較依賴原材料及建筑服務(wù)的供應(yīng)商。
報(bào)告期內(nèi)，該公司向五大供應(yīng)商采購(gòu)額分別占總采購(gòu)額的48%、35.9%和43.8%。這種較為集中的供應(yīng)結(jié)構(gòu)，使得公司在原材料采購(gòu)中議價(jià)能力較弱，難以有效應(yīng)對(duì)供應(yīng)商的價(jià)格調(diào)整。
從償債能力指標(biāo)來看，天岳先進(jìn)的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力都有所減弱。
招股書顯示，2022年至2024年前9個(gè)月，該公司流動(dòng)比率從10.6下降至2.1，速動(dòng)比率從8.9下降至1.3。
流動(dòng)比率和速動(dòng)比率是衡量公司短期償債能力的重要指標(biāo)，它們的下降表明公司的短期償債能力有所減弱，流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的覆蓋能力下降。
雖然比率仍大于1，表明公司的流動(dòng)資產(chǎn)仍然能夠覆蓋流動(dòng)負(fù)債，但下降趨勢(shì)需要關(guān)注，尤其是速動(dòng)比率的下降，意味著公司在短期內(nèi)可快速變現(xiàn)的資產(chǎn)減少，可能面臨一定的資金周轉(zhuǎn)壓力。
值得一提的是，2023年和2024年，天岳先進(jìn)還曾兩度更換CFO。
2023年4月，CFO鐘文慶辭職，公司聘任趙汝泉接任，然而在1年多以后，2024年9月份，趙汝泉辭職，游櫻接任CFO一職。
頻繁的高管變更不利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展，天岳先進(jìn)也需要注意公司管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。
客觀看來，天岳先進(jìn)雖成為中國(guó)碳化硅襯底領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)之一，但在追求發(fā)展的道路上依然面臨諸多挑戰(zhàn)。
目前，公司雖成功扭虧為盈，但其營(yíng)收增速大幅放緩、客戶集中度高以及償債能力減弱等問題仍不容忽視。未來，天岳先進(jìn)能否成功登陸港交所，實(shí)現(xiàn)A+H戰(zhàn)略布局，「創(chuàng)業(yè)最前線」也會(huì)持續(xù)關(guān)注。