根據(jù)披露的機構調(diào)研信息2025年3月29日，泉果基金對上市公司大華股份進行了調(diào)研。

基金市場數(shù)據(jù)顯示，泉果基金成立于2022年2月8日。截至目前，其管理資產(chǎn)規(guī)模為160.40億元，管理基金數(shù)6個，旗下基金經(jīng)理共5位。旗下最近一年表現(xiàn)最佳的基金產(chǎn)品為泉果旭源三年持有期混合A（016709），近一年收益錄得18.76%。

截至2025年3月28日，泉果基金近1年回報前6非貨幣基金業(yè)績表現(xiàn)如下所示：

附調(diào)研內(nèi)容：　　一、公司經(jīng)營情況簡介　　2024年，國內(nèi)宏觀環(huán)境承壓，產(chǎn)業(yè)發(fā)展仍處于迭代升級的過渡階段，海外地緣政治、貿(mào)易條件等不確定性持續(xù)加大。面對短期多重挑戰(zhàn)，公司堅持創(chuàng)新投入，聚焦高質(zhì)量發(fā)展，全年實現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。　　報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入321.81億元，同比基本持平；實現(xiàn)歸母凈利潤29.06億元，同比下降60.53%，主要是23年出售零跑股權對利潤的影響導致；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤23.47億元，同比下降20.74%。毛利率方面，受需求收縮、競爭加劇影響，全年實現(xiàn)毛利率38.84%，同比下滑2.8%。在費用方面，公司延續(xù)了費用結(jié)構強管控的策略，全年三費總額105億元，與2023年基本持平。其中，公司面向未來堅定投入，研發(fā)費用占營收比例提升至13%。另外，受匯率波動影響，本年度匯兌收益0.37億元，較上年同期收窄1.43億元，影響當期利潤增速?，F(xiàn)金流方面，在行業(yè)回款普遍承壓的背景下，公司收現(xiàn)比達107.7%，較上年同比提升，高質(zhì)量發(fā)展成效持續(xù)顯現(xiàn)。股東回報方面，公司在2024年繼續(xù)加大分紅力度，通過年中及年度分紅，實現(xiàn)全年現(xiàn)金分紅總額21.04億元，現(xiàn)金分紅比率達到72%，與股東共享公司經(jīng)營成果?！　》謽I(yè)務板塊看，國內(nèi)業(yè)務實現(xiàn)營收158.87億元，同比下滑5.95%。其中，政府側(cè)投資總體處于低迷期，疊加地方化債壓力，公司政府業(yè)務全年實現(xiàn)營收40.57億元，同比下滑6.37%。同時我們也看到，在政府專項債的推動下，部分行業(yè)資金流動性得到保障，政府業(yè)務下半年取得正增長。細分領域景氣度分化明顯，社會治理領域、公共民生等新興需求旺盛的行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)健。　　企業(yè)業(yè)務方面，客戶經(jīng)營預期和擴產(chǎn)需求相對謹慎，資本開支表現(xiàn)克制。全年公司企業(yè)業(yè)務實現(xiàn)營收87.1億元，同比下滑4.15%。其中，工商企業(yè)、能源行業(yè)繼續(xù)保持較高景氣度，均實現(xiàn)雙位數(shù)增長；受預算制約的公共部門文教衛(wèi)、金融行業(yè)承壓；智慧建筑領域增長動能依然較弱，對整體業(yè)務有一定拖累，期待后續(xù)政策與市場共同催化下，行業(yè)周期能夠筑底企穩(wěn)?！　≈行∑髽I(yè)業(yè)務受宏觀需求疲軟影響最大，整體表現(xiàn)最弱。25年，SMB業(yè)務將加強服務商群體賦能，加大對民生剛需細分領域的覆蓋，進一步提升長尾市場份額，提振板塊整體表現(xiàn)?！　『Ｍ鈽I(yè)務在地緣政治的持續(xù)波動中展現(xiàn)出較強韌性，全年實現(xiàn)營收162.94億元，同比增長6.31%，有效對沖了國內(nèi)需求收縮的壓力。分區(qū)域看，部分金磚國家基建需求持續(xù)旺盛、歐洲區(qū)經(jīng)濟階段回暖，拉丁美洲、墨西哥、南洋地區(qū)、歐洲區(qū)增速居前。然而，部分地區(qū)貿(mào)易壁壘、通貨膨脹的影響超出預期，當?shù)卣＝?jīng)營節(jié)奏受到一定擾動。對此，公司多措并舉強化應對，全力保障海外業(yè)務安全平穩(wěn)運行?！　?chuàng)新業(yè)務方面，全年實現(xiàn)營收55.66億元，同比增長13.44%。華感熱成像業(yè)務、華消消防業(yè)務增速亮眼。作為深耕智慧物聯(lián)廣闊領域的創(chuàng)新型企業(yè)，公司技術能力多元、業(yè)務涉及廣泛，后續(xù)仍將秉持需求導向，聚焦資源，持續(xù)打造智慧物聯(lián)業(yè)務矩陣?！　‘斍?，人工智能的浪潮正以前所未有的速度重塑全球經(jīng)濟格局。隨著DeepSeek等技術的突破，數(shù)字化與智能化已不僅是效率提升的工具，更是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的核心引擎。通用大模型的快速發(fā)展，算力成本邊際下降，使得場景化人工智能應用的復用和規(guī)?；l(fā)展成為可能。公司所處的智慧物聯(lián)行業(yè)，因其與客戶需求的深度綁定、對目標導向的高度聚焦，正在這場人工智能變革中展現(xiàn)出稀缺的場景優(yōu)勢?！　」臼冀K堅信，技術創(chuàng)新的價值實現(xiàn)需要扎實的積累與清晰的路徑。公司擁有大規(guī)模高素質(zhì)工程師團隊，歷史累計研發(fā)投入近300億元，這為技術落地奠定了堅實基礎。面對碎片化的智慧物聯(lián)場景需求，我們以工程化能力為核心競爭力，貫通硬件制造、算法開發(fā)與系統(tǒng)集成的全技術環(huán)節(jié)，高效響應客戶需求，將快速迭代的先進技術轉(zhuǎn)化為可交付、高適配的解決方案，為客戶創(chuàng)造真實可感的行業(yè)價值?！　?024年，公司的人工智能技術探索邁入新階段，研發(fā)重心從預訓練轉(zhuǎn)向端側(cè)推理與智能體架構應用。最新升級的“星漢大模型2.0”正是這一戰(zhàn)略的成果，這一支持自然語言交互控制的多模態(tài)模型，能夠理解動態(tài)環(huán)境中的實時指令并執(zhí)行任務，進一步拓展多模態(tài)數(shù)據(jù)協(xié)同的應用價值，從制造業(yè)的定制化產(chǎn)線到城市管理的復雜系統(tǒng)，為垂類場景應用打開智能交互的新可能?！　〔豢煞裾J，海外的干擾因素與國內(nèi)經(jīng)濟預期的反復仍將存在，但更重要的是，科技創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)業(yè)變革的邏輯愈發(fā)清晰與明確。實體經(jīng)濟的智能化進程需要耐心，它遠非資本市場情緒的快速切換所能比擬，但長期主義的復利積累終將轉(zhuǎn)化為扎實的效益。因此，公司將保持戰(zhàn)略定力：在技術上，持續(xù)探索大模型的能力邊界，強化架構落地的實用價值；在業(yè)務上，保持組織架構的敏捷性，根據(jù)市場和業(yè)務趨勢及時修正；在價值創(chuàng)造上，聚焦可量化的生產(chǎn)效率提升，通過高質(zhì)量的業(yè)務發(fā)展回報客戶、股東、員工，形成公司發(fā)展的正向循環(huán)?！　≌雇磥?，當技術供給浪潮與新興產(chǎn)業(yè)需求共振時，智能化的價值終將在經(jīng)濟與生產(chǎn)效率的螺旋上升中充分釋放。公司將瞄定大視頻戰(zhàn)略主航道，打造極致的自研產(chǎn)品競爭力，持續(xù)精進一線管理效能，深化高質(zhì)量、可持續(xù)的發(fā)展模式，攜手合作伙伴，挖掘共贏互利的第二曲線業(yè)務，致力于讓人工智能真正融入生產(chǎn)線的運轉(zhuǎn)、城市管理的脈絡、生活服務的細節(jié)，共享時代賦予的科技紅利。二、互動交流環(huán)節(jié)　　1、如何理解公司2024年各板塊業(yè)務情況，同時如何展望2025年的業(yè)務發(fā)展？　　24年，國內(nèi)需求面臨一定壓力,國內(nèi)業(yè)務表現(xiàn)較弱。受地方政府投資謹慎影響，除了有資金支撐的應急、大交通中的數(shù)字化升級業(yè)務較為景氣外，其他多數(shù)行業(yè)需求不足，大顆粒項目減少。企業(yè)業(yè)務端，除了工商企業(yè)和能源板塊保持增長外，其他行業(yè)也需求較弱，下游企業(yè)客戶的業(yè)務信心有待恢復。分銷去年表現(xiàn)較弱，但公司年底進行了變革，側(cè)重價格秩序的管理，強調(diào)本地化經(jīng)營。海外業(yè)務去年表現(xiàn)穩(wěn)健，且收入、利潤都已超過國內(nèi)?！　‘斍皝砜?，地方政府的財政壓力小幅緩解，諸如充電樁建設、高速公路信息化建設、車路協(xié)同、低空經(jīng)濟等領域，有國債支撐的重大項目正在推進落地，希望25年城市業(yè)務有所改善?！　∑髽I(yè)業(yè)務方面，公司未來仍將聚焦在能源、工商企業(yè)行業(yè)，加大投入，繼續(xù)深入客戶核心業(yè)務流程，公司已打造了場景相機（如產(chǎn)線相機、輸電線路相機、烤煙相機、工業(yè)音頻等）、物聯(lián)設備、行業(yè)算法、行業(yè)平臺等全方位供應能力，其中重點規(guī)劃和開發(fā)場景化相機方面，并且融合AI大模型深化應用，實現(xiàn)如大小模型協(xié)同的智能巡檢、皮帶智能監(jiān)測、連鎖餐飲的AI巡店等功能，通過切入企業(yè)OT領域，幫助企業(yè)提高效率，希望25年國內(nèi)業(yè)務同比改善。海外業(yè)務方面，隨著分銷渠道持續(xù)下沉、大視頻戰(zhàn)略落地，數(shù)通、消防、門禁、熱成像等新產(chǎn)品的加載，海外業(yè)務將繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展?！　〈送?，公司24年還在多模態(tài)大模型方面開展了多個試點項目，25年會結(jié)合公司的端邊云產(chǎn)品和解決方案，在更多的行業(yè)里推動落地。公司過去沉淀的視頻處理技術、數(shù)據(jù)處理能力，通過大模型技術，將釋放更多產(chǎn)業(yè)價值?！　?、作為具備多元能力的智慧物聯(lián)行業(yè)玩家，公司如何看待車路協(xié)同、充電樁等行業(yè)機會？　　公司今年仍將聚焦大視頻業(yè)務，無論是市場空間還是競爭力提升，主業(yè)仍大有可為。同時，重視和培育第二曲線類產(chǎn)品和行業(yè)，產(chǎn)品包括數(shù)通、消防、門禁、報警、監(jiān)控等，以及新產(chǎn)業(yè)維度的車路協(xié)同、充電樁等?！　≡谲嚶穮f(xié)同方面，公司積極推進相關產(chǎn)品研發(fā)，比如系列攝像頭硬件、相關軟件等。首先主營的低延時攝像頭，和這個領域高度契合，政府現(xiàn)在也在大力推動各種試點項目。但目前整個行業(yè)還存在幾個關鍵問題：一是基礎設施覆蓋不全，比如建了幾千個智能路口，但依然無法做到全面覆蓋，實際效果暫時還難以驗證；二是車與路的協(xié)同機制還不成熟，如何讓車輛真正利用這些信息以及怎樣實現(xiàn)商業(yè)變現(xiàn)，都是需要突破的難點。公司始終認為，任何技術方案最終都是通過創(chuàng)造社會價值才能實現(xiàn)商業(yè)成功?！　￡P于充電樁業(yè)務，如今中國新能源汽車發(fā)展迅速，充電樁作為基礎設施需求明確，也與我們現(xiàn)有技術能力有一定關聯(lián)。當前國內(nèi)充電樁建設有多種模式，比如地方政府主導的市縣試點項目，與城投公司合作建設的模式與我們現(xiàn)有習慣比較相近，也是我們的經(jīng)驗優(yōu)勢，另外也有運營商主導的新型充電網(wǎng)絡布局。整體市場雖然需求旺盛，但國內(nèi)競爭激烈，毛利率水平承壓?！　榇?，我們在國內(nèi)將繼續(xù)探索差異化產(chǎn)品，比如分布式充電樁或適配高壓快充技術的升級產(chǎn)品，尋求更高利潤空間。另外重點布局海外市場，憑借公司在海外已有的運營團隊和渠道優(yōu)勢，抓住當?shù)匦履茉雌嚻鸩诫A段的基礎設施建設機遇。目前公司相關產(chǎn)品已投入研發(fā)一年多，持續(xù)觀察驗證投入產(chǎn)出效果?！　?、如何評估一體機市場的下游客戶采購規(guī)模及整體市場空間？　　當前，國內(nèi)科技自主確實是個大趨勢，國產(chǎn)算力、服務器設備上取得了一些突破，公司作為相關一體機產(chǎn)品的合作公司，能夠明顯感覺到市場的需求熱度?！　〈竽Ｐ图夹g近兩年持續(xù)進步，帶來了一些業(yè)態(tài)上的變化，最早動輒要上億預算才能實現(xiàn)的大模型落地項目，現(xiàn)在能壓縮成小規(guī)模版本，成本降到百萬級別，很多行業(yè)需求落地成為可能?！　『芏嗾块T和企業(yè)確實需要這些技術，看好新技術帶來的場景功能，但預算方面還是會受到一定的制約。部分需求方大客戶提出“借機”模式，但在公司對自身高質(zhì)量發(fā)展的要求下，這種模式對現(xiàn)金流壓力較大，需要進行篩選、取舍?！　∧壳爱a(chǎn)品和業(yè)務融合發(fā)展的關鍵，是要讓客戶看到實實在在的價值。公司擁有相對完整的產(chǎn)品生態(tài)體系，涵蓋終端設備、邊緣計算和中心產(chǎn)品，有能力把在8000多個細分場景積累的經(jīng)驗做成標準化的軟硬件一體方案，讓硬件設備不再是單純的算力一體機，而是能解決具體業(yè)務問題，相比單純出售存算硬件，智能產(chǎn)品的業(yè)務價值變現(xiàn)能力明顯更強。后續(xù)，我們將不斷地與客戶探討可能的配置方案，打造客戶真正用得起、能帶來行業(yè)變革的解決方案，幫助其完成業(yè)務閉環(huán)，當產(chǎn)品切實幫客戶創(chuàng)造價值時，客戶自然會積極與我們一起探索商業(yè)化路徑?！　￡P于市場規(guī)模，這取決于客戶業(yè)務體量和應用深度。以公共安全領域為例，細分場景可能只需少量設備，而往上更大范圍則需要部署更多。因此市場空間具有顯著的彈性特征，無法簡單拍出具體規(guī)模數(shù)字?！　?、2024年主要的創(chuàng)新業(yè)務子公司的表現(xiàn)如何？未來是如何規(guī)劃？　　2024年，公司的創(chuàng)新業(yè)務共實現(xiàn)收入55.66億，同比增長13.44%。其中子公司華感和華消去年收入增速較快，熱成像業(yè)務24年在應急場景中的需求較多，帶動了收入快速增長。消防業(yè)務子公司華消，隨著氣體探測和用電監(jiān)測的積累和海外市場的突破，近年來的收入表現(xiàn)也頗為強勁。華銳捷所在的汽車電子業(yè)務表現(xiàn)平穩(wěn)，前裝市場競爭激烈、毛利率較低，未來華銳捷將重點突破后裝市場、海外市場。負責機器視覺和機器人業(yè)務的華睿去年受下游光伏、鋰電行業(yè)影響承壓，業(yè)績有一定的下滑，但考慮智能制造是剛需，華睿也在新拓展更多汽車、3C及芯片領域業(yè)務，逐步介入國際市場，未來業(yè)績?nèi)杂型厣?。其余華視智檢、存儲等子公司體量還較小。公司希望上述創(chuàng)新業(yè)務子公司25年業(yè)績繼續(xù)保持較快增長，且部分虧損子公司有望迎來盈虧平衡?！　?、公司如何看待大模型給行業(yè)帶來的價值增量？　　大模型和多模態(tài)已經(jīng)進入垂直行業(yè)的應用階段。公司基于端、邊、云全系列的大模型產(chǎn)品，實現(xiàn)大小模型結(jié)合，降低模型算力需求，保證大模型精度，降低誤報率，提升應用精度。大模型產(chǎn)品可以增加客戶粘性，客戶提出需求后可以快速提供數(shù)據(jù)，并給出預案。例如，在城市管理場景中，過去強調(diào)合成指揮，不同管理范疇的部門代表集中辦公，但現(xiàn)在這種模式發(fā)生了變革，公司將每個業(yè)務種類都開發(fā)成一個小型智能體，將大模型接入業(yè)務流程，實現(xiàn)線上合成指揮，將小行業(yè)的智能體結(jié)合成為全場景“大腦”，未來客戶希望除信息實時推送外，還可以給出行動預案，行業(yè)智能化大有可為。即使當前客戶預算受限，但只要產(chǎn)品有價值，相信一定會在未來逐步變現(xiàn)?！　?、公司2024年毛利率下滑的主要原因有哪些？　　國內(nèi)業(yè)務市場競爭加劇，項目顆粒度變小，IPC等高毛利率的產(chǎn)品占比下降，項目外購件的占比增加，導致毛利率承壓，整體下滑4.28%。海外毛利率整體仍維持在高位，受國際政治經(jīng)濟形勢、貿(mào)易摩擦等因素影響，經(jīng)營環(huán)境不確定性加大，給海外業(yè)務帶來了壓力，海外業(yè)務整體毛利率下滑1.85%。另外，受會計政策變更影響，公司自24年第四季度起，質(zhì)保金額將由費用項轉(zhuǎn)為成本項，影響年度毛利率表現(xiàn)。2025年，公司將聚焦大視頻業(yè)務，重點發(fā)展自主研發(fā)和創(chuàng)新產(chǎn)品,改善產(chǎn)品結(jié)構，嚴格管理低毛利率的項目，同時通過KPI牽引落地。面對碎片化的市場，公司具備豐富的渠道網(wǎng)絡和項目能力，希望25年可以繼續(xù)提升經(jīng)營質(zhì)量，實現(xiàn)毛利率企穩(wěn)?！　?、公司與中國移動雙方協(xié)同進展如何？　　過去一年，公司與中國移動雙方往來與合作更加緊密，在能力共建、方案共創(chuàng)、大模型技術、標準化產(chǎn)品、視聯(lián)網(wǎng)平臺算法等領域的合作取得了一些進展。在大模型領域，公司助力移動浙江創(chuàng)新研究院，構建統(tǒng)一算法研發(fā)工具鏈、統(tǒng)一算法倉標準，在低空經(jīng)濟領域與成都研究院構建飛行器熱點應用，與上海研究院研在工業(yè)能源領域合作AGV視覺機器人；在標準化產(chǎn)品側(cè)，公司與移動各省公司加大合作，品類由傳統(tǒng)領域的攝像頭擴充到低空經(jīng)濟、車路云、儲能等領域，深度合作產(chǎn)品超30款；在視聯(lián)網(wǎng)平臺、算法方面，公司協(xié)同中移物聯(lián)網(wǎng)，助力視聯(lián)網(wǎng)基座構建，參與PaaS、SaaS各層的相關組件開發(fā)，打造統(tǒng)一平臺底座、構建42種算法能力、6大標準化SaaS。通過部署23個省份視聯(lián)網(wǎng)平臺，有效促進中國移動各省公司在視聯(lián)網(wǎng)業(yè)務的高質(zhì)量發(fā)展，提升中國移動視聯(lián)網(wǎng)領域的競爭力?！　‰m然雙方合作取得了一些深入的進展，但最終全年沒有達成年度預定的目標，在最終一公里的產(chǎn)單、業(yè)務落地方面還是不夠理想。2025年，雙方將繼續(xù)以科技創(chuàng)新為引領，深化產(chǎn)投協(xié)同，發(fā)揮移動渠道、地推、平臺能力，發(fā)揮大華產(chǎn)品方案能力及售前、售中、售后的支撐體系能力，秉承雙方優(yōu)質(zhì)互補、合作共贏為前提，共同推動雙方戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，期望25年取得相比24年更快的合作增速?！　?、公司機器視覺、工業(yè)機器人子公司華?？萍寄壳皹I(yè)務進展如何?　　2024年，華睿持續(xù)深耕3C、鋰電、光伏、汽車等領域，通過產(chǎn)品升級、落地定制化解決方案推動業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展。去年，細分鋰電領域競爭較為激烈，光伏組件廠面臨新增產(chǎn)線較少的情況，相關細分領域業(yè)務開展承壓。2025年，華睿將聚焦三大機會點，持續(xù)擴大市場份額。首先，拓展新興行業(yè)線，深化鋰電、汽車、3C等領域場景化方案，定制具備行業(yè)屬性的產(chǎn)品，拓展半導體、生物醫(yī)藥等高附加值行業(yè)；其次，投入海外增量市場，依托重點區(qū)域本地化團隊與合作伙伴生態(tài)，加速市場突破；其三，進一步釋放技術紅利，基于AI大模型、AIGC缺陷生成、無監(jiān)督算法等創(chuàng)新技術提升實施效率，強化“算法+硬件+系統(tǒng)"全鏈條競爭力。