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33億美元，美國“居家養(yǎng)老”服務(wù)巨頭 Amedisys 被收購

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33億美元，美國“居家養(yǎng)老”服務(wù)巨頭 Amedisys 被收購

從發(fā)展歷史、財(cái)務(wù)狀況，探索其成功的秘密。

Qyy ·

文｜艾年

Amedisys 主要為患有慢性病的老人提供高質(zhì)量的居家養(yǎng)老服務(wù)，包括家庭健康、臨終關(guān)懷、個(gè)人護(hù)理、高敏銳度護(hù)理。

2020年，其家庭健康、臨終關(guān)懷的市場份額在美國均排名前三，家庭健康的市場份額在美國上市公司中排名第一。

2021年，Amedisys 營業(yè)收入為22億美元，2019~2021年凈服務(wù)收入的75%來自美國醫(yī)療保險(xiǎn)。

Amedisys 業(yè)務(wù)范圍覆蓋美國的38個(gè)州、528個(gè)護(hù)理中心，共有約2.1萬名員工，每年為44.5萬名患者提供超過1150萬次就診，與全國超過3000家醫(yī)院以及9萬名醫(yī)生有急性期后護(hù)理的合作。

2023年6月，UnitedHealth Group（紐約證券交易所代碼：UNH）的醫(yī)療保健服務(wù)部門 Optum 宣布以33億美元的交易收購 Amedisys。

Amedisys 很擅長抓住行業(yè)機(jī)遇，積極響應(yīng)政策變化，專注于居家養(yǎng)老領(lǐng)域，逆勢擴(kuò)張。在服務(wù)人群、獲客渠道、布局城市等方面與對手進(jìn)行差異化競爭，構(gòu)建核心競爭力。同時(shí)，Amedisys 不斷收購新的護(hù)理中心、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

Amedisys 的盈利能力、成長能力、現(xiàn)金流狀況、運(yùn)營能力、償債能力整體不錯(cuò)，且這些能力在不斷增強(qiáng)，大部分財(cái)務(wù)指標(biāo)高于其競爭對手。

下面，本文將詳細(xì)介紹Amedisys 的基本業(yè)務(wù)、發(fā)展歷史、財(cái)務(wù)狀況，探索其成功背后可能的關(guān)鍵因素。

o1 基本業(yè)務(wù)

Amedisys 主要業(yè)務(wù)有家庭健康、臨終關(guān)懷、個(gè)人護(hù)理、高敏銳度護(hù)理。

家庭健康，通過特殊護(hù)理和治療幫助疾病、受傷、術(shù)后患者恢復(fù)健康；臨終關(guān)懷，面向絕癥患者提供醫(yī)療護(hù)理、情感和精神關(guān)懷；個(gè)人護(hù)理，幫助患者提供日常生活基本活動(dòng)的幫助；高敏銳度護(hù)理，幫助患者緩解疼痛、改善嚴(yán)重疾病。Amedisys全年無休，提供7*24h服務(wù)。

家庭健康團(tuán)隊(duì)，包括家庭健康護(hù)士、物理治療師、職業(yè)治療師、家庭健康助手、言語治療師、精神科護(hù)士、社會(huì)工作者。

  • 家庭健康護(hù)士，根據(jù)患者的需求，協(xié)調(diào)醫(yī)生以及團(tuán)隊(duì)其他成員的建議，為患者制定護(hù)理計(jì)劃；
  • 職業(yè)治療師，幫助患者學(xué)習(xí)做日常任務(wù)，如吃飯、洗澡、家務(wù)、使用特殊設(shè)備等，對家庭進(jìn)行適老化改造、降低跌到風(fēng)險(xiǎn)；
  • 家庭健康助手，幫助患者進(jìn)行日?；顒?dòng)，如鍛煉身體、個(gè)人護(hù)理、美容需求，關(guān)心患者的精神狀態(tài)；
  • 言語治療師，幫助患者評估和治療呼吸、吞咽、說話、認(rèn)知、思維技巧、溝通障礙；
  • 精神科護(hù)士，識(shí)別和治療患者的抑郁癥等精神疾??；
  • 社會(huì)工作者，根據(jù)每位患者的護(hù)理計(jì)劃提供實(shí)際的服務(wù)。

臨終關(guān)懷團(tuán)隊(duì)，包括醫(yī)務(wù)主任、臨終關(guān)懷護(hù)士、安寧療護(hù)助理、社會(huì)工作者、志愿者、牧師、喪親輔導(dǎo)員。

  • 醫(yī)務(wù)主任，根據(jù)病人的特定需求，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)制定護(hù)理計(jì)劃，為醫(yī)生提供臨終關(guān)懷咨詢；
  • 臨終關(guān)懷護(hù)士，在疼痛和癥狀管理方面接受過專業(yè)培訓(xùn)，評估患者和家庭的需求，與護(hù)理團(tuán)隊(duì)協(xié)調(diào)護(hù)理計(jì)劃，并指導(dǎo)患者及其親人的教育；
  • 安寧療護(hù)助理，與病人和家屬建立溫暖的關(guān)系，為他們帶來個(gè)人護(hù)理、安慰和情感支持；
  • 社會(huì)工作者，處理情感和經(jīng)濟(jì)需求，協(xié)助臨終規(guī)劃，制定護(hù)理計(jì)劃，提供直接咨詢，并在必要時(shí)安排轉(zhuǎn)介給社區(qū)機(jī)構(gòu)；
  • 志愿者，奉獻(xiàn)時(shí)間探訪病人，與病人一起做活動(dòng)，為家人和照顧者提供休息時(shí)間，并在死亡時(shí)和喪親期間提供支持；
  • 牧師，評估患者和家人的精神需求，制定護(hù)理計(jì)劃、提供喪親支持，提供直接咨詢，也可以咨詢社區(qū)神職人員；
  • 喪親輔導(dǎo)員，在失去親人后，在至少13個(gè)月的喪親支持期間為家庭提供個(gè)人和團(tuán)體咨詢。

個(gè)人護(hù)理，主要提供如下服務(wù)：

  • 高級(jí)家庭護(hù)理，照顧獨(dú)居或需要額外支持日常生活活動(dòng)的老年人；
  • 殘疾護(hù)理，為有身體、智力或發(fā)育障礙或損傷的成年人提供家庭護(hù)理；
  • 康復(fù)護(hù)理，為中風(fēng)、跌倒、手術(shù)、受傷、疾病或其他健康問題后康復(fù)的人提供家庭護(hù)理；
  • 癡呆癥護(hù)理，為患有阿爾茨海默病或其他癡呆癥的成年人提供專業(yè)護(hù)理；
  • 精神衛(wèi)生保健，專業(yè)人員經(jīng)過專門培訓(xùn)，可以幫助患有抑郁癥，焦慮癥和其他精神健康障礙的人；
  • 透析護(hù)理，可照顧在家中或設(shè)施中接受透析的人；
  • 家庭護(hù)理人員，為需要休息的親人提供臨時(shí)護(hù)理。

高敏銳度護(hù)理，可以幫助患有任何嚴(yán)重疾病的人，如心臟病、癌癥、呼吸系統(tǒng)疾病、腎臟疾病、帕金森病、終末期器官衰竭（常見于心臟、腎臟或肝臟）、中風(fēng)、多發(fā)性硬化癥、肌萎縮性側(cè)索硬化癥 （ALS）、癡呆癥/阿爾茨海默病等患者。服務(wù)內(nèi)容包括：

  • 幫助患者建立個(gè)性化的護(hù)理目標(biāo)；
  • 全面的護(hù)理方法，可滿足每位患者和家庭的身體，社交，情感和精神需求；
  • 根據(jù)治療目標(biāo)與初級(jí)保健或咨詢醫(yī)生進(jìn)行護(hù)理協(xié)調(diào)；
  • 協(xié)調(diào)不同護(hù)理環(huán)境之間的護(hù)理過渡；
  • 用于緩解疼痛和管理其他癥狀的藥物；
  • 應(yīng)對壓力和焦慮的自我護(hù)理工具；
  • 有關(guān)疾病過程和治療方案的教育；
  • 幫助親人解決護(hù)理需求和壓力；
  • 社交支持，幫助您組織家庭會(huì)議，討論目標(biāo)并在社區(qū)中查找有用的資源。

o2 發(fā)展歷史

逆勢擴(kuò)張、差異化競爭

Amedisys 很擅長抓住行業(yè)機(jī)遇，積極響應(yīng)政策變化，專注于家庭保健領(lǐng)域，逆勢擴(kuò)張。在服務(wù)人群、獲客渠道、布局城市等方面與對手進(jìn)行差異化競爭，構(gòu)建核心競爭力。

Amedisys 成立于1982年，最初只能夠提供基本護(hù)理服務(wù)，后來開拓家庭健康護(hù)理業(yè)務(wù)，創(chuàng)始人威廉曾在多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)從事臨床護(hù)理工作。

1994年，Amedisys 借殼上市，獲得大量資金，業(yè)務(wù)范圍包括提供商服務(wù)（如家庭保健、門診手術(shù)、輸液治療）和管理服務(wù)（如人員配備、專業(yè)服務(wù)、醫(yī)生支持、家庭保健管理）。

美國家庭保健行業(yè)增長迅速。1995年，美國有1.5w個(gè)家庭醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)，比1994年增加13.1%，比1986年增加1.86倍；1995年，美國家庭醫(yī)療保健行業(yè)患者總收入約為722億美元，比1994年增長23.6%.

隨著醫(yī)療保健費(fèi)用的超額支付、老年人口的快速增長，CMS（美國國聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)和補(bǔ)助中心）的報(bào)銷壓力繼續(xù)增大，希望通過低成本的家庭醫(yī)療保健代替昂貴的住院護(hù)理費(fèi)用。當(dāng)時(shí)醫(yī)院每天平均費(fèi)用約1756美元，而家庭保健每次訪問的平均護(hù)理費(fèi)用僅83美元，節(jié)約了巨大的成本。

醫(yī)療保險(xiǎn)報(bào)銷比例波動(dòng)較大。1995年，醫(yī)療保險(xiǎn)報(bào)銷比例為64.4%，比1993年增長7.87%. 1997年，國會(huì)批準(zhǔn)了《平衡預(yù)算法》，降低家庭醫(yī)療保險(xiǎn)的報(bào)銷比例。1998年，Amedisys 的醫(yī)療保險(xiǎn)報(bào)銷占比從64.4%降低至42%，面臨虧損。

1999年，為了降低運(yùn)營成本，Amedisys 決定專注于家庭醫(yī)療保健領(lǐng)域，剝離和出售大量的非家庭醫(yī)療保健資產(chǎn)。主要原因如下：

  • Amedisys 在家庭保健領(lǐng)域有大量的投資，家庭保健報(bào)銷政策的變化導(dǎo)致其價(jià)值被低估，1998年，Amedisys 收購了哥倫比亞/HCA 的83個(gè)家庭護(hù)理中心；
  • 1999年，醫(yī)療保險(xiǎn)預(yù)期支付系統(tǒng)“PPS”法規(guī)，規(guī)定了長達(dá)60天的護(hù)理時(shí)間，付款為固定金額，無論供應(yīng)商的實(shí)際護(hù)理成本如何。由于醫(yī)院的成本太高，使得醫(yī)院不愿意再參與家庭健康業(yè)務(wù)，家庭保健公司獲得了良好的收購機(jī)會(huì)、醫(yī)院和醫(yī)生的轉(zhuǎn)診推薦機(jī)會(huì)；
  • Amedisys 在家庭醫(yī)療保健領(lǐng)域深耕十余年，是早期的創(chuàng)新者，積累了良好的聲譽(yù)、專業(yè)知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)。為了繼續(xù)降低運(yùn)營成本，Amedisys 按照護(hù)士的就診次數(shù)支付薪資，代替固定工資制度，利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低間接費(fèi)用。

由于輕資產(chǎn)，僅少數(shù)州在供給充足時(shí)會(huì)限制企業(yè)進(jìn)入，使得家庭保健行業(yè)進(jìn)入門檻低、行業(yè)高度分散。由于醫(yī)療保險(xiǎn)預(yù)期支付系統(tǒng)“PPS”等法規(guī)的實(shí)施，家庭保健行業(yè)在其歷史上首次經(jīng)歷了重大整合，從1997年的約1.1w個(gè)機(jī)構(gòu)減少到2004年的約7k個(gè)。

不同于競爭對手，Amedisys 主動(dòng)接納住院風(fēng)險(xiǎn)非常高和較高的患者，通過各種臨床指標(biāo)來了解患者的臨床嚴(yán)重程度，包括患者的臨床需求、生理功能、服務(wù)需求、住院風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測、治療方案測試等，旨在識(shí)別和提高高危人群的護(hù)理標(biāo)準(zhǔn)。盡管 Amedisys 為住院風(fēng)險(xiǎn)非常高的人群提供服務(wù)，但整體服務(wù)水平（2005~2007年）高于國家標(biāo)準(zhǔn)，且逐年提高。

Amedisys 最初依靠銷售客戶經(jīng)理推銷做基礎(chǔ)推薦，不依賴于相對較少的醫(yī)生群體?！癙PS”法規(guī)實(shí)施后，醫(yī)院不再愿意參與家庭健康業(yè)務(wù)，大量的醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)倒閉。Amedisys 開始通過客戶經(jīng)理、代理人員與醫(yī)生和醫(yī)院建立聯(lián)系，讓他們了解 Amedisys 照顧患者的能力、全面優(yōu)質(zhì)的服務(wù)、改善患者臨床記錄的結(jié)果。

一旦收到醫(yī)院和醫(yī)生的轉(zhuǎn)診，Amedisys 的跨學(xué)科跨學(xué)科護(hù)理團(tuán)隊(duì)（包括護(hù)士和家庭健康助手，物理，職業(yè)和/或言語治療師以及以醫(yī)學(xué)為導(dǎo)向的社會(huì)工作者）會(huì)與醫(yī)生合作設(shè)計(jì)護(hù)理計(jì)劃，以提供最佳結(jié)果。后來，Amedisys 集中最大精力從醫(yī)生獲得患者，以避免醫(yī)院患者潛在的不必要的住院事件，醫(yī)生轉(zhuǎn)診的高風(fēng)險(xiǎn)患者比醫(yī)院更高。

同時(shí)，Amedisys 會(huì)去特別關(guān)注和獲取已關(guān)閉的競爭對手的客戶，也嘗試通過報(bào)紙、互聯(lián)網(wǎng)、口碑推薦等進(jìn)行獲客。Amedisys 主要布局大城市，因?yàn)榛颊叩牡乩砻芗潭雀?，上門效率更高；選擇了滲透率較低的美國南部和東部的市場；主要獲取醫(yī)?？蛻簦瑴p少壞賬風(fēng)險(xiǎn)。Amedisys 典型的家庭健康患者符合醫(yī)療保險(xiǎn)資格，年齡約81歲，每天服用約12種不同的藥物，并有多種合并癥。

2011年，聯(lián)合特別委員會(huì)未能實(shí)現(xiàn)其赤字削減目標(biāo)，CMS 報(bào)銷比例下降5.2%。從2013年4月1日起，醫(yī)療保險(xiǎn)家庭和臨終關(guān)懷支付自動(dòng)減少2%。2011年，Medicare 宣布，自2012年10月起，開始對出院后30天內(nèi)患者再入院率過高的醫(yī)院實(shí)施經(jīng)濟(jì)處罰。

這項(xiàng)新規(guī)定為家庭醫(yī)療服務(wù)提供者提供了競爭優(yōu)勢，如果他們能降低急性護(hù)理的再入院率，并通過實(shí)施疾病管理計(jì)劃來響應(yīng)醫(yī)院轉(zhuǎn)診患者的需求，將有機(jī)會(huì)獲得更多的醫(yī)院轉(zhuǎn)診推薦，從而擴(kuò)大客戶來源。Amedisys 之前一直專注為住院風(fēng)險(xiǎn)較高的人群提供服務(wù)，2013年，Amedisys 的重新認(rèn)證率為57.23%，比2012年降低18.15%（重新認(rèn)證指經(jīng)評估后再接受第二個(gè)療程的護(hù)理）。

政策的變化將導(dǎo)致行業(yè)集中度提高

HHVPB、PDGM 的實(shí)施和RAP的消除，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致家庭保健行業(yè)進(jìn)入一段整合期。

2016年，CMS 提出基于家庭健康價(jià)值的采購模型“HHVBP”，推廣到九個(gè)州進(jìn)行試點(diǎn)，不同于以前按照服務(wù)數(shù)量付款的模式，HHVBP 將付款與護(hù)理質(zhì)量和效率掛鉤，對服務(wù)商進(jìn)行獎(jiǎng)懲（2016年付款最高獎(jiǎng)勵(lì)/處罰為3%，每年增加直到2020年為8%）。該模式有利于維護(hù)患者的身體健康、降低聯(lián)邦的醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用支出。2021年初，CMS 宣布2022年之后，將 HHVBP 模式擴(kuò)展到全國50個(gè)州，付款最高上漲或下跌5%.

2020年，患者驅(qū)動(dòng)分組模型“PDGM”開始實(shí)施，顯著改善了家庭醫(yī)療保健服務(wù)的報(bào)銷方式，服務(wù)商需要根據(jù)患者的發(fā)病時(shí)間、轉(zhuǎn)診來源、臨床類別、功能/認(rèn)知水平、合并癥等信息對患者訂單進(jìn)行分類，分類數(shù)量從153個(gè)新增到432個(gè)?！癙DGM”導(dǎo)致支付模式、相關(guān)流程、計(jì)費(fèi)要求等日益復(fù)雜化。

2020年，CMS 取消了預(yù)付款請求“RAP”，服務(wù)商不能提前獲得預(yù)付款，資金周轉(zhuǎn)壓力增大。由于提供護(hù)理的時(shí)間很長，提供者之前可以向 CMS 提交預(yù)期付款請求“RAP”，并預(yù)先獲得高達(dá)60%的預(yù)期報(bào)銷，其余部分在劇集結(jié)束時(shí)收到。

一般來說，中小服務(wù)商提供優(yōu)質(zhì)高效護(hù)理的能力、支付能力、資金周轉(zhuǎn)壓力能力更差一些，HHVPB、PDGM 的實(shí)施和 RAP 的消除，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致家庭保健行業(yè)進(jìn)入一段整合期。Amedisys 作為美國領(lǐng)先的家庭保健服務(wù)商，其相對優(yōu)勢會(huì)逐漸變強(qiáng)。

不斷收購新的護(hù)理中心、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)

2004年，Amedisys 首次收購了兩家臨終關(guān)懷機(jī)構(gòu)，占當(dāng)年凈服務(wù)收入的2%。1983年，臨終關(guān)懷被納入醫(yī)保福利；截至2006年底，美國約有3000個(gè)臨終關(guān)懷機(jī)構(gòu)；CMS 預(yù)測，到2015年，臨終關(guān)懷醫(yī)保受益人數(shù)預(yù)計(jì)每年增長9%；臨終關(guān)懷行業(yè)尚未看到其付款的巨大變化。

2016年，Amedisys 收購了其第一家個(gè)人護(hù)理公司，旨在改善患者在臨床需求變化時(shí)所接受護(hù)理的連續(xù)性，為患者提供基本的生活活動(dòng)幫助；于2021年收購了第一家高敏銳度護(hù)理公司 Contessa，幫助患者改善嚴(yán)重急癥，降低醫(yī)院和專業(yè)護(hù)理的再入院率。

截至2021年年底，Amedisys 擁有13.07億美元的商譽(yù)和無形資產(chǎn)，占總資產(chǎn)比例高達(dá)70.4%。通過有效地整合和運(yùn)營收購的業(yè)務(wù)，Amedisys 的運(yùn)營費(fèi)用大幅度下降，凈利潤大幅度增長。

o3 財(cái)報(bào)分析

Amedisys 的盈利能力、成長能力、現(xiàn)金流狀況、運(yùn)營能力、償債能力整體還不錯(cuò)，且這些能力在不斷增強(qiáng)，大部分財(cái)務(wù)指標(biāo)高于其競爭對手。

股價(jià)走勢&主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

2006~2010年，Amedisys 和競爭對手的股價(jià)大概在100美元~150美元上下波動(dòng)；2011年，股價(jià)大幅下滑。

2011~2020年，Amedisys 和其競爭對手的股價(jià)逐年上漲，2021年股價(jià)下降。

從2014年開始，Amedisys 的股價(jià)開始超過 NASDAQ、競爭對手。

 

Amedisys、其競爭對手、納斯達(dá)克綜合指數(shù)股價(jià)走勢（2006~2021年)

Amedisys 2013~2021年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，根據(jù) Choice 金融終端數(shù)據(jù)整理

  • 非付現(xiàn)成本，主要是固定資產(chǎn)折舊、資產(chǎn)減值、無形資產(chǎn)攤銷、長期待攤費(fèi)用等，它們來自固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，在投資時(shí)已經(jīng)支付了現(xiàn)金，然后每年計(jì)提折舊和攤銷費(fèi)用；
  • 財(cái)務(wù)費(fèi)用，包括利息支付（減利息收入）、匯兌凈損失、手續(xù)費(fèi)（金融&籌資&債券&借債擔(dān)保等）；
  • 管理費(fèi)用，即一般和管理費(fèi)用；
  • 銷售費(fèi)用，即營業(yè)費(fèi)用（不是營業(yè)成本），通常包括的項(xiàng)目有銷售環(huán)節(jié)的各種開支（廣告、銷售人員的工資、提成、獎(jiǎng)金，還包括銷售過程當(dāng)中涉及到的這些運(yùn)費(fèi)、倉儲(chǔ)費(fèi)等等）；
  • 有息負(fù)債率=（短期借款+1年內(nèi)到期的長期負(fù)債+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款）/總資產(chǎn)；利息收入倍數(shù)=息稅前收益/利息費(fèi)用=（凈利潤+所得稅+利息費(fèi)用）/利息費(fèi)用，看息稅前的凈利潤能償還多少次利息。

Amedisys 股價(jià)、主要盈利指標(biāo)的變動(dòng)原因：

2011年，Amedisys 和競爭對手股價(jià)大幅下滑，可能原因是CMS（美國聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)和補(bǔ)助中心）將家庭健康醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)率降低了5.2%，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的家庭健康收入大幅度下降。

2014年，Amedisys 股價(jià)大幅度增長，主要是由于營業(yè)利潤率的大幅增長。2014年?duì)I業(yè)利潤比上年增長2.24億美元，其中，美國司法部和解費(fèi)用減少了1.5億美元。Amedisys 曾因通過醫(yī)療保險(xiǎn)提交虛假家庭醫(yī)療保障賬單，遭到聯(lián)邦政府索賠1.5億美元。其它費(fèi)用的減少主要是因?yàn)殛P(guān)閉、銷售和整合了51個(gè)護(hù)理中心，使得營業(yè)成本、管理費(fèi)用等減少，當(dāng)然也減少了Amedisys的部分收入來源。

2018年，Amedisys 凈利潤率大幅度增長，凈利潤比上年增長0.89億，主要原因是，一般和管理費(fèi)用率的降低，證券集體訴訟和解費(fèi)用降低。其中，2018年?duì)I業(yè)收入16.63億，比上年增長10.01%；營業(yè)成本9.93億，增長9.91%；一般和管理費(fèi)用為5.01億，僅增長3.96%；證券集體訴訟和解費(fèi)用為0，減少0.29億美元（證券集體訴訟和解一般是由于上市公司財(cái)務(wù)造假，遭到投資者的起訴，需支付相關(guān)法律費(fèi)用，費(fèi)用不可持續(xù)）。

2021年，Amedisys 和其競爭對手的股價(jià)大幅度下降，可以看到 Amedisys 的營業(yè)收入、凈利潤率都在增長，ROE 略微下降。

更可能原因是，2021年初，CMS 宣布2022年之后將 HHVBP（基于家庭健康價(jià)值的采購）模式擴(kuò)展到全國50個(gè)州。HHVBP 于2016年開始試點(diǎn)，不同于以前按照服務(wù)數(shù)量付款的模式，HHVBP 將付款與護(hù)理質(zhì)量和效率掛鉤，對服務(wù)商進(jìn)行獎(jiǎng)懲（付款最高上漲或下跌5%）。該模式有利于維護(hù)患者的身體健康、降低聯(lián)邦的醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用支出。投資者可能認(rèn)為 HHVBP 的推廣未來會(huì)降低家庭保健服務(wù)商的收入，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。

可以看到 CMS 政策的改變對家庭醫(yī)療保健行業(yè)有較大的影響，財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象可能比較頻繁，政府監(jiān)管較嚴(yán)。

盈利能力&成長能力

2021年，Amedisys 的營業(yè)收入、凈利潤率、ROE分別為22.27億、9.44%、21.53%，比2013年增長78.3%、2.21倍、1.82倍。過去9年，Amedisys 保持了較快的增長，主要通過收購新的護(hù)理中心擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，截至2020年，Amedisys 的家庭健康、臨終關(guān)懷業(yè)務(wù)份額在美國市場排名前三。

Amedisys 的凈利潤率、ROE 明顯高于其競爭對手，但波動(dòng)較大。2021年，Amedisys、LHCG、Pennant、Addus的凈利潤率分別為9.44%、6.47%、0.49%、5.22%，ROE分別為21.53%、8.60%、1.88%、7.86%.

可以看到，2021年，Amedisys 的營業(yè)成本率、運(yùn)營費(fèi)用率比2013年低，財(cái)務(wù)費(fèi)用率比2013年高。Amedisys 的大部分收入來自醫(yī)療保險(xiǎn)，價(jià)格受到政府的管控，很難通過提升價(jià)格實(shí)現(xiàn)盈利。

所以，Amedisys 的主要盈利來源是營業(yè)成本、運(yùn)營費(fèi)用的下降，其中，家庭健康平均就診次數(shù)減少20%，極大地降低了成本費(fèi)用。

Amedisys 2021年、2013年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，根據(jù)年報(bào)整理

家庭健康、臨終關(guān)懷貢獻(xiàn)了大部分凈服務(wù)收入、營業(yè)利潤，個(gè)人護(hù)理和高敏銳度護(hù)理起步時(shí)間較晚，是在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上拓展的新業(yè)務(wù)，和原來的業(yè)務(wù)具備協(xié)同效應(yīng)。

家庭健康、臨終關(guān)懷的大部分收入來自醫(yī)保 Medicare 支付，產(chǎn)品和價(jià)格受到政府管控，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、利潤空間有限，但是收入來源較穩(wěn)定。個(gè)人護(hù)理應(yīng)該有部分收入來自醫(yī)療補(bǔ)助 Medicaid（參考家庭個(gè)人護(hù)理公司 Addus 2021年財(cái)報(bào)，其接近40%的收入來自醫(yī)療補(bǔ)助和醫(yī)療保險(xiǎn)報(bào)銷）。

Amedisys 主營業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)指標(biāo)，根據(jù)年報(bào)整理

Amedisys 成長的核心原因：

美國長期護(hù)理的市場規(guī)模不斷增大。因?yàn)槊绹夏耆丝诓粩嘣黾?、老人長期帶病生存，家庭人口減少較難提供支持。

家庭長期護(hù)理需求增加。因?yàn)檎膱?bào)銷壓力不斷增大，很多老人無法負(fù)擔(dān)社區(qū)、機(jī)構(gòu)養(yǎng)老，受疫情影響家庭養(yǎng)老感染風(fēng)險(xiǎn)更低，政府和老人更傾向于成本低、效率高、安全性高的家庭養(yǎng)老模式。

長期護(hù)理需求覆蓋大部分老年群體，需求長期穩(wěn)定，屬于剛需、高頻消費(fèi)。Amedisys的患者平均年齡為81歲，主要治療慢性病、共病，大多數(shù)老年人患有一種或多種慢性病，慢性病屬于長期存在又難以治愈的一類疾病，共病是指同時(shí)具有多種長期存在且治療復(fù)雜的疾病。

Amedisys 通過并購不斷擴(kuò)充業(yè)務(wù)規(guī)模。CMS 政策的不斷變更，使得醫(yī)院、小型企業(yè)的家庭健康業(yè)務(wù)生存困難，給 Amedisys 提供了低價(jià)并購的機(jī)會(huì)，不斷擴(kuò)充家庭健康、臨終關(guān)懷業(yè)務(wù)，同時(shí)開拓個(gè)人護(hù)理、高敏銳度護(hù)理業(yè)務(wù)。

現(xiàn)金流狀況

除了2014年，2013~2021年的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均大于0，意味著公司通過正常的商品購產(chǎn)銷帶來的現(xiàn)金流入，大多數(shù)時(shí)候能夠支付因上述經(jīng)營活動(dòng)引起的現(xiàn)金流出。

經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額扣除非付現(xiàn)成本，在2013~2015年為負(fù)，在2016~2021年為正，整體呈上升趨勢。意味著經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不是很穩(wěn)定，公司能勉強(qiáng)維持經(jīng)營活動(dòng)的簡單再生產(chǎn)、投資活動(dòng)，現(xiàn)金流狀況越來越好。

2021年，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.89億美元，比2013年增長85.3%，9年中有4年處于負(fù)增長狀態(tài)，不是很穩(wěn)定。除了2014、2021年，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額都高于凈利潤，說明公司的凈利潤大部分是現(xiàn)金。

家庭保健屬于輕資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，前期投入較小，在患者家中提供服務(wù)，不需要大量的辦公空間或昂貴的醫(yī)療設(shè)備，日常資本支出僅占經(jīng)凈服務(wù)收入的2%左右，所以現(xiàn)金流比較充裕。

運(yùn)營能力

從2013~2021年，Amedisys 的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)歷了先升后降的趨勢，普遍值在1~2次之間，其競爭對手 LHCG、Addus、pennant 也大概在這個(gè)范圍內(nèi)，但 Amedisys 的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率幾乎每年都大于其競爭對手。2021年，Amedisys 的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.30次，比LHC的0.83次高56.63%.

2020年，Amedisys 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅度下降，從上一年的1.98次下降到1.46次，說明總資產(chǎn)的增長快于收入的增長。2020年，總資產(chǎn)增加了3.05億美元，其中商譽(yù)增加了2.47億美元，商譽(yù)占總資產(chǎn)的比例從上一年的54.29%增長到59.51%.

主要是因?yàn)?020年6月初，Amedisys 以2.35億美元現(xiàn)金100%收購了臨終關(guān)懷公司 AseraCare，收購時(shí)提到AseraCare 年收入約1.17億美元。AseraCare 在2020年僅貢獻(xiàn)了7個(gè)月的凈服務(wù)收入，共6.45億美元，拉低了一整年的營業(yè)收入，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。2021年，AseraCare 貢獻(xiàn)了1.03億美元的凈服務(wù)收入，比較合理。然而，2021年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍然沒有改善。

2021年，Amedisys 總資產(chǎn)比2020年增加了2.90億美元，其中商譽(yù)增加了2.63億美元，主要是因?yàn)橛?月份以2.5億美元收購了高敏銳度護(hù)理公司 Contessa Health，Contessa 在2021年僅僅貢獻(xiàn)了350w美元的凈服務(wù)收入，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比2020年更低。

從2013年~2021年，Amedisys 的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體呈下降趨勢，值在8~13之間，波動(dòng)范圍較大，不太穩(wěn)定，大多數(shù)時(shí)候高于其競爭對手LHC、Addus，略低于 Pennant。2015~2017年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅度下降，每年至少減少1次。

Amedisys 的運(yùn)營能力可能受益于如下幾點(diǎn)：

規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。Amedisys 的規(guī)模不斷增大，使得其在計(jì)費(fèi)、會(huì)計(jì)、營銷、培訓(xùn)、采購和信息技術(shù)等方面具備一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

先進(jìn)的信息技術(shù)管理系統(tǒng)。Amedisys 于1998年引入信息技術(shù)管理系統(tǒng)，大概是第一個(gè)吃螃蟹的人。Amedisys 依靠信息系統(tǒng)管理患者、會(huì)計(jì)、計(jì)費(fèi)、收款、風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)量保證、人力資源等信息，并投入了大量的資源和時(shí)間開發(fā)部署了臨床軟件系統(tǒng)、醫(yī)生通信系統(tǒng)，用來收集評估數(shù)據(jù)、安排患者就診時(shí)間、與患者的醫(yī)生進(jìn)行溝通、監(jiān)測治療結(jié)果、監(jiān)測異常信息等，有助于提高運(yùn)營效率、患者護(hù)理質(zhì)量。通過對基礎(chǔ)設(shè)施的地理位置和業(yè)績等數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，便于決策在哪里開設(shè)分支機(jī)構(gòu)。

優(yōu)秀的員工管理能力。護(hù)理人員嚴(yán)重短缺、薪資待遇較差，每年的流動(dòng)率約40%~60%。2017年，公司自愿離職率為22%，2019年降低至16.9%.

優(yōu)質(zhì)的護(hù)理能力。根據(jù) CMS 2021年報(bào)告，Amedisys 家庭健康平均得分為4.33星（滿分5星），95%的護(hù)理中心保持4星及以上評級(jí)，比全國平均水平高33%，Amedisys 臨終關(guān)懷業(yè)務(wù)的所有7個(gè)指標(biāo)評分均超過了全國平均水平。

償債能力

2021年，Amedisys 資產(chǎn)負(fù)債率為47.42%，近九年的資產(chǎn)負(fù)債率均小于50%；2021年有息負(fù)債率為29.65%，近九年的有息負(fù)債約在20%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于安全閾值50%.

短期償債能力較弱。近9年的流動(dòng)/速動(dòng)比率約為1左右，略低于其競爭對手LHC、Addus（速動(dòng)/流動(dòng)比率約1~3），美國健康公司的流動(dòng)/速動(dòng)比率一般為3~4.

長期償債能力較強(qiáng)。利息收入倍數(shù)在2021年為30.42 ，僅2013年為負(fù)，且最近6年的值均大于10，且不斷增大，說明公司的長期償債能力在不斷增強(qiáng)。

 
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33億美元，美國“居家養(yǎng)老”服務(wù)巨頭 Amedisys 被收購

從發(fā)展歷史、財(cái)務(wù)狀況，探索其成功的秘密。

Qyy · 2025/04/17 13:29

文｜艾年

Amedisys 主要為患有慢性病的老人提供高質(zhì)量的居家養(yǎng)老服務(wù)，包括家庭健康、臨終關(guān)懷、個(gè)人護(hù)理、高敏銳度護(hù)理。

2020年，其家庭健康、臨終關(guān)懷的市場份額在美國均排名前三，家庭健康的市場份額在美國上市公司中排名第一。

2021年，Amedisys 營業(yè)收入為22億美元，2019~2021年凈服務(wù)收入的75%來自美國醫(yī)療保險(xiǎn)。

Amedisys 業(yè)務(wù)范圍覆蓋美國的38個(gè)州、528個(gè)護(hù)理中心，共有約2.1萬名員工，每年為44.5萬名患者提供超過1150萬次就診，與全國超過3000家醫(yī)院以及9萬名醫(yī)生有急性期后護(hù)理的合作。

2023年6月，UnitedHealth Group（紐約證券交易所代碼：UNH）的醫(yī)療保健服務(wù)部門 Optum 宣布以33億美元的交易收購 Amedisys。

Amedisys 很擅長抓住行業(yè)機(jī)遇，積極響應(yīng)政策變化，專注于居家養(yǎng)老領(lǐng)域，逆勢擴(kuò)張。在服務(wù)人群、獲客渠道、布局城市等方面與對手進(jìn)行差異化競爭，構(gòu)建核心競爭力。同時(shí)，Amedisys 不斷收購新的護(hù)理中心、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

Amedisys 的盈利能力、成長能力、現(xiàn)金流狀況、運(yùn)營能力、償債能力整體不錯(cuò)，且這些能力在不斷增強(qiáng)，大部分財(cái)務(wù)指標(biāo)高于其競爭對手。

下面，本文將詳細(xì)介紹Amedisys 的基本業(yè)務(wù)、發(fā)展歷史、財(cái)務(wù)狀況，探索其成功背后可能的關(guān)鍵因素。

o1 基本業(yè)務(wù)

Amedisys 主要業(yè)務(wù)有家庭健康、臨終關(guān)懷、個(gè)人護(hù)理、高敏銳度護(hù)理。

家庭健康，通過特殊護(hù)理和治療幫助疾病、受傷、術(shù)后患者恢復(fù)健康；臨終關(guān)懷，面向絕癥患者提供醫(yī)療護(hù)理、情感和精神關(guān)懷；個(gè)人護(hù)理，幫助患者提供日常生活基本活動(dòng)的幫助；高敏銳度護(hù)理，幫助患者緩解疼痛、改善嚴(yán)重疾病。Amedisys全年無休，提供7*24h服務(wù)。

家庭健康團(tuán)隊(duì)，包括家庭健康護(hù)士、物理治療師、職業(yè)治療師、家庭健康助手、言語治療師、精神科護(hù)士、社會(huì)工作者。

  • 家庭健康護(hù)士，根據(jù)患者的需求，協(xié)調(diào)醫(yī)生以及團(tuán)隊(duì)其他成員的建議，為患者制定護(hù)理計(jì)劃；
  • 職業(yè)治療師，幫助患者學(xué)習(xí)做日常任務(wù)，如吃飯、洗澡、家務(wù)、使用特殊設(shè)備等，對家庭進(jìn)行適老化改造、降低跌到風(fēng)險(xiǎn)；
  • 家庭健康助手，幫助患者進(jìn)行日常活動(dòng)，如鍛煉身體、個(gè)人護(hù)理、美容需求，關(guān)心患者的精神狀態(tài)；
  • 言語治療師，幫助患者評估和治療呼吸、吞咽、說話、認(rèn)知、思維技巧、溝通障礙；
  • 精神科護(hù)士，識(shí)別和治療患者的抑郁癥等精神疾?。?/li>
  • 社會(huì)工作者，根據(jù)每位患者的護(hù)理計(jì)劃提供實(shí)際的服務(wù)。

臨終關(guān)懷團(tuán)隊(duì)，包括醫(yī)務(wù)主任、臨終關(guān)懷護(hù)士、安寧療護(hù)助理、社會(huì)工作者、志愿者、牧師、喪親輔導(dǎo)員。

  • 醫(yī)務(wù)主任，根據(jù)病人的特定需求，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)制定護(hù)理計(jì)劃，為醫(yī)生提供臨終關(guān)懷咨詢；
  • 臨終關(guān)懷護(hù)士，在疼痛和癥狀管理方面接受過專業(yè)培訓(xùn)，評估患者和家庭的需求，與護(hù)理團(tuán)隊(duì)協(xié)調(diào)護(hù)理計(jì)劃，并指導(dǎo)患者及其親人的教育；
  • 安寧療護(hù)助理，與病人和家屬建立溫暖的關(guān)系，為他們帶來個(gè)人護(hù)理、安慰和情感支持；
  • 社會(huì)工作者，處理情感和經(jīng)濟(jì)需求，協(xié)助臨終規(guī)劃，制定護(hù)理計(jì)劃，提供直接咨詢，并在必要時(shí)安排轉(zhuǎn)介給社區(qū)機(jī)構(gòu)；
  • 志愿者，奉獻(xiàn)時(shí)間探訪病人，與病人一起做活動(dòng)，為家人和照顧者提供休息時(shí)間，并在死亡時(shí)和喪親期間提供支持；
  • 牧師，評估患者和家人的精神需求，制定護(hù)理計(jì)劃、提供喪親支持，提供直接咨詢，也可以咨詢社區(qū)神職人員；
  • 喪親輔導(dǎo)員，在失去親人后，在至少13個(gè)月的喪親支持期間為家庭提供個(gè)人和團(tuán)體咨詢。

個(gè)人護(hù)理，主要提供如下服務(wù)：

  • 高級(jí)家庭護(hù)理，照顧獨(dú)居或需要額外支持日常生活活動(dòng)的老年人；
  • 殘疾護(hù)理，為有身體、智力或發(fā)育障礙或損傷的成年人提供家庭護(hù)理；
  • 康復(fù)護(hù)理，為中風(fēng)、跌倒、手術(shù)、受傷、疾病或其他健康問題后康復(fù)的人提供家庭護(hù)理；
  • 癡呆癥護(hù)理，為患有阿爾茨海默病或其他癡呆癥的成年人提供專業(yè)護(hù)理；
  • 精神衛(wèi)生保健，專業(yè)人員經(jīng)過專門培訓(xùn)，可以幫助患有抑郁癥，焦慮癥和其他精神健康障礙的人；
  • 透析護(hù)理，可照顧在家中或設(shè)施中接受透析的人；
  • 家庭護(hù)理人員，為需要休息的親人提供臨時(shí)護(hù)理。

高敏銳度護(hù)理，可以幫助患有任何嚴(yán)重疾病的人，如心臟病、癌癥、呼吸系統(tǒng)疾病、腎臟疾病、帕金森病、終末期器官衰竭（常見于心臟、腎臟或肝臟）、中風(fēng)、多發(fā)性硬化癥、肌萎縮性側(cè)索硬化癥 （ALS）、癡呆癥/阿爾茨海默病等患者。服務(wù)內(nèi)容包括：

  • 幫助患者建立個(gè)性化的護(hù)理目標(biāo)；
  • 全面的護(hù)理方法，可滿足每位患者和家庭的身體，社交，情感和精神需求；
  • 根據(jù)治療目標(biāo)與初級(jí)保健或咨詢醫(yī)生進(jìn)行護(hù)理協(xié)調(diào)；
  • 協(xié)調(diào)不同護(hù)理環(huán)境之間的護(hù)理過渡；
  • 用于緩解疼痛和管理其他癥狀的藥物；
  • 應(yīng)對壓力和焦慮的自我護(hù)理工具；
  • 有關(guān)疾病過程和治療方案的教育；
  • 幫助親人解決護(hù)理需求和壓力；
  • 社交支持，幫助您組織家庭會(huì)議，討論目標(biāo)并在社區(qū)中查找有用的資源。

o2 發(fā)展歷史

逆勢擴(kuò)張、差異化競爭

Amedisys 很擅長抓住行業(yè)機(jī)遇，積極響應(yīng)政策變化，專注于家庭保健領(lǐng)域，逆勢擴(kuò)張。在服務(wù)人群、獲客渠道、布局城市等方面與對手進(jìn)行差異化競爭，構(gòu)建核心競爭力。

Amedisys 成立于1982年，最初只能夠提供基本護(hù)理服務(wù)，后來開拓家庭健康護(hù)理業(yè)務(wù)，創(chuàng)始人威廉曾在多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)從事臨床護(hù)理工作。

1994年，Amedisys 借殼上市，獲得大量資金，業(yè)務(wù)范圍包括提供商服務(wù)（如家庭保健、門診手術(shù)、輸液治療）和管理服務(wù)（如人員配備、專業(yè)服務(wù)、醫(yī)生支持、家庭保健管理）。

美國家庭保健行業(yè)增長迅速。1995年，美國有1.5w個(gè)家庭醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)，比1994年增加13.1%，比1986年增加1.86倍；1995年，美國家庭醫(yī)療保健行業(yè)患者總收入約為722億美元，比1994年增長23.6%.

隨著醫(yī)療保健費(fèi)用的超額支付、老年人口的快速增長，CMS（美國國聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)和補(bǔ)助中心）的報(bào)銷壓力繼續(xù)增大，希望通過低成本的家庭醫(yī)療保健代替昂貴的住院護(hù)理費(fèi)用。當(dāng)時(shí)醫(yī)院每天平均費(fèi)用約1756美元，而家庭保健每次訪問的平均護(hù)理費(fèi)用僅83美元，節(jié)約了巨大的成本。

醫(yī)療保險(xiǎn)報(bào)銷比例波動(dòng)較大。1995年，醫(yī)療保險(xiǎn)報(bào)銷比例為64.4%，比1993年增長7.87%. 1997年，國會(huì)批準(zhǔn)了《平衡預(yù)算法》，降低家庭醫(yī)療保險(xiǎn)的報(bào)銷比例。1998年，Amedisys 的醫(yī)療保險(xiǎn)報(bào)銷占比從64.4%降低至42%，面臨虧損。

1999年，為了降低運(yùn)營成本，Amedisys 決定專注于家庭醫(yī)療保健領(lǐng)域，剝離和出售大量的非家庭醫(yī)療保健資產(chǎn)。主要原因如下：

  • Amedisys 在家庭保健領(lǐng)域有大量的投資，家庭保健報(bào)銷政策的變化導(dǎo)致其價(jià)值被低估，1998年，Amedisys 收購了哥倫比亞/HCA 的83個(gè)家庭護(hù)理中心；
  • 1999年，醫(yī)療保險(xiǎn)預(yù)期支付系統(tǒng)“PPS”法規(guī)，規(guī)定了長達(dá)60天的護(hù)理時(shí)間，付款為固定金額，無論供應(yīng)商的實(shí)際護(hù)理成本如何。由于醫(yī)院的成本太高，使得醫(yī)院不愿意再參與家庭健康業(yè)務(wù)，家庭保健公司獲得了良好的收購機(jī)會(huì)、醫(yī)院和醫(yī)生的轉(zhuǎn)診推薦機(jī)會(huì)；
  • Amedisys 在家庭醫(yī)療保健領(lǐng)域深耕十余年，是早期的創(chuàng)新者，積累了良好的聲譽(yù)、專業(yè)知識(shí)和豐富的經(jīng)驗(yàn)。為了繼續(xù)降低運(yùn)營成本，Amedisys 按照護(hù)士的就診次數(shù)支付薪資，代替固定工資制度，利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低間接費(fèi)用。

由于輕資產(chǎn)，僅少數(shù)州在供給充足時(shí)會(huì)限制企業(yè)進(jìn)入，使得家庭保健行業(yè)進(jìn)入門檻低、行業(yè)高度分散。由于醫(yī)療保險(xiǎn)預(yù)期支付系統(tǒng)“PPS”等法規(guī)的實(shí)施，家庭保健行業(yè)在其歷史上首次經(jīng)歷了重大整合，從1997年的約1.1w個(gè)機(jī)構(gòu)減少到2004年的約7k個(gè)。

不同于競爭對手，Amedisys 主動(dòng)接納住院風(fēng)險(xiǎn)非常高和較高的患者，通過各種臨床指標(biāo)來了解患者的臨床嚴(yán)重程度，包括患者的臨床需求、生理功能、服務(wù)需求、住院風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測、治療方案測試等，旨在識(shí)別和提高高危人群的護(hù)理標(biāo)準(zhǔn)。盡管 Amedisys 為住院風(fēng)險(xiǎn)非常高的人群提供服務(wù)，但整體服務(wù)水平（2005~2007年）高于國家標(biāo)準(zhǔn)，且逐年提高。

Amedisys 最初依靠銷售客戶經(jīng)理推銷做基礎(chǔ)推薦，不依賴于相對較少的醫(yī)生群體?！癙PS”法規(guī)實(shí)施后，醫(yī)院不再愿意參與家庭健康業(yè)務(wù)，大量的醫(yī)療保健機(jī)構(gòu)倒閉。Amedisys 開始通過客戶經(jīng)理、代理人員與醫(yī)生和醫(yī)院建立聯(lián)系，讓他們了解 Amedisys 照顧患者的能力、全面優(yōu)質(zhì)的服務(wù)、改善患者臨床記錄的結(jié)果。

一旦收到醫(yī)院和醫(yī)生的轉(zhuǎn)診，Amedisys 的跨學(xué)科跨學(xué)科護(hù)理團(tuán)隊(duì)（包括護(hù)士和家庭健康助手，物理，職業(yè)和/或言語治療師以及以醫(yī)學(xué)為導(dǎo)向的社會(huì)工作者）會(huì)與醫(yī)生合作設(shè)計(jì)護(hù)理計(jì)劃，以提供最佳結(jié)果。后來，Amedisys 集中最大精力從醫(yī)生獲得患者，以避免醫(yī)院患者潛在的不必要的住院事件，醫(yī)生轉(zhuǎn)診的高風(fēng)險(xiǎn)患者比醫(yī)院更高。

同時(shí)，Amedisys 會(huì)去特別關(guān)注和獲取已關(guān)閉的競爭對手的客戶，也嘗試通過報(bào)紙、互聯(lián)網(wǎng)、口碑推薦等進(jìn)行獲客。Amedisys 主要布局大城市，因?yàn)榛颊叩牡乩砻芗潭雀撸祥T效率更高；選擇了滲透率較低的美國南部和東部的市場；主要獲取醫(yī)保客戶，減少壞賬風(fēng)險(xiǎn)。Amedisys 典型的家庭健康患者符合醫(yī)療保險(xiǎn)資格，年齡約81歲，每天服用約12種不同的藥物，并有多種合并癥。

2011年，聯(lián)合特別委員會(huì)未能實(shí)現(xiàn)其赤字削減目標(biāo)，CMS 報(bào)銷比例下降5.2%。從2013年4月1日起，醫(yī)療保險(xiǎn)家庭和臨終關(guān)懷支付自動(dòng)減少2%。2011年，Medicare 宣布，自2012年10月起，開始對出院后30天內(nèi)患者再入院率過高的醫(yī)院實(shí)施經(jīng)濟(jì)處罰。

這項(xiàng)新規(guī)定為家庭醫(yī)療服務(wù)提供者提供了競爭優(yōu)勢，如果他們能降低急性護(hù)理的再入院率，并通過實(shí)施疾病管理計(jì)劃來響應(yīng)醫(yī)院轉(zhuǎn)診患者的需求，將有機(jī)會(huì)獲得更多的醫(yī)院轉(zhuǎn)診推薦，從而擴(kuò)大客戶來源。Amedisys 之前一直專注為住院風(fēng)險(xiǎn)較高的人群提供服務(wù)，2013年，Amedisys 的重新認(rèn)證率為57.23%，比2012年降低18.15%（重新認(rèn)證指經(jīng)評估后再接受第二個(gè)療程的護(hù)理）。

政策的變化將導(dǎo)致行業(yè)集中度提高

HHVPB、PDGM 的實(shí)施和RAP的消除，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致家庭保健行業(yè)進(jìn)入一段整合期。

2016年，CMS 提出基于家庭健康價(jià)值的采購模型“HHVBP”，推廣到九個(gè)州進(jìn)行試點(diǎn)，不同于以前按照服務(wù)數(shù)量付款的模式，HHVBP 將付款與護(hù)理質(zhì)量和效率掛鉤，對服務(wù)商進(jìn)行獎(jiǎng)懲（2016年付款最高獎(jiǎng)勵(lì)/處罰為3%，每年增加直到2020年為8%）。該模式有利于維護(hù)患者的身體健康、降低聯(lián)邦的醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用支出。2021年初，CMS 宣布2022年之后，將 HHVBP 模式擴(kuò)展到全國50個(gè)州，付款最高上漲或下跌5%.

2020年，患者驅(qū)動(dòng)分組模型“PDGM”開始實(shí)施，顯著改善了家庭醫(yī)療保健服務(wù)的報(bào)銷方式，服務(wù)商需要根據(jù)患者的發(fā)病時(shí)間、轉(zhuǎn)診來源、臨床類別、功能/認(rèn)知水平、合并癥等信息對患者訂單進(jìn)行分類，分類數(shù)量從153個(gè)新增到432個(gè)。“PDGM”導(dǎo)致支付模式、相關(guān)流程、計(jì)費(fèi)要求等日益復(fù)雜化。

2020年，CMS 取消了預(yù)付款請求“RAP”，服務(wù)商不能提前獲得預(yù)付款，資金周轉(zhuǎn)壓力增大。由于提供護(hù)理的時(shí)間很長，提供者之前可以向 CMS 提交預(yù)期付款請求“RAP”，并預(yù)先獲得高達(dá)60%的預(yù)期報(bào)銷，其余部分在劇集結(jié)束時(shí)收到。

一般來說，中小服務(wù)商提供優(yōu)質(zhì)高效護(hù)理的能力、支付能力、資金周轉(zhuǎn)壓力能力更差一些，HHVPB、PDGM 的實(shí)施和 RAP 的消除，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致家庭保健行業(yè)進(jìn)入一段整合期。Amedisys 作為美國領(lǐng)先的家庭保健服務(wù)商，其相對優(yōu)勢會(huì)逐漸變強(qiáng)。

不斷收購新的護(hù)理中心、擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)

2004年，Amedisys 首次收購了兩家臨終關(guān)懷機(jī)構(gòu)，占當(dāng)年凈服務(wù)收入的2%。1983年，臨終關(guān)懷被納入醫(yī)保福利；截至2006年底，美國約有3000個(gè)臨終關(guān)懷機(jī)構(gòu)；CMS 預(yù)測，到2015年，臨終關(guān)懷醫(yī)保受益人數(shù)預(yù)計(jì)每年增長9%；臨終關(guān)懷行業(yè)尚未看到其付款的巨大變化。

2016年，Amedisys 收購了其第一家個(gè)人護(hù)理公司，旨在改善患者在臨床需求變化時(shí)所接受護(hù)理的連續(xù)性，為患者提供基本的生活活動(dòng)幫助；于2021年收購了第一家高敏銳度護(hù)理公司 Contessa，幫助患者改善嚴(yán)重急癥，降低醫(yī)院和專業(yè)護(hù)理的再入院率。

截至2021年年底，Amedisys 擁有13.07億美元的商譽(yù)和無形資產(chǎn)，占總資產(chǎn)比例高達(dá)70.4%。通過有效地整合和運(yùn)營收購的業(yè)務(wù)，Amedisys 的運(yùn)營費(fèi)用大幅度下降，凈利潤大幅度增長。

o3 財(cái)報(bào)分析

Amedisys 的盈利能力、成長能力、現(xiàn)金流狀況、運(yùn)營能力、償債能力整體還不錯(cuò)，且這些能力在不斷增強(qiáng)，大部分財(cái)務(wù)指標(biāo)高于其競爭對手。

股價(jià)走勢&主要財(cái)務(wù)指標(biāo)

2006~2010年，Amedisys 和競爭對手的股價(jià)大概在100美元~150美元上下波動(dòng)；2011年，股價(jià)大幅下滑。

2011~2020年，Amedisys 和其競爭對手的股價(jià)逐年上漲，2021年股價(jià)下降。

從2014年開始，Amedisys 的股價(jià)開始超過 NASDAQ、競爭對手。

 

Amedisys、其競爭對手、納斯達(dá)克綜合指數(shù)股價(jià)走勢（2006~2021年)

Amedisys 2013~2021年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，根據(jù) Choice 金融終端數(shù)據(jù)整理

  • 非付現(xiàn)成本，主要是固定資產(chǎn)折舊、資產(chǎn)減值、無形資產(chǎn)攤銷、長期待攤費(fèi)用等，它們來自固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，在投資時(shí)已經(jīng)支付了現(xiàn)金，然后每年計(jì)提折舊和攤銷費(fèi)用；
  • 財(cái)務(wù)費(fèi)用，包括利息支付（減利息收入）、匯兌凈損失、手續(xù)費(fèi)（金融&籌資&債券&借債擔(dān)保等）；
  • 管理費(fèi)用，即一般和管理費(fèi)用；
  • 銷售費(fèi)用，即營業(yè)費(fèi)用（不是營業(yè)成本），通常包括的項(xiàng)目有銷售環(huán)節(jié)的各種開支（廣告、銷售人員的工資、提成、獎(jiǎng)金，還包括銷售過程當(dāng)中涉及到的這些運(yùn)費(fèi)、倉儲(chǔ)費(fèi)等等）；
  • 有息負(fù)債率=（短期借款+1年內(nèi)到期的長期負(fù)債+長期借款+應(yīng)付債券+長期應(yīng)付款）/總資產(chǎn)；利息收入倍數(shù)=息稅前收益/利息費(fèi)用=（凈利潤+所得稅+利息費(fèi)用）/利息費(fèi)用，看息稅前的凈利潤能償還多少次利息。

Amedisys 股價(jià)、主要盈利指標(biāo)的變動(dòng)原因：

2011年，Amedisys 和競爭對手股價(jià)大幅下滑，可能原因是CMS（美國聯(lián)邦醫(yī)療保險(xiǎn)和補(bǔ)助中心）將家庭健康醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)率降低了5.2%，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)的家庭健康收入大幅度下降。

2014年，Amedisys 股價(jià)大幅度增長，主要是由于營業(yè)利潤率的大幅增長。2014年?duì)I業(yè)利潤比上年增長2.24億美元，其中，美國司法部和解費(fèi)用減少了1.5億美元。Amedisys 曾因通過醫(yī)療保險(xiǎn)提交虛假家庭醫(yī)療保障賬單，遭到聯(lián)邦政府索賠1.5億美元。其它費(fèi)用的減少主要是因?yàn)殛P(guān)閉、銷售和整合了51個(gè)護(hù)理中心，使得營業(yè)成本、管理費(fèi)用等減少，當(dāng)然也減少了Amedisys的部分收入來源。

2018年，Amedisys 凈利潤率大幅度增長，凈利潤比上年增長0.89億，主要原因是，一般和管理費(fèi)用率的降低，證券集體訴訟和解費(fèi)用降低。其中，2018年?duì)I業(yè)收入16.63億，比上年增長10.01%；營業(yè)成本9.93億，增長9.91%；一般和管理費(fèi)用為5.01億，僅增長3.96%；證券集體訴訟和解費(fèi)用為0，減少0.29億美元（證券集體訴訟和解一般是由于上市公司財(cái)務(wù)造假，遭到投資者的起訴，需支付相關(guān)法律費(fèi)用，費(fèi)用不可持續(xù)）。

2021年，Amedisys 和其競爭對手的股價(jià)大幅度下降，可以看到 Amedisys 的營業(yè)收入、凈利潤率都在增長，ROE 略微下降。

更可能原因是，2021年初，CMS 宣布2022年之后將 HHVBP（基于家庭健康價(jià)值的采購）模式擴(kuò)展到全國50個(gè)州。HHVBP 于2016年開始試點(diǎn)，不同于以前按照服務(wù)數(shù)量付款的模式，HHVBP 將付款與護(hù)理質(zhì)量和效率掛鉤，對服務(wù)商進(jìn)行獎(jiǎng)懲（付款最高上漲或下跌5%）。該模式有利于維護(hù)患者的身體健康、降低聯(lián)邦的醫(yī)療保險(xiǎn)費(fèi)用支出。投資者可能認(rèn)為 HHVBP 的推廣未來會(huì)降低家庭保健服務(wù)商的收入，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。

可以看到 CMS 政策的改變對家庭醫(yī)療保健行業(yè)有較大的影響，財(cái)務(wù)造假現(xiàn)象可能比較頻繁，政府監(jiān)管較嚴(yán)。

盈利能力&成長能力

2021年，Amedisys 的營業(yè)收入、凈利潤率、ROE分別為22.27億、9.44%、21.53%，比2013年增長78.3%、2.21倍、1.82倍。過去9年，Amedisys 保持了較快的增長，主要通過收購新的護(hù)理中心擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，截至2020年，Amedisys 的家庭健康、臨終關(guān)懷業(yè)務(wù)份額在美國市場排名前三。

Amedisys 的凈利潤率、ROE 明顯高于其競爭對手，但波動(dòng)較大。2021年，Amedisys、LHCG、Pennant、Addus的凈利潤率分別為9.44%、6.47%、0.49%、5.22%，ROE分別為21.53%、8.60%、1.88%、7.86%.

可以看到，2021年，Amedisys 的營業(yè)成本率、運(yùn)營費(fèi)用率比2013年低，財(cái)務(wù)費(fèi)用率比2013年高。Amedisys 的大部分收入來自醫(yī)療保險(xiǎn)，價(jià)格受到政府的管控，很難通過提升價(jià)格實(shí)現(xiàn)盈利。

所以，Amedisys 的主要盈利來源是營業(yè)成本、運(yùn)營費(fèi)用的下降，其中，家庭健康平均就診次數(shù)減少20%，極大地降低了成本費(fèi)用。

Amedisys 2021年、2013年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，根據(jù)年報(bào)整理

家庭健康、臨終關(guān)懷貢獻(xiàn)了大部分凈服務(wù)收入、營業(yè)利潤，個(gè)人護(hù)理和高敏銳度護(hù)理起步時(shí)間較晚，是在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上拓展的新業(yè)務(wù)，和原來的業(yè)務(wù)具備協(xié)同效應(yīng)。

家庭健康、臨終關(guān)懷的大部分收入來自醫(yī)保 Medicare 支付，產(chǎn)品和價(jià)格受到政府管控，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、利潤空間有限，但是收入來源較穩(wěn)定。個(gè)人護(hù)理應(yīng)該有部分收入來自醫(yī)療補(bǔ)助 Medicaid（參考家庭個(gè)人護(hù)理公司 Addus 2021年財(cái)報(bào)，其接近40%的收入來自醫(yī)療補(bǔ)助和醫(yī)療保險(xiǎn)報(bào)銷）。

Amedisys 主營業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)指標(biāo)，根據(jù)年報(bào)整理

Amedisys 成長的核心原因：

美國長期護(hù)理的市場規(guī)模不斷增大。因?yàn)槊绹夏耆丝诓粩嘣黾?、老人長期帶病生存，家庭人口減少較難提供支持。

家庭長期護(hù)理需求增加。因?yàn)檎膱?bào)銷壓力不斷增大，很多老人無法負(fù)擔(dān)社區(qū)、機(jī)構(gòu)養(yǎng)老，受疫情影響家庭養(yǎng)老感染風(fēng)險(xiǎn)更低，政府和老人更傾向于成本低、效率高、安全性高的家庭養(yǎng)老模式。

長期護(hù)理需求覆蓋大部分老年群體，需求長期穩(wěn)定，屬于剛需、高頻消費(fèi)。Amedisys的患者平均年齡為81歲，主要治療慢性病、共病，大多數(shù)老年人患有一種或多種慢性病，慢性病屬于長期存在又難以治愈的一類疾病，共病是指同時(shí)具有多種長期存在且治療復(fù)雜的疾病。

Amedisys 通過并購不斷擴(kuò)充業(yè)務(wù)規(guī)模。CMS 政策的不斷變更，使得醫(yī)院、小型企業(yè)的家庭健康業(yè)務(wù)生存困難，給 Amedisys 提供了低價(jià)并購的機(jī)會(huì)，不斷擴(kuò)充家庭健康、臨終關(guān)懷業(yè)務(wù)，同時(shí)開拓個(gè)人護(hù)理、高敏銳度護(hù)理業(yè)務(wù)。

現(xiàn)金流狀況

除了2014年，2013~2021年的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均大于0，意味著公司通過正常的商品購產(chǎn)銷帶來的現(xiàn)金流入，大多數(shù)時(shí)候能夠支付因上述經(jīng)營活動(dòng)引起的現(xiàn)金流出。

經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額扣除非付現(xiàn)成本，在2013~2015年為負(fù)，在2016~2021年為正，整體呈上升趨勢。意味著經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流不是很穩(wěn)定，公司能勉強(qiáng)維持經(jīng)營活動(dòng)的簡單再生產(chǎn)、投資活動(dòng)，現(xiàn)金流狀況越來越好。

2021年，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1.89億美元，比2013年增長85.3%，9年中有4年處于負(fù)增長狀態(tài)，不是很穩(wěn)定。除了2014、2021年，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額都高于凈利潤，說明公司的凈利潤大部分是現(xiàn)金。

家庭保健屬于輕資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，前期投入較小，在患者家中提供服務(wù)，不需要大量的辦公空間或昂貴的醫(yī)療設(shè)備，日常資本支出僅占經(jīng)凈服務(wù)收入的2%左右，所以現(xiàn)金流比較充裕。

運(yùn)營能力

從2013~2021年，Amedisys 的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率經(jīng)歷了先升后降的趨勢，普遍值在1~2次之間，其競爭對手 LHCG、Addus、pennant 也大概在這個(gè)范圍內(nèi)，但 Amedisys 的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率幾乎每年都大于其競爭對手。2021年，Amedisys 的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.30次，比LHC的0.83次高56.63%.

2020年，Amedisys 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅度下降，從上一年的1.98次下降到1.46次，說明總資產(chǎn)的增長快于收入的增長。2020年，總資產(chǎn)增加了3.05億美元，其中商譽(yù)增加了2.47億美元，商譽(yù)占總資產(chǎn)的比例從上一年的54.29%增長到59.51%.

主要是因?yàn)?020年6月初，Amedisys 以2.35億美元現(xiàn)金100%收購了臨終關(guān)懷公司 AseraCare，收購時(shí)提到AseraCare 年收入約1.17億美元。AseraCare 在2020年僅貢獻(xiàn)了7個(gè)月的凈服務(wù)收入，共6.45億美元，拉低了一整年的營業(yè)收入，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。2021年，AseraCare 貢獻(xiàn)了1.03億美元的凈服務(wù)收入，比較合理。然而，2021年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍然沒有改善。

2021年，Amedisys 總資產(chǎn)比2020年增加了2.90億美元，其中商譽(yù)增加了2.63億美元，主要是因?yàn)橛?月份以2.5億美元收購了高敏銳度護(hù)理公司 Contessa Health，Contessa 在2021年僅僅貢獻(xiàn)了350w美元的凈服務(wù)收入，導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比2020年更低。

從2013年~2021年，Amedisys 的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體呈下降趨勢，值在8~13之間，波動(dòng)范圍較大，不太穩(wěn)定，大多數(shù)時(shí)候高于其競爭對手LHC、Addus，略低于 Pennant。2015~2017年，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅度下降，每年至少減少1次。

Amedisys 的運(yùn)營能力可能受益于如下幾點(diǎn)：

規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。Amedisys 的規(guī)模不斷增大，使得其在計(jì)費(fèi)、會(huì)計(jì)、營銷、培訓(xùn)、采購和信息技術(shù)等方面具備一定的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

先進(jìn)的信息技術(shù)管理系統(tǒng)。Amedisys 于1998年引入信息技術(shù)管理系統(tǒng)，大概是第一個(gè)吃螃蟹的人。Amedisys 依靠信息系統(tǒng)管理患者、會(huì)計(jì)、計(jì)費(fèi)、收款、風(fēng)險(xiǎn)、質(zhì)量保證、人力資源等信息，并投入了大量的資源和時(shí)間開發(fā)部署了臨床軟件系統(tǒng)、醫(yī)生通信系統(tǒng)，用來收集評估數(shù)據(jù)、安排患者就診時(shí)間、與患者的醫(yī)生進(jìn)行溝通、監(jiān)測治療結(jié)果、監(jiān)測異常信息等，有助于提高運(yùn)營效率、患者護(hù)理質(zhì)量。通過對基礎(chǔ)設(shè)施的地理位置和業(yè)績等數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，便于決策在哪里開設(shè)分支機(jī)構(gòu)。

優(yōu)秀的員工管理能力。護(hù)理人員嚴(yán)重短缺、薪資待遇較差，每年的流動(dòng)率約40%~60%。2017年，公司自愿離職率為22%，2019年降低至16.9%.

優(yōu)質(zhì)的護(hù)理能力。根據(jù) CMS 2021年報(bào)告，Amedisys 家庭健康平均得分為4.33星（滿分5星），95%的護(hù)理中心保持4星及以上評級(jí)，比全國平均水平高33%，Amedisys 臨終關(guān)懷業(yè)務(wù)的所有7個(gè)指標(biāo)評分均超過了全國平均水平。

償債能力

2021年，Amedisys 資產(chǎn)負(fù)債率為47.42%，近九年的資產(chǎn)負(fù)債率均小于50%；2021年有息負(fù)債率為29.65%，近九年的有息負(fù)債約在20%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于安全閾值50%.

短期償債能力較弱。近9年的流動(dòng)/速動(dòng)比率約為1左右，略低于其競爭對手LHC、Addus（速動(dòng)/流動(dòng)比率約1~3），美國健康公司的流動(dòng)/速動(dòng)比率一般為3~4.

長期償債能力較強(qiáng)。利息收入倍數(shù)在2021年為30.42 ，僅2013年為負(fù)，且最近6年的值均大于10，且不斷增大，說明公司的長期償債能力在不斷增強(qiáng)。

 
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