界面新聞記者 | 何柳穎
界面新聞編輯 | 王姝
美國“對等關(guān)稅”政策引發(fā)匯率市場劇烈波動。
4月2日至今，美元指數(shù)走出了先跌后升再降的整體下行趨勢，4月11日，美元指數(shù)已跌破100關(guān)口。
“特朗普政府在關(guān)稅政策上的朝令夕改，正在引爆美元的信用危機，或持續(xù)強化‘去美元化’趨勢，4月份以來美元資產(chǎn)‘股債匯’三殺，反映出全球投資者對美國政策不確定性和流動性危機的焦慮。”東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家，研究所聯(lián)席所長蘆哲向界面新聞記者強調(diào)。
與此同時，4月11日，離岸人民幣兌美元幾度突破7.3關(guān)口，日內(nèi)漲幅超過百點?；在經(jīng)歷了此前數(shù)日調(diào)降后，人民幣對美元中間價調(diào)升，較前一日調(diào)升5個基點報7.2087。人民幣對美元中間價較前一日調(diào)升5個基點報7.2087。
值得注意的是，日元、瑞郎等避險貨幣集體上漲，瑞郎更是走出10年來新高，顯示出市場避險情緒依然濃厚。
美元指數(shù)緣何下行？
4月11日，衡量美元對六種主要貨幣匯率的美元指數(shù)跌破100關(guān)口，為2023年7月以來首次，截至發(fā)稿報99.7924，日內(nèi)跌幅1.14%。此前一日，美元指數(shù)下跌1.97%，收報100.9374。
據(jù)新華社，美國總統(tǒng)特朗普本月2日在白宮簽署關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。
其后，外匯市場波動劇烈。美元指數(shù)先跌后升再降，整體呈下行趨勢，尤其自4月9日起，下降幅度明顯擴大。
受訪專家認為，近期美元下行反映了市場的避險情緒，而美國經(jīng)濟本身就是風(fēng)險源。
蘆哲認為，當(dāng)前美元以及美元資產(chǎn)面臨“三元悖論”：如果要應(yīng)對關(guān)稅沖擊帶來的通脹不確定性，美聯(lián)儲大概率推遲“降息”保持觀望，但高利率又會加劇美國債務(wù)的滾動壓力；美債市場流動性枯竭需要美聯(lián)儲下場干預(yù)，但是干預(yù)美債市場又會加大資產(chǎn)負債表風(fēng)險；如果為了穩(wěn)定金融市場而提前降息，又會犧牲“抗通脹”的信用，并引發(fā)美元指數(shù)的繼續(xù)貶值。
“在上述三種‘不可能’的悖論環(huán)境下，4月份以來美元指數(shù)一方面暴跌，另一方面也在背離不斷擴張的美債和非美債之間的利差，這種與利差走勢相反的下跌超出了過往歷史的傳統(tǒng)分析框架，本質(zhì)上是政策信用、資產(chǎn)大‘搬家’和經(jīng)濟衰退風(fēng)險等多重因素共同做出的避險評估?！?/span>蘆哲進一步分析稱。
在蘆哲看來，當(dāng)美國經(jīng)濟本身成為風(fēng)險源泉時，美元指數(shù)就會選擇以劇烈下跌的方式來完成風(fēng)險出清。
另一方面，加征關(guān)稅對貿(mào)易的沖擊會降低美元的市場需求預(yù)期，這也推動了美元走低。
“美國的‘對等關(guān)稅’政策會降低美元需求，因為加征關(guān)稅必然會導(dǎo)致世界跨境貿(mào)易總量出現(xiàn)縮減，美元作為國際貨幣的需求自然會下行?！?/span>上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院教授胡捷向界面新聞記者表示。
后續(xù)而言，美債市場表現(xiàn)、美國政策利率如何走將是重要影響因素。
美債方面，“預(yù)計后續(xù)決定美元指數(shù)走勢的是美債能否恢復(fù)吸引力，若關(guān)稅政策不確定性下降，美債對外資的吸引力回升，美元指數(shù)或擺脫疲弱的狀態(tài)。”蘆哲表示。
美國利率方面，最新數(shù)據(jù)顯示，美國3月CPI同比上漲2.4%，為7個月來最低水平。“目前美國通脹超預(yù)期降溫，但在加征關(guān)稅的影響下，美國國內(nèi)物價必然會上升，目前還不好判斷會導(dǎo)致一次性的通脹調(diào)升，還是說可能誘發(fā)持續(xù)通脹、通脹循環(huán)，但無論如何，都會對降息通道產(chǎn)生壓力。但在加征關(guān)稅的影響下，美國國內(nèi)經(jīng)濟會受到負面沖擊，這將要求美聯(lián)儲降低利率、放松流動性?！焙荼硎?。
胡捷認為，在兩者沖突之下，美聯(lián)儲需要作出權(quán)衡。“目前來看，我認為美國方面對經(jīng)濟下行的擔(dān)憂會更強，美聯(lián)儲降息的可能性會更大，進而對美元匯率帶來進一步的下行壓力?！?/span>
有受訪專家認為，美元下行空間預(yù)計不會太大。
“我們預(yù)期美元于短期內(nèi)未必有很大下行空間，在暫緩關(guān)稅90天的情況下，經(jīng)濟下行壓力有所舒緩，而且通脹壓力仍然偏高，減息的次數(shù)和時間點仍存很大不確定性，但要留心美股市及債市調(diào)整會否為美元帶來下行壓力?！?/span>星展銀行高級經(jīng)濟學(xué)家及策略師謝家曦告訴界面新聞記者。
回望2018年，彼時在美國政府加征關(guān)稅的政策影響下，美元指數(shù)全年實現(xiàn)了4.14%的漲幅。
“這次與2018年的不同之處在于，目前市場對于美元的信心未必有之前那么強?！?/span>法國外貿(mào)銀行亞太區(qū)高級經(jīng)濟學(xué)家吳卓殷向界面新聞記者表示。
離岸人民幣兌美元收復(fù)7.3關(guān)口
4月11日，人民幣對美元中間價走強，較前一日調(diào)升5個基點報7.2087，這也是7個交易日以來首次調(diào)升。同日，離岸人民幣兌美元幾度突破7.3關(guān)口，截至發(fā)稿報7.2959。
對比來看，在4月8日之前，人民幣對美元匯率中間價長期保持在7.2以下。4月10日，人民幣對美元匯率中間價達到7.2092。
離岸人民幣方面，4月8日，美元兌離岸人民幣當(dāng)天從7.35急速調(diào)整至7.43，4月9日，又從開盤價7.43快速調(diào)整至收盤價7.35，走勢波動。
吳卓殷認為，近日人民幣匯率市場波動主要受到美國政府關(guān)稅政策反復(fù)調(diào)整的影響，而央行會致力于將中間價控制在一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)。
蘆哲強調(diào)，人民幣匯率在合理均衡狀態(tài)下的基本穩(wěn)定、雙向波動，仍是重要的政策目標(biāo)?！?/span>經(jīng)過2022年至今的歷史經(jīng)驗，人民幣匯率管理的重點在于管理升貶值速度，而非管理某一具體的美元兌人民幣匯率點位，4月份在美國對等關(guān)稅宣布后，人民幣中間價在美元指數(shù)走弱的局面下‘逆勢’拉升，同時隱含的逆周期因子擴大，表明人民銀行正在積極進行匯率管理操作，通過主動貶值進行風(fēng)險釋放。”
蘆哲具體分析稱，4月11日Bloomberg給出的人民幣對美元預(yù)測中間價為7.3067（前一日為7.3506），而實際中間價為7.2087，兩者之間隱含的逆周期因子為980點。預(yù)測中間價環(huán)比回落約500個基點的情況下，實際中間價僅回調(diào)5個基點，表明人民銀行希望短期將人民幣中間價穩(wěn)定在7.20左右的水平。
蘆哲表示，4月初“對等關(guān)稅”政策以及反制性貿(mào)易政策日益激化之時，貿(mào)易風(fēng)險對各國經(jīng)濟基本面的沖擊，又將帶動主要經(jīng)濟體貨幣政策的變化。二季度，外匯市場或持續(xù)迎接“貿(mào)易政策”和“貨幣政策”兩種風(fēng)險交互反饋的挑戰(zhàn)，人民幣匯率高波動階段或剛剛開啟。
從積極因素看，一方面是美元的下行預(yù)期?！懊涝淖叩蛯p輕其他貨幣的下行壓力?！焙荼硎?。
另一方面，是我國的政策支持?！?/span>當(dāng)海外經(jīng)濟挑戰(zhàn)增大、出口增速面臨下滑風(fēng)險時，‘穩(wěn)增長’的訴求要求經(jīng)濟政策繼續(xù)加大支持力度、提振內(nèi)需對沖外需下滑的不利影響。對于人民幣匯率來說，‘適度寬松’的貨幣政策和積極財政政策加碼、改善國內(nèi)宏觀經(jīng)濟并提高人民幣資產(chǎn)回報率，使得人民幣匯率發(fā)揮2020年一樣的‘避風(fēng)港’效應(yīng)，將限制人民幣貶值的幅度?！?/span>蘆哲認為。
同時央行的流動性注入也值得關(guān)注?！拔覀冾A(yù)計人民幣走勢預(yù)期偏弱，在出口及內(nèi)需面對較大挑戰(zhàn)時，通脹將持續(xù)溫和，央行因而有較大空間減息及注入流動性。”謝家曦表示。
日元、瑞士法郎大幅升值
日元、瑞士法郎等避險貨幣則上漲趨勢明顯。
4月11日，美元兌日元觸及去年9月以來的最低水平，截至發(fā)稿，最低至142.04，日內(nèi)下跌1.11%。在4月3日，即“對等關(guān)稅”政策消息發(fā)布后，日元快速走高，美元兌日元從149.27下行至146.09，其后經(jīng)歷了幾日的波動走勢，4月10日至11日延續(xù)升值趨勢。
4月11日，美元兌瑞郎日內(nèi)走低至0.811，跌至10年來最低水平。與日元表現(xiàn)類似，瑞士法郎在4月3日大幅升值，調(diào)整幅度高達2.56%。在3月，美元兌瑞郎仍在0.88-0.90的區(qū)間浮動，目前已升值至0.81的水平。
一方面，美元走弱支撐了其他貨幣的升值空間?！拔覀兛梢灶A(yù)期瑞郎的利率會保持穩(wěn)定，日元利率可能提升，這種情況下，美元利率的預(yù)計下行會支撐他們的走強?！焙荼硎?。
“尤其是日元，相較于瑞士法郎，日元正處于升息通道上。目前日本通脹預(yù)期有所上升，如果日本政府看到加息的正面?zhèn)鲗?dǎo)效應(yīng)，相信日元加息政策會比較明確，這將利好日元的表現(xiàn)?！?/span>吳卓殷表示。
蘆哲對此持同樣觀點，“日元匯率受到日本央行維持‘加息’趨勢的支撐，若美聯(lián)儲確認重啟降息周期、而日本央行繼續(xù)延續(xù)加息趨勢，那么支持日元匯率走強的因素或不僅是避險情緒，更有美日貨幣政策周期背離的基本面。”
另一方面，貨幣需求的增加將支持其進一步走強?！霸?/span>對美貿(mào)易降低的情況下，其他國家對美元的需求會減弱，那么對日元、瑞士法郎等其他貨幣的需求將會增加，從而推動這些貨幣的升值。”胡捷稱。
在市場恐慌情緒下，避險貨幣預(yù)計會持續(xù)受到青睞?！敖酉聛?，預(yù)計美元以及人民幣都會承受一定壓力，而其他貨幣以及黃金等具備反彈空間。尤其在股債‘雙殺’的情況下，投資者會更多地將黃金等納入投資組合。”吳卓殷表示。
界面新聞記者留意到，部分投資者目前的美元資產(chǎn)配置計劃雖未完全改變，但已有調(diào)整。
“目前的匯率環(huán)境下，我們會更多地選擇黃金，日元，瑞士法郎等避險資產(chǎn)，但是目前我也很難完全不參與美元資產(chǎn)，當(dāng)下全球最具流動性的資產(chǎn)仍然是美元。不過，現(xiàn)在對于美元資產(chǎn)我會更傾向于配置一些短久期的產(chǎn)品，比如美國短期國債，從無風(fēng)險利率的角度來看，短期的美元產(chǎn)品還是有比較大的吸引力，可以避免最近整體環(huán)球投資市場的高頻波動?！币晃煌顿Y者告訴界面新聞記者。
需要指出的是，避險貨幣升值背后，其實涉及美元信用問題。
蘆哲認為，避險貨幣日元和瑞士法郎等貨幣的大幅升值，本質(zhì)上是全球資金在特朗普政府的政策可信度快速流失的背景下，正在為未來重新構(gòu)建新的價值坐標(biāo)系。
而在胡捷看來，一國貨幣的信用體系主要體現(xiàn)在安全性、保值性和用途廣泛性三個方面。“目前來看，美元的安全性仍得到世界各國的認可；保值性方面主要看通脹，我認為美國通脹降溫會受到關(guān)稅政策的沖擊，但預(yù)計是階段性的，而非根本性的，因此保值性受到的影響不大。影響最大的會是用途廣泛性，即剛才提及的貿(mào)易總量減少帶來的美元用途受限。”