文｜子彈財(cái)經(jīng)

3月22日，全球礦業(yè)巨頭紫金礦業(yè)公布了2024年財(cái)報(bào)。在黃金、銅價(jià)格雙雙大漲背景下，紫金礦業(yè)交出了一份極其亮眼的財(cái)報(bào)，公司營業(yè)收入首次突破3000億元，歸母凈利潤也首次超過320億元。

得益于業(yè)績持續(xù)增長，2024年公司分紅總額首次超過100億元。由于持股總數(shù)較高，以董事長陳景河為代表的管理層掙得盆滿缽滿。

作為傳統(tǒng)周期性企業(yè)，紫金礦業(yè)如何從地方性礦企成長為全球礦業(yè)巨頭？未來，紫金礦業(yè)業(yè)績能否更上一層樓？

金、銅價(jià)格大漲，利潤首破320億元

自2022年歸母凈利潤首次突破200億元以來，僅用兩年的時(shí)間，紫金礦業(yè)便將自身盈利能力再度提升一個(gè)檔次。

數(shù)據(jù)顯示，2024年紫金礦業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3036.40億元，同比增長3.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤320.51億元，同比增長51.76%。

作為周期性企業(yè)，紫金礦業(yè)在過去五年展現(xiàn)了遠(yuǎn)超行業(yè)的成長能力。數(shù)據(jù)顯示，2019年紫金礦業(yè)營業(yè)收入及歸母凈利潤分別為1361億元、42.84億元，到2024年公司營業(yè)收入增幅達(dá)123%，歸母凈利潤增幅更是超648%。

在公司業(yè)績持續(xù)大漲帶動(dòng)下，紫金礦業(yè)股價(jià)從2019年3元/股左右，漲至目前的18元/股左右，股價(jià)漲幅超5倍。

紫金礦業(yè)業(yè)績大漲由多種因素共同促成，首先便是得益于其低位拿礦以及精湛的工藝，紫金礦業(yè)開采成本逐年降低，很大程度上降低了單位銷售成本。

如2015年金、銅價(jià)格大跌時(shí)，紫金礦業(yè)開始大規(guī)模低位拿礦。2015年，紫金礦業(yè)以每股0.1澳元的價(jià)格收購澳大利亞鳳凰黃金公司股份，收購總代價(jià)為4500萬澳元（約合2.06億元人民幣）。

此后，紫金礦業(yè)又陸續(xù)收購巴理克（新幾內(nèi)亞）有限公司50%股權(quán)和50%債權(quán)以及剛果（金）卡莫阿控股公司49.5%股權(quán)。

通過不斷對(duì)外并購，紫金礦業(yè)金、銅儲(chǔ)量快速上升。截至2024年底，紫金礦業(yè)銅資源量高達(dá)1.1億噸、黃金資源量為3973噸，資源儲(chǔ)量位居全球第六。

除低位并購?fù)猓辖鸬V業(yè)還利用自身工藝技術(shù)提高了礦石的開采效率和回收率，減少了資源浪費(fèi)。據(jù)悉，紫金礦業(yè)的銅礦C1成本（單位運(yùn)營成本）比行業(yè)均值低15%，金礦成本則比全球前十大金企低20%。

得益于低價(jià)買礦及先進(jìn)的工藝水平，即便2022年、2023年銅、黃金價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)低迷，紫金礦業(yè)歸母凈利潤依舊穩(wěn)步增長。

但真正讓紫金礦業(yè)業(yè)績騰飛還是自2018年后黃金及銅價(jià)格大漲。以銅為例，2018年銅價(jià)格在3美元/盎司左右，截至目前，銅價(jià)漲至5美元/盎司左右。2018年黃金價(jià)格在1300美元/盎司左右，截至目前金價(jià)突破3000美元/盎司。

在主要產(chǎn)品價(jià)格大漲及公司銅、黃金產(chǎn)量大規(guī)模增長帶動(dòng)下，紫金礦業(yè)業(yè)績及股價(jià)均開始爆發(fā)。

值得注意的是，現(xiàn)階段黃金及銅價(jià)格均處在高位，價(jià)格想要再度大漲并不容易。對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向紫金礦業(yè)了解，在金、銅價(jià)格均處在高位的背景下，未來紫金礦業(yè)又該如何保持企業(yè)業(yè)績成長性？截至發(fā)稿，未獲得紫金礦業(yè)回復(fù)。

鋰資源投資近200億元未投產(chǎn)，公司多次下調(diào)碳酸鋰產(chǎn)量

低價(jià)、逆勢(shì)收購礦業(yè)資產(chǎn)是紫金礦業(yè)取得成功的重要手段，但2022年踏足碳酸鋰的紫金礦業(yè)，卻遭遇了“滑鐵盧”。

2020年在“雙碳”政策的刺激下，碳酸鋰價(jià)格飆升。彼時(shí)，新能源東風(fēng)吹得正勁，碳酸鋰因此被稱為“白色石油”。在下游需求旺盛帶動(dòng)下，碳酸鋰價(jià)格從2021年年初的5.6萬元/噸漲至2022年3月的50萬元/噸以上。

擁鋰最多的兩家企業(yè)贛鋒鋰業(yè)及天齊鋰業(yè)2022年歸母凈利潤均超200億元。巔峰時(shí)贛鋒鋰業(yè)市值突破3000億元，一度超過礦業(yè)巨頭紫金礦業(yè)。

在新能源浪潮裹挾下，不少投資者在互動(dòng)平臺(tái)詢問紫金礦業(yè)是否會(huì)布局碳酸鋰。2021年8月，紫金礦業(yè)董事長陳景河表態(tài)“將開拓布局鋰資源”，此外，陳景河也承認(rèn)紫金礦業(yè)在鋰資源上的布局晚了一步。

在碳酸鋰及新能源狂飆的刺激下，紫金礦業(yè)終究沒抵擋住碳酸鋰的誘惑。2021年，紫金礦業(yè)耗資超百億元將阿根廷3Q鋰鹽湖、西藏拉果錯(cuò)鹽湖鋰礦、湖南厚道礦業(yè)有限公司納入麾下。憑借“兩湖一礦”項(xiàng)目使得紫金礦業(yè)鋰資源量合計(jì)超過1000萬噸。

按紫金礦業(yè)并購時(shí)間計(jì)算，彼時(shí)碳酸鋰價(jià)格處在30萬元/噸以上的位置。至于紫金礦業(yè)具體并購平均價(jià)格是多少，外界不得而知。

此后，由于產(chǎn)能集中釋放，碳酸鋰價(jià)格一跌再跌，截至目前，碳酸鋰價(jià)格僅7萬元/噸左右。

對(duì)此，紫金礦業(yè)在3月25日接受投資者提問時(shí)回復(fù)到，當(dāng)初收購鋰礦時(shí)，碳酸鋰的價(jià)格已經(jīng)到了五六十萬元（每噸）。但我們內(nèi)部是按照碳酸鋰價(jià)格10萬元/噸為基準(zhǔn)去評(píng)估能不能買進(jìn)，在10萬元/噸的背景下可以，就大膽地買。

值得注意的是，雖然紫金礦業(yè)是按照10萬元/噸價(jià)格基準(zhǔn)評(píng)估，但在碳酸鋰價(jià)格大跌的背景下，紫金礦業(yè)碳酸鋰開采進(jìn)度明顯放緩。2023年年報(bào)紫金礦業(yè)披露的信息顯示，2023年至2025年，紫金礦業(yè)碳酸鋰產(chǎn)能規(guī)劃分別為0.29萬噸、2.5萬噸、12萬噸。

2024年半年報(bào)時(shí)，紫金礦業(yè)聲稱為了壓實(shí)鋰業(yè)務(wù)低成本運(yùn)營策略，合理控制“兩湖兩礦”鋰項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度及投產(chǎn)節(jié)奏，加大投資成本控制，公司降低了開發(fā)進(jìn)度。紫金礦業(yè)披露的年報(bào)顯示，2024年公司碳酸鋰產(chǎn)量為0，2025年碳酸鋰產(chǎn)量指引下調(diào)至4萬噸。

由于尚未投產(chǎn)，碳酸鋰價(jià)格大跌對(duì)紫金礦業(yè)的影響并未在財(cái)報(bào)中體現(xiàn)，但結(jié)合天齊鋰業(yè)財(cái)報(bào)來看，現(xiàn)階段很難有鋰資源企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利。

雖然并未直接對(duì)公司盈利造成影響，但鋰資源長時(shí)間不開發(fā)，意味著紫金礦業(yè)前期在鋰資源領(lǐng)域投入的巨額資金目前未能產(chǎn)生任何盈利，相反公司還將因此承擔(dān)借款利息。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，不算2025年初擬并購藏格礦業(yè)股權(quán)支出的137.29億元，過去幾年，紫金礦業(yè)在鋰資源領(lǐng)域投入近200億元。

以公司披露的有息負(fù)債金額及利息支出來看，公司綜合融資成本在2%-3%左右，這也意味著，2021年至今公司200億元左右的投入將產(chǎn)生近20億元的利息支出，這還不算鋰價(jià)下跌帶來的影響。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向紫金礦業(yè)了解，公司高位收購的鋰資源按儲(chǔ)量計(jì)算現(xiàn)在是否出現(xiàn)大額虧損？未來若碳酸鋰價(jià)格復(fù)蘇，公司是否會(huì)加大開采力度？截至發(fā)稿，未獲得紫金礦業(yè)回復(fù)。

董事長股權(quán)價(jià)值超15億元，2024年分紅及工資收入近4000萬元

雖然紫金礦業(yè)在鋰資源布局進(jìn)展不順利，但并不妨礙過去十年紫金礦業(yè)遠(yuǎn)超行業(yè)的成長能力。在公司業(yè)績持續(xù)增長的背景下，以陳景河為代表的管理層也掙得盆滿缽滿。

陳景河與紫金礦業(yè)的故事最早可追溯至1992年，彼時(shí)35歲的陳景河辭去了福建省地質(zhì)局最年輕高級(jí)工程師的“鐵飯碗”，主動(dòng)申請(qǐng)去了只有76名職工的上杭縣礦產(chǎn)公司（紫金礦業(yè)前身）擔(dān)任總經(jīng)理。

1994年上杭縣政府決定減持紫金礦業(yè)的國有股份，拿出14%的國有股，讓職工參股。陳景河率先購入了原始股。

在陳景河的帶領(lǐng)下，僅用八年時(shí)間，公司便從當(dāng)初351萬元總資產(chǎn)增長至6億元。2000年，紫金礦業(yè)完成股份制改革，2003年紫金礦業(yè)便在港股完成上市，2008年紫金礦業(yè)又在A股上市，成為國內(nèi)較早在A+H同時(shí)完成上市的礦產(chǎn)企業(yè)。

由于眼光獨(dú)到，敢于逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)，在陳景河的帶領(lǐng)下，紫金礦業(yè)也從2008年上市時(shí)169.8億元營業(yè)收入及30億元左右的利潤成長為年?duì)I收超3000億元，歸母凈利潤超320億元的國際礦業(yè)巨頭。

由于業(yè)績持續(xù)攀升，紫金礦業(yè)股價(jià)也大幅上漲，陳景河持有的紫金礦業(yè)股權(quán)價(jià)值也在上漲。截至2024年12月31日，陳景河持有紫金礦業(yè)8510萬股，按公司現(xiàn)有股價(jià)計(jì)算，該部分股權(quán)價(jià)值超15.65億元。

除股權(quán)外，陳景河在紫金礦業(yè)的薪酬及分紅收入同樣不菲。2024年陳景河個(gè)人薪酬為747.5萬元，算上中期分紅，紫金礦業(yè)2024年每股分紅為0.38元，以陳景河持股數(shù)計(jì)算，其個(gè)人分紅收入達(dá)3233.8萬元，這也意味著2024年陳景河工資及分紅收入便將近4000萬元。

除陳景河外，紫金礦業(yè)其他董事及高管收入同樣不菲，紫金礦業(yè)主要董事及高管薪酬都在400萬元以上，均遠(yuǎn)高于行業(yè)平均薪資。除薪酬外，主要的董事及高管均持有紫金礦業(yè)股權(quán)，如紫金礦業(yè)總裁鄒來昌便持有紫金礦業(yè)272.3萬股。

不過公司實(shí)控人是上杭縣財(cái)政局，作為地方性國資企業(yè)，高管如此高工資在國內(nèi)并不多見。為此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向紫金礦業(yè)了解，未來貴公司是否會(huì)參照其他地方國資管理人員薪資水平，降低管理層工資收入？截至發(fā)稿，未獲得紫金礦業(yè)回復(fù)。

對(duì)于管理層持有公司股份，紫金礦業(yè)董事長陳景河表現(xiàn)得十分熱衷，在接受投資者問答時(shí)其公開回復(fù)，“目前，紫金礦業(yè)市值管理做得不好，與國際礦業(yè)公司相比，紫金礦業(yè)價(jià)值被低估。未來公司管理層的獎(jiǎng)金少發(fā)一點(diǎn)，全部給股票，跟股市“綁定”，我們有信心公司的價(jià)值一定會(huì)被市場(chǎng)發(fā)掘出來?！?/p>

在陳景河的帶領(lǐng)下，紫金礦業(yè)自2018年以來展現(xiàn)出非常驚人的成長潛力，但隨著公司體量的增大及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的加劇，紫金礦業(yè)想要再度通過擴(kuò)大黃金及銅產(chǎn)量的方式來推動(dòng)企業(yè)高速成長并不容易。

為此，紫金礦業(yè)也將目光投向了碳酸鋰領(lǐng)域，但鑒于碳酸鋰價(jià)格持續(xù)低迷，公司碳酸鋰何時(shí)放量還有待觀察。