文丨鏡相工作室 彭杰克

編輯丨盧枕

短短一年時(shí)間，兩次大會(huì)，臺(tái)上的“AI教主”黃仁勛依舊穿著熟悉的皮衣，卻多了些磕絆，少了些從容。

上一次GTC大會(huì)，正是英偉達(dá)如日中天的時(shí)候。各國科技公司對(duì)生成式AI進(jìn)行不計(jì)回報(bào)的瘋狂投入，將英偉達(dá)一步步推上神壇，一度成為全世界市值最大的公司。

但今年以來，英偉達(dá)的股價(jià)持續(xù)震蕩。1月27日美股收盤，單日跌幅超過17%，創(chuàng)下公司歷史上單日下跌最多的紀(jì)錄；截至3月10日，遠(yuǎn)期市盈率從1月的45倍回落至28倍，低于五年均值37.6倍。

市盈率的回落，背后是一個(gè)殘酷的現(xiàn)實(shí)：市場(chǎng)沒那么看好英偉達(dá)的未來了，AI樹立起來的“算力信仰”正在動(dòng)搖。

因此，在一年一度、被譽(yù)為“科技春晚”的GTC大會(huì)上，老黃的使命變了——不再是讓人們看到英偉達(dá)又搞出了多么牛逼的產(chǎn)品，而是讓人們重新相信他們真的需要這些產(chǎn)品。

黃仁勛的AI路線圖

站在英偉達(dá)的視角來看，這是一屆需要打起精神來直面諸多挑戰(zhàn)的GTC大會(huì)。

將英偉達(dá)芯片捧上神壇的AI算力市場(chǎng)正發(fā)生變化。Deepseek的開源以及長思維鏈技術(shù)路線，讓生成式AI廠商的關(guān)注點(diǎn)從堆量訓(xùn)練走向推理，而逐漸滲透的ASIC架構(gòu)芯片，其在AI推理場(chǎng)景中展現(xiàn)出的成本、能效優(yōu)勢(shì)，對(duì)英偉達(dá)在AI算力市場(chǎng)的份額構(gòu)成直接威脅。

英偉達(dá)內(nèi)部也面臨壓力。原計(jì)劃去年第三季度量產(chǎn)、第四季度發(fā)貨的Blackwell系列芯片，因設(shè)計(jì)缺陷問題，推遲至2025年第一季度才開始批量出貨，間接導(dǎo)致2025財(cái)年第四季度的毛利率下降，且預(yù)計(jì)下個(gè)季度會(huì)進(jìn)一步收縮。

在期待或懷疑之中，北京時(shí)間3月19日凌晨1點(diǎn)12分，英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛穿著熟悉的黑色皮衣姍姍來遲，一上來就開始講述從生成式AI到代理式AI（Agentic AI）、Physical AI的變革，這背后意味著巨大的算力需求。

今年年初，Deepseek-R1模型的高效和開源，曾一度讓市場(chǎng)判斷，大多企業(yè)將不再需要英偉達(dá)昂貴的GPU來做大參數(shù)模型的預(yù)訓(xùn)練。這也被認(rèn)為是英偉達(dá)股價(jià)受重挫的直接原因。

2月下旬，黃仁勛談到Deepseek時(shí)說：“這是一項(xiàng)卓越的創(chuàng)新，但更為重要的是，它開源了一個(gè)世界級(jí)的推理AI模型。幾乎每一位AI開發(fā)者都在應(yīng)用R1或思維鏈以及像R1這樣的強(qiáng)化學(xué)習(xí)技術(shù)來提升其模型的性能?！?/p>

GTC 2025上，黃仁勛仍然看好推理AI，巧妙地選擇用長思維鏈（CoT）推理需要消耗的tokens來做比較。他向傳統(tǒng)大語言模型（LLM）和推理模型提出了同一個(gè)問題：300人的婚禮上如何安排座位。LLM消耗439 tokens快速得出了一個(gè)錯(cuò)誤答案，而推理模型消耗8559 tokens，經(jīng)過較長時(shí)間的思考得出了一個(gè)得體的答案。

黃仁勛想說明的是，諸如Deepseek-R1這類推理模型，意味著更高的tokens消耗和更高的算力需求，只是這種算力需求從訓(xùn)練環(huán)節(jié)后置到了推理環(huán)節(jié)。

在黃仁勛看來，推理模型也不是AI的終點(diǎn)，當(dāng)下我們所處的Agentic AI，AI要處理更多更復(fù)雜的任務(wù)，有大量的應(yīng)用將會(huì)出現(xiàn)，帶來算力需求的又一次爆發(fā)；而到了未來的Physical AI階段，AI甚至?xí)?fù)刻物理世界，那代表了將會(huì)有無限的tokens需要被處理。

結(jié)論是，用預(yù)訓(xùn)練放緩來判斷AI的未來，或者英偉達(dá)的未來，就有點(diǎn)短視了。黃仁勛給了一個(gè)簡(jiǎn)單粗暴的預(yù)判：“未來所需要的算力將是過去的100倍。”

那各大AI廠商要如何面對(duì)未來的AI新范式呢？沒錯(cuò)，還是要買英偉達(dá)芯片，英偉達(dá)的護(hù)城河就在于無處不在——硬件上Blackwell系列芯片涵蓋了從預(yù)訓(xùn)練、后訓(xùn)練到推理的整個(gè)AI市場(chǎng)，跨越云端到本地再到企業(yè)環(huán)境；軟件上，CUDA仍然是繞不過去的高墻，黃仁勛強(qiáng)調(diào)說：“CUDA現(xiàn)在無處不在，它存在于每個(gè)云中，每個(gè)數(shù)據(jù)中心，可以從世界上的每家電腦公司買到，幾乎無處不在?！痹谒谥?，CUDA已不再是一個(gè)單純的開發(fā)工具，而是成了“AI時(shí)代的英語”。

對(duì)于老黃的新故事，資本市場(chǎng)給出的反應(yīng)是遲疑。演講結(jié)束后，英偉達(dá)股價(jià)沒有提振，反而一路向下，截至收盤，下跌3.43%。

英偉達(dá)把護(hù)城河又往深挖了挖

動(dòng)搖英偉達(dá)“算力信仰”的，一度被認(rèn)為是Deepseek創(chuàng)造出的效率神話。

Deepseek的天才工程師們，用自己的聰明繞過了英偉達(dá)芯片的一些限制，用算法和軟件能力挖掘出了更多的性能，從而節(jié)省了大量成本。

現(xiàn)在，英偉達(dá)大開方便之門，推出了自己的官方版本的“后門”——Nvidia Dynamo。

這是英偉達(dá)在推理領(lǐng)域構(gòu)建的新CUDA，專為推理、訓(xùn)練和跨整個(gè)數(shù)據(jù)中心加速而構(gòu)建的開源軟件。在現(xiàn)有Hopper架構(gòu)上，Dynamo可讓標(biāo)準(zhǔn)Llama模型性能翻倍。而對(duì)于DeepSeek等專門的推理模型，NVIDIA Dynamo的智能推理優(yōu)化還能將每個(gè)GPU生成的token數(shù)量提升30倍以上。

當(dāng)然，為了推銷最新的Blackwell系列芯片，Dynamo在Blackwell上的效果更好。在同等功耗下，Blackwell的性能比Hopper高出4-5倍。在推理模型的測(cè)試?yán)?，Blackwell的性能大約是Hopper的40倍。

目前，Blackwell系列芯片，GB200和B200已全面投產(chǎn)。這些產(chǎn)品采用臺(tái)積電4nm工藝制造，擁有高達(dá)2080億個(gè)晶體管。黃仁勛透露，2024年，美國前四大云服務(wù)提供商（CSPs）購買了130萬塊Hopper架構(gòu)芯片，2025年又購買了360萬Blackwell架構(gòu)芯片。

為了讓Blackwell像蘋果全家桶那樣深入到每個(gè)場(chǎng)景，針對(duì)不同類型的客戶，小到個(gè)人工作站，大到數(shù)據(jù)中心集群，英偉達(dá)推出了可以運(yùn)行2000億參數(shù)模型的AI PC產(chǎn)品DGX Spark，為“AI推理時(shí)代”專門定制的Blackwell Ultra NVL72機(jī)柜，和基于Blackwell Ultra、即插即用的DGX Super POD AI超算工廠等一系列產(chǎn)品，涵蓋了AI時(shí)代大部分主流場(chǎng)景。

當(dāng)然，作為“秀實(shí)力”的傳統(tǒng)環(huán)節(jié)，黃仁勛公布了新一代AI芯片Rubin，以“證實(shí)暗物質(zhì)存在”的女性科學(xué)先驅(qū)薇拉?魯賓（Vera Rubin）命名。據(jù)介紹，Rubin系列芯片的性能可達(dá)Hopper的900倍，而Blackwell是Hopper的68倍。Vera Rubin NVL144將于2026年下半年推出，Rubin Ultra NVL576將于2027年下半年推出。

不管是Blackwell全家桶，還是像CUDA一樣只能運(yùn)行在英偉達(dá)GPU上的Dynamo，都是英偉達(dá)在硬件和軟件層面上進(jìn)一步挖深自己的護(hù)城河，在空間上做到無處不在，在時(shí)間上做到別人無法短時(shí)間內(nèi)追上，英偉達(dá)就能繼續(xù)維持“AI領(lǐng)導(dǎo)者”的地位。

賣鏟子以外，英偉達(dá)也在講一些新的故事。本屆GTC，英偉達(dá)將主辦首屆“量子日（Quantum Day）”，黃仁勛將參加與量子計(jì)算行業(yè)業(yè)內(nèi)人士的小組討論。但主題演講現(xiàn)場(chǎng)，黃仁勛并未提及相關(guān)細(xì)節(jié)。

頗為戲劇化的是，兩個(gè)月前的CES展會(huì)期間，黃仁勛說：“如果你說15年內(nèi)就能制造出非常有用的量子計(jì)算機(jī)，那可能有點(diǎn)早。如果你說30年，那可能已經(jīng)晚了。如果你說20年，我想我們很多人都會(huì)相信。”該言論直接導(dǎo)致了美國量子計(jì)算概念股崩盤式下跌。

窮追猛打的競(jìng)爭(zhēng)者們

長期來看，似乎英偉達(dá)的領(lǐng)先地位還能保持很久，但短期并非沒有隱憂。

截至今年1月底的2025財(cái)年第四季度業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心收入為356億美元，同比增長93%，較上季度環(huán)比增長16%，貢獻(xiàn)了英偉達(dá)91%以上的營收，這個(gè)數(shù)字在去年同期和前年同期大約為80%與60%左右。這主要得益于Blackwell系列芯片，其在第四財(cái)季實(shí)現(xiàn)了110億美元的銷售額，創(chuàng)下了公司歷史上產(chǎn)品最快的增長速度。

但Blackwell系列芯片量產(chǎn)初期的成本也給英偉達(dá)帶去了不小的壓力。截至今年1月底的2025財(cái)年第四季度，英偉達(dá)毛利率為73%，較上季度下降3個(gè)百分點(diǎn)，而根據(jù)最新的業(yè)績(jī)指引，下季度英偉達(dá)的毛利率可能會(huì)進(jìn)一步收縮至70.6%。

更大的威脅來自ASIC架構(gòu)以及在這之下大力投入自研芯片的巨頭客戶們。

與廣義上的GPU相比，ASIC架構(gòu)芯片可以專為特定推理任務(wù)而定制，且整體晶體管利用率更高，在特定任務(wù)上更高效、成本更低，對(duì)于中小公司來說是性價(jià)比很高的選擇。

同時(shí)，在英偉達(dá)GPU以高昂的價(jià)格一家獨(dú)大之時(shí)，亞馬遜、谷歌、微軟等英偉達(dá)大客戶們正奮力推進(jìn)自研芯片流程，或是從英偉達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手AMD手中購買芯片。

根據(jù)智能涌現(xiàn)2024年中報(bào)道，用掉了世界上1/4算力的谷歌，“可能年底就不對(duì)外采購芯片了”。過去谷歌自研TPU更多基于成本考慮，比如擔(dān)心英偉達(dá)隨意漲價(jià)，或者供應(yīng)不夠穩(wěn)定，如今谷歌的造芯策略更為激進(jìn)——“幾乎是不計(jì)代價(jià)和成本投入”。而微軟已經(jīng)采購上萬片AMD的產(chǎn)品，特斯拉、Midjourney、美國國家實(shí)驗(yàn)室、韓國電信也都已批量提貨。

不過，CUDA暫時(shí)還能擋一擋這些激烈的攻勢(shì)，哪怕亞馬遜的Trainium芯片能將成本壓到GPU的1/3，但開發(fā)者需要為每一款A(yù)SIC重寫代碼的現(xiàn)實(shí)，依然讓多數(shù)企業(yè)望而卻步。

另一大潛在的風(fēng)險(xiǎn)是地緣政治變化帶來的挑戰(zhàn)，大洋彼岸的對(duì)手們正在抓緊機(jī)會(huì)蠶食英偉達(dá)的市場(chǎng)，目前英偉達(dá)也沒有太好的解決辦法來應(yīng)對(duì)。

光靠“算力老仙，法力無邊”，已經(jīng)沒法不管不顧地向前猛沖了。擺在黃仁勛面前的問題是，如何平衡短期毛利率壓力與長期增長敘事。只有讓現(xiàn)在的投資者賺到錢，英偉達(dá)才能有更廣闊的未來。

參考資料

智能涌現(xiàn)：《圍剿英偉達(dá)》

虎嗅：《英偉達(dá)仍未失守》

硅星人Pro：《賣393億賺220億，英偉達(dá)不會(huì)暴跌但也不再暴漲了》