文｜MedTrend醫(yī)趨勢(shì)
2025年，Biotech行業(yè)整體面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)與分化。一方面，眾多Biotech企業(yè)仍在生存發(fā)展邊緣掙扎，實(shí)現(xiàn)重大突破的難度有所上升。另一方面，兩家近乎同歲的代表性Biotech——百濟(jì)神州與信達(dá)生物（分別創(chuàng)立于2010年和2011年），憑借各自獨(dú)特的戰(zhàn)略抉擇和發(fā)展路徑，都站在盈利門(mén)檻之上，成為行業(yè)矚目的焦點(diǎn)。
2010年，王曉東與歐雷強(qiáng)創(chuàng)立百濟(jì)神州；2011年，俞德超在蘇州成立信達(dá)生物。當(dāng)時(shí)中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)仍處于起步階段，發(fā)展相對(duì)緩慢，兩家企業(yè)的創(chuàng)立仿佛開(kāi)啟了命運(yùn)的新篇章，開(kāi)始在創(chuàng)新藥領(lǐng)域探索前行。
在創(chuàng)立初期的數(shù)年里，兩家公司不約而同地選擇了PD-1靶點(diǎn)作為研發(fā)方向，作為創(chuàng)新藥領(lǐng)域的探索者，先后實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的商業(yè)化成功。2018年，港交所18A新政發(fā)布，信達(dá)與百濟(jì)幾乎同時(shí)叩響上市銅鑼。
然而，看似并行的軌跡下，裂痕正在滋生。
當(dāng)信達(dá)選擇與禮來(lái)聯(lián)姻，將PD-1海外權(quán)益換取生存所需的現(xiàn)金流時(shí)，百濟(jì)則耗費(fèi)8億美元，將全新生產(chǎn)基地和臨床研發(fā)中心建到新澤西州。
這對(duì)曾經(jīng)的“抗癌兄弟連”，在資本市場(chǎng)漸行漸遠(yuǎn)：一個(gè)化身精明的本土Biotech，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)攻城略地；一個(gè)將之前的BeiGene換成了BeOne Medicines，沖擊全球創(chuàng)新高地。
如今回望，2018年那個(gè)飄雪的上市夜，或許早已預(yù)示了分野——信達(dá)敲鐘時(shí)所展示的是裝滿醫(yī)保目錄的紅頭文件，而百濟(jì)展臺(tái)上擺放的，是一張泛黃的馬薩諸塞州地鐵票，那是王曉東當(dāng)年往返MIT實(shí)驗(yàn)室的車(chē)票。
如今百濟(jì)市值超3333億元，成為中國(guó)版“MNC”；信達(dá)達(dá)到779億元，打造國(guó)產(chǎn)Biotech"頂流"。Biotech造夢(mèng)的故事，百濟(jì)神州與信達(dá)實(shí)現(xiàn)了，代表了兩種截然不同的路徑。
但世間再無(wú)百濟(jì)/信達(dá)第二，這樣的故事兩人也走過(guò)了15年。對(duì)于一眾Biotech而言，生存命題，從未如此鋒利。
01、信達(dá)向左、百濟(jì)朝右
2018年，信達(dá)生物頭頂“首個(gè)PD-1單抗即將獲批”標(biāo)簽登陸港交所，百濟(jì)神州則帶著"首個(gè)美股、港股雙重上市中國(guó)藥企"的光環(huán)登場(chǎng)。彼時(shí)，市場(chǎng)將兩者視為中國(guó)創(chuàng)新藥雙子星，卻未察覺(jué)兩者戰(zhàn)略底色的根本差異。
信達(dá)生物創(chuàng)始人俞德超的職業(yè)生涯始于國(guó)內(nèi)生物制藥產(chǎn)業(yè)化浪潮，其創(chuàng)辦的信達(dá)生物天然帶有"中國(guó)式創(chuàng)新"的務(wù)實(shí)基因——聚焦國(guó)內(nèi)臨床需求，追求快速商業(yè)化閉環(huán)。
而百濟(jì)神州創(chuàng)始人王曉東（美國(guó)科學(xué)院院士）與歐雷強(qiáng)（生物醫(yī)藥連續(xù)創(chuàng)業(yè)者）的組合，則從一開(kāi)始就錨定"全球新"（First-in-class）的野心。王曉東實(shí)驗(yàn)室背景賦予百濟(jì)對(duì)基礎(chǔ)科學(xué)的執(zhí)著，更有對(duì)全球頂尖科研體系的路徑依賴。
二者展現(xiàn)了現(xiàn)金流優(yōu)先與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的博弈。
信達(dá)更多聚焦中國(guó)醫(yī)保談判及商業(yè)化，搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)際化投入相對(duì)保守。目前信達(dá)有15款產(chǎn)品獲批，但尚未有產(chǎn)品進(jìn)入海外市場(chǎng)。從信達(dá)將PD-1海外權(quán)益授權(quán)禮來(lái)，本質(zhì)是選擇"確定性現(xiàn)金流優(yōu)先"，支撐后續(xù)管線開(kāi)發(fā)。
百濟(jì)并沒(méi)有遵循武田、恒瑞那般從一家靠成熟&仿制藥業(yè)務(wù)起家、再逐漸轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥企的發(fā)展路徑；而是更像再生元、吉利德那般，依托于美國(guó)醫(yī)療市場(chǎng)滋養(yǎng)出來(lái)的biotech。再加上，其一直以來(lái)享受著來(lái)自中國(guó)的創(chuàng)新藥時(shí)代紅利和華爾街資本的雙重灌溉，并逐漸淡化自己的地域?qū)傩?，?qiáng)調(diào)自己是一家全球化的公司。
從戰(zhàn)略來(lái)看，信達(dá)生物是緊密?chē)@醫(yī)療支付體系，通過(guò)PD-1醫(yī)保談判快速放量，并在醫(yī)保控費(fèi)框架內(nèi)構(gòu)建“仿創(chuàng)結(jié)合”的管線組合。另外，通過(guò)適應(yīng)癥擴(kuò)展、授權(quán)合作和高價(jià)值創(chuàng)新藥布局，實(shí)現(xiàn)了商業(yè)可持續(xù)性。
而百濟(jì)則試圖突破中國(guó)創(chuàng)新藥的"定價(jià)天花板"：澤布替尼美國(guó)的定價(jià)是國(guó)內(nèi)醫(yī)保定價(jià)的10倍，貼近O藥和K藥定價(jià)，這種對(duì)標(biāo)國(guó)際巨頭的打法，本質(zhì)上是對(duì)全球創(chuàng)新藥價(jià)值分配體系的正面沖擊。
另外，在管理團(tuán)隊(duì)上，信達(dá)是高度本土化，決策鏈條緊貼國(guó)內(nèi)政策風(fēng)向，而百濟(jì)構(gòu)建的則是"中美雙核驅(qū)動(dòng)"架構(gòu)。
當(dāng)然，更深層差異在于對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥未來(lái)路徑的認(rèn)知分野。信達(dá)遵循的是"市場(chǎng)換技術(shù)"的改良主義：通過(guò)國(guó)際合作獲取技術(shù)溢出，在本土市場(chǎng)完成價(jià)值閉環(huán)。而百濟(jì)選擇的是"技術(shù)換市場(chǎng)"的激進(jìn)路線：從源頭創(chuàng)新突破，直接參與全球規(guī)則制定。
這兩種路徑恰似中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的縮影——如果說(shuō)走全球化戰(zhàn)略的百濟(jì)神州代表著大多數(shù)中國(guó)創(chuàng)新藥企的理想，那么扎根本土的信達(dá)生物體現(xiàn)的更多或許是曲折的現(xiàn)實(shí)。
02、資本潮汐下的生存博弈
從戰(zhàn)略分野到資本博弈，這對(duì)Biotech雙子星的故事還在資本的浪潮中不斷演繹。
整體而言，作為創(chuàng)新藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，百濟(jì)神州的全球化戰(zhàn)略布局使其在市場(chǎng)上具有較高的預(yù)期和估值。其成功撬動(dòng)國(guó)際市場(chǎng)，澤布替尼在全球市場(chǎng)的放量，讓投資者看到了其巨大的成長(zhǎng)潛力，進(jìn)而推動(dòng)市值不斷攀升。他的挑戰(zhàn)是產(chǎn)品管線的下一個(gè)重磅炸彈在哪里？
而對(duì)于信達(dá)生物，其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的商業(yè)化模式較為成功，但在國(guó)際市場(chǎng)上的突破相對(duì)有限，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)增長(zhǎng)的預(yù)期相對(duì)較為保守，這也導(dǎo)致其市值與百濟(jì)神州存在較大差距。不過(guò)，信達(dá)生物在醫(yī)保談判、產(chǎn)品商業(yè)化以及本土創(chuàng)新等方面的優(yōu)勢(shì)，也為其實(shí)現(xiàn)市值增長(zhǎng)提供了一定的基礎(chǔ)和可能性。
在資本與產(chǎn)業(yè)交織的近十年，中國(guó)創(chuàng)新藥躋身全球第一梯隊(duì)的同時(shí)，也經(jīng)歷了周期起伏的磨煉。對(duì)于國(guó)產(chǎn)Biotech而言，本質(zhì)上就是一場(chǎng)關(guān)乎生死的博弈。
當(dāng)極致的投資熱情在短時(shí)間內(nèi)爆發(fā)，資本洪流兇猛涌入創(chuàng)新藥賽場(chǎng)，也有越來(lái)越多不同領(lǐng)域的Biotech找到了自己的位置，走出了自己的道路。
而這對(duì)雙子星則被資本浪潮沖刷得愈發(fā)清晰。同樣走過(guò)了15年，距離盈利同樣僅一步之遙，但這種差異在研發(fā)投入圖譜上尤為刺眼。
2024年，百濟(jì)神州研發(fā)投入19.53億美元，同比+9.8%，占營(yíng)收比例約52%。這種近乎偏執(zhí)的投入讓百濟(jì)短短7年，就燒掉了679億元，開(kāi)展了超過(guò)140項(xiàng)臨床試驗(yàn)。
而信達(dá)研發(fā)達(dá)到26.8億元，同比增加了兩成，銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣開(kāi)支約為43.47億元，同樣是大手筆投入。但比起依靠大筆的對(duì)外授權(quán)收入或依賴某一大單品的商業(yè)化放量，信達(dá)生物的商業(yè)化模式，對(duì)于中國(guó)Biotech而言無(wú)疑更為穩(wěn)定且持續(xù)，也更接近現(xiàn)實(shí)。其PD-1在2019年進(jìn)入醫(yī)保后，銷(xiāo)售額從10億飆升至24.9億，印證“以價(jià)換量”的成功方程式。
在出海上，信達(dá)生物選擇“輕資產(chǎn)”運(yùn)營(yíng)，通過(guò)其子公司Fortvita來(lái)完成出海平臺(tái)的構(gòu)建，最大程度地降低成本與風(fēng)險(xiǎn)。
兩人的差異最直接的體現(xiàn)在市值，百濟(jì)神州高達(dá)3333億元、信達(dá)生物只有779億元，資本市場(chǎng)的耐心也正在分野。這種估值邏輯的撕裂，折射出全球資本對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥企的認(rèn)知重構(gòu)——技術(shù)突破的溢價(jià)正在碾壓規(guī)模擴(kuò)張的價(jià)值。
03、Biotech“造夢(mèng)”
回過(guò)頭來(lái)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)：以百濟(jì)、信達(dá)為代表的Biotech演化，本質(zhì)上是全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)與中國(guó)醫(yī)療體系轉(zhuǎn)型雙重?cái)D壓下的產(chǎn)物。
信達(dá)與百濟(jì)的戰(zhàn)略分野，也映射出中國(guó)創(chuàng)新藥領(lǐng)域突破的兩種可能解，這是留給后來(lái)者的命題。
百濟(jì)要做的是試圖將中國(guó)Biotech嵌入全球價(jià)值鏈頂端。但連百濟(jì)神州都不一定能再?gòu)?fù)制一個(gè)自己。這也是為什么，雖然百濟(jì)神州給出了一個(gè)成功的范本，但是在當(dāng)下的資本市場(chǎng)環(huán)境下，幾乎沒(méi)有人能成功復(fù)制。
信達(dá)的版本似乎更貼合本土Biotech的成長(zhǎng)，并試圖證明，在中國(guó)特有的“超級(jí)買(mǎi)方市場(chǎng)”中，通過(guò)醫(yī)保談判實(shí)現(xiàn)快速放量，再反哺創(chuàng)新投入的模式具有生命力。
但在探索醫(yī)療可及性與商業(yè)回報(bào)的微妙平衡中，信達(dá)也走過(guò)了15年。
即使如此，在中國(guó)創(chuàng)新藥的"黃金時(shí)代"與"資本寒冬"交替中，一大批Biotech依舊沿著百濟(jì)-信達(dá)的戰(zhàn)略光譜展開(kāi)差異化突圍。
有諸如傳奇生物、諾誠(chéng)健華，爭(zhēng)當(dāng)全球化賭局里的孤勇者。也有如君實(shí)生物、榮昌生物，醫(yī)保深水區(qū)的生存玩家。
當(dāng)然還有一眾Biotech走出屬于自己的道路。所以，在這場(chǎng)生存游戲中，沒(méi)有絕對(duì)的勝利模板。
正如百濟(jì)用10年虧損換來(lái)首個(gè)"中美歐三地獲批"的BTK抑制劑，信達(dá)通過(guò)多輪醫(yī)保談判構(gòu)筑商業(yè)化護(hù)城河，每個(gè)造夢(mèng)者都在尋找技術(shù)理想主義與商業(yè)現(xiàn)實(shí)主義的動(dòng)態(tài)平衡點(diǎn)。
而資本市場(chǎng)逐漸形成的共識(shí)是：能同時(shí)駕馭"全球創(chuàng)新價(jià)值"與"中國(guó)支付特色"的Biotech，才可能成為穿越周期的終極贏家。
Biotech“造夢(mèng)”的故事還在繼續(xù)......