界面新聞?dòng)浾?| 孫藝真

首發(fā)及再融資承銷業(yè)務(wù)迎來修訂后的新規(guī)。3月28日晚間，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改<證券發(fā)行與承銷管理辦法>的決定》，自公布之日起施行。

此次證監(jiān)會(huì)對(duì)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的修訂內(nèi)容主要內(nèi)容包括：增加銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品作為IPO優(yōu)先配售對(duì)象；明確由證券交易所制定IPO分類配售具體規(guī)定；禁止參與IPO戰(zhàn)略配售的投資者在承諾的限售期內(nèi)出借股份；根據(jù)新《公司法》作適應(yīng)性調(diào)整。

隨后，滬深交易所分別修訂發(fā)布了《首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（2025年修訂）》、《上市公司證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（2025年修訂）》。

“近年來，隨著理財(cái)公司的業(yè)務(wù)規(guī)模提升，對(duì)于股票直投的需求逐漸增加。此次規(guī)則優(yōu)化調(diào)整，給予銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇，意味著銀行理財(cái)不需要再通過其他渠道，即可直接參與新股和再融資發(fā)行，進(jìn)而有機(jī)會(huì)為投資者創(chuàng)造更多投資機(jī)會(huì)和價(jià)值，對(duì)于投資者來說也是一項(xiàng)重大利好?！庇欣碡?cái)公司人士表示。

鼓勵(lì)銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資管積極入市

銀行理財(cái)和保險(xiǎn)資管是中長(zhǎng)期資金的重要構(gòu)成。早在2025年1月，上交所就修訂《首發(fā)承銷細(xì)則》向市場(chǎng)公開征求意見，期間共收到20條意見建議。經(jīng)認(rèn)真研究，上交所采納了部分意見，進(jìn)一步完善了相應(yīng)規(guī)則條款。

按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，上交所《首發(fā)承銷細(xì)則》修訂內(nèi)容主要包括：一是在參與新股申購(gòu)方面，給予銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇。增加理財(cái)公司為網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者，將銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品納入網(wǎng)下優(yōu)先配售對(duì)象范圍。二是調(diào)整科創(chuàng)板未盈利企業(yè)發(fā)行網(wǎng)下限售及配售安排。按照發(fā)行規(guī)模細(xì)化未盈利企業(yè)網(wǎng)下限售比例安排，明確未盈利企業(yè)可以采用約定限售方式，對(duì)網(wǎng)下發(fā)行證券設(shè)定不同檔位的限售比例或限售期，公募基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等8類優(yōu)先配售對(duì)象可以自主申購(gòu)不同限售檔位的證券，限售比例更高、限售期更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資者配售比例更高，并相應(yīng)完善信息披露等配套安排。三是根據(jù)新《公司法》進(jìn)行適應(yīng)性修改。明確發(fā)行人依法不設(shè)監(jiān)事會(huì)的，不適用有關(guān)監(jiān)事的規(guī)定。

上交所《再融資承銷細(xì)則》修訂內(nèi)容主要包括：一是在參與上市公司定增方面，給予銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇。理財(cái)公司、保險(xiǎn)公司以其管理的2只以上產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)的，視為一個(gè)發(fā)行對(duì)象。二是根據(jù)新《公司法》等上位法律法規(guī)進(jìn)行適應(yīng)性修改。將“股東大會(huì)”調(diào)整為“股東會(huì)”，并刪除有關(guān)監(jiān)事的規(guī)定。

深交所本次主要修訂內(nèi)容包括：一是新增理財(cái)公司作為IPO網(wǎng)下投資者，并將銀行理財(cái)產(chǎn)品和保險(xiǎn)資管產(chǎn)品納入A類配售對(duì)象范疇，配售比例不低于其他投資者。二是明確理財(cái)公司、保險(xiǎn)公司管理的多個(gè)產(chǎn)品參與上市公司定增認(rèn)購(gòu)時(shí)，可以合并計(jì)算，視為一個(gè)發(fā)行對(duì)象。三是根據(jù)新《公司法》相應(yīng)調(diào)整相關(guān)條款和表述。

從政策背景來看，2024年9月26日，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》，明確大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，鼓勵(lì)銀行理財(cái)?shù)确e極參與資本市場(chǎng)，暢通入市渠道，提升權(quán)益投資規(guī)模。2025年1月22日，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，提出在“參與新股申購(gòu)、上市公司定增方面，給予銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資管與公募基金同等政策待遇”。

有市場(chǎng)專家指出，此次制度改革有利于推動(dòng)更多中長(zhǎng)期資金參與股票發(fā)行，給資本市場(chǎng)帶來更多的增量資金，同時(shí)鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期投資，優(yōu)化資本市場(chǎng)投資生態(tài)，促進(jìn)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的制度環(huán)境構(gòu)建。

優(yōu)化科創(chuàng)板IPO配售機(jī)制

據(jù)界面新聞?dòng)浾吡私猓舜紊辖凰抻喌?span>《首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則（2025年修訂）》，還優(yōu)化了科創(chuàng)板未盈利企業(yè)新股發(fā)行網(wǎng)下配售及限售安排。

值得一提的是，在新規(guī)發(fā)布同日，科創(chuàng)板新增受理一單未盈利企業(yè)的IPO申請(qǐng)。上交所網(wǎng)站顯示，北京昂瑞微電子技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱 “昂瑞微”）首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市獲上交所受理。

新規(guī)明確，一是按照不同發(fā)行規(guī)模細(xì)化了未盈利企業(yè)網(wǎng)下限售比例安排，對(duì)于發(fā)行規(guī)模在10-100億元之間的未盈利企業(yè)適度提高了整體限售比例。同時(shí)，明確未盈利企業(yè)可以采用約定限售的方式，對(duì)網(wǎng)下發(fā)行證券設(shè)定不同檔位的限售比例或限售期。報(bào)價(jià)方面，公募基金、社?；稹B(yǎng)老金、年金基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、保險(xiǎn)資金、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品和合格境外投資者資金可以自主申購(gòu)不同限售檔位的證券，其他投資者按照最低限售檔位自主申購(gòu)。信息披露方面，要求披露剔除最高報(bào)價(jià)部分后不同限售安排的網(wǎng)下投資者剩余報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)。配售方面，明確限售比例更高、限售期更長(zhǎng)的網(wǎng)下投資者配售比例應(yīng)當(dāng)不低于其他投資者。

有市場(chǎng)專家指出，此次IPO配售機(jī)制優(yōu)化預(yù)期將帶來三方面的積極作用。

一是進(jìn)一步激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者的研究定價(jià)能力，鼓勵(lì)更多“看得準(zhǔn)、拿得住”的專業(yè)機(jī)構(gòu)在新股發(fā)行定價(jià)中發(fā)揮更大作用，成為科創(chuàng)板的耐心資本、長(zhǎng)期資本。二是通過引入約定限售方式引導(dǎo)投資者基于新股中長(zhǎng)期價(jià)值報(bào)價(jià)，減少新股上市初期非理性炒作對(duì)于IPO定價(jià)機(jī)制的干擾，促進(jìn)新股合理定價(jià)。三是帶動(dòng)提升券商承銷定價(jià)能力，此次機(jī)制優(yōu)化調(diào)整后，網(wǎng)下限售和配售安排更為靈活，將對(duì)承銷商定價(jià)與銷售能力提出更高要求。