文 | 野馬財(cái)經(jīng) 劉欽文
編輯 | 武麗娟
牧原股份似乎終于渡過了豬周期。
4月25日，牧原股份（002714.SZ）發(fā)布一季報(bào)，報(bào)告顯示，今年一季度，牧原股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入360.61億元，同比增加37.26%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)46.19億元，同比增加287.87%，同比扭虧為盈。
就在前不久，牧原股份還公布了自己的赴港上市計(jì)劃，預(yù)計(jì)完成A+H布局。
但在跨過豬周期、赴港上市的同時(shí)，wind顯示，上市以來(lái)，牧原股份已募資1121億元。同時(shí)，現(xiàn)金流壓力依然不小。流動(dòng)比率呈現(xiàn)負(fù)缺口，截至2024年末，牧原股份流動(dòng)資產(chǎn)為613.19億元，流動(dòng)負(fù)債為854.75億元。
擴(kuò)張成巨頭背后，上市至今已募資千億
牧原股份的成長(zhǎng)，與豬周期可謂息息相關(guān)。
所謂豬周期是一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，指的是豬肉價(jià)格由于供需關(guān)系變化而呈現(xiàn)出的周期性波動(dòng)。自2006年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)歷了五輪豬周期，每次基本四年左右時(shí)間。
對(duì)牧原股份市場(chǎng)地位影響最大的，為第三輪（2014年4、5月-2018年4月）和第四輪（2018年4月-2022年4月）。這兩輪豬周期后，牧原股份也從一個(gè)行業(yè)地方巨頭成長(zhǎng)為全國(guó)巨頭，不過在迅速成長(zhǎng)背后，是每年在資本市場(chǎng)上的大量募資，以及隨之而來(lái)的的債務(wù)壓力。
第三輪豬周期中，豬價(jià)在2016年5月達(dá)到本輪周期的高點(diǎn)20.8元/公斤。隨后逐步回落，至2017年爆發(fā)非洲豬瘟，豬價(jià)整體觸底降至14元/kg。
據(jù)“前瞻產(chǎn)業(yè)研究院”數(shù)據(jù)顯示，2017年牧原股份以723.74萬(wàn)頭出欄量?jī)H占據(jù)1.05%的市場(chǎng)份額。財(cái)報(bào)顯示，彼時(shí)的牧原股份固定資產(chǎn)余額106億元，處于行業(yè)相對(duì)早期規(guī)模。
但這也是“抄底”的好時(shí)機(jī)，從這時(shí)起，牧原股份大量發(fā)布融資計(jì)劃。
wind顯示，2017年牧原股份7次發(fā)布融資計(jì)劃，融資方式包括中期票據(jù)、定向增發(fā)、短期融資券，合計(jì)募資61.77億元。同時(shí)增加短期借款10.6億元。
2018年發(fā)布9次融資計(jì)劃，合計(jì)募資69.76億元。增加短期借款11.55億元。2019年發(fā)布4次融資計(jì)劃，合計(jì)募資66億元。2020年發(fā)布7次融資計(jì)劃，募資34億元，短期借款新增122.76億元。
四年時(shí)間，牧原股份的固定資產(chǎn)余額從2017年106億元增至2020年的585.3億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 76.6%。其中，近2020年購(gòu)建固定資產(chǎn)現(xiàn)金支出396.66億元，主要用于集中建設(shè)豬舍、設(shè)備等。在建工程從14.98億元漲至148.35億元。
圖源：wind
在這期間，豬價(jià)穩(wěn)定回升，從2017年的14元/kg持續(xù)上漲，2020年達(dá)歷史峰值38元/kg。
這一年也是牧原股份大收獲的一年。年報(bào)顯示，牧原股份2020年度營(yíng)收562.77億元，同比增長(zhǎng)178.31%；凈利潤(rùn)274.51億元，同比增加348.97%。生豬銷量達(dá)到1811.5萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)76.68%，在上市豬企中銷量最高。同時(shí)市場(chǎng)占有率升至3.43%，位居行業(yè)第一。
但牧原股份的負(fù)債合計(jì)從2017年的113億元增至2020年的565.22億元。
與此同時(shí)，豬價(jià)迎來(lái)第二個(gè)下跌周期。2021年，豬價(jià)從38元/kg高位回落至28元/kg，行業(yè)產(chǎn)能過剩問題顯現(xiàn)。
但牧原股份選擇“豪賭”豬周期，繼續(xù)擴(kuò)張。這一年，牧原股份固定資產(chǎn)余額繼續(xù)增至995.5億元，同比增長(zhǎng)約70.1%。負(fù)債合計(jì)突破千億，達(dá)1086.62億元，資產(chǎn)負(fù)債率升至61.3%。因此凈利潤(rùn)同比下滑74.85%，為76.39億元。
2022年豬價(jià)持續(xù)下行至18.9元/kg，2022年12月，牧原股份以定向增發(fā)的形式募資60億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
2023年，豬價(jià)下跌至本輪豬周期谷底為15元/kg，全行業(yè)陷入虧損。牧原股份也不例外，2023年公司營(yíng)收1108.61億元，較上年同期減少11.19%，歸母凈利潤(rùn)-42.63億元，較上年同期減少132.14%。這也是牧原股份上市以來(lái)的首次虧損。
虧損背后，擴(kuò)張帶來(lái)的后果開始顯現(xiàn)。2023年牧原股份的固定資產(chǎn)折舊、油氣資產(chǎn)折耗、生產(chǎn)性生物資產(chǎn)折舊126.56億元+利息費(fèi)用32.39億元，合計(jì)158.95億元，剛性成本正吞噬現(xiàn)金流。同時(shí)負(fù)債總計(jì)達(dá)1213.68億元。
2024年8月，牧原股份用短期融資券募資5億元，其中5100萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，4.49億元用于償還牧原股份及子公司的有息負(fù)債。
2025年至今，牧原股份兩次通過中期票據(jù)的形式，合計(jì)募資10億元。5億元用于償還有息債務(wù)，5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
wind顯示，上市以來(lái)，牧原股份已募資1121億元。其中，直接融資439.25億元（包括股權(quán)再融資、發(fā)債融資、IPO融資等），間接融資（按增量負(fù)債計(jì)算）為682.18億元?？梢哉f，牧原股份的每一步成長(zhǎng)，與資本市場(chǎng)上的成功募資，都有著分不開的關(guān)系。
圖源：wind
中國(guó)城市專家智庫(kù)委員會(huì)常務(wù)副秘書長(zhǎng)林先平認(rèn)為，牧原股份因產(chǎn)能擴(kuò)張，每年產(chǎn)生的固定折舊和利息支出壓力合計(jì)超過160億元，這個(gè)數(shù)據(jù)對(duì)其盈利能力造成了極大壓力。
“截至2024年6月30日，牧原股份的流動(dòng)資產(chǎn)余額為624.66億元，其中貨幣資產(chǎn)為203.6億元，但其同期的流動(dòng)負(fù)債余額高達(dá)915.05億元，其中短期有息金融負(fù)債就達(dá)到了627.91億元。綜合參考其流動(dòng)負(fù)債余額和盈利能力考慮，預(yù)計(jì)短期內(nèi)其流動(dòng)性壓力可能難以得到有效化解，除非接下來(lái)出現(xiàn)新一輪豬肉大周期?！绷窒绕竭M(jìn)一步解釋。
繼續(xù)向海外擴(kuò)張，開啟赴港上市計(jì)劃
所幸的是，自2022年開始的第五輪豬周期，如今正處于微漲態(tài)勢(shì)。牧原股份也在2024年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1379.47億元，同比增長(zhǎng)24.43%；歸母凈利潤(rùn)為189.25億元，同比增加554.07%。但流動(dòng)比率依然呈現(xiàn)負(fù)缺口，
截至2024年末，流動(dòng)資產(chǎn)為613.19億元，流動(dòng)負(fù)債為854.75億元?！翱创袠I(yè)周期，要用嶄新的思維來(lái)看，不能一直堅(jiān)持舊有認(rèn)知，每一輪周期都有自身特性。作為市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體，不能寄希望于通過周期上行來(lái)彌補(bǔ)自身經(jīng)營(yíng)能力問題導(dǎo)致的虧損。公司將持續(xù)通過管理和創(chuàng)新獲得成本領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，未來(lái)的盈利水平需要建立在成本領(lǐng)先所能獲得的行業(yè)超額利潤(rùn)上，而不是將希望放在未來(lái)豬價(jià)的漲跌上?！蹦猎煞荼硎?。
對(duì)于2025年的行情，多家專業(yè)機(jī)構(gòu)大多認(rèn)為豬價(jià)預(yù)計(jì)全年呈現(xiàn)低利潤(rùn)特征，高度有限。
國(guó)泰君安期貨預(yù)計(jì)，2025年供應(yīng)同比增幅有限，需求整體平穩(wěn)；中信建投期貨認(rèn)為，2025年豬價(jià)預(yù)計(jì)回歸養(yǎng)殖成本，全年呈現(xiàn)低利潤(rùn)特征，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在13-15元/公斤；華安期貨預(yù)計(jì)，供應(yīng)端7月份之前都處于產(chǎn)量恢復(fù)期，壓制行情走勢(shì)，而二次育肥趨于謹(jǐn)慎，對(duì)豬價(jià)的支撐減弱。集團(tuán)廠2024年積累利潤(rùn)，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，主動(dòng)大幅去產(chǎn)能概率較小，未來(lái)一年，豬價(jià)預(yù)計(jì)高度有限。
面對(duì)國(guó)內(nèi)高度有限的豬價(jià)，牧原股份將“擴(kuò)張”的眼光放到海外。2024年起，牧原股份與越南本土養(yǎng)殖公司BAF達(dá)成合作協(xié)議，為其提供養(yǎng)豬技術(shù)服務(wù)方案、硬件支持、人員培訓(xùn)等?！爱?dāng)前，越南及周邊東南亞國(guó)家的生豬養(yǎng)殖行業(yè)從業(yè)者對(duì)于非瘟防控、豬場(chǎng)改造、硬件升級(jí)、生物安全防控體系等需求較為迫切，這也成為公司海外業(yè)務(wù)開展的切入點(diǎn)?！蹦猎煞荼硎?。走向海外的第一步，自然也是募資。
2025年4月，公告顯示，牧原股份擬發(fā)行境外上市外資股(H股)股票并在港交所上市。對(duì)此，牧原股份表示，公司擬在香港上市，是綜合考慮自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要，希望借助香港全球金融中心地位，打造國(guó)際化資本運(yùn)作平臺(tái)，豐富融資渠道和工具，推進(jìn)公司國(guó)際化戰(zhàn)略布局、提升企業(yè)形象及國(guó)際知名度，招攬更多國(guó)際人才，加速海外團(tuán)隊(duì)建設(shè)，加強(qiáng)與境外資本市場(chǎng)對(duì)接。
實(shí)控人已多年蟬聯(lián)“河南首富”
實(shí)際上，牧原股份的創(chuàng)始人、實(shí)控人秦英林在少年時(shí)期就對(duì)養(yǎng)豬有一股“執(zhí)念”，也經(jīng)歷過多次失敗，但每次都是越挫越勇。因此敢于逆市擴(kuò)張產(chǎn)能，是基于經(jīng)驗(yàn)的“豪賭”，或許也是秦英林對(duì)困境的不服。
秦英林1965年出生于河南內(nèi)鄉(xiāng)農(nóng)村，小時(shí)候家里窮，平時(shí)很難吃上豬肉。而1979年，中國(guó)出現(xiàn)了第一個(gè)靠養(yǎng)豬致富的萬(wàn)元戶，養(yǎng)豬致富的種子便在14歲的秦英林心中埋下。上高中后，恰逢村里改革，秦英林便建議父親養(yǎng)豬，秦父也很尊重兒子的意見，于是東拼西湊購(gòu)買了20頭豬仔，但由于缺乏防疫知識(shí)，沒多久就病死了19頭，虧得血本無(wú)歸。
那時(shí)候秦英林就立志為養(yǎng)豬事業(yè)而拼搏，于是努力學(xué)習(xí)考大學(xué)，并在填報(bào)志愿時(shí)不顧家人反對(duì)，選擇了河南農(nóng)業(yè)大學(xué)的畜牧獸醫(yī)專業(yè)。大學(xué)畢業(yè)后秦英林被分配到南陽(yáng)國(guó)營(yíng)肉聯(lián)廠工作，但他依然放不下養(yǎng)豬夢(mèng)，于是在1992年下海，攜妻子錢瑛回到家鄉(xiāng)，買了22頭豬仔，開啟了自己的養(yǎng)豬事業(yè)。
但命運(yùn)總在開玩笑，一場(chǎng)瘟疫再次讓他的豬仔死了個(gè)精光。于是秦英林便買豬再養(yǎng)，直到1995年后終于解決豬瘟問題，并開啟了大規(guī)模養(yǎng)殖。
2000年，秦英林成立了內(nèi)鄉(xiāng)縣牧園養(yǎng)殖有限公司，正式將養(yǎng)豬進(jìn)行公司化運(yùn)營(yíng)。牧原養(yǎng)殖于2009年12月28日股改，并在2014年掛牌上市。秦英林夫婦的養(yǎng)豬生意也越做越大。
2021年2月，牧原股份股價(jià)曾摸到90.06元/股，總市值逼近5000億元，還一度殺入了A股前20強(qiáng)。而隨著業(yè)績(jī)波動(dòng)，公司股價(jià)也出現(xiàn)下滑。截至4月25日收盤，牧原股份報(bào)40.03元/股，總市值2187億元，較巔峰時(shí)期腰斬。
目前，秦英林直接持有牧原股份38.19%股份、錢瑛直接持有1.18%股份，另外兩人通過牧原實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司持有公司15.29%股權(quán)，直接和間接合計(jì)持有公司54.65%股權(quán)，為牧原股份實(shí)際控制人。
而夫妻二人憑借牧原股份，已經(jīng)連續(xù)多年蟬聯(lián)“河南首富”。根據(jù)2025年胡潤(rùn)全球富豪榜，秦英林夫婦以1300億元人民幣財(cái)富位列全球第118名。
過去十年，兩個(gè)半的豬周期，牧原股份從規(guī)模狂飆到理性收縮、再到技術(shù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。你對(duì)牧原股份的“擴(kuò)張”故事有何看法？歡迎下方留言討論。