近期，原材料漲價(jià)成為貫穿市場的投資主線，其中包含環(huán)氧丙烷。

環(huán)氧丙烷是連接石油化工與精細(xì)化工的關(guān)鍵中間體，下游應(yīng)用廣泛，主要集中在?聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈?及?精細(xì)化學(xué)品?領(lǐng)域，例如家具海綿、建筑保溫材料、防凍液等。由于海外陸續(xù)出現(xiàn)產(chǎn)能退出情況，環(huán)氧丙烷價(jià)格變化加劇。

殼牌公司位于荷蘭穆爾代克的環(huán)氧丙烷/苯乙烯單體（POSM）工廠由于技術(shù)問題發(fā)生不可抗力事件，年產(chǎn)能力為21萬噸的該工廠因此遭遇生產(chǎn)中斷。石油化工巨頭利安德巴塞爾工業(yè)公司（LyondellBasell）和科思創(chuàng)（Covestro）已決定永久關(guān)閉位于荷蘭馬斯夫拉克特（Maasvlakte）生產(chǎn)基地的環(huán)氧丙烷苯乙烯單體（POSM）生產(chǎn)裝置，該工廠具有每年生產(chǎn)30萬噸環(huán)氧丙烷。陶氏化學(xué)則計(jì)劃于2025年底關(guān)閉其位于美國德克薩斯州的環(huán)氧丙烷工廠。

全球大廠環(huán)氧丙烷產(chǎn)能陸續(xù)退出的消息，讓國內(nèi)相關(guān)環(huán)氧丙烷受益廠家股價(jià)紛紛迎來異動(dòng)拉升。紅寶麗（002165.SZ）上周五漲停，環(huán)氧丙烷的產(chǎn)能退出究竟對紅寶麗有多大利好？

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利安德巴塞爾和科思創(chuàng)于3月18日宣布決定永久關(guān)閉位于荷蘭鹿特丹港的生產(chǎn)裝置后，紅寶麗立刻收獲漲停。這家公司真的是環(huán)氧丙烷產(chǎn)能退出最大獲益方？

紅寶麗是國內(nèi)硬泡組合聚醚龍頭企業(yè)，主營“環(huán)氧丙烷-聚醚多元醇/異丙醇胺”產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)也是國內(nèi)規(guī)?；盗猩a(chǎn)異丙醇胺的企業(yè)，主要競爭對手為陶氏、巴斯夫等。

事實(shí)上，A股市場主要產(chǎn)品為環(huán)氧丙烷的公司有很多。萬華化學(xué)（600309.SH）擁有超過40萬噸/年的環(huán)氧丙烷產(chǎn)能，維遠(yuǎn)股份（600955.SH）則擁有30萬噸/年的環(huán)氧丙烷設(shè)計(jì)產(chǎn)能，濱化股份（601678.SH）和航錦科技（000818.SZ）分別擁有27萬噸/年以及10萬噸/年的設(shè)計(jì)產(chǎn)能。作為對比，紅寶麗當(dāng)前有10萬噸/年的產(chǎn)能，在A股眾多同行中并不占優(yōu)勢。

在產(chǎn)能利用率及工藝方面，紅寶麗同樣處于劣勢。維遠(yuǎn)股份30萬噸/年的環(huán)氧丙烷采用雙氧水直接氧化法（HPPO），屬于國際主流環(huán)保工藝，符合國內(nèi)“雙碳”政策導(dǎo)向；濱化股份27萬噸/年的環(huán)氧丙烷采用氯醇法工藝，歷史產(chǎn)能利用率較高，2023年四季度單季產(chǎn)量達(dá)27.27萬噸，產(chǎn)能利用率超100%；航錦科技雖設(shè)計(jì)產(chǎn)能僅10萬噸，但2023年實(shí)際產(chǎn)量12.24萬噸，產(chǎn)能利用率122.36%。紅寶麗環(huán)氧丙烷設(shè)計(jì)產(chǎn)能10萬噸，產(chǎn)量691噸，主要由于在建25萬噸擴(kuò)建項(xiàng)目導(dǎo)致原有裝置停產(chǎn)。

業(yè)績影響相當(dāng)有限

此次歐美陸續(xù)大規(guī)模產(chǎn)能清退，對于國內(nèi)企業(yè)而言可獲益的部分幾乎微乎其微。

雖然中國是全球環(huán)氧丙烷?第一大生產(chǎn)國?，但長期以來以?內(nèi)需為主?，出口規(guī)模較小。2023年數(shù)據(jù)顯示，中國環(huán)氧丙烷年出口量約 5萬-8萬噸，占國內(nèi)總產(chǎn)能（約600萬噸/年）的 1%-1.3%，出口主要流向東南亞、中東，少部分流向歐洲市場。價(jià)格方面，雖然出口FOB價(jià)格約 1,300-1,500美元/噸（2024年）低于歐洲價(jià)格（1,500-1,700美元/噸），具備一定成本優(yōu)勢，但體量較小對于總體影響可以忽略不計(jì)。

此外，國內(nèi)環(huán)氧丙烷產(chǎn)能增速遠(yuǎn)超下游需求。2023-2024年中國新增產(chǎn)能超 100萬噸/年，但下游聚醚多元醇需求增速放緩。價(jià)格方面，2024年第三季度環(huán)氧丙烷均價(jià)7,851-8,345元/噸，同比下跌22%（濱化股份銷售數(shù)據(jù)）。盡管歐洲鹿特丹30萬噸裝置永久關(guān)閉引發(fā)短期看漲預(yù)期，但國內(nèi)供給過剩壓制了價(jià)格反彈空間。具有規(guī)模效應(yīng)的企業(yè)（如維遠(yuǎn)、濱化）可以通過原料自給（丙烷脫氫配套）平滑利潤波動(dòng)，而還未跑出規(guī)模效應(yīng)的紅寶麗可能面臨邊際出清風(fēng)險(xiǎn)。海外的環(huán)氧丙烷產(chǎn)能退出利好對于紅寶麗而言其實(shí)影響不大。

估值方面，雖然紅寶麗預(yù)計(jì)2024年凈利潤增長30.6%-56.7%，但絕對值僅5,000萬-6,000萬元，對應(yīng)PE約100倍，顯然市場已透支未來數(shù)年增長預(yù)期。紅寶麗本身還是以聚醚和異丙醇胺為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)，業(yè)務(wù)高度依賴家電及化工行業(yè)的周期，新業(yè)務(wù)當(dāng)下尚未形成增量貢獻(xiàn)，公司的成長性需要打個(gè)問號(hào)。