界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕

近段時(shí)間，一款信托合同當(dāng)中隱藏“受益人代表/委托人代表”條款的政信信托開(kāi)始在江浙等區(qū)域流行。

從年化收益率來(lái)看，據(jù)業(yè)內(nèi)人士反饋，此類(lèi)“受益人代表”政信產(chǎn)品收益率往往較同期限、同項(xiàng)目類(lèi)型的常規(guī)政信信托項(xiàng)目高出0.3-0.5個(gè)百分點(diǎn)，跨期限、項(xiàng)目對(duì)比則往往能較普通政信類(lèi)產(chǎn)品高出0.5-1個(gè)百分點(diǎn)，最高年化收益率甚至能達(dá)到7%。

含“受益人代表”條款的信托產(chǎn)品往往是為了置換當(dāng)?shù)夭糠殖峭兜亩ㄈ谫Y金，因此，此類(lèi)產(chǎn)品又被稱(chēng)之為“定融置換類(lèi)”政信信托產(chǎn)品。

“大部分政信信托都是信托公司主動(dòng)管理的產(chǎn)品，不會(huì)有現(xiàn)狀分配條款。有現(xiàn)狀分配條款，對(duì)外竟然還可以募資，不是很能理解?！庇袠I(yè)內(nèi)人士在了解后這類(lèi)產(chǎn)品后表示。

何為“受益人代表”條款？何為“現(xiàn)狀分配”？為何此類(lèi)產(chǎn)品令不少機(jī)構(gòu)人士直呼“我看不懂，但大為震撼”？投資者認(rèn)購(gòu)此類(lèi)定融置換類(lèi)政信項(xiàng)目又存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？

以界面新聞?dòng)浾邚臉I(yè)內(nèi)獲取的一份定融置換類(lèi)政信項(xiàng)目的制式信托合同為例，信托合同顯示，“信托計(jì)劃存續(xù)期間，當(dāng)出現(xiàn)信托合同約定的信托計(jì)劃本金結(jié)算情形或《債權(quán)投資合同》項(xiàng)下任一債務(wù)人無(wú)法足額清償債權(quán)投資款本息或出現(xiàn)任何交易對(duì)手違約情形時(shí)，受托人有權(quán)以屆時(shí)信托財(cái)產(chǎn)的現(xiàn)狀形式，將信托財(cái)產(chǎn)向受益人代表進(jìn)行分配，由受益人代表對(duì)將該部分非現(xiàn)金形式信托財(cái)產(chǎn)進(jìn)行處置，并負(fù)責(zé)向全體受益人分配信托利益。

另外，受托人將現(xiàn)狀形式的信托財(cái)產(chǎn)分配給受益人代表后，受托人已經(jīng)完成全部信托利益的分配受托人解除相應(yīng)職責(zé)，信托計(jì)劃終止。

受益人代表收到《信托財(cái)產(chǎn)現(xiàn)狀分配通知書(shū)》后自行與其他受益人進(jìn)行信托利益及/或相關(guān)權(quán)利義務(wù)的內(nèi)部劃分，并與交易對(duì)手協(xié)商辦理變更事宜，受托人僅在提供相關(guān)手續(xù)上予以配合而無(wú)其他義務(wù)。

屆時(shí)全體受益人自行向受益人代表主張相關(guān)權(quán)利，受益人與受益人代表的糾紛由受益人與受益人代表自行解決，受益人代表與其他受益人之間就信托財(cái)產(chǎn)的后續(xù)分配事宜均與受托人無(wú)關(guān)?！?/p>

界面新聞?dòng)浾邚臉I(yè)內(nèi)獲悉，當(dāng)前，金谷信托、大業(yè)信托旗下大量江浙地區(qū)非標(biāo)政信項(xiàng)目為“定融置換”類(lèi)信托，也就是信托合同中往往帶有“受益人代表”條款。

界面新聞?dòng)浾咭酝顿Y者身份亦從金谷信托一財(cái)富中心的理財(cái)經(jīng)理口中獲悉，金谷信托目前在江浙地區(qū)的確在銷(xiāo)售此類(lèi)產(chǎn)品。

“有受益人代表?xiàng)l款的一般為定融置換類(lèi)信托，就是用信托置換當(dāng)?shù)囟ㄈ诋a(chǎn)品規(guī)模，但具體的資金用途也是用于融資人的借新還舊?！痹摾碡?cái)經(jīng)理表示，“定融置換類(lèi)政信基本都在屬地募集，由當(dāng)?shù)赝顿Y者進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。”

該理財(cái)經(jīng)理解釋?zhuān)鸸刃磐写祟?lèi)定融置換類(lèi)政信產(chǎn)品雖然會(huì)在中國(guó)信托登記責(zé)任有限公司進(jìn)行產(chǎn)品備案，但相關(guān)產(chǎn)品信息并不會(huì)錄入公司直銷(xiāo)系統(tǒng)，僅在線下售賣(mài)。這與傳統(tǒng)政信信托有所區(qū)別。

“公司直銷(xiāo)不賣(mài)定融置換類(lèi)產(chǎn)品，公司產(chǎn)品系統(tǒng)里也看不到相關(guān)產(chǎn)品。通常都是融資方自己募集，自己找客戶(hù)?！痹摾碡?cái)師向界面新聞?dòng)浾咄嘎丁?/p>

據(jù)一位三方推介人員向界面新聞?dòng)浾弑硎荆捎趲в形腥舜項(xiàng)l款，定融置換類(lèi)政信產(chǎn)品通常不占信托公司非標(biāo)額度。

“因帶有委托人代表協(xié)議，信托公司向風(fēng)控部門(mén)會(huì)將此類(lèi)產(chǎn)品報(bào)備為通道類(lèi)，公司不承擔(dān)責(zé)任。也就是說(shuō)，項(xiàng)目一旦違約與信托公司無(wú)關(guān)?！痹撊奖硎尽?/p>

此外，金谷信托的理財(cái)師提到，定融置換類(lèi)信托也為公司主動(dòng)管理類(lèi)項(xiàng)目，且發(fā)行的此類(lèi)定融置換類(lèi)信托尚無(wú)發(fā)生違約的案例，且受益人一般為當(dāng)?shù)貒?guó)企或者下屬子公司。

但也有三方推介人員向界面新聞?dòng)浾咧毖?，委托人代表通常為融資方的空殼公司。

以界面新聞?dòng)浾叽饲澳玫降闹剖叫磐泻贤瑸槔?，上述信托?jì)劃共有兩個(gè)債務(wù)人，分別為湖州吳興新業(yè)建設(shè)投資集團(tuán)有限公司、湖州吳興城市投資發(fā)展集團(tuán)有限公司；受益人代表為湖州吳興湖晟建設(shè)開(kāi)發(fā)集團(tuán)有限公司。

天眼查顯示，受益人代表與兩位債務(wù)人雖不存在直接的股權(quán)關(guān)系，卻存在復(fù)雜的高管交叉任職情況。

“受益人代表本身就和融資人相關(guān)，信托項(xiàng)目一旦出現(xiàn)問(wèn)題，信托公司如果把信托財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給所謂的受益人代表來(lái)規(guī)避受托責(zé)任，投資人自己去找受益人代表追償就很難了?！庇蟹治鋈耸空J(rèn)為，“監(jiān)管本就要求信托公司夯實(shí)受托人責(zé)任，這種逃避責(zé)任的行為八成不合規(guī)?！?/p>

受限于時(shí)代背景，以非標(biāo)融資為代表的融資類(lèi)信托業(yè)務(wù)作為信托公司的主要業(yè)務(wù)模式，曾在促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮重要作用。但隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的急速擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，這一業(yè)務(wù)模式的弱點(diǎn)開(kāi)始顯現(xiàn)，信托公司在此類(lèi)業(yè)務(wù)模式中的角色錯(cuò)位問(wèn)題也越發(fā)凸顯。

為壓降信托“通道”類(lèi)業(yè)務(wù)規(guī)模，早在2020年5月，原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《信托公司資金信托管理暫行辦法（征求意見(jiàn)稿）》就曾明確，“全部集合資金信托投資于非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的合計(jì)金額在任何時(shí)點(diǎn)均不得超過(guò)全部集合資金信托合計(jì)實(shí)收信托的50%”。

截至2023年末，融資類(lèi)信托規(guī)模3.48萬(wàn)億元，較2019年末壓降已超2萬(wàn)億元。

而伴隨定融置換類(lèi)信托的興起，信托公司是否有在借“委托人代表”條款悄然“復(fù)辟”通道業(yè)務(wù)？

多位業(yè)內(nèi)人士分析，站在信托公司角度，監(jiān)管三令五申要求行業(yè)壓降非標(biāo)融資規(guī)模，借助定融置換類(lèi)信托，信托公司可以應(yīng)付監(jiān)管考核，通過(guò)合同條款將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至委托人代表，規(guī)避自身受托責(zé)任；但站在融資平臺(tái)角度，江浙地區(qū)叫停定融業(yè)務(wù)不代表本地債務(wù)也會(huì)隨之消失，區(qū)域仍有較大的化債壓力。

“理論上需要依靠化債資金置換定融，定融涉嫌非法集資。原本依賴(lài)定融融資的企業(yè)就存在現(xiàn)金流問(wèn)題，屬于資質(zhì)比較差的主體?！比A北一家信托公司業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人向界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

“以定融置換的方式發(fā)出來(lái)，說(shuō)明這批公司仍不能滿(mǎn)足信托公司正常的政信業(yè)務(wù)發(fā)行條件。業(yè)務(wù)上存在擦邊，算是一個(gè)畸形產(chǎn)品。若后期信托公司的非標(biāo)政信業(yè)務(wù)都轉(zhuǎn)變成這種形式，一旦平臺(tái)無(wú)法繼續(xù)融資，產(chǎn)品必然會(huì)違約，屆時(shí)政信業(yè)務(wù)又是一波大雷?！痹撠?fù)責(zé)人提醒，“而項(xiàng)目一旦違約，投資人是不會(huì)放過(guò)這條線上的所有機(jī)構(gòu)的，包括信托公司。信托公司需要衡量，做這項(xiàng)業(yè)務(wù)到底值不值?！?/p>

“當(dāng)然，也不排除上述業(yè)務(wù)是否與屬地監(jiān)管默認(rèn)相關(guān)。目前，各地對(duì)于信托公司能夠開(kāi)展的業(yè)務(wù)尺度存在差異。江浙地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)目前比較小，未來(lái)誰(shuí)知道呢？”也有信托公司受訪人士認(rèn)為。

另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相比定融，定融置換類(lèi)信托還是降低了平臺(tái)融資成本的，并沒(méi)有新增債務(wù)，一定程度符合政府化債要求。

“能夠借定融置換融資的平臺(tái)基本上都有評(píng)級(jí)，資質(zhì)比大多數(shù)定融主體強(qiáng)一點(diǎn)。”該人士提到。

不過(guò)，對(duì)于監(jiān)管而言，有分析人士表示，監(jiān)管可能尚未察覺(jué)到定融置換類(lèi)信托的存在。

“由于監(jiān)管看不到信托合同的具體內(nèi)容，只關(guān)注信托公司上報(bào)的項(xiàng)目要素信息。信托公司如果按照主動(dòng)管理類(lèi)項(xiàng)目進(jìn)行上報(bào)，監(jiān)管想要逐次核實(shí)也很難?！痹摲治鋈耸恐赋?。

“部分投資者的賭性也非常大。”站在投資者的角度，有三方亦向記者表示，“因?yàn)橐郧按蠹叶假u(mài)非標(biāo)，后來(lái)很多人賣(mài)永續(xù)債權(quán)也都沒(méi)出事?，F(xiàn)在定融置換開(kāi)始出來(lái)，很多客戶(hù)覺(jué)得反正江蘇、浙江的都沒(méi)問(wèn)題，你不管是什么形式都沒(méi)問(wèn)題，那就隨便買(mǎi)唄。”