界面新聞?dòng)浾?| 薛冰冰

4月16日晚間，“航空物流混改第一股”東航物流（601156.SH）發(fā)布2024年度報(bào)告。與此前已公布年報(bào)的國(guó)貨航（001391.SZ）類(lèi)似，經(jīng)過(guò)2023年供需回歸常態(tài)化、營(yíng)收凈利雙雙下滑后，2024年?yáng)|航物流也顯著止跌回升。

財(cái)報(bào)披露，過(guò)去的2024年?yáng)|航物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)收240.56億元，同比增長(zhǎng)16.66%，營(yíng)收規(guī)模創(chuàng)下十年來(lái)新高；錄得凈利潤(rùn)26.88億元，同比微增8.01%。

盡管東航物流營(yíng)收水平創(chuàng)下新高，并超過(guò)2021年-2022年行業(yè)景氣高點(diǎn)時(shí)期的水平。但是其凈利潤(rùn)水平與營(yíng)收規(guī)模不相匹配，2024年的盈利額距離景氣高點(diǎn)仍有近10億元的差距。

4月17日開(kāi)盤(pán)，東航物流股價(jià)并未提振。截至發(fā)稿前，其股價(jià)報(bào)12.44元，跌幅為1.97%。拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，東航物流當(dāng)前股價(jià)相比IPO以來(lái)已經(jīng)跌去了21.05%，今年年初至今跌幅也達(dá)到了26.26%。

成本控制存隱憂，全貨機(jī)引進(jìn)未達(dá)計(jì)劃

營(yíng)收、凈利增速不同步的背后，折射出東航物流成本端的攀升。

過(guò)去的2024年，東航營(yíng)業(yè)成本為193.82億元，同比增長(zhǎng)近20%，明顯高于營(yíng)業(yè)收入增速。營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比例高達(dá)80.57%。而此前的2021至2023年，這一比例分別為72.21%、72.28%和78.46%，營(yíng)業(yè)成本率呈逐年上升的趨勢(shì)。

成本分析表顯示，2024年?yáng)|航物流漲幅居前的成本項(xiàng)目主要包括運(yùn)輸服務(wù)價(jià)款、航空運(yùn)費(fèi)成本和貿(mào)易成本，各自的同比漲幅在46.71%、19.11%和89.47%。

東航物流方面解釋稱(chēng)，運(yùn)輸服務(wù)價(jià)款變動(dòng)主要系報(bào)告期內(nèi)客機(jī)腹艙運(yùn)力投入增加所致；航空運(yùn)費(fèi)成本的變動(dòng)原因?yàn)樨S富運(yùn)力網(wǎng)絡(luò)并增加綜合物流解決方案業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，公司外采運(yùn)力增加所致；貿(mào)易成本變動(dòng)原因主要系報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)地直達(dá)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致。

從其表述來(lái)看，東航物流成本攀升一個(gè)共性原因在于業(yè)務(wù)擴(kuò)張。不過(guò)，按照投入產(chǎn)出比來(lái)衡量，業(yè)務(wù)擴(kuò)張并未帶來(lái)相應(yīng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)的提升，對(duì)東航物流而言仍是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)。

財(cái)報(bào)披露，2024年?yáng)|航物流主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率不升反降，毛利率水平為19.40%，同比下降2.11 個(gè)百分點(diǎn)。此外，受產(chǎn)地直達(dá)解決方案業(yè)務(wù)預(yù)付款增加等原因所致，2024年?yáng)|航物流經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比減少29.10%。

但是東航方面也提到，2024年公司積極實(shí)施降本增效措施，管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例同比下降0.20個(gè)百分點(diǎn)。

若與同行業(yè)的南航物流相比，東航物流增收不增利表現(xiàn)得更加明顯。據(jù)南航財(cái)報(bào)顯示，2024年南航物流營(yíng)收規(guī)模196.53億元，凈利潤(rùn)41.86億元。這也意味著，東航物流比南航物流營(yíng)收高，但利潤(rùn)卻偏低。

對(duì)于這一現(xiàn)象，2022年?yáng)|航物流在答復(fù)投資者提問(wèn)提到，兩者差異主要在于東航物流全貨機(jī)數(shù)量為10架，而南航物流為16架，兩者全貨機(jī)產(chǎn)生的收入比重不同。在目前市場(chǎng)環(huán)境下，全貨機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率相對(duì)較高，公司將加大貨機(jī)運(yùn)力的投入。

界面新聞注意到，截至2024年末，東航物流擁有14架B777全貨機(jī)，相比此前的10架已有顯著增長(zhǎng)。去年7月份，東航物流市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)部副總經(jīng)理徐陳還透露，除了現(xiàn)有的14架B777F全貨機(jī)，2024年還會(huì)陸續(xù)接收3到4架B77F全貨機(jī)。但是從年報(bào)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，全貨機(jī)數(shù)量并未變化，引進(jìn)沒(méi)能按計(jì)劃達(dá)成。

營(yíng)收結(jié)構(gòu)悄然生變

作為航空物流服務(wù)提供商，東航物流主營(yíng)業(yè)務(wù)可分為航空速運(yùn)、地面綜合服務(wù)、綜合物流解決方案三大板塊。

以往，航空速運(yùn)是東航物流最重要的業(yè)績(jī)支撐。據(jù)界面新聞梳理，2021年即東航物流上市的第一年，航空速運(yùn)貢獻(xiàn)營(yíng)收的半壁江山，達(dá)到55.97%，同比提升超4個(gè)百分點(diǎn)。2022年航空速運(yùn)營(yíng)收占比再度提升，達(dá)到56.64%。

但是從2023年開(kāi)始，綜合物流解決方案板塊營(yíng)收占比與航空速運(yùn)板塊拉齊，二者分別為44.28%和44.24%。到2024年，綜合物流解決方案營(yíng)收占比一舉反超航空速運(yùn)，達(dá)到51.89%，為公司貢獻(xiàn)過(guò)半的收入。

在這背后，依然離不開(kāi)跨境電商帶來(lái)的旺盛需求。

近年來(lái)，拼多多Temu、SHEIN等國(guó)內(nèi)跨境電商崛起、出口需求量激增，成為航空貨運(yùn)市場(chǎng)火爆的重要因素。日前，中航協(xié)舉行的專(zhuān)家沙龍研討會(huì)上也提到，受全球制造業(yè)復(fù)蘇乏力及貿(mào)易需求疲軟影響，傳統(tǒng)航空貨運(yùn)量增長(zhǎng)緩慢。相比之下，跨境電商持續(xù)蓬勃發(fā)展，成為航空貨運(yùn)市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。

東航物流已然成為跨境電商發(fā)展的受益者。財(cái)報(bào)中稱(chēng)，2024年?yáng)|航物流主營(yíng)業(yè)務(wù)收入240.42億元，同比增長(zhǎng) 16.65%，主要受益于以跨境電商物流解決方案和產(chǎn)地直達(dá)解決方案為代表的綜合物流解決方案業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，綜合物流解決方案業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)36.72%，

細(xì)化來(lái)看，從2018年至2024年，跨境電商解決方案為東航物流貢獻(xiàn)營(yíng)收比例從不起眼的2.74%一路攀升到24.58%。2024年，跨境電商解決方案實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入59.20億元，同比增加26.01%?？缇畴娚踢M(jìn)出口單量達(dá)到7539萬(wàn)單，較2023年上漲40.94%。

眼下，中美“對(duì)等關(guān)稅”政策影響持續(xù)，航空物流不可避免受到?jīng)_擊。

東航物流方面稱(chēng)，美國(guó)頻繁調(diào)整關(guān)稅政策并計(jì)劃取消小額包裹免稅政策，對(duì)依賴(lài)航空貨運(yùn)的跨境電商直郵模式將造成沖擊，預(yù)計(jì)跨境電商平臺(tái)可能加速向“海運(yùn)+海外倉(cāng)”的半托管模式轉(zhuǎn)型，這將對(duì)航空貨運(yùn)需求產(chǎn)生負(fù)面影響。

同時(shí)，受關(guān)稅政策反制措施影響，公司全貨機(jī)維修成本將大幅增加。疊加全球貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性的進(jìn)一步上升，如各國(guó)采取或調(diào)整進(jìn)出口關(guān)稅措施、進(jìn)出口限制措施等貿(mào)易保護(hù)手段，則會(huì)影響貿(mào)易格局、貿(mào)易方式、貿(mào)易總量，會(huì)通過(guò)客 戶(hù)的運(yùn)輸需求傳導(dǎo)間接影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。