文 | 娛樂(lè)資本論 張逸虹
2024年劇集市場(chǎng)遇冷已經(jīng)是行業(yè)不爭(zhēng)的事實(shí)。
即使有了一定的心理預(yù)期，電視劇上市公司的財(cái)報(bào)仍然不免讓人感到一陣悲涼。小娛統(tǒng)計(jì)了七家電視劇行業(yè)的上市公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋電視劇的出品與制作，部分涉及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、院線業(yè)務(wù)等。其中，五家公司營(yíng)業(yè)收入發(fā)生下降，五家公司發(fā)生虧損。
圖1 各上市公司2024年盈利情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFIND
注：幸福藍(lán)海主要業(yè)務(wù)為電影院線，慈文傳媒、華策影視、歡瑞世紀(jì)、唐德影視其他主營(yíng)業(yè)務(wù)包含經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等。
圖2 各上市公司2024年毛利率與凈利率情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFIND
小娛認(rèn)為，1）電視劇行業(yè)的萎縮是從消費(fèi)者端開(kāi)始的行業(yè)層級(jí)的問(wèn)題，是劇集數(shù)目和單劇集創(chuàng)造收益的“雙殺”。2）微短劇是劇集公司繞不開(kāi)的新故事，但微短劇業(yè)務(wù)無(wú)論從規(guī)模還是從盈利能力上都還未達(dá)到讓公司愿意主動(dòng)披露的程度。3）劇集行業(yè)的核心矛盾是投入和回報(bào)的失衡，長(zhǎng)劇、短劇皆是如此。整個(gè)行業(yè)都在尋找新的盈虧平衡的錨點(diǎn)，行業(yè)需要的不只是好內(nèi)容，而是能做到收支平衡的好內(nèi)容。
小娛預(yù)測(cè)，2025年結(jié)構(gòu)性變化不會(huì)走到終點(diǎn)，對(duì)于劇集行業(yè)而言，這又是在生死線上掙扎的一年。
長(zhǎng)?。河腥藞?jiān)守，有人轉(zhuǎn)向
如前文所述，由于部分公司存在其他主營(yíng)業(yè)務(wù)，小娛整理了各上市公司電視劇相關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)收和毛利情況。
去掉其他業(yè)務(wù)后，電視劇行業(yè)面臨的危機(jī)更加清晰地呈現(xiàn)在人們眼前。代表電視劇行業(yè)頭部的上市公司們的電視劇業(yè)務(wù)營(yíng)收在2024年全線下滑，平均營(yíng)業(yè)收入同比降幅近20%；絕大多數(shù)毛利率也大幅回落。
小娛在這里補(bǔ)充幾個(gè)數(shù)據(jù)：從行業(yè)層面看，根據(jù)云合數(shù)據(jù)，2024年上新國(guó)產(chǎn)新劇總集數(shù)7610集，同比減少14%；從平臺(tái)層面看，愛(ài)奇藝2024年?duì)I收同比下降8%。電視劇行業(yè)的萎縮是從消費(fèi)者端開(kāi)始的行業(yè)層級(jí)的問(wèn)題，是劇集數(shù)目和單劇集創(chuàng)造收益的“雙殺”。
圖3 各上市公司電視劇業(yè)務(wù)營(yíng)收情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFIND
圖4 各上市公司2024年首播劇集 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)
蛋糕在縮小，分蛋糕的人卻并沒(méi)有減少。各上市公司羅列的2024年首播劇集中，只有華策影視的《我是刑警》、《承歡記》和檸萌影視的《獵罪圖鑒2》登上了云合2024上新劇累計(jì)有效播放霸屏榜。劇集市場(chǎng)的新競(jìng)爭(zhēng)格局逐漸穩(wěn)定：騰訊+閱文+新麗的超級(jí)生態(tài)穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)上位圈；歡娛、正午陽(yáng)光、恒星引力等非上市的老牌制作公司競(jìng)爭(zhēng)力不減；萬(wàn)達(dá)、儒意等電影公司也要分一杯羹。
圖5 云合數(shù)據(jù)2024上新劇累計(jì)有效播放霸屏榜 數(shù)據(jù)來(lái)源：云合數(shù)據(jù)
注：《承歡記》出品方克頓為華策子公司。
各個(gè)上市公司如何實(shí)現(xiàn)差異化打法？具有國(guó)有背景的慈文（實(shí)控人為江西省人民政府）、唐德（實(shí)控人為浙江廣電）、幸福藍(lán)海（實(shí)控人為江蘇廣電）加速回歸央視懷抱。慈文傳媒重大題材廣播劇《禾下乘涼夢(mèng)》相繼在中央廣播電臺(tái)與浙江、江西、湖南、福建等省級(jí)廣播電臺(tái)播出；唐德要做重大歷史題材《諸葛亮傳》；幸福藍(lán)海重大歷史題材電視劇《張謇》已拍攝完成。
民營(yíng)企業(yè)中，只剩華策、稻草熊、檸萌三家劇集公司還在繼續(xù)努力。歡瑞世紀(jì)開(kāi)始找新業(yè)務(wù)：根據(jù)年報(bào)，2025年歡瑞世紀(jì)已經(jīng)殺青兩部互動(dòng)劇：《完蛋，我被美女包圍了2》和《誰(shuí)人天下之北伐》。
微短?。憾荚谙潞?，誰(shuí)能上岸
七家上市公司中，僅有稻草熊娛樂(lè)未在自己的年報(bào)中提到微短劇業(yè)務(wù)。絕大多數(shù)公司都將微短劇作為行業(yè)核心趨勢(shì)和未來(lái)主要戰(zhàn)略布局。
圖6 各上市公司微短劇業(yè)務(wù)相關(guān)表述 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)
華策和檸萌是長(zhǎng)劇公司在微短劇賽道的領(lǐng)跑者。前者在2024年推出了《我的歸途有風(fēng)》等頭部短??；檸萌拿下超級(jí)IP慶余年，領(lǐng)先探索長(zhǎng)+短開(kāi)發(fā)模式。慈文傳媒和幸福藍(lán)海的微短劇探索略顯滯后，年報(bào)中的表述以2025年待播劇為主。
慈文、唐德進(jìn)入微短劇的方式和華策、檸萌的“內(nèi)部孵化”有所不同，多為聯(lián)合出品，因此生產(chǎn)的作品也帶有更多的“微短劇基因”，如慈文《龍王令》女主李沐宸、唐德《清宮辭》女主馬秋元。
然而，小娛認(rèn)為有必要提醒大家看到長(zhǎng)劇公司在微短劇行業(yè)“降維打擊”背后隱藏的“內(nèi)憂(yōu)外患”。
從業(yè)務(wù)規(guī)模來(lái)看，沒(méi)有一家公司在2024年報(bào)中單獨(dú)披露微短劇帶來(lái)的收入和利潤(rùn)情況。目前，上市公司認(rèn)為值得在財(cái)報(bào)中呈現(xiàn)的，最多的是劇集入選了廣電或央視的“精品名單”，其次是話(huà)題量，甚至播放量數(shù)據(jù)都不一定會(huì)被主動(dòng)提及。
這種“報(bào)喜不報(bào)憂(yōu)”很容易理解：一方面來(lái)看，長(zhǎng)劇公司的短劇作品還不能稱(chēng)得上“上桌”。電視劇上市公司在財(cái)報(bào)中提及的短劇“集體缺席”DataEye年榜；另一方面來(lái)看，微短劇的利潤(rùn)率還是要打個(gè)問(wèn)號(hào)。
對(duì)比頭部短劇公司，依托子公司海南恒系、參股公司美光盛世、快創(chuàng)從直播公司轉(zhuǎn)向短劇業(yè)務(wù)的映宇宙（原名映客），2023年進(jìn)入短劇業(yè)務(wù)以來(lái)，娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)（主要是微短劇業(yè)務(wù)）營(yíng)業(yè)收入從2022年的4個(gè)億上升到2023年的9.6億和2024年的13.1億。但宣傳及廣告開(kāi)支從2022年的13個(gè)億上升到2023的20個(gè)億和2024的24.8個(gè)億，考慮到原有直播業(yè)務(wù)正在縮水，這筆開(kāi)支增量主要由短劇的投流和宣傳費(fèi)用構(gòu)成。
出海方面，在去年1月并購(gòu)FlexTV的前區(qū)塊鏈公司Mega Matrix 2024年盈利收入3618萬(wàn)美元，但營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用就花掉2255萬(wàn)美元，占營(yíng)業(yè)收入比重62%，而制作、運(yùn)營(yíng)等營(yíng)業(yè)成本僅占42%，凈虧損1078萬(wàn)美元。
一言以蔽之，即使在短劇頭部公司，銷(xiāo)售成本對(duì)利潤(rùn)的壓制也不容小覷。
此外，長(zhǎng)劇公司最有優(yōu)勢(shì)的品牌短劇的市場(chǎng)規(guī)模也正在縮水——今年視聽(tīng)大會(huì)的議程里，品牌短劇相關(guān)論壇徹底消失。曾經(jīng)擠滿(mǎn)中小玩家的戰(zhàn)場(chǎng)，如今只剩大量頭部品牌還在場(chǎng)。品牌短劇逐漸變成了薛定諤的貓，打開(kāi)盒子，搜索品牌才能看到，而大多數(shù)時(shí)候顯得無(wú)人問(wèn)津。
但即使在這種情況下，長(zhǎng)劇公司也不敢對(duì)微短劇輕言放棄——畢竟如果不談微短劇，劇集公司幾乎沒(méi)有故事可以講。慈文的年報(bào)中甚至介紹了自己參投的AR眼鏡公司。
現(xiàn)金：背水一戰(zhàn)，還是飲鴆止渴
影視劇的巨大投資成本和相對(duì)較長(zhǎng)的回款周期，疊加國(guó)劇待播期長(zhǎng)短的高不確定性——短則幾個(gè)月，長(zhǎng)則永遠(yuǎn)不見(jiàn)天日——使得電視劇公司的盈利和現(xiàn)金流具有較高的不穩(wěn)定性。因此，現(xiàn)金儲(chǔ)備對(duì)劇集公司至關(guān)重要。
今年1月，唐德向浙江廣電全資子公司易通公司定向增發(fā)，易通公司認(rèn)購(gòu)金額達(dá)4.13億元。唐德影視稱(chēng)，本次定增募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后擬全部用于償還借款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
縱觀七家上市公司2024年財(cái)報(bào)，在已公布2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的六家上市公司中，超半數(shù)2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)。各上市公司給出的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅縮水甚至由正轉(zhuǎn)負(fù)的理由大多相似：本年收款較上年有所減少，同時(shí)本期電視劇、電影開(kāi)機(jī)增加導(dǎo)致采購(gòu)支出大幅度增加。
從現(xiàn)金儲(chǔ)備來(lái)看，華策和檸萌處于第一梯隊(duì)，慈文傳媒、歡瑞世紀(jì)、幸福藍(lán)海略顯遜色，稻草熊娛樂(lè)和唐德影視相對(duì)落后。然而，除了唐德影視與檸萌影視外，絕大多數(shù)上市公司現(xiàn)金比率在2024年都出現(xiàn)嚴(yán)重縮水。
圖7 各上市公司現(xiàn)金流及現(xiàn)金情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFIND，公司財(cái)報(bào)
注：現(xiàn)金比率=(貨幣資金+交易性金融資產(chǎn))/流動(dòng)負(fù)債*100%
“開(kāi)機(jī)多、回收少”和年報(bào)中反復(fù)提到的電視劇行業(yè)“減量提質(zhì)”的共識(shí)形成了悖論。劇集公司正在面臨這樣的困境：停止擴(kuò)張，怕觀眾流失、市場(chǎng)份額繼續(xù)流失、被平臺(tái)拋棄；不停止擴(kuò)張，就只能硬著頭皮承擔(dān)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。
圖8 上市公司2025年待播劇 資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)
劇集行業(yè)的核心矛盾是投入和回報(bào)的失衡，長(zhǎng)劇、短劇皆是如此。整個(gè)行業(yè)都在尋找新的盈虧平衡的錨點(diǎn)。先前，小娛提到的“平臺(tái)想提效，內(nèi)容在減負(fù)，但整個(gè)制作流程的協(xié)同系統(tǒng)，還沒(méi)同步完成“短打”的準(zhǔn)備”，正是這場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化的一個(gè)縮影。降本增效、精品化、做好IP開(kāi)發(fā)，口號(hào)人人都會(huì)喊；但對(duì)于平臺(tái)和制作公司而言，需要的不只是好內(nèi)容，而是能做到收支平衡的好內(nèi)容。