在與奔馳達(dá)成獨(dú)家定點(diǎn)合作、扭虧為盈以及機(jī)器人對(duì)激光雷達(dá)需求快速增長的刺激下，中國激光雷達(dá)公司禾賽的股價(jià)在過去4個(gè)月最高上漲了5倍之多。
但自從3月18日做空機(jī)構(gòu)Blue Orca發(fā)布一份針對(duì)禾賽的做空?qǐng)?bào)告以來，截至3月26日的交易日，禾賽的股價(jià)累計(jì)跌幅將近12%。
在這份做空?qǐng)?bào)告中，Blue Orca的關(guān)注點(diǎn)主要集中在三個(gè)方面：一是禾賽財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在矛盾；二是禾賽與奔馳并非獨(dú)家合作；三是禾賽的毛利率異常。
針對(duì)這些指控，禾賽回應(yīng)稱：“公司始終秉持嚴(yán)格的商業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)與合規(guī)要求。強(qiáng)烈反對(duì)Blue Orca Capital報(bào)告中的指控，并認(rèn)為其毫無依據(jù)?！?/p>
Blue Orca以成功做空港股上市公司新秀麗（Samsonite）而一戰(zhàn)成名。他們也曾試圖做空飛鶴乳業(yè)、名創(chuàng)優(yōu)品、安踏和拼多多等中國企業(yè)，但收效甚微。
禾賽成立于2014年11月，激光雷達(dá)產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于支持高級(jí)輔助駕駛系統(tǒng)的乘用車和商用車、自動(dòng)駕駛汽車，以及無人配送車、AGV（自主移動(dòng)小車）。2023年2月，禾賽在美國納斯達(dá)克成功上市，是中國“激光雷達(dá)第一股”。
最新財(cái)報(bào)顯示，禾賽2024年的營收為20.8億元，同比增長了10.7%，Non-GAAP凈利潤首次轉(zhuǎn)正至1370萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。其中，禾賽去年第四季度的營收7.2億元，Non-GAAP凈利潤為1.7億元。
2024年，禾賽總共交付了50.19萬臺(tái)激光雷達(dá)，同比增長126%，其中包括面向ADAS量產(chǎn)領(lǐng)域交付的45.64萬臺(tái)激光雷達(dá)，同比增長134%。
Blue Orca認(rèn)為，禾賽的盈利源自于通用汽車旗下自動(dòng)駕駛公司Cruise一次性支付的2000萬美元合同終止費(fèi)，但禾賽并非在財(cái)報(bào)中披露這一筆費(fèi)用，這筆合同終止費(fèi)和禾賽在2024年第四季度1.47億元的凈利潤相當(dāng)。如果剔除這筆費(fèi)用，禾賽只能勉強(qiáng)盈虧平衡。此外，禾賽也沒有明確告知投資者雙方的合作終止——這意味著禾賽失去了一名重要客戶。
在2022年遞交的招股書上，禾賽披露的前五大客戶幾乎都集中于運(yùn)營Robotaxi的自動(dòng)駕駛企業(yè)，包括一家美國車企、百度、Aurora和小馬智行等。Blue Orca經(jīng)過調(diào)查確認(rèn)這家美國車企就是通用汽車，他們向禾賽采購激光雷達(dá)用于旗下自動(dòng)駕駛公司Cruise的Robotaxi車隊(duì)上。
Blue Orca發(fā)現(xiàn)，禾賽2019財(cái)年至2023財(cái)年從Cruise獲得了9.49億元收入，在該期間禾賽營收的大約20.8%。尤其是2023財(cái)年，禾賽從Cruise獲得的收入占其年?duì)I收的28.4%——這是禾賽主動(dòng)在一份2024年4月25日提交的20-F文件上披露的，但他們只是提到這是一家總部在美國的汽車公司。Blue Orca則通過調(diào)查明確，這家公司就是通用汽車。
Cruise的Robotaxi車隊(duì)規(guī)模約為1000輛。但在2024年底，通用汽車宣布關(guān)閉Cruise的Robotaxi運(yùn)營，因?yàn)镽obotaxi車輛曾經(jīng)發(fā)生重大事故導(dǎo)致行人受重傷。
在那份20-F文件中，禾賽提示，如果客戶終止了采購協(xié)議，禾賽仍能夠獲得一筆款項(xiàng)，這筆款項(xiàng)將由已完成的采購但尚未支付款項(xiàng)的所有商品和服務(wù)的價(jià)格決定，或者是采購協(xié)議提供商品或服務(wù)過程中產(chǎn)生的在制品和原材料的實(shí)際成本決定。
同時(shí)，禾賽還在那份文件中提到一家總部位于中國的新能源汽車制造商在2022年和2023年分別貢獻(xiàn)了禾賽總收入的24.3%和25.6%。通過對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，這家中國汽車制造商——被認(rèn)為是理想汽車，向禾賽貢獻(xiàn)的收入仍然低于Cruise貢獻(xiàn)收入的比例。
的確，禾賽沒有在2024 年四季度和全年財(cái)報(bào)上對(duì)這筆來自Cruise的一次性收入對(duì)盈利的影響進(jìn)行詳細(xì)說明。但在2024年第三季度的財(cái)報(bào)上，禾賽在四季度指引中提到了盈利的達(dá)成路徑，并且明確這種影響是短暫的。禾賽在第三和四季度都提及在2025年會(huì)依靠業(yè)務(wù)增長和提升運(yùn)營效率來實(shí)現(xiàn)盈利。
為了提升運(yùn)營效率和降低運(yùn)營成本，禾賽在2024年底進(jìn)行了一次小規(guī)模裁員，經(jīng)過電廠向禾賽確認(rèn)，此次調(diào)整為正常的年末組織優(yōu)化，網(wǎng)傳裁員30%為不實(shí)消息，因此產(chǎn)生的一次性成本大部分計(jì)入了2024年第四季度的財(cái)務(wù)報(bào)告中。
與此同時(shí)，電廠在禾賽2024年第四季度及年度中財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，禾賽截至2024年底應(yīng)收賬款比2023年底大幅增加45.8%，但合同負(fù)債減少了58.7%，合同資產(chǎn)也減少了49.7%，結(jié)合禾賽庫存的小幅下降，意味著禾賽履約能力提升，確認(rèn)收入加速，這也是能夠在2024年底實(shí)現(xiàn)盈利的重要原因之一。
禾賽的大客戶結(jié)構(gòu)在2024年出現(xiàn)了變化。雖然禾賽還沒有公布前五大客戶的詳情，但可以明確的是，理想汽車和小米汽車助推了禾賽的增長，他們都選裝了禾賽的AT128。2024年，理想汽車交付量超過50萬輛，Max和Ultra車型都搭載了激光雷達(dá)，小米汽車也交付了13.7萬輛。
禾賽CFO樊鵬在四季度業(yè)績會(huì)后接受采訪時(shí)提到，2024年初，頭部車企還在猶豫使用激光雷達(dá)。但到了2024年年底，激光雷達(dá)已經(jīng)成為車企的重要賣點(diǎn)。從數(shù)量上看，ADAS Lidar貢獻(xiàn)了禾賽收入的最大增長。
禾賽CEO李一帆同樣在業(yè)績會(huì)后的采訪中明確了，理想汽車和小米汽車是禾賽業(yè)績增長的重要組成部分。禾賽沒有披露客戶的訂單詳情，汽車產(chǎn)業(yè)電子商務(wù)采購數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)蓋世汽車統(tǒng)計(jì)的一份數(shù)據(jù)顯示，2024年，禾賽為理想汽車L系列的Max、Ultra版本和MEGA配套了23.8萬臺(tái)激光雷達(dá)，為小米汽車供應(yīng)了10.07萬臺(tái)激光雷達(dá)。
疊加美國國防部在2024年1月底將禾賽納入1260H名單后引發(fā)的連鎖反應(yīng)，美國客戶對(duì)禾賽的貢獻(xiàn)度降低。這些綜合因素影響了禾賽2024年的收入構(gòu)成，區(qū)域市場的貢獻(xiàn)發(fā)生了變化。美國市場最高曾貢獻(xiàn)禾賽超過40%的收入，但2024年，禾賽就有超過70%的收入來自于中國客戶，而自美國市場的收入占禾賽總收入下滑至10%出頭。
未來，這一比例仍將動(dòng)態(tài)變化，主要原因是禾賽客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。在財(cái)報(bào)中，禾賽披露了獲得與歐洲一家頂級(jí)汽車廠商的獨(dú)家供應(yīng)協(xié)議，搭載車型包括燃油車和新能源汽車，這一協(xié)議持續(xù)十年。
另外，禾賽新一代長距離激光雷達(dá)ATX將于今年第一季度量產(chǎn)，可以裝備到售價(jià)低至10萬元的車型上，比如零跑B10。憑借ATX，禾賽還獲得了包括比亞迪、奇瑞、長城和長安等大型汽車公司的訂單。在業(yè)績會(huì)上，禾賽的管理層預(yù)計(jì)比亞迪、零跑將成為禾賽2025年的重要客戶。
