文 | 硅谷101 泓君 一鳴
編輯 | 泓君
借助近50萬枚比特幣和龐大的散戶投資群體，MicroStrategy（微策略，現(xiàn)更名為Strategy）從一家持續(xù)虧損的軟件公司一躍成為市場上炙手可熱的股票之一，交易量甚至一度超過了AI巨頭英偉達(dá)。尤其在特朗普當(dāng)選所引發(fā)的比特幣狂潮中，MicroStrategy的股價(jià)最高飆升了近8倍。
然而，這樣的成功伴隨的卻是巨大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著近期美股暴跌、比特幣價(jià)格持續(xù)走低，MicroStrategy股價(jià)也隨之腰斬，其依靠高杠桿購幣的投資邏輯正面臨巨大考驗(yàn)。那么，在這樣的市場環(huán)境下，MicroStrategy是否會(huì)面臨清盤的風(fēng)險(xiǎn)？它的困境又讓投資者重新審視數(shù)字資產(chǎn)和傳統(tǒng)資產(chǎn)之間的關(guān)系。
《硅谷101》節(jié)目中，主理人泓君、研究員劉一鳴邀請了前沿科技投資人鄭迪，以及BODL Ventures合伙人、前鏈聞總編輯劉鋒，深度解析了微策略創(chuàng)始人Michael Saylor如何通過一場精妙的資本布局，成為美股交易最活躍的股票之一。
本期文字節(jié)選自播客內(nèi)容中的一小部分，這一切源于一個(gè)假設(shè)性問題：如果微策略買入的不是比特幣而是黃金，微策略的資本游戲是否還能成立？我們也在嘗試回答為何黃金與比特幣都不是避險(xiǎn)資產(chǎn)，真正的避險(xiǎn)資產(chǎn)是真正的避險(xiǎn)工具是短期美國國債和日元。
以下是前沿科技投資人鄭迪在播客中的回答精選：
01 金庫里的金子真的在嗎？
因?yàn)槲疫^去也是一個(gè)黃金分析師，我是從黃金領(lǐng)域遷移到加密領(lǐng)域的。全球的黃金它是一個(gè)部分儲(chǔ)備的市場，實(shí)際上買賣的很多的黃金都不是真的黃金，都是紙黃金。或者你買的那個(gè)黃金它可能根本不存在，就是倫敦的黃金市場。其實(shí)它所謂的黃金儲(chǔ)備，90%的賬戶是不分割儲(chǔ)存的，只有大概10%是分割儲(chǔ)存。
分割儲(chǔ)存什么意思呢？比如說劉老師買了1盎司或者買了100盎司的黃金，劉老師如果不愿意付一個(gè)很高的托管費(fèi)，那我就說劉老師的黃金跟其他人所有的黃金都混在一起。也不知道誰的黃金是到底是誰的，我不會(huì)給你放在一個(gè)單獨(dú)的保險(xiǎn)箱管理的。這個(gè)管理費(fèi)會(huì)低很多，所以絕大部分人是選擇這樣的托管方式。
按照Arkham Intelligence的說法，微策略的BTC托管在Fidelity和Coinbase的大部分也是這種托管方式，就是不是專門特別的分離托管的。要分離托管，你要付更高的托管費(fèi)，但是這種形式你可以確保你可以把你的黃金或者BTC拿回去，但是一個(gè)不分離托管的一個(gè)模式，它有可能會(huì)導(dǎo)致一個(gè)部分儲(chǔ)備制，最后你這個(gè)道德風(fēng)險(xiǎn)是不可忽視的。
因?yàn)闆]有辦法去解釋，去監(jiān)督到底哪個(gè)黃金是不是真的在那里，因?yàn)辄S金沒有上鏈，所以這就是BTC和加密貨幣比黃金巨大的優(yōu)勢，他們都上鏈了。假如說被Arkham或者是其他的一些鏈上分析機(jī)構(gòu)追蹤到了，說這個(gè)地方好像沒有那么多的BTC，你說你有那么多BTC，好像這就不對了。
這個(gè)部分儲(chǔ)備制可能在鏈上是很難的，在交易所、在過去是很容易的，F(xiàn)TX典型就是倒在這個(gè)問題上了。FTX倒了以后，大家都搞了儲(chǔ)備證明POR （Proof of Reserve），所以最后你會(huì)發(fā)現(xiàn)交易所全是超額儲(chǔ)備的，我欠客戶100塊錢，我可能我實(shí)際的儲(chǔ)備是108塊，所以至少在鏈上你是很難只做部分儲(chǔ)備。
但是黃金很難去檢查，就是說特朗普以及馬斯克，要去查諾克斯堡和紐約聯(lián)儲(chǔ)的黃金儲(chǔ)備，是不是真能把這個(gè)真相查出來？你要真去查，搞不好又是天下糧倉了。
這個(gè)事兒是不能查的，這一查就完了，這就變成天下糧倉，就只能著火了，要不然就沖到海里去了。以前中國古代王朝不是經(jīng)常有漂沒這一說的對吧？說你用了多少糧食出去，然后海上船沉了這糧食沒了，實(shí)際上這糧食早就沒了。漂沒是一個(gè)借口，火災(zāi)也是一個(gè)借口。所以說黃金體系長期出現(xiàn)這么一個(gè)問題，各國央行各國政府是有一個(gè)默契的，這個(gè)默契是在于這個(gè)黃金價(jià)格不能漲太高。因?yàn)槿绻f漲得太高漲得太貴了，這是對于全球法幣體系的一個(gè)不信任，大家會(huì)加速的從法幣體系去抽離。
02 黃金與比特幣都不是避險(xiǎn)工具
黃金的價(jià)格在某些時(shí)候是大家要維持一個(gè)這種平衡，就是說可以漲，不能漲太猛。這個(gè)儲(chǔ)備我可以部分儲(chǔ)備，這個(gè)部分儲(chǔ)備是來源于什么呢？就是在于很多的這種托管商以及甚至于央行，他如果把這個(gè)黃金自己的儲(chǔ)備租賃出去，或者是互換出去，swap出去，是不需要匯報(bào)的。也就是說美國的8133噸的黃金儲(chǔ)備是不是真有那么多，我們不知道，因?yàn)樯虡I(yè)銀行是可以找央行去拆借的。
為什么每一次流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候，黃金都是跌的最猛的呢？我為什么在2020年的二月底我能判斷馬上要大拋售？我會(huì)建議當(dāng)時(shí)我的所有的投資人客戶全部清倉的原因，就是因?yàn)槲彝蝗话l(fā)現(xiàn)黃金在當(dāng)時(shí)該漲的時(shí)候突然跌了七個(gè)點(diǎn)。那一天我記得是20年的二月底，然后你再去查黃金租賃率反常的上升，那就說明有人在大量借黃金，然后在市場上拋售。那這種情況上次是什么時(shí)候？是2008年11月（指08年金融危機(jī)）。因?yàn)橐话銇碚f全球的央行出借黃金的租賃率再長時(shí)間都是只有年化0.1%。
來源: Veracash
當(dāng)然商業(yè)銀行拆借了以后，他在拆借你個(gè)人可能用6%、7%借給你，他賺中間的差價(jià)。但是在08年11月，雷曼兄弟倒掉以后，流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候，這個(gè)央行拆借黃金的收益率達(dá)到了2.5%，是當(dāng)時(shí)的歷史最高點(diǎn)。所以怎么樣從零點(diǎn)幾能到2.5，那就說明有大量的人在找央行拆借，拆借了以后去賣。
所以當(dāng)時(shí)為什么金價(jià)在流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候會(huì)跌的很慘？很多人都說避險(xiǎn)，但是我想說，黃金不是真正的避險(xiǎn)工具，真正的避險(xiǎn)工具應(yīng)該是短期美國國債和日元，因?yàn)槿赵瞧綍r(shí)被借的很厲害的，流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候都要還錢，都要還日元，所以日元就會(huì)漲，短期美國國債也會(huì)拼命漲，你看疫情的時(shí)候，一年期的美國國債不是漲到了0.8%，0.7%的收益率，所以漲了那么多。但是流動(dòng)性危機(jī)的時(shí)候，黃金也好，比特幣也好，都不是避險(xiǎn)工具，都會(huì)被拋售，原因就是因?yàn)樗鼈儗?shí)際上是個(gè)提款機(jī)。
03 美聯(lián)儲(chǔ)的金庫與黃金的交割
那么有很多是被借出去了，但是借出去的到底還回來多少，沒有人知道，沒有人會(huì)匯報(bào)。因?yàn)楝F(xiàn)在全球的黃金匯報(bào)體系它就是這樣的，只匯報(bào)就是名義上的儲(chǔ)備的量是多少，所以沒有人知道到底這些銀行到底有多少，這個(gè)是不透明的。你要想知道，你只能去把所有的黃金儲(chǔ)備倉庫全部查一遍，但是這基本上不可能。
從做交割的角度來說，如果要做結(jié)算，你應(yīng)該是把黃金都要跟大國主要的黃金都要放在一起。比如說英國要跟法國要交割600噸的黃金，難道是真的是英國拿個(gè)船去運(yùn)600噸黃金運(yùn)到法國去嗎？并不是這樣，是因?yàn)樗麄兌及阉麄兊狞S金會(huì)有相當(dāng)部分會(huì)存在美聯(lián)儲(chǔ)，存在紐約的金庫。所以那個(gè)金庫上面可能有一個(gè)房間，有一個(gè)小推車，上面就是英國的黃金，另外一個(gè)推車上面就是法國的黃金。所以只要把英國的那個(gè)車上面的黃金搬到法國的那個(gè)車上面就可以了，這就完成了交割。
黃金的交割是非常復(fù)雜，非常不方便的。它不像BTC，不像加密貨幣瞬間就能完成，鏈上就能完成，它是一個(gè)跨越物理距離的一個(gè)東西。所以這就是為什么我說BTC在可追蹤性、透明性和轉(zhuǎn)移，在這個(gè)可支付性上，性能都是遠(yuǎn)超過黃金的，它是一種更好的黃金。
另外一點(diǎn)，黃金的證偽，他的作假的概率也是遠(yuǎn)高于BTC。BTC我們都知道就是在交易所里面，你可能買的是紙頭BC是假BTC。但是只要你能提到錢包，你能提到鏈上，一定是真的BTC？但是黃金它摻鎢摻其他元素，這些密度跟黃金雖然不一樣，但是從顏色、從重量跟黃金都比較接近，這些東西從肉眼是看不出來的，所以我們這個(gè)世界已經(jīng)混入了大量的假黃金。你如果說從銀行買了實(shí)物黃金，你離開銀行柜臺(tái)，你當(dāng)時(shí)沒有查出來，你日后查出來是摻了鎢假黃金，你再找銀行去理論，銀行是不會(huì)賠你錢的，但BTC不存在這個(gè)問題。
04 小行星帶的巨量黃金
黃金只是在地球上稀缺，在太陽系不稀缺，例如小行星帶就有巨量的黃金。那假如說以后就馬斯克真的帶領(lǐng)我們到火星去了，他到火星其實(shí)還有一個(gè)原因，就是小行星帶就在火星旁邊，有巨量的資源，火星就可以成為一個(gè)重工業(yè)基地，高端裝備制造基地。他們這些資源不用運(yùn)回地球生長，它直接在火星使用，這就是未來100年會(huì)發(fā)生的事兒。所以總的來說，BTC是算法決定了它就很稀缺，它是高仿黃金，是一個(gè)數(shù)字黃金。但是黃金的很多的特點(diǎn)已經(jīng)被BTC超越了。
05 礦工阻力大，比特幣如何抗量子計(jì)算
當(dāng)然了，你說了黃金這么多缺點(diǎn)，BTC也有它的一些問題，核心是你能不能抗量子計(jì)算？
根據(jù)目前的量計(jì)算的進(jìn)展，可能就是未來10到15年有可能會(huì)出現(xiàn)能攻破現(xiàn)有的這個(gè)雙橢圓曲線加密算法的這種量子計(jì)算機(jī)。那你BTC是不是能夠及時(shí)的升級(jí)到抗量子算法，那我會(huì)覺得POS的是比較容易升級(jí)的，因?yàn)槟銢]有什么太多沉沒成本。但是BTC不一樣，BTC的升級(jí)是要靠礦工大會(huì)來決定的。
礦工有這么多的礦機(jī)，這個(gè)事情其實(shí)是業(yè)內(nèi)大家討論過，其實(shí)比特幣要升級(jí)也不難，難的是利益集團(tuán)的阻撓，就是礦工集團(tuán)。如果要升級(jí)到抗量子算法，那我的所有的礦機(jī)我現(xiàn)在就變成廢鐵了，就沒用了，那我會(huì)盡量去拖延這個(gè)升級(jí)時(shí)間的到來。
我們認(rèn)為就是十年后量子計(jì)算機(jī)就出來了，2035年假如說2032年的時(shí)候，比特幣的核心開發(fā)者想說，我們是不是現(xiàn)在升級(jí)？那你是礦工，你肯定會(huì)說我為什么不能晚一年，2033年再升級(jí)不行嗎？反正三五年才出來。那我會(huì)拖延對不對？因?yàn)槲以酵涎右荒?，我的這些礦機(jī)就會(huì)晚一年變成廢品，我就可以多一點(diǎn)剩余價(jià)值。所以說礦工肯定會(huì)希望拖到最后一刻，那是不是能來得及不好說，雖然我希望最后是能夠提前的升級(jí)成功。
但是POW （工作量證明）確實(shí)有一個(gè)沉沒成本和利益集團(tuán)的阻撓這種風(fēng)險(xiǎn)。所以這我認(rèn)為是BTC的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，這是黃金所沒有的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。
06 黃金稅恐慌：倫敦黃金交易所延遲交付
至少在短期來說，我會(huì)覺得BTC是一個(gè)更好的黃金。你如果說要跟全球央行去作對，去囤積黃金，然后想把黃金的價(jià)格炒到非常高，那我覺得你會(huì)遇到很多阻礙。
這個(gè)市場它會(huì)出現(xiàn)很多假的黃金，紙黃金的拋盤，他們根本就不會(huì)交割。
你看最近黃金市場出現(xiàn)一個(gè)什么大新聞呢？大家都在搶運(yùn)黃金運(yùn)到紐約去，然后運(yùn)力緊張，為什么會(huì)出現(xiàn)呢？是因?yàn)槭袌鰝餮蕴乩势湛赡軙?huì)對黃金進(jìn)口征收10%的進(jìn)口稅。那如果一旦征收的話，可以想象一下，紐約的黃金會(huì)漲價(jià)，現(xiàn)在如果說趕緊搶運(yùn)的話，其實(shí)是劃算的。所以大量的人在倫敦買黃金，然后想要運(yùn)到紐約去。
但是出現(xiàn)一個(gè)什么結(jié)果呢？倫敦的黃金市場的交割日，就是能夠給你黃金的時(shí)間是拖慢了很久，沒有那么多現(xiàn)貨黃金可以給到你，要等著提貨，就是說它可以供你提貨的黃金的存量是非常少的。雖然這個(gè)交易量很大，說明倫敦黃金市場90%以上的成交量其實(shí)都是紙黃金，都是空對空的。就類似于在一個(gè)CEX在幣安里面交易比特幣一樣。沒有人真的提到鏈上，但是你真的要面臨提到鏈上的壓力的時(shí)候，就有一個(gè)擠兌壓力。但是他又沒有那么多貨讓你去擠兌，所以這個(gè)時(shí)候就只能去延遲交貨。
有一些人也說這就是一個(gè)技術(shù)性違約了，但是我想說黃金市場它就是這樣的，它就是一個(gè)部分準(zhǔn)備金制度的市場。
歷史的教訓(xùn)：白銀案里的亨特兄弟
沒有人囤積黃金嗎？其實(shí)歷史上有過，只不過人家囤的是白銀。亨特兄弟79年80年都干過，最后就是被美國政府整了。
要搞這么多白銀，其實(shí)沒那么多白銀。他是跟沙特借了很多錢，然后去炒這個(gè)白銀。當(dāng)時(shí)墨西哥央行就很開心，說我們3美元賣了，沒想到最后炒到50，對吧？
大額的倉位匯報(bào)機(jī)制什么時(shí)候出來的？就是因?yàn)楹嗵匦值埽诤嗵匦值苓@個(gè)白銀案之前，美國的商品交易所是沒有大額倉位匯報(bào)的。就因?yàn)楹嗵匦值芩麄儺?dāng)時(shí)可能成交量已經(jīng)占到了全市場的百分之六七十。后來美國的期貨交易者就說，以后你單一倉位到達(dá)40%都要匯報(bào)，就是大額倉單匯報(bào)機(jī)制，所以就不讓你有很大的一個(gè)倉位。
任何人如果你想囤黃金白銀，想做成微策略這個(gè)模式，你會(huì)受到一些不明不白的攻擊和各種政府的整理。反正他不會(huì)明著說，但是我覺得一定會(huì)整你。
這個(gè)市場是有很強(qiáng)的神秘性，而且有很強(qiáng)的不透明性，這點(diǎn)是BTC目前不存在的一個(gè)弊端。BTC目前還是比較透明的，但是我還是想說，這也是因?yàn)楝F(xiàn)有的傳統(tǒng)的金融體系在BTC的市場里面的利益還不足夠大，如果足夠大到像黃金那樣了，比如說比特幣單價(jià)到了80萬，100萬美元規(guī)模的時(shí)候，那黃金的整個(gè)體量跟比特幣體量相當(dāng)。到那個(gè)時(shí)候我相信這個(gè)市場可能也會(huì)造一些假的BTC或者紙的BTC出來，不一定是在鏈上的。或者他們會(huì)弄一些方法，可能會(huì)去復(fù)制黃金市場的操作。
那個(gè)時(shí)候如果你還想繼續(xù)去哄抬BTC價(jià)格，假設(shè)BTC已經(jīng)變成了一個(gè)類似黃金的一個(gè)準(zhǔn)黃金的這么一個(gè)產(chǎn)品，每天大量交易，大量的提現(xiàn)，大量的國家各種儲(chǔ)備。那我覺得會(huì)不會(huì)出現(xiàn)今天黃金市場的這些問題，我覺得也不能排除的。
今天之所以沒有人來打壓你的一個(gè)核心原因是這個(gè)傳統(tǒng)金融體系在這里面的利益還沒有大到那個(gè)程度。從傳統(tǒng)金融市場來說，如果黃金漲得太快，或者有人去囤積，像微策略這種方式去做，一大風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致傳統(tǒng)金融體系的崩潰，這是很大的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。但BTC目前還沒有到那個(gè)地步，所以微策略還是有很大操作空間的，我會(huì)覺得深層次的原因在這里。
08 全球央行3.3萬噸黃金儲(chǔ)備
對為什么黃金這個(gè)部分準(zhǔn)備的這個(gè)體系一直沒有爆？很核心的原因是全球央行手里有3.3萬噸的儲(chǔ)備，隨時(shí)作為救援。如果有任何一個(gè)黃金的售出者要么是一家投行，要么是一家黃金領(lǐng)域的利益相關(guān)者，如果他是裸空了黃金，他交割不了，央行體系有3.3萬噸是可以借給他的，是可以不違約的。80年代的時(shí)候，法國曾經(jīng)有過這樣的破產(chǎn)事件，最后都是被央行借的黃金給救了。
所以你可以看一看全球的存量，差不多20.9萬噸(截止2024年年末)，那光在央行手上的儲(chǔ)備就有三萬多噸，這三萬多噸儲(chǔ)備是足以平息所有的恐慌的。只要你不是全面擠兌，不是所有人都想提，你是部分的提，你是對抗不了這個(gè)3.3萬噸的儲(chǔ)備。它是隨時(shí)可以出借去打壓這個(gè)市場，不會(huì)讓你這個(gè)價(jià)格漲得過于離譜的。
09 不透明的黃金與透明的BTC
以前加密貨幣市場總有一些陰謀論，說有的CEX（中心化交易所）可能它也是部分準(zhǔn)備的，因?yàn)橐郧皼]有POR這一說。那我們也不知道你到底這個(gè)默克爾樹在哪兒，所以現(xiàn)在就確實(shí)比以前安全了很多。過去沒有默克爾樹，沒有儲(chǔ)備證明的時(shí)代，很多人就覺得你都是硬的數(shù)據(jù)砸盤，你可是其實(shí)不存在那么多BTC。甚至在行情比較清淡的時(shí)候，大家甚至懷疑有些CEX故意要砸盤，為什么？因?yàn)槿盉TC，你其實(shí)在裸空BTC，所以你必須要低位再買回來才能把這個(gè)賬平了。
來源: Merkle Tree
就在若干年前，大家都有這種懷疑，一直沒有得到驗(yàn)證。我想說，在過去這種懷疑可能不是沒有道理的。但是在今天BTC有了默克爾樹，你有了儲(chǔ)備證明，這么做的這個(gè)難度是越發(fā)加大了。當(dāng)然你可以說默克爾樹證明只是那個(gè)時(shí)點(diǎn)數(shù)據(jù)，可能過了那個(gè)時(shí)點(diǎn)我又可以挪。但是如果說這個(gè)默克爾樹證明這個(gè)儲(chǔ)備證明是每個(gè)月做一次，你互相挪，拆東墻補(bǔ)西墻的難度是越來越大了，所以我想說這個(gè)時(shí)代確實(shí)是進(jìn)步了很多。
但是你想一想黃金市場存不存在儲(chǔ)備證明和默克爾樹證明，存不存在家隨時(shí)可以在鏈上查？很難的，這個(gè)很難。所以這也是我認(rèn)為黃金市場最不透明的地方。